文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 曾剛、欒稀

　　理財新規(guī)對銀行理財產(chǎn)品投資范圍的放寬，主要是著眼于資管行業(yè)的長期制度建設(shè)，以統(tǒng)一不同資管行業(yè)的產(chǎn)品性質(zhì)、投資范圍和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)為主要指向，與股票市場的運行現(xiàn)狀并無直接關(guān)聯(lián)。

　　2018年9月28日，銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》（以下簡稱“理財新規(guī)”），此次正式發(fā)布與7月的征求意見稿在總體原則和整體內(nèi)容上沒有大的變化，與“資管新規(guī)”保持原則一致，但為保證理財新規(guī)的平穩(wěn)實施，提高具體條款的針對性和準(zhǔn)確性，在一些細節(jié)方面做出了調(diào)整。理財新規(guī)的適用范圍為銀行非保本理財產(chǎn)品，銀行成立理財子公司后進行的理財業(yè)務(wù)將有待銀行理財子公司業(yè)務(wù)規(guī)則出臺。

　　一、理財新規(guī)的微調(diào)

　　理財新規(guī)延續(xù)了征求意見稿中對投資者保護、登記管理、合規(guī)管理、凈值化管理等絕大多數(shù)內(nèi)容的要求，同時在流動性管理等方面對公募理財產(chǎn)品、私募理財產(chǎn)品做出了分別要求，在穿透管理、銷售管理等方面的細節(jié)問題上做出了調(diào)整，對市場關(guān)心的投資范圍、結(jié)構(gòu)性存款、QDII投資、過渡期安排等相關(guān)條款的要求更加明確。具體如下：

　　1、在流動性管理、壓力測試、認(rèn)購贖回方面針對公募理財進行要求，取消了對私募產(chǎn)品的要求，在信息披露方面，按照公募和私募理財產(chǎn)品的分類分別要求，在保證與其他機構(gòu)的資管業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的監(jiān)管一致性：

　　（1）將對開放式理財?shù)牧鲃有砸蟾臑閷﹂_放式公募理財產(chǎn)品的要求：開放式公募理財產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)持有不低于該理財產(chǎn)品資產(chǎn)凈值5%的現(xiàn)金或者到期日在一年以內(nèi)的國債、中央銀行票據(jù)和政策性金融債券。

　　（2）壓力測試也針對公募理財區(qū)別對待，不再要求所有理財產(chǎn)品進行壓力測試的頻率：針對每只公募理財產(chǎn)品，壓力測試應(yīng)當(dāng)至少每季度進行一次，出現(xiàn)市場劇烈波動等情況時，應(yīng)當(dāng)提高壓力測試頻率。

　　（3）將征求意見稿中對開放式理財認(rèn)購贖回的規(guī)定在正式稿中改成僅對開放式公募理財?shù)恼J(rèn)購贖回要求。

　　（4）信息披露要求按照公募理財和私募理財分別做出規(guī)定，不再按照征求意見稿中按照投資形式、運作方式的分類進行信息披露。

　　2、投資范圍上，明確在銀行間市場發(fā)行的資產(chǎn)支持證券（包括ABN）屬于理財產(chǎn)品投資范圍：銀行理財產(chǎn)品可以投資在銀行間市場和證券交易所市場發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。

　　3、銷售管理進一步細化，理財新規(guī)的附件《商業(yè)銀行理財產(chǎn)品銷售管理要求》專門對銷售管理做出詳細要求，并要求設(shè)立私募理財銷售的投資冷靜期：要求商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)在私募理財產(chǎn)品的銷售文件中約定不少于二十四小時的投資冷靜期。在投資冷靜期內(nèi)，如果投資者改變決定，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)遵從投資者意愿，解除已簽訂的銷售文件，并及時退還投資者的全部投資款項。

　　4、在對機構(gòu)投資者向上穿透的要求上有所放寬：刪除了征求意見稿中不得通過嵌套等方式直接或變相引入個人投資者資金的表述，改為“其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資于商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)按照穿透原則，有效識別資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最終投資者”。

