文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）機構專欄 鄧普頓 作者：Bassel Khatoun（董事總經理、投資組合管理總監，前緣及中東北非市場） Bassel Khatoun（投資總監，中東北非）

　　二零一八年是沙特阿拉伯具有歷史意義的一年，而被納入 MSCI 新興市場 指數似乎可堪其股票市場迄今最重要的里程碑。我們預期會看到更多外資流入該國，在沙特阿美首次公開募股之際，這應該會為投資環境帶來極大的支持。

　　MSCI 決定將沙特阿拉伯納入其新興市場指數，這是對該國資本市場過去幾年積極變化的肯定。

　　我們認為，沙特阿拉伯的發展令人振奮，鑒于其股票市場基礎設施的改善使其更符合國際標準，我們認為將其納入 MSCI 新興市場 指數確屬實至名歸。

　　將沙特阿拉伯納入新興市場指數將于二零一九年五月和八月分兩個階段進行，這不但有可能改變沙特王國的資本市場，而且應該會對更大范圍內的中東北非 （MENA） 地區產生積極影響。我們認為，這是新興市場經濟體改革篇章中除中國之外的最恢弘一頁。

　　沙特阿拉伯資本市場改革速度令人印象深刻。沙特資本市場管理局（CMA）和證券交易所（Tadawul）通過提供靈活的所有權限制，并推行兩天交易結算周期，率先推動沙特王國的股票市場基礎設施現代化和投資者入市的便捷性。

　　MSCI 的行動是在富時羅素今年初的決定后做出，富時羅素決定從二零一九年三月開始將沙特的股票市場分類調整為富時羅素全球股票指數系列中的二級新興市場。

　　沙特阿拉伯的改革

　　沙特股票交易所已有約 90 億美元外國投資，我們認為，沙特阿拉伯的新晉新興市場地位有可能吸引大量外資，從長遠看這些投資或會滲透到周邊經濟體。  

　　不斷改善的經濟基本面也有可能吸引投資者。石油價格高企和赤字偏低共同引致政府開支增加，反過來增加了非石油國內生產總值 （GDP），并加快企業盈利增長。

　　我們一貫認為，該地區的國內生產總值貢獻與其在國際股票指數中的地位之間存在實質性脫節，將沙特阿拉伯納入 MSCI 新興市場 指數應有助于消除這種情況。我們的分析顯示，迄今為止中東北非地區通過阿拉伯聯合酋長國 （阿聯酋） 卡塔爾和埃及占 MSCI 新興市場 指數 1.56%，可謂微乎其微。隨著沙特阿拉伯的納入，該指數份額會大幅提高。最初，沙特阿拉伯獨自占該指數的 2.6%。然而，隨著國有石油公司 沙特阿美即將首次公開募股 （IPO），我們估計沙特在該指數的權重接近翻一番，達到 4% 以上。此外，我們認為科威特在不久的將來也可能緊隨沙特阿拉伯的步伐，升級至 MSCI 新興市場 地位。  

　　我們開始見證，該地區從新興市場投資邊緣逐步走向主流。我們認為，這將進一步刺激合適的投資者在中東北非地區的更大范圍內進行投資。

　　深化外國投資和流動性

　　即使有最近的資本流入后，外國投資在 Tadawul 中的比重還是僅占 1.8%。相比之下，阿聯酋 外國投資占 14.0%（阿布扎比 13.8%，迪拜 14.3%），此外，根據我們的計算，卡塔爾的外國投資占 9.2%。所以就此而言，沙特阿拉伯仍然落后。我們預期，在沙特正式被納入 MSCI 新興市場 指數之際，外資持股比例將大幅上升。

　　指數已經成為股權資本流動的重要動因。高達 1.9 萬億美元跟蹤 MECI 新興市場 指數，80% 為主動管理型資金，20% 為被動管理型，按照沙特阿拉伯2.6%的國家權重，即表示另有 400 億美元的外資流入。這在 Tadawul 資本流入歷史上前所未有。根據我們的研究，Saudi Aramco 的 IPO 也有可能再增加 500 億美元資產投入該市場，此市場規模大約 5，360 億美元。這屬于大量流入，考慮到過去十年的情況，沙特市場資本流入僅為這些凈流入的小部分，總計約 19 億美元。

