文/新浪財經意見領袖專欄作家 李奇霖 

　　10月主要經濟數據都已經公布，工業增加值、固定資產投資和社會消費品零售總額的增速，都低于前值和預期，經濟數據再現季末跳升而季初走弱。

　　經濟供需兩弱，核心原因有三個。一是生產端季末效應消失，加之出口交貨值增速再度回落，共同拖累生產。二是地產新開工、施工和銷售等數據都不差，可能受土地購置費用增速拖累，地產投資增速高位下滑了0.2%。三是雙“11”導致部分消費需求后移，對10月的社會消費品零售有一定負面影響。

　　下面從生產和需求兩個角度，對10月經濟數據做進一步分析。

　　先來看反映生產的工業增加值。10月增速4.7%，相比于9月增速下滑了1.1個百分點，創下年內次低。三大門類中，采礦業的增加值增速下滑幅度最大，從8.1%到3.9%。產業鏈上看，下游的電氣機械和器材制造業、計算機、通信和其他電子設備制造業的增速均較9月放緩，這兩者的出口依存度較高，和10月出口交貨值增速從-0.7%下滑到-3.8%的趨勢一致。

　　10月汽車產量增速-2.1%，汽車行業增加值增速4.9%，相比于9月增速都明顯改善。有一定的基數原因，也和部分省市執行國六排放標準后車企和經銷商補庫存有關。月度汽車產量的增量已經回落，在汽車終端零售不強的情況下，國六汽車補庫周期可能將放緩，成為拖累工業生產的因素。

　　再來看需求端。今年1-10月固定資產投資增速5.2%，相比于前值下滑了0.2個百分點，創下年內新低。三大分項中，制造業投資增速回升，房地產和基建投資增速回落。

　　全口徑基建投資累計增速從3.4%小幅下滑到3.3%，但單月增速從4.9%大跌到2.0%，各類基建補短板的政策效果并不顯著。這也意味著制約基建投資的核心因素——融資難，并沒有得到實質性的改善。

　　11月13日國務院常務會議，降低部分基建項目的資本金要求，同時允許發行權益型、股權型金融工具籌集資本金。此次降低資本金要求的五大行業，2018年投資額12.83萬億，按資本金最大下調比例5%計算，最多可以減少資本金6417億。根據聯訊證券建筑建材組的估算，理論上最多可撬動基建投資增長7.4%。

　　政策此前已經允許專項債所募集資金作為部分重大基建項目的資本金，本次國務院常務會議進一步放松資本金要求。后續穩基建的重點，可能轉向解決配套資金問題，包括政策性銀行加大貸款支持等。

　　2015年9月下調部分基建項目資本金的比例要求后，相關基建領域的投資增速止跌企穩或回升。隨著政策著手解決基建融資難的問題，后續基建投資增速可能逐步回升。

　　今年1-10月，制造業投資累計增速2.6%，相比于前值提高了0.1個百分點。與之同步性很高的民間固定資產投資增速，則從前9個月的4.7%下滑到4.4%，顯示制造業投資回升的動力并不足。

　　去年四季度至今，出臺了諸多扶持民企的政策。央行數據也顯示，9月末制造業企業中長期貸款余額增速11.3%，比去年同期提高了5.2個百分點，融資環境在改善。但在終端需求和預期改善前，制造業投資可能都難以有趨勢性的改觀，而是處于筑底階段。

　　房地產方面，繼續維持了很強韌性。前10個月商品房銷售面積增速和銷售金額增速，在“房住不炒”的調控基調下繼續逆勢回升，分別從-0.1%和7.1%，提高到0.1%和7.3%，其中銷售面積增速還是今年首次轉正。

　　商品房銷售繼續好轉，可能的原因，一是開發商加大了促銷以價換量；二是部分城市在“因城施策”框架下，變相放松了地產調控。

　　投資完成額增速從10.5%下滑到10.3%，在施工面積增速從8.7%上升到9.0%的情況下，投資增速回落可能的原因一是土地購置費用的拖累，二是PPI生產資料同比從-2.0%下滑到-2.6%，降低了單位施工面積的成本。

　　往后看，地產投資依然有很強韌性，短期不宜悲觀。一是1-10月新開工增速10.0%，增速加快1.4個百分點，其中住宅新開工面積增速從8.8%提高到10.5%。二是房地產竣工面積增速從-8.6%快速回升到-5.5%，房企繼續在趕工期，短期投資有支撐。

　　最后來看消費。10月社消名義增速7.2%，前值7.8%。實際社消增速下滑得更快，從5.8%下降到4.9%。兩者的缺口從2.0%上升到2.3%，創下今年的新高，顯示實物性消費品的通脹壓力有所增加。

　　10月社消增速回落，和雙“11”促銷，導致10月部分消費需求后移有關。限額以上批發和零售中，化妝品類增速從13.4%下降到6.2%，家用電器和音像器材類增速從5.4%下降到0.7%，服裝鞋帽針紡織品類增速從3.6%下降到-0.8%。這幾個消費品類在雙“11”中的促銷力度大，我們認為10月它們的銷售增速放緩與此有關。

　　從MLF利率下調和放松部分基建項目資本金要求來看，逆周期調控力度在加碼。在GDP增速觸及6.0%后，預計后續還將出臺政策來托底經濟。穩固投依然是下一階段的重點，包括引導對重點領域的信貸投放、政策性銀行加大對基建項目配套資金的支持等，預計將呈現基建投資回升、制造業筑底、房地產投資緩慢回落的格局，經濟短期底部可能已經出現，對經濟無需過度悲觀。

　　(本文作者介紹：聯訊證券首席經濟學家)