　　5、過渡期要求與“資管新規(guī)”及人民銀行對資管新規(guī)的進一步通知要求保持一致。過渡期至2020年12月31日，過渡期結(jié)束后，對于因特殊原因而難以回表的存量非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，以及未到期的存量股權(quán)類資產(chǎn)，經(jīng)報監(jiān)管部門同意，商業(yè)銀行可以采取適當(dāng)安排，穩(wěn)妥有序處理。

　　6、保本理財產(chǎn)品按照結(jié)構(gòu)性存款或者其他存款進行規(guī)范管理，并明確關(guān)于結(jié)構(gòu)性存款的相關(guān)要求：將結(jié)構(gòu)性存款納入銀行表內(nèi)核算，按照存款管理，相應(yīng)納入存款準(zhǔn)備金和存款保險保費的繳納范圍，相關(guān)資產(chǎn)應(yīng)按規(guī)定計提資本和撥備；銀行開展結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)需具備相應(yīng)的衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)資格，衍生產(chǎn)品交易部分按照衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)管理等。下一步，針對結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)，監(jiān)管部門還可能會制定更為細致的監(jiān)管規(guī)則。

　　7、明確理財新規(guī)不會對現(xiàn)有的QDII業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。在附則中，要求銀行開展QDII業(yè)務(wù)應(yīng)具有相關(guān)業(yè)務(wù)資格，參照理財新規(guī)執(zhí)行，并遵守法律、行政法規(guī)和金融監(jiān)督管理部門的相關(guān)規(guī)定。

　　大致來看，理財新規(guī)正式稿的微調(diào)主要涉及兩個方面：一是出于監(jiān)管一致性以及和資管新規(guī)保持一致的考慮，對部分條款進行分類、細化；二是回應(yīng)市場關(guān)切的問題，做出進一步的明確，以穩(wěn)定市場預(yù)期，保證理財新規(guī)的平穩(wěn)有序落地。

　　二、不宜高估對股市的短期影響

　　對市場較為關(guān)注的理財資金投資股票的問題，正式稿延續(xù)了征求意見稿的規(guī)定，即允許公募和私募理財產(chǎn)品投資于各類公募證券投資基金。在新規(guī)以前，銀行私募理財產(chǎn)品可以通過兩種渠道間接投資于股票，一是投資和股票相關(guān)的公募基金；二是通過券商資管計劃、信托計劃等資管產(chǎn)品，間接投資于股票。而公募產(chǎn)品則不能直接或間接投資于股票，投公募基金也僅限于貨幣型或債券型基金。理財新規(guī)允許公募理財經(jīng)由公募基金間接投資于股票，是在統(tǒng)一不同資管行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的大背景下，對銀行公募理財投資范圍的放松。考慮到在理財子公司成立之前，理財業(yè)務(wù)和銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)之間的防火墻未完全建立，因而采取了通過投公募基金來間接投資的方式來實現(xiàn)一定程度的風(fēng)險隔離。在理財子公司成立之后，作為完全獨立運作的資管主體，其發(fā)行的公募型股票產(chǎn)品應(yīng)可以直接投資于股市。

　　總體上看，理財新規(guī)對銀行理財產(chǎn)品投資范圍的放寬，主要是著眼于資管行業(yè)的長期制度建設(shè)，以統(tǒng)一不同資管行業(yè)的產(chǎn)品性質(zhì)、投資范圍和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)為主要指向，與股票市場的運行現(xiàn)狀并無直接關(guān)聯(lián)。而且，從短期來看，對股票市場的直接影響也不宜高估：

　　一是銀行理財對股票基金的配置需求有限。允許銀行理財投資公募股票基金只是給銀行理財間接投資于股票市場提供了一個新的通道，不等于銀行理財一定會進行大規(guī)模的配置，理財資金是否入市還取決于銀行投資股票基金的意愿和能力。

　　從實際情況看，銀行理財客戶的整體風(fēng)險偏好不高，存量部分的銀行公募理財在屬性上也更接近于固定收益類產(chǎn)品。在這個大前提下，銀行理財資金中可用于股票（或股票基金）配置的需求不會太高。從增量角度看，在銀行體系內(nèi)運作的情況下，考慮到可能的聲譽風(fēng)險，即使不存在剛性兌付問題，銀行發(fā)行股票型公募產(chǎn)品的動力也不會太高。所有這些，都意味著在短期內(nèi)，銀行理財對股票投資的需求不太可能有大幅度的上升。

