文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 施懿宸 車暢

　　國內(nèi)資產(chǎn)管理機構(gòu)應(yīng)當(dāng)積極運用ESG投資理念，將其納入研究、投資、風(fēng)控各個環(huán)節(jié)。遵循國際現(xiàn)行ESG投資指引，在前期調(diào)查中運用正面/負(fù)面篩選等方法增加對資產(chǎn)標(biāo)的的財務(wù)表現(xiàn)外的ESG因素考量。

• 美國ESG投資現(xiàn)狀

　　ESG的發(fā)展可追溯至上世紀(jì)70年代，發(fā)達(dá)國家開始興起綠色消費及環(huán)境保護等倡議。美國的綠色金融制度的發(fā)展基本上可以分為兩個階段，一是20世紀(jì)90年代以前的“伴隨性發(fā)展階段”。在此階段，綠色金融制度立法相對比較片面，主要體現(xiàn)在環(huán)境保護法中，涉及主體主要是政府部門。第二個階段是20世紀(jì)90年代后的“快速發(fā)展時期”，美國趨于世界領(lǐng)先地位，其中奧巴馬政府的綠色經(jīng)濟新政是綠色金融制度構(gòu)建的轉(zhuǎn)折點，涉及主體包括政府機關(guān)、非政府組織、金融機構(gòu)、生產(chǎn)企業(yè)以及公民個人。

　　表1 美國ESG投資發(fā)展歷程

　　自上世紀(jì)70年代初第一只將負(fù)面篩選與ESG分析相結(jié)合的共同基金問世，1995年美國SIF第一次評估美國可持續(xù)投資領(lǐng)域規(guī)模只有6390億美元至今，越來越多的主流基金經(jīng)理正在選擇“環(huán)境、社會和公司治理”（ESG）投資。根據(jù)美國可持續(xù)投資論壇組織（USSIF）2016年的報告，美國責(zé)任投資規(guī)模超過8.72萬億美元，其中8.1萬億元是ESG投資。根據(jù)明晟MSCI測算，未來5年全球投資規(guī)模中將有57%受到ESG策略的驅(qū)動或影響[1]。

　　表2 全球可持續(xù)投資資產(chǎn)規(guī)模（2016-2018）

　　注：貨幣單位為十億美元。所有2016年的資產(chǎn)價值以2015年底匯率轉(zhuǎn)換為美元，所有2018年資產(chǎn)價值以報告時間匯率轉(zhuǎn)換為美元?！　?/p>

　　數(shù)據(jù)來源：全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（GSIA）[2]

　　表3 可持續(xù)投資資產(chǎn)規(guī)模增長情況（以當(dāng)?shù)刎泿庞嫞?/p>

　　注：資產(chǎn)價值以十億為基礎(chǔ)單位。除日本數(shù)據(jù)統(tǒng)計至2018/3/31，其他2018年資產(chǎn)統(tǒng)計截至2017/12/31。

　　數(shù)據(jù)來源：全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（GSIA）[2]

　　在2018年初，全球可持續(xù)投資資產(chǎn)在全球五個主要市場達(dá)到30.7萬億美元，兩年內(nèi)增長了34%。在美國，2018年可持續(xù)投資資產(chǎn)規(guī)模為11.995萬億美元，占美國全部資產(chǎn)管理規(guī)模的25.7%，2016年至2018年的增速為38%，略高于2014至2016年的33%增速，整體年復(fù)合增長率為16%。

　　數(shù)據(jù)來源：全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（GSIA）[2]

　　圖1 全球可持續(xù)投資資產(chǎn)各地區(qū)管理比例

　　就全球范圍內(nèi)可持續(xù)投資資產(chǎn)而言，2018年歐洲管理者46%的可持續(xù)投資資產(chǎn)，其次是美國，管理者39%的可持續(xù)投資資產(chǎn)。在過去兩年中，美國的全球可持續(xù)投資資產(chǎn)的比例一直保持在很高水平。

