文/新浪財經(jīng)意見領袖專欄作家 蔡凱龍

　　即將在9月23日發(fā)生的Bakkt交易所正式上線實物交割的比特幣期貨，顯得特別令人期待。Bakkt一出生就贏在起跑線上。不僅“親媽”聲名顯赫，“干媽”們也都大名鼎鼎。

　　Facebook計劃推出Libra，中國央行準備推出央行數(shù)字貨幣，2019年影響數(shù)字貨幣行業(yè)的這兩大事件，雖然聲勢浩大，卻都還停留在初步方案設計中，不知何時能開花結果。相比之下，即將在9月23日發(fā)生的行業(yè)第三件大事：Bakkt交易所正式上線實物交割的比特幣期貨，則顯得特別令人期待。

　　Bakkt為什么能引起行業(yè)關注？它的期貨產(chǎn)品有什么獨特之處，又會對數(shù)字貨幣行業(yè)產(chǎn)生怎樣的影響？

　　數(shù)字貨幣中的王牌軍

　　Bakkt是大名鼎鼎的洲際交易所（InterContinental Exchange，ICE）的子公司。作為傳統(tǒng)金融交易行業(yè)中的巨擘，洲際交易所在全球金融業(yè)無人不知，無人不曉。洲際交易所是全球第二大受監(jiān)管交易所和清算所運營網(wǎng)絡，也是美國第二大、全球第三大期貨交易所，旗下還擁有包括紐約證券交易所、加拿大期貨交易所、巴黎證券交易所、倫敦國際金融期貨交易所在內的14家證券及期貨交易所，以及5家結算所，交易全球半數(shù)以上的原油、天然氣煉油期貨。

　　Bakkt一出生就贏在起跑線上。不僅“親媽”聲名顯赫，“干媽”們也都大名鼎鼎。

　　2018年8月，數(shù)字貨幣行業(yè)還在寒冬階段，Bakkt成立后就順利完成第一輪1.825億美元的融資，引入包括李嘉誠旗下維港投資Horizons Ventures、微軟風險投資M12、騰訊早期股東Naspers、著名的波士頓咨詢公司、幣圈高盛Galaxy Digital等12家股東。

　　借助強大的股東背景加上雄厚的資金優(yōu)勢，Bakkt組建出一套豪華明星陣容：首席執(zhí)行官Kelly Loeffler，是洲際交易所集團元老級員工，同時也是洲際交易所集團首席執(zhí)行官Jeff Sprecher的妻子。首席運營官選擇了老牌數(shù)字貨幣交易所Coinbase副總裁亞當·懷特（Adam White）。亞當·懷特在Coinbase初創(chuàng)階段加入，并幫助Coinbase建設成為美國最大的加密貨幣交易所之一。Bakkt同時請來了擁有近百年歷史的期貨經(jīng)紀商Rosenthal Collins Group（RCG）的Rich Mackey擔任副總裁。

　　Bakkt出身于名門正派，資源得天獨厚，它在草根為主的數(shù)字貨幣行業(yè)，顯得尤其鶴立雞群，光芒四射。正因如此，Bakkt有任何風吹草動，自然都會成為行業(yè)關注的焦點。

　　引領比特幣定價的拳頭產(chǎn)品

　　然而，Bakkt推出的第一個產(chǎn)品就差點難產(chǎn)。Bakkt本來計劃在2018年12月上線比特幣期貨，卻由于比特幣期貨實物交割的難度遠超預期而屢次推遲，直到今年9月23日才將正式上線。

　　在Bakkt推出實物交割的比特幣期貨之前，2017年芝加哥商品期貨交易所CME已經(jīng)推出了現(xiàn)金交割的比特幣期貨。那么Bakkt的實物交割的比特幣期貨與其有什么不同？

　　我們需要對期貨和期貨交割有所了解。期貨是針對交易商品未來價格的買賣的一種衍生品。在規(guī)定的期貨合約截止日，交易雙方需要對交易的商品按照事先定好的價格規(guī)則做交割。交割是期貨交易的最后一個重要環(huán)節(jié)。期貨的交割分實物交割與現(xiàn)金交割，其中實物交割即賣方按規(guī)定時間和約定的質量和數(shù)量，把交易的商品交給買方。而現(xiàn)金交割，則指買賣雙方參照現(xiàn)貨價格，算出相互間盈虧多少，用現(xiàn)金轉賬的方式完成交割。

　　由于實物交割需要解決實物的運輸、存儲、合格認證、所有權轉移等一系列復雜問題，因此，相比之下，現(xiàn)金交割凸顯其方便快捷。全世界大部分的金融和商品期貨，都以現(xiàn)金交割，只有少部分商品期貨，實行實物交割。

　　既然如此，全世界商品期貨為何不放棄實物交割而全部用現(xiàn)金交割？因為實物交割是鏈接商品期貨市場和現(xiàn)貨市場的最關鍵的紐帶，是商品期貨市場發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)和套期保值兩大功能的最重要保障，可謂商品期貨交易制度運行的定海神針，有著不可替代的重要作用。由于實物交割的艱巨性和重要性，能夠實現(xiàn)實物交割的交易所，自然成為該商品的存儲、交易和定價中心。

