文/ 新浪財經(jīng)主筆記者王茜

　　在2008年全球金融危機過去十年后，全球經(jīng)濟增長正面臨下行風(fēng)險，同時金融市場新的脆弱性正在積累。

　　國際貨幣基金組織IMF在本月的2018年秋季年會上發(fā)布了最新的《世界經(jīng)濟展望》、《全球金融穩(wěn)定報告》和《財政監(jiān)測報告》。從這三份報告中，我們可以看到，在2008年全球金融危機過去十年后，全球經(jīng)濟增長正面臨下行風(fēng)險，同時金融市場新的脆弱性正在積累。

　　政策高度不確定全球增長面臨下行風(fēng)險

　　最新《世界經(jīng)濟展望》的指出，經(jīng)濟擴張的均衡性已經(jīng)下降，一些主要經(jīng)濟體的增長速度可能已經(jīng)觸頂。過去六個月里，全球增長的下行風(fēng)險已經(jīng)上升，增長快于預(yù)期的可能性已經(jīng)下降。 IMF將2018-2019年的全球經(jīng)濟增長預(yù)期下調(diào)至3.7%，并且指出該數(shù)字中期內(nèi)將進(jìn)一步下降，這是IMF自2016年首次下調(diào)該預(yù)期。

　　IMF指出，在政策高度不確定的環(huán)境下，全球增長面臨的風(fēng)險偏于下行。2018年4月《世界經(jīng)濟展望》強調(diào)的一些下行風(fēng)險——例如，貿(mào)易壁壘增加，基本面較弱和政治風(fēng)險較高的新興市場經(jīng)濟體的資本流入出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)——已變得更為顯著，或已在一定程度上變?yōu)楝F(xiàn)實。

　　IMF首席經(jīng)濟學(xué)家莫里斯·奧伯斯費爾德指出，經(jīng)濟增速放緩，最新支持?jǐn)?shù)據(jù)減弱，這在一定程度上是由于過去一年里政策不確定性急劇上升。這尚未反映在發(fā)達(dá)經(jīng)濟體金融市場中，但已經(jīng)體現(xiàn)在基于新聞的不確定性衡量指標(biāo)上。

　　貿(mào)易政策的不確定性突出反映在以下幾個方面，即美國在若干領(lǐng)域采取行動（或威脅采取行動），美國貿(mào)易伙伴相應(yīng)采取措施，以及貿(mào)易問題多邊磋商普遍減弱。英國退歐談判可能失敗，這帶來另一個風(fēng)險。

　　在貿(mào)易不確定的環(huán)境下，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體的金融狀況正在收緊，它們需作出調(diào)整，以適應(yīng)美聯(lián)儲逐步加息和歐央行即將結(jié)束資產(chǎn)購買等變化。

　　“與十年前相比，其中許多經(jīng)濟體的企業(yè)和主權(quán)債務(wù)處于更高水平，使其面臨更大脆弱性?？紤]到一些地區(qū)還面臨地緣政治緊張形勢，我們認(rèn)為，即使在近期，實際結(jié)果差于預(yù)期的可能性也高于出現(xiàn)意外好消息的可能性。”他說。

　　新興經(jīng)濟體金融市場的脆弱性積累

　　《全球金融穩(wěn)定報告》顯示，全球金融穩(wěn)定和經(jīng)濟增長面臨的中期風(fēng)險依然高企。多年來積累的一些脆弱性可能因金融狀況的突然急劇收緊而暴露出來。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟體，主要的金融脆弱性包括，非金融部門杠桿水平較高且在不斷上升，信貸發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)惡化，以及一些主要市場的資產(chǎn)價格過高。

　　在具有系統(tǒng)重要性金融部門的轄區(qū)，非金融部門債務(wù)總額已經(jīng)從2008年的113萬億美元（超過其合并GDP的200%）增加到167萬億美元（接近其合并GDP的250%）。銀行自危機以來增加了資本和流動性緩沖，但仍暴露于以下風(fēng)險：高負(fù)債企業(yè)、住戶和政府；持有的不透明和不流動資產(chǎn)；或使用外幣融資。