　　注：2014年日本數(shù)據(jù)與亞洲其他地區(qū)一起統(tǒng)計，因此無法獲得。

　　數(shù)據(jù)來源：全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（GSIA）[2]

　　圖2  2014-2018年各地區(qū)可持續(xù)投資資產(chǎn)占總資管規(guī)模的比例

　　2014-2018年美國可持續(xù)投資資產(chǎn)占總資產(chǎn)規(guī)模比例呈穩(wěn)定上升趨勢，2014年該比例為17.9%，2016年增長至21.6%，根據(jù)GSIA最新的2018年可持續(xù)投資報告中美國總資管規(guī)模中的25.7%投資于可持續(xù)投資資產(chǎn)。

　　注：資產(chǎn)價值以十億為基礎(chǔ)單位。

　　數(shù)據(jù)來源：全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（GSIA）[2]

　　圖3  2016-2018年全球可持續(xù)投資策略

　　全球責(zé)任投資目前的主要策略為篩選策略，如負(fù)面篩選被應(yīng)用于65.6%的責(zé)任投資資產(chǎn)中；其次是股東主張，36.6%的資產(chǎn)應(yīng)用了這種策略；主題和社區(qū)投資策略較不常用，分別有1.4%和1.1%的資產(chǎn)應(yīng)用了這些策略。就美國ESG投資策略而言，77%資產(chǎn)應(yīng)用了可持續(xù)主題策略，66%應(yīng)用影響力/社區(qū)投資策略，60%應(yīng)用積極篩選策略。

　　數(shù)據(jù)來源：全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（GSIA）[2]

　　圖4 2018年各地區(qū)投資策略應(yīng)用占比（以資產(chǎn)為權(quán)重）

• 美國資產(chǎn)管理機構(gòu)的ESG投資實踐

　?。ㄒ唬┗甬a(chǎn)品介紹

　　2018年，美國一共有351支可持續(xù)發(fā)展主題基金產(chǎn)品，而2017年有235支，增長了接近50%。其中有37支新成立的可持續(xù)發(fā)展主題基金，其余63支在2018年首次將ESG相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)納入投資策略中[2]。截至2018年底，這351支基金管理規(guī)模為1610億美元，而系統(tǒng)性地執(zhí)行可持續(xù)發(fā)展準(zhǔn)則的基金管理規(guī)模為890億美元，相關(guān)ESG主題產(chǎn)品如表4所示：

　　表4  美國共同基金ESG主題產(chǎn)品一覽

　　數(shù)據(jù)來源：Morningstar[3]，截止2019年8月

　　數(shù)據(jù)來源：MorningStar[3]，截止2019年8月

　　圖5 美國ESG相關(guān)主題基金今年以來回報率

　　如圖5所示，截至2019年8月，美國ESG共同基金今年以來均保持了正回報率，其中回報率最高的為Needham公司管理的NESGX基金，今年以來的收益率高達(dá)26.13%，此外大多數(shù)ESG共同基金也保持在10%及以上的收益率水平。

　　數(shù)據(jù)來源：MorningStar[3]，截止2019年8月

　　圖6 美國ESG基金中股票投資行業(yè)分布圖

　　如圖6所示美國ESG基金的重倉股主要分布在科技（22%）、金融服務(wù)（17%）、醫(yī)療健康（14%）、周期性消費占12%、工業(yè)類占12%，其余包括消費類非周期股、基礎(chǔ)材料類、房地產(chǎn)、能源類等。由此可見，美國ESG基金在選擇投資標(biāo)的時重點關(guān)注科技領(lǐng)域和金融服務(wù)發(fā)展方面的相關(guān)資產(chǎn)，一方面反映出美國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以第三產(chǎn)業(yè)為主的特性，另一方面也反映出近年來美國科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平逐步提升，開始重點關(guān)注提升自身的可持續(xù)發(fā)展能力。

　　數(shù)據(jù)來源：MorningStar[3]，截止2019年8月

　　圖7 美國ESG基金中債券資產(chǎn)配置圖

　　圖7展示的美國ESG基金中對于債券資產(chǎn)的配置，其中主要投資于公司債券（35.27%）和政府債券（32.23%）。

　　表5  2018年最佳收益美國大型混合基金與指數(shù)比較

　　資料來源：Sustainable Funds U.S． Landscape Report， MorningStar[3]