　　這也是Bakkt耗費巨大財力、物力，克服種種困難推出實物交割比特幣期貨的最終目的：成為全球比特幣的存儲、交易和定價中心。

　　作為加密數(shù)字貨幣，比特幣和其他期貨商品區(qū)別巨大，優(yōu)點和缺點一樣明顯。它的優(yōu)點在于易于轉移、商品標準統(tǒng)一，缺點是沒有成熟的數(shù)字貨幣監(jiān)管體系和生態(tài)圈，保管和存儲有巨大的被黑客盜取風險，同時面臨眾多嚴格的反洗錢和反恐的法律法規(guī)要求，這給實現(xiàn)實物交割帶來巨大的挑戰(zhàn)，也是Bakkt的產(chǎn)品推出一再被推遲的原因。

　　CME雖然在2017年快速推出比特幣期貨，但是為了避開實物交割的難題而采用現(xiàn)金交割，在結算的時候，不得不采用其他交易所的現(xiàn)貨價格。CME結算用的是5家交易所Coinbase、Kraken、Bitstamp、itBit和Gemini上的比特幣現(xiàn)貨綜合交易價格。

　　問題是，結算時采用的現(xiàn)貨交易所價格能真實反映比特幣的市場真正價格嗎？不一定，目前市場上比特幣交易量排名靠前的幾大交易所幣安、火幣、Okex，都沒有被列入CME現(xiàn)貨價格計算體系。CME采用的5家交易所，雖然透明度相對較高，但是交易量無法代表整個市場，加上數(shù)字貨幣交易所行業(yè)本身缺乏統(tǒng)一監(jiān)管標準，每個交易所的價格形成機制不一，造成CME最后算出的綜合比特幣現(xiàn)貨價格經(jīng)常出現(xiàn)和主流比特幣現(xiàn)貨價格偏離的現(xiàn)象。

　　在一個有效的交易市場，期貨的價格最后都會和現(xiàn)貨價格一致，這樣才能保證期貨市場發(fā)揮套期保值和價格發(fā)現(xiàn)的重要功能。單靠現(xiàn)金交割的比特幣期貨市場很難實現(xiàn)這個目標，于是實力雄厚的bakkt力推實物交割的比特幣期貨，在牌照申請和產(chǎn)品設計上煞費苦心。

　　Bakkt目前的產(chǎn)品構架由期貨交易（ICE Futures U.S．）、清算（ICE Clear U.S）和托管（Bakkt warehouse）三部分組成。Bakkt從商品期貨交易委員會（CFTC）獲得了交易牌照（Designated Contract Markets）、清算牌照（Derivatives Clearing Organizations），從紐約金融服務管理局獲得了托管牌照，成為目前數(shù)字貨幣行業(yè)里，綜合現(xiàn)貨和期貨各個環(huán)節(jié)中，牌照最全、最安全、透明和合規(guī)的公司。

　　Baktt的產(chǎn)品不僅僅包括以月為周期的比特幣期貨，還包括以日為周期的超短期比特幣期貨，這樣讓比特幣每日都能以現(xiàn)貨交割結算，交易者就必須有足夠數(shù)量的比特幣實物來支撐當天的交易，從而將大幅減少市場價格被操縱的可能。由于時間短、頻率高，還有現(xiàn)貨交割為真實依據(jù)，加上Bakkt的品牌背書，以及申請的牌照加持，Bakkt的比特幣日期貨的收盤價，能最真實地反映比特幣市場的價格。

　　對數(shù)字貨幣行業(yè)的深遠影響

　　萬眾矚目的Bakkt產(chǎn)品即將上線，迎來行業(yè)所有人的目光，也將對數(shù)字貨幣行業(yè)產(chǎn)生深遠的影響。

　　首先，打開傳統(tǒng)金融世界通向數(shù)字貨幣的大門。

　　Block.one首席執(zhí)行官Brendan Blumer曾說：“機構接受區(qū)塊鏈資產(chǎn)的相關阻礙中，95%與托管相關。”傳統(tǒng)金融和加密數(shù)字貨幣世界之間，隔著一道難以逾越的鴻溝：數(shù)字貨幣托管。鑒于以比特幣為代表的數(shù)字貨幣極易被盜，市場上充斥著來路不明的“臟幣”，即不法分子從事非法行業(yè)獲得的數(shù)字貨幣，因此大部分傳統(tǒng)金融機構都因為安全和合規(guī)的原因，不敢涉足數(shù)字貨幣，除非有一個值得信賴的數(shù)字貨幣托管機構，充當“數(shù)字貨幣銀行”的角色。