　　多數(shù)新興市場經(jīng)濟體的外部借款繼續(xù)增加。對于面臨外部融資風(fēng)險和貿(mào)易沖擊，但缺乏充足的儲備緩沖或穩(wěn)健的國內(nèi)投資者基礎(chǔ)來緩沖外部沖擊影響的國家，外部借款的增加帶來挑戰(zhàn)。在具有挑戰(zhàn)性的外部環(huán)境下，新興市場經(jīng)濟體的政策制定者應(yīng)做好準(zhǔn)備以應(yīng)對進(jìn)一步的資本外流壓力。

　　IMF貨幣與資本市場部主任兼金融顧問托拜厄斯 ? 艾德里安指出，一些新興市場經(jīng)濟體正面臨著金融市場壓力。分析顯示，在中期內(nèi)，有 5%的概率會發(fā)生新興市場經(jīng)濟體債務(wù)證券投資外流超過 1000 億 美元的情況。這大體類似于危機期間經(jīng)歷的外流規(guī)模。

　　其他一些因素也可能導(dǎo)致穩(wěn)定風(fēng)險急劇上升，其中包括，貿(mào)易緊張局勢更廣泛地升級， 未能就英國退出歐盟達(dá)成協(xié)議，對一些高負(fù)債歐元區(qū)國家的財政政策的擔(dān)憂加劇，以及 發(fā)達(dá)經(jīng)濟體貨幣政策正常化步伐快于預(yù)期。

　　“更長遠(yuǎn)一點看，風(fēng)險依然居高不下。毫無疑問，經(jīng)過十年的改革和復(fù)蘇，當(dāng)今的金融體系比全球金融危機之前更為強健。然而，脆弱性繼續(xù)積累，新的金融體系尚未得到檢驗。 需要進(jìn)一步采取措施提高金融體系的韌性。”他說。

　　樣本國家財務(wù)凈值仍比危機前低

　　根據(jù)IMF最新《財政監(jiān)測報告》數(shù)據(jù)庫，以占全球經(jīng)濟61%的31個國家組成廣泛樣本，樣本中的資產(chǎn)額達(dá)101萬億美元，相當(dāng)于GDP的219%。這包括占GDP 120%的公共公司資產(chǎn)。

　　另外，在大型自然資源生產(chǎn)國，公共財富還包括平均占GDP 110%的自然資源。承認(rèn)這些資產(chǎn)，并不意味著否定廣義政府公共債務(wù)標(biāo)準(zhǔn)衡量指標(biāo)顯示的脆弱性。在這些國家，廣義政府公共債務(wù)占GDP的94%。這只是占GDP 198%的公共部門債務(wù)的一半。其他還包括占GDP 46%的已累積的養(yǎng)老金負(fù)債。

　　報告稱，全球金融危機十年之后，從公共財富方面仍然可以看到危機留下的傷疤。雖然赤字已減少，至少是在受危機影響最大的發(fā)達(dá)經(jīng)濟體，但具備時間序列數(shù)據(jù)的17個樣本國家的財務(wù)凈值仍比危機前低11萬億美元（GDP的28個百分點）。

　　“相比僅依賴赤字和債務(wù)的衡量指標(biāo)，資產(chǎn)負(fù)債表方法能夠揭示更細(xì)微的差別。這種方法認(rèn)識到，公共投資創(chuàng)造資產(chǎn)，并產(chǎn)生定值效應(yīng)，這種效應(yīng)對于資產(chǎn)部分尤其顯著。危機留下的傷疤再次突出表明，政府通過削減債務(wù)和投資于高質(zhì)量資產(chǎn)來重建其資產(chǎn)負(fù)債表十分重要。”

　　(本文作者介紹：供職新浪財經(jīng)，專注華南地區(qū)上市企業(yè)報道，畢業(yè)于香港浸會大學(xué)傳理學(xué)院，財經(jīng)新聞方向。)