　　以Large Blend為例，在2018年美國25%該類型基金表現(xiàn)超越指數(shù)，而41%的可持續(xù)發(fā)展基金超越指數(shù)。其中John Hancock資管公司旗下的JHJAX基金管理有0.603億美元規(guī)模，在該類型基金中收益表現(xiàn)最佳，而截至2019年8月其年化收益率為12.93%，結(jié)合該公司對ESG標(biāo)準(zhǔn)的細(xì)致劃分可以說明踐行ESG標(biāo)準(zhǔn)能夠以相對較低的風(fēng)險保持不錯的回報。

　　資料來源：John Hancock官網(wǎng)[4]

　　圖8  JHancock ESG Large Cap Core Fund收益表現(xiàn)

　　資料來源：John Hancock官網(wǎng)[4]

　　圖9  JHancock ESG Large Cap Core Fund風(fēng)險及收益比較

　　（二）美國知名資管公司的ESG投資策略

　　多數(shù)全球知名資管公司針對本公司的資產(chǎn)管理設(shè)立了ESG準(zhǔn)則以及相應(yīng)的投資指引。從ESG準(zhǔn)則角度，各公司從環(huán)境、社會、治理三個維度對ESG投資設(shè)立子目標(biāo)，在環(huán)境方面基本都含括氣候變化、排放及廢棄物、能源效率等，部分公司還會考慮到生物多樣性、森林退化等指標(biāo)；在社會評價方面，主要從社區(qū)、客戶、供應(yīng)鏈、雇員角度切入，部分公司考慮到信息時代發(fā)展也加入了對數(shù)據(jù)隱私保護相關(guān)內(nèi)容；在公司治理方面的評價集中在對董事會組成、高管薪酬、治理透明度等方面的關(guān)注。

　　從投資政策角度，美國資管公司的ESG投資主要可分為聲明使用ESG準(zhǔn)則、或者追求ESG相關(guān)的主題、或者在獲得收益的同時追求可測的ESG影響的開放式基金和ETP（交易所交易的投資組合）。一種比較細(xì)致的ESG投資方法是先基于ESG評估和相關(guān)研究選定樣本池，然后在證券篩選過程中使用ESG指標(biāo)或者相關(guān)的主題、積極參與企業(yè)的ESG議題、嘗試衡量投資組合對環(huán)境和社會的影響。另一種更基本的做法是要求分析師在投資分析時包含重要的ESG議題，一些會主動尋找ESG評級較高的企業(yè)，一些會主動排除ESG排名較差的企業(yè)；被動投資方法主要取決于該基金與基準(zhǔn)指數(shù)業(yè)績跟蹤的緊密程度；一些基金經(jīng)理確保對各個板塊都有一定的暴露，也有的基金經(jīng)理會根據(jù)他們的ESG分析低配或高配某些板塊。

• John Hancock

　　資料來源：John Hancock官網(wǎng)[4]

　　圖10  John Hancock的ESG評價體系

　　John Hancock的ESG評價體系分為E、S、G三個部分，環(huán)境準(zhǔn)則包括氣候變化及碳排放、大氣和水污染、生物多樣性、能源效率、森林退化、垃圾管理、水資源稀缺，社會準(zhǔn)則包括客戶滿意度、數(shù)據(jù)及隱私保護、性別及多樣性、社區(qū)關(guān)系、雇員招聘、人權(quán)、勞工標(biāo)準(zhǔn)，治理準(zhǔn)則包括董事會組成、高管薪酬、審計委員會構(gòu)成、賄賂及腐敗、游說、政治貢獻(xiàn)、檢舉辦法。

• Pax World基金管理公司

　　表6  Pax World基金管理公司的ESG評價體系

　　資料來源：Pax World官網(wǎng)[5]

