文/新浪財經(jīng)意見領袖專欄作家 朱振鑫 宋赟

　　北京時間9月19日凌晨，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)25個基點至1.75%-2.00%。

　　1、會議看點：美聯(lián)儲年內(nèi)可能不再降息，擴表時間可能比預期早。

　　看點1：點陣圖顯示美聯(lián)儲年內(nèi)不再降息，17名委員中有7名認為年內(nèi)還將降息一次，5名認為年內(nèi)不再降息，5名認為年內(nèi)將加息；會后“CME美聯(lián)儲觀察”中預測10月30日降息的概率約45%。

　　看點2：美聯(lián)儲上調(diào)經(jīng)濟增速預期，2019年GDP增速預期中值為2.2 %，6月預期為2.1%。

　　看點3：鮑威爾表示，如果經(jīng)濟走軟，美聯(lián)儲可能會進一步降息；如果面對融資壓力，會使用合適的工具（比如本周二紐約聯(lián)儲動用隔夜回購操作工具，向市場提供750億美元的流動性）。

　　看點4：美聯(lián)儲將重新考慮擴大資產(chǎn)負債表的問題，擴表時間有可能比預期的更早。

　　看點5：即使利率回到零區(qū)間，美聯(lián)儲也不會考慮使用負利率。

　　圖表1：美聯(lián)儲9月18日議息會議點陣圖

資料來源：美聯(lián)儲

　　2、下一步政策：“降息+擴表”的漸進式寬松，年內(nèi)可能不會再降息。全球央行重啟寬松有三個理由：一是全球經(jīng)濟都缺少內(nèi)生增長動力，二是很多央行難以承受緊縮帶來的金融風險，三是民粹主義崛起（詳見9月5日報告《全球貨幣再寬松：一次無法降落的飛行》）。但相比于2008年的經(jīng)濟危機，本輪周期美國杠桿結構比較健康，發(fā)生危機的可能性很小。08年美聯(lián)儲在15個月內(nèi)降息500bp把利率降到0，目前聯(lián)邦基金利率在1.75%-2.00%，本輪已經(jīng)降了50bp，還有降息空間，但沒有必要采取快節(jié)奏的寬松。

　　3、對美國經(jīng)濟：經(jīng)濟增速放緩難以逆轉(zhuǎn)。美國經(jīng)濟目前處于加速下行階段。從經(jīng)濟景氣度來看，8月美國制造業(yè)PMI錄得49.1，連續(xù)下滑6個月；PMI新訂單錄得47.2，是2009年5月以來的最低值。從實體經(jīng)濟情況來看，五大因素壓制美國經(jīng)濟：一是房地產(chǎn)景氣度下降，從私人投資和消費兩方面抑制經(jīng)濟增長；二是減稅對經(jīng)濟的拉動作用下降，對私人投資和消費支撐減弱；三是全球經(jīng)濟放緩降低美國的出口，進而抑制設備投資；四是貿(mào)易貿(mào)易保護主義對美國經(jīng)濟的負面影響將逐漸體現(xiàn)；五是美股面臨調(diào)整壓力，一旦發(fā)生調(diào)整會對私人消費造成沖擊。

　　4、對美元：短期高位震蕩，長期面臨調(diào)整。短期來看，匯率的影響因素主要是市場情緒。本次會議美聯(lián)儲雖降息25bp，但也暗示了年內(nèi)不會降息，屬于“鷹式降息”，短期美元可能會繼續(xù)高位盤整。中長期來看，美元指數(shù)的主要的影響因素是美國與其他主要國家經(jīng)濟的相對強弱，尤其是歐元區(qū)。本輪美國經(jīng)濟短周期滯后于其他國家，未來隨著美國經(jīng)濟加速下行，而歐元區(qū)進入筑底的階段，美元將有貶值壓力。

　　5、對美股：短期利多，長期有調(diào)整壓力。美聯(lián)儲降息落地，短期美股可能會繼續(xù)高位震蕩，甚至創(chuàng)新高。美股長期走勢取決于美國經(jīng)濟和美聯(lián)儲本輪寬松的強弱。目前美國經(jīng)濟和美股業(yè)績增速都面臨加速下滑的風險，但下行有底，發(fā)生衰退的可能性較低；而美聯(lián)儲重啟寬松給估值提供了支撐，因此長期來看美股有調(diào)整的壓力，但崩盤的風險較低。

　　6、對美債：短期利多，長期美債收益率可能會重回下行。9月以來，市場對于美國經(jīng)濟衰退的預期有所修復，10年期美債收益率從最低點（1.47%）已反彈近40bp，美聯(lián)儲降息落地將利多美債。長期來看，“經(jīng)濟下行+貨幣寬松”是債市最為受益的組合，美債收益率可能會重回下行通道。

　　7、對黃金：仍有升值空間。黃金價格受到避險情緒與美元的共同影響，短期來看，美元高位震蕩對黃金來說意味著在1500美元的位置可能出現(xiàn)盤整。長期來看，一方面全球經(jīng)濟下行、風險因素增加，近期沙特油田遇襲，未來還有英國脫歐問題（最后時間為10月31日）、美國大選問題等等，都有可能爆雷；另一方面，美元從長期來看仍然面臨壓力，因此我們判斷黃金長期仍有升值空間。

　　8、對全球市場：短期利好風險資產(chǎn)。美聯(lián)儲降息對風險資產(chǎn)（如股票、商品、新興市場貨幣）來說整體上是有利的。長期來看，在“美國經(jīng)濟增速放緩但無衰退+漸進式寬松”的組合下，資產(chǎn)價格的彈性相比于之前的貨幣寬松的周期要小得多，資產(chǎn)價格暴漲暴跌的可能性不大。

　　9、對A股：短期面臨調(diào)整壓力，長期牛市缺乏基本面支撐。對于A股市場，短期的調(diào)整壓力主要來源于：第一，國內(nèi)8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)低預期；第二，9月降低MLF利率預期落空；第三，9月第1周降準消息帶來市場情緒爆發(fā)之后的冷卻期。長期來看，目前牛市缺乏經(jīng)濟基本面支撐，在經(jīng)濟增速長期處在減速換擋的背景之下，短周期下行和筑底的過程將會更漫長。

　　10、對人民幣匯率：短期利多，長期無貶值基礎。當前美元兌人民幣中間價約7.07，破“7”主要是央行主動引導，為的是避免“一瀉千里”式的無序破7，美聯(lián)儲降息短期對人民幣匯率有利。長期來看，中國短周期在空間上已經(jīng)進入到下行后半程，美國仍處在加速下行階段，而且海內(nèi)外都處在貨幣政策寬松期，這是我們認為未來人民幣匯率能重回“7”以內(nèi)的主要理由。

　　(本文作者介紹：如是金融研究院執(zhí)行總裁、如是資本創(chuàng)始合伙人。)