　　二是銀行公募理財投資于股票基金仍面臨集中度要求。允許銀行公募理財投資于公募基金，實際上是將公募基金當(dāng)成一種標(biāo)準(zhǔn)化證券而不作進一步的穿透，但仍需要遵循對單一證券投資的集中度要求。根據(jù)理財新規(guī)的規(guī)定，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品直接或者間接投資于銀行間市場、證券交易所市場或者國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機構(gòu)認(rèn)可的其他證券的，應(yīng)當(dāng)符合以下要求：1、每只公募理財產(chǎn)品持有單只證券或單只公募證券投資基金的市值，不得超過該理財產(chǎn)品凈值的10%；2、商業(yè)銀行全部公募理財產(chǎn)品持有單只證券或單只公募證券投資基金的市值，不得超過該證券或單只公募證券投資基金市值的30%；3、商業(yè)銀行全部理財產(chǎn)品持有單一上市公司發(fā)行的股票，不得超過該上市公司可流通股票的30%。集中度限制，對可投資于公募基金的理財資金規(guī)模也會形成一定的制約。

　　三是銀行理財對股票（或股票基金）的投資還要取決于理財購買者的風(fēng)險偏好。在打破剛兌的大前提下，理財產(chǎn)品的最終風(fēng)險由投資人承擔(dān)，這意味著，理財資金有多少能進入股市（不管是經(jīng)由公募基金的間接投資還是以后理財子公司直接投資），最終都取決于投資人對高風(fēng)險產(chǎn)品的需求。在目前的市場環(huán)境下，這種需求顯然不能算旺盛。

　　總體上，從長期來看，放寬銀行理財?shù)耐顿Y范圍，對統(tǒng)一資管行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、提升銀行理財競爭力，以及滿足理財投資人的多元化需求，均有著積極意義。此外，銀行理財（以及未來的理財子公司）作為一類新的機構(gòu)投資者，以更合規(guī)、透明的方式參與股票市場投資，對促進直接融資發(fā)展和優(yōu)化我國融資結(jié)構(gòu)，也可能產(chǎn)生深遠的影響。不過，在短期內(nèi)，受制度調(diào)整、人力儲備、投資者偏好以及市場環(huán)境等因素制約，不宜夸大其可能對股市帶來的短期效應(yīng)。

　　三、總結(jié)

　　此次理財新規(guī)的監(jiān)管原則與資管新規(guī)保持不變，整體的內(nèi)容較征求意見稿也未有大幅調(diào)整，但在細節(jié)上就各界提出的合理意見做出了相應(yīng)的明確和調(diào)整，比如，對投資范圍等做出了更明確的要求，在投資者保護、銷售管理、信息披露、合規(guī)管理、結(jié)構(gòu)性存款等方面有所強化，但在過渡期安排、向上穿透的程度等方面較征求意見稿有所放松，緩解了表外回表任務(wù)較重的商業(yè)銀行的壓力，有利于理財新規(guī)的平穩(wěn)落地和有序?qū)嵤Ｔ诜治黾毠?jié)變化的同時，必須看到，資管新規(guī)關(guān)于打破剛兌、穿透管理、禁止資金池、禁止多層嵌套、限制非標(biāo)等基本要求在理財新規(guī)中一一得到體現(xiàn)和落實，銀行理財從“類存款”轉(zhuǎn)向標(biāo)準(zhǔn)資管產(chǎn)品仍是確定的方向，從這點看，銀行理財轉(zhuǎn)型仍“長路漫漫”。

　　此次理財新規(guī)暫沒有接納降低理財產(chǎn)品銷售起點、不強制要求個人首次購買理財在銀行網(wǎng)點進行面簽、擴大銷售渠道、將依法合規(guī)符合條件的私募投資基金納入理財投資合作機構(gòu)范圍、允許發(fā)行分級理財產(chǎn)品等意見和建議，而是將放到《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》中進行規(guī)范，這意味著，銀行理財?shù)陌l(fā)展方向、行業(yè)定位的明確還有待理財子公司監(jiān)管規(guī)則的最終落地。

　　(本文作者介紹：國家金融與發(fā)展實驗室副主任，中國社會科學(xué)院金融研究所銀行研究室主任)