　　ESG因子為投資組合經(jīng)理提供了對公司管理質(zhì)量、文化、風(fēng)險狀況和其他特征的深入了解。通過增加與ESG分析相關(guān)的審查水平，Pax World試圖確定是所在行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，并具備更好的管理和前瞻性的思考、能更好地預(yù)測和降低風(fēng)險、符合企業(yè)責(zé)任的積極標(biāo)準(zhǔn)、專注于長期的公司。下圖展示了該基金管理公司遵循的ESG因子，環(huán)境方面包括氣候變化、排放及廢棄物、資源效率，社會方面包括工所多樣性、人力資本及供應(yīng)鏈管理、產(chǎn)品質(zhì)量及安全性、社區(qū)影響，治理方面包括董事會及管理層多樣性、組織架構(gòu)、財務(wù)及透明度、高管薪酬。

• Natixis Funds

　　Natixis Funds的責(zé)任投資策略分為三個方向：ESG標(biāo)準(zhǔn)篩查（Positive/negative screening），ESG因子整合（ESG integration）和ESG主題影響（Impact/thematic）。

　　表7  Natixis Funds可持續(xù)發(fā)展投資指引

　　資料來源：Natixis Funds官網(wǎng)[6]

　　隸屬于Natixis Funds的McDonnell投資管理基金將ESG和影響因素視為其對市政和企業(yè)證券基本導(dǎo)向的信貸研究過程的自然延伸。投資組合研究結(jié)合了HIP投資者評級（人的影響+利潤），以確定發(fā)行人有潛力提供更高的ESG影響、更低的風(fēng)險和更優(yōu)的回報，認(rèn)為人類、社會和環(huán)境因素可能是推動財務(wù)績效的主要指標(biāo)。

　　隸屬于Natixis Funds的Mirova基金專注于責(zé)任投資，認(rèn)為人口、環(huán)境、科技、治理是四大影響世界下一個十年的重要因素。Mirova全球可持續(xù)股權(quán)策略對全球股權(quán)投資采用高度確信、多主題的方法，目標(biāo)是在整個市場周期內(nèi)超越MSCI世界指數(shù)的表現(xiàn)。Mirova全球綠色債券策略通過投資為提供積極環(huán)境影響的項目發(fā)行的債券來追求可持續(xù)的長期回報。Mirova碳中性美國股票策略提供了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的β風(fēng)險敞口，但具有碳中性的安全選擇，并進(jìn)行優(yōu)化以使投資組合的總碳排放量不超過限制的排放量。

• Allianz Global Investors

　　Allianz的可持續(xù)投資包括三大戰(zhàn)略：Integrated ESG、SRI和Impact Investing[7]。

　　在Integrated ESG環(huán)節(jié)，每個投資組合團隊負(fù)責(zé)質(zhì)疑ESG評級較低的任何潛在持股，并參與公司關(guān)于公司E、S&G風(fēng)險的“數(shù)字式辯論”，確保有經(jīng)驗的投資組合經(jīng)理和行業(yè)分析師對E、S&G風(fēng)險發(fā)表意見。通過這種方式，無論何種資產(chǎn)類別，我們在這個過程中將E、S和G的因素嵌入到所有戰(zhàn)略中。

　　SRI戰(zhàn)略旨在通過結(jié)合投資分析和投資組合構(gòu)建中的財務(wù)和可持續(xù)性評估，創(chuàng)建一個可持續(xù)的投資組合。無論是通過負(fù)面篩選，還是通過積極篩選，能夠提供滿足客戶額外財務(wù)需求的投資解決方案。

　　Allianz基金提供公共和私人市場Impact Investing策略。雙方都有明確的意圖產(chǎn)生社會效益，通常與17個聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)（SDG）保持一致，并且必須提供相關(guān)積極成果的證據(jù)。

• Legg Mason

　　可持續(xù)投資領(lǐng)域正在迅速發(fā)展，現(xiàn)在的重點是積極尋找具有質(zhì)量特征的公司——環(huán)境和產(chǎn)品安全、勞動力多樣性、員工保留和強有力的公司治理——這些都會對未來的股東價值產(chǎn)生積極影響。在ClearBridge投資公司，所有考慮投資的公司都會獲得ESG評級，該評級每年更新一次。同樣，在Martin Currie，治理和可持續(xù)性考慮也完全融入了投資過程。