　　數(shù)字貨幣托管的關鍵在于安全。托管安全有三層含義：技術上防黑客，運營上防監(jiān)守自盜，托管服務合規(guī)合法。其中技術安全相對容易解決；運營方面，只要是大公司信用背書，就能降低監(jiān)守自盜的可能性；最困難之處在于托管服務獲得監(jiān)管的認可。Bakkt如今成功地推出現(xiàn)貨交割的比特幣期貨，意味著監(jiān)管認可并接受Bakkt采用的托管服務和流程，這無疑給數(shù)字貨幣行業(yè)打了一針強心劑，更多的企業(yè)涌入數(shù)字貨幣托管這個大市場，進而更加有效地服務涉足數(shù)字貨幣的企業(yè)級客戶，包括銀行、交易平臺、對沖基金，甚至傳統(tǒng)家族基金和養(yǎng)老基金等。

　　其次，比特幣權威價格機制形成，加速比特幣ETF的推出。

　　Bakkt的公信力，加上其獨特的實物交割產(chǎn)品設計，以及完全合規(guī)的操作，實際上為大機構提供了一個便捷持有和交易比特幣現(xiàn)貨的機會。隨著大機構涌入和交易量的提升，Bakkt必然能在比特幣交易市場上占有重要的分量，形成比特幣的定價標準，成為全球范圍內比特幣價格的重要參考依據(jù)。

　　美國證監(jiān)會SEC屢次否決比特幣ETF的申請，最直接的原因是無法確認比特幣的托管和市場價格不被操縱。今年6月，SEC主席Jay Clayton對外重申了批準比特幣ETF的先決條件：“托管是主要問題，SEC如何真正知道投資者擁有數(shù)字資產(chǎn)？“ 現(xiàn)在Bakkt即將推出的基于實物交割的一日期貨，其價格公正、透明、安全，完全能滿足監(jiān)管對比特幣ETF的托管要求，從而為推出比特幣ETF排除了最大的障礙。

　　最后，Bakkt將沖擊現(xiàn)有交易所行業(yè)生態(tài)。

　　對于現(xiàn)有的期貨和現(xiàn)貨交易所來說，Bakkt對其的沖擊是明顯、直接的。憑借母公司洲際交易所的客戶資源、技術和品牌優(yōu)勢，加上Bakkt特有的實物交割一日期貨，以及其提供的存管業(yè)務，Bakkt的期貨產(chǎn)品不僅能帶來大量新增用戶，還能直接搶奪現(xiàn)有期貨交易所的老客戶。

　　現(xiàn)貨交易所也會受到嚴重威脅，主要來自兩方面。一，交易所錢包的比特幣存量會減少。因為Bakkt期貨產(chǎn)品需要實物交割，交易方需要提前轉比特幣到Bakkt，然而比特幣新增供給量有限，挖礦新增的比特幣目前只有每日1800個。增量有限，存量就成為競爭焦點。存在Bakkt交易所的比特幣越多，存在其他交易所的比特幣就越少。二，現(xiàn)貨交易所業(yè)務量會減少。投資人買入Bakkt一日到期的比特幣期貨，若當天不反向賣掉平倉，那么當日實物交割后，等于擁有相應的比特幣實物，這意味著投資人可以通過安全、透明又合規(guī)的期貨市場，變相實現(xiàn)現(xiàn)貨交易，這對機構非常有吸引力。Bakkt通過一日期貨產(chǎn)品，進一步擠壓現(xiàn)有現(xiàn)貨交易所的生存空間，加劇交易所行業(yè)的競爭和演變。 

　　光環(huán)四射的Bakkt，推出獨一無二的明星產(chǎn)品，這于行業(yè)當然是長期利好，但是這并不意味著比特幣必然大漲，因為之前有血淋淋的教訓。2017年12月，CME上線比特幣期貨，在當時無疑是同樣轟動行業(yè)的大利好，可比特幣隨后卻走出一波大熊市，從1萬8千美金跌到2018年年底的3千美金。前車之鑒，比特幣還不是一個成熟的投資品，其短期漲跌，受到太多因素的綜合影響。

　　認為Bakkt上線實物交割期貨就能引爆牛市，也許是投資者的一廂情愿罷了。

　　如果你想更深入了解數(shù)字貨幣的知識，可以訂閱我在新浪理財大學的音頻課程《數(shù)字貨幣十講》。

       在這門課中，我將為你解讀市面上最“詭異”的資產(chǎn)：數(shù)字貨幣。我將讓你了解這些問題的答案：

　　1． 你知道比特幣為什么有這么大的影響力嗎？

　　2． 比特幣跟黃金有什么區(qū)別？

　　3． 決定比特幣漲跌的主要因素是什么？

　　4． 除了比特幣，還有什么其他主流幣種？它們各自有什么特點？

　　5． 這些主流幣種和山寨幣有什么區(qū)別？

　　6． 作為普通人，我們該如何參與數(shù)字貨幣的投資？

　　7． 數(shù)字貨幣投資過程中需要注意什么樣的風險？避免什么樣的坑？

　　8． 為什么全世界都非常關心Facebook的Libra幣？

　　9． 中國央行馬上要推出的人民幣數(shù)字貨幣對我們有什么影響？

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　　(本文作者介紹：財經(jīng)評論員，金融科技專家， 中國人民大學金融科技研究所高級研究員)