　　升級的股票市場中的歷史先例

　　納入 MSCI 新興市場 開創了歷史性先例，也描繪了一幅充滿希望的圖景。研究表明，在升級前的一兩年，投資者對股票市場的興趣更大。俄羅斯、馬來西亞、卡塔爾、阿聯酋 和巴基斯坦在獲得新興市場地位前夕均顯著大漲，如下圖所示。自一九九四年起，在已經升級到 MSCI 新興市場 地位的 20 個國家/地區中，市場在被納入 MSCI 新興市場 指數前一年，回報率達到 55% 的中位數。

　　我們預期，進入沙特阿拉伯的新投資大多數可能來自其他新興市場，其中中國、韓國和中國臺灣地區投資占主導。其他中東北非國家/地區在 MSCI 新興市場 指數中比例仍然不多，所以沙特阿拉伯周邊鄰國可能不是其投資的主要來源，至少近期不是。

　　盡管如此，我們認為隨著投資者在沙特阿拉伯以外地區尋找機會，被納入 MSCI 新興市場 確實可以觸發中東北非市場的重新評級。我們相信，對沙特鄰國造成的連鎖反應會持續較長時間。

　　經濟和社會變革的重要性

　　沙特阿拉伯正在采取大刀闊斧的經濟改革——而我們認為，該國為實現經濟多元化和減少預算赤字而進行的多項財政改革切合其新的 MSCI 新興市場 地位。

　　例如，沙特今年創記錄的預算可窺一斑。我們預期，隨著該國力求擺脫單一的石油經濟，實現經濟多元化，公共支出會達歷史新高。

　　社會改革在該地區的發展上也是舉足輕重的一環，沙特阿拉伯尤其如此。憑借在有關社會活動和建設本地經濟方面所做出的一系列決策，利雅得已與一年前截然不同。

　　例如，沙特最近解除女性駕車的禁令，或會為女性在本國從事新的活動帶來更多的自由。此外，沙特阿拉伯還放寬了有關體育賽事的法律，并最終重新引入電影院和音樂會，這是彰示該國正在進行社會變革的又一跡象。

　　從更廣泛的環境、社會和治理 （ESG） 角度著眼，盡管基礎較低，我們仍看到沙特阿拉伯進步的跡象。得益于最近的資本市場立法，治理標準尤其得到了更深的改良。雖然可以做的工作還很多，我們認為，隨著該國中外國投資者數量的增加，他們將反過來為我們通過股東參與取得進展的工作帶來支持。  

　　不確定性仍然存在

　　盡管轉變振奮人心，但不確定性仍然存在。例如，較低的原油價格仍然可能制約該國的短期增長前景。如果該國意在成功拉低石油的損益平衡價格，則經濟改革需繼續推進。另一個需要考慮的因素是去年反腐敗運動的影響。我們已經看到該國采取了許多措施，為投資者帶來信心，但在此軌道上繼往開來將尤為重要。最后，也需要密切關注地緣政治緊張局勢加劇的任何態勢，因為這會影響投資者信心。

　　沙特阿拉伯未來變化幾何

　　二零一八年是沙特阿拉伯具有歷史意義的一年，而被納入 MSCI 新興市場 指數似乎可堪其股票市場迄今最重要的里程碑。我們預期會看到更多外資流入該國，在 沙特阿美首次公開募股之際，這應該會為投資環境帶來極大的支持。此外，沙特政府計劃在二零二二年之前把 Tadawul 的上市公司數量從 180 家增加到 250 家，我們認為，這只是拓寬和深化股票市場之路的開端。

　　該國擴大經濟和社會改革的議程也開始初見成果。盡管宣布了創紀錄的預算支出，但是隨著其預算赤字明顯減小，我們認為，總體經濟基本面繼續改善，而這會在公司盈利上有所反映。

　　沙特阿拉伯新的 MSCI 新興市場 地位無疑是其資本市場的巨大勝利。該國仍在推進有目共睹的改變，我們會對它向世界展示的未來風貌抱以期待。

　　(本文作者介紹：鄧普頓投資顧問有限公司是美國華爾街的一家證券公司，全稱富蘭克林鄧普頓投資顧問有限公司。主要投資保守型股票。公司於1947 年由Rupert H. Johnson, Sr. 在紐約創辦。)