　　表8  Legg Mason的ESG投資準(zhǔn)則及實踐

　　資料來源：Legg Mason公司官網(wǎng)[8]

　　Legg Mason公司指出，從ESG投資角度考慮公司活動的影響時，對當(dāng)?shù)丨h(huán)境的影響、人力管理、對全球氣候變化的影響、實施反貪污反賄賂的政策、持續(xù)投入改善環(huán)境和社會影響等因素是基金經(jīng)理的前五大關(guān)注領(lǐng)域。

　　資料來源：Legg Mason官網(wǎng)[8]

　　圖11 基金經(jīng)理對各ESG因子在投資決策中的關(guān)注度

• Blackrock

　　黑石集團的ESG投資政策主要分為引入指標(biāo)評估的ESG投資、ESG相關(guān)主題投資、降低ESG相關(guān)風(fēng)險的篩選投資和專注于某一特殊領(lǐng)域的影響力投資。

　　表9 黑石集團ESG投資政策及實踐

　　資料來源：Blackrock官網(wǎng)[8]

• 對我國的啟示

　　美國是最早興起ESG投資的國家之一，由早期的政府主導(dǎo)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槿鐣闹鲃雨P(guān)注，建立了資管領(lǐng)域的ESG相關(guān)投資理念與評價標(biāo)準(zhǔn)，其非營利組織推動了國際上相關(guān)投資指引的發(fā)展。通過梳理美國ESG投資的發(fā)展歷史與現(xiàn)狀，分析主要資產(chǎn)管理公司的ESG投資實踐，對比發(fā)現(xiàn)中國的ESG投資仍存在較大的發(fā)展空間。

　　國內(nèi)資產(chǎn)管理機構(gòu)應(yīng)當(dāng)積極運用ESG投資理念，將其納入研究、投資、風(fēng)控各個環(huán)節(jié)。遵循國際現(xiàn)行ESG投資指引，在前期調(diào)查中運用正面/負(fù)面篩選等方法增加對資產(chǎn)標(biāo)的的財務(wù)表現(xiàn)外的ESG因素考量。在投資策略的選擇上可以參考全球頭部資產(chǎn)管理公司的ESG投資政策，建立各公司的ESG投資指導(dǎo)并培訓(xùn)投資經(jīng)理們進(jìn)行相關(guān)實踐，促進(jìn)資金流向可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域。在投后管理環(huán)節(jié)，應(yīng)建立完善的風(fēng)險管理體系，并將環(huán)境風(fēng)險、社會責(zé)任風(fēng)險、公司治理風(fēng)險納入其中，進(jìn)行動態(tài)的ESG表現(xiàn)追蹤和評價。

　　參考資料

　　[1]數(shù)據(jù)來源：美國可持續(xù)投資論壇組織（USSIF）． https：//www.ussif.org

　　[2]數(shù)據(jù)來源：全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（GSIA）． http://www.gsi-alliance.org

　　[3]數(shù)據(jù)來源：Morningstar． https：//www.morningstar.com

　　[4]資料來源：John Hancock． https：//www.jhinvestments.com/esg

　　[5]資料來源：Pax World． https：//paxworld.com/sustainable-investing

　　[6]資料來源：Natixis． https：//www.im.natixis.com/intl/esg-sustainable-investing-solutions

　　[7]資料來源：Allianz Global Investors． https：//www.allianzgi.com/en/our-firm/esg/our-approach

　　[8]資料來源：Legg Mason． https：//www.leggmason.com/en-us/perspectives/in-focus/esg.html

　　[9]資料來源：Blackrock． https：//www.blackrock.com/corporate/sustainability

　　(本文作者介紹：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院副院長，長三角綠色價值投資研究院院長，講座教授，綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新實驗室負(fù)責(zé)人)