文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 郭華山

　　今年3月，證監(jiān)會針對2014年出臺的《關(guān)于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》修改的決定公開征求意見也有特別提到，旨在加大強制退市執(zhí)行力度，體現(xiàn)了對重大違法情形強制退市的零容忍態(tài)度。

　　今日凌晨1點，深交所發(fā)布《關(guān)于啟動對金亞科技強制退市機制答投資者問》，明確金亞科技退市的六大問題。

　　強化上市公司管理任重道遠

　　今日凌晨1點，深交所發(fā)布《關(guān)于啟動對金亞科技強制退市機制答投資者問》，明確金亞科技退市的六大問題。

　　這是今年以來A股第四家公司被宣布退市，此前已有*ST吉恩、*ST昆機、*ST烯碳等。這三家公司，預(yù)計在7月中下旬完成退市。

　　其中，*ST吉恩觸及了凈利潤、凈資產(chǎn)和審計意見等三項指標；*ST昆機觸及了凈利潤和凈資產(chǎn)兩項退市指標；而*ST烯碳則是因為公司財務(wù)會計報告被中興華會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）出具了無法表示意見的審計報告被退市，更是成為了A股“非標退市第一股”。

　　這說明了監(jiān)管層強化上市公司管理的態(tài)度。金融改革不能一蹴而就，我們應(yīng)該把每次改進做好做扎實，積跬步以至千里未嘗不是一種改革方式。對普通投資者而言，改變追“妖股”的心態(tài)，關(guān)注企業(yè)業(yè)績，堅持價值投資才可能讓每一次選擇走得更久遠。

　　監(jiān)管強化非退市強化

　　近期上交所對*ST吉恩和*ST昆機（連續(xù)四年虧損）采取終止上市措施，退市制度的規(guī)范和退市手段的強化成為市場關(guān)注熱點。對此，我們認為退市監(jiān)管強化的觀點沒有問題，但是因為近期幾家上市公司的退市便認為退市強化則有待商榷。

　　關(guān)于退市制度的討論，我們可追溯到2001年證監(jiān)會發(fā)布的《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》（以下簡稱《實施辦法》）。該《實施辦法》對上市公司退市相關(guān)規(guī)定進行了詳細的規(guī)范。《實施辦法》第五條提到，上市公司第三年度連續(xù)虧損的，證券交易所應(yīng)對其股票實施停牌，并在停牌后五個工作日內(nèi)就該公司股票是否暫停上市作出決定；第十七條則提到，暫停上市的公司在寬限期內(nèi)第一個會計年度繼續(xù)虧損的，由中國證監(jiān)會作出其股票終止上市的決定。

　　此后，由于各種原因，《實施辦法》在2002年修改，2003年進一步補充完善，2012年廢止。但是《證券法》2005年修訂版將三年連續(xù)虧損暫停和四年連續(xù)虧損終止上市納入其中。而結(jié)合2014年的《關(guān)于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》及今年的修改征求意見稿的規(guī)定來看，“上市公司連續(xù)三年虧損被采取暫停上市、連續(xù)四年虧損被采取終止上市”這個條款則是2001年以來一直堅持的制度規(guī)則。所以，*ST吉恩、*ST昆機被執(zhí)行退市是該制度規(guī)則下的常規(guī)措施，并非退市強化。

　　另外，通過對2001年退市辦法頒布以來的已退市公司的梳理發(fā)現(xiàn)，A股市場共有108只股票退市，其中主動退市股票50只，包括證券置換1只、轉(zhuǎn)板上市3只、私有化9只、吸收合并37只；而被動退市股票為58只，包括暫停上市后未披露定期報告4只、連續(xù)三年虧損48只、連續(xù)四年虧損4只、其他不符合掛牌情形2只。這里面有兩點需要注意，一是連續(xù)虧損退市股票數(shù)據(jù)，二是不符合掛牌情形退市數(shù)據(jù)。

　　首先，關(guān)于連續(xù)虧損退市，據(jù)統(tǒng)計，A股市場連續(xù)虧損退市密集期在2001年~2007年間，這7年間累計退市48家，占A股被動退市股票的比例為83%。其中，2005年退市公司達到頂峰，有11家之多；2008年~2012年間只有1家公司退市；2013年~2017年有9家公司退市，平均每年2家。因此，從過往退市情況看，今年以來的退市數(shù)量屬于正常范圍。我國在連續(xù)虧損退市制度的執(zhí)行方面，還是非常規(guī)范的，只從這個角度而言，監(jiān)管態(tài)度并沒有發(fā)生根本轉(zhuǎn)變。

　　其次，關(guān)于不符合掛牌情形退市，A股此前有兩家上市公司因為不符合掛牌情形被動退市，分別是博元投資和欣泰電氣，前者是A股市場首個因嚴重違反信息披露規(guī)則被退市的公司（2016年）；后者則是首個因欺詐發(fā)行被退市的公司（2017年）。我們?yōu)槭裁刺貏e提到不符合掛牌情形退市呢？除了上述的“首創(chuàng)”情形，這兩家公司也是2016年金融監(jiān)管強化以來的退市案例，具有一定的代表意義，這也印證了我們關(guān)于退市相關(guān)政策執(zhí)行強化的觀點，即退市措施不僅審核上市公司的虧損指標，還要審核上市公司欺詐發(fā)行、信息披露違法違規(guī)等其他觸發(fā)退市條件的情形。

　　新規(guī)更強化落地執(zhí)行

　　今年3月，證監(jiān)會針對2014年出臺的《關(guān)于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》修改的決定公開征求意見也有特別提到，旨在加大強制退市執(zhí)行力度，體現(xiàn)了對重大違法情形強制退市的零容忍態(tài)度。

　　其中，關(guān)于不符合掛牌情形觸發(fā)退市的問題，上述修改意見主要提到兩點：一是再次強調(diào)重大違法退市的情形；二是給予證券交易所更多的上市公司退市決策職能，明確證券交易所負責制定上市公司因重大違法行為暫停上市、終止上市的實施規(guī)則。

　　審核制雖對保證上市公司質(zhì)量有利，但是上市公司能否持續(xù)滿足上市要求，監(jiān)管部門對其有效監(jiān)管還是相對偏弱。而加強對上市公司的持續(xù)監(jiān)管對于規(guī)范上市公司行為，特別是對上市公司財務(wù)造假和違法違規(guī)信息披露問題，對保護投資者利益又至關(guān)重要。因此，上述舉措改變了證監(jiān)會在公司上市后監(jiān)管弱化、交易所管理角色定位不清晰的矛盾。

　　近期*ST圣萊被證監(jiān)會處罰，主要原因是公司為了避免退市風險在2015年虛增收入和利潤。由于公司在2013年和2014年連續(xù)兩年虧損，如果2015年繼續(xù)虧損將被暫停上市，所以其鋌而走險，欺騙監(jiān)管、欺騙投資者。對于上市公司，這是一個“好辦法”，兩年虧損后第三年財務(wù)造假盈利，然后循環(huán)反復(fù)。這樣，上市公司控股股東可以減持獲利，而投資者的利益則會受到極大傷害。這樣的手法，還有多少上市公司在操作，我們無從得知具體情況，但可以預(yù)見還有不少。

　　有效規(guī)避財務(wù)造假和違規(guī)信批問題是股市健康發(fā)展所必須的。

　　對此，我們認為有三點需要加強：一是明確上市公司規(guī)范管理部門，給予管理部門相應(yīng)的監(jiān)管權(quán)力。前面提到的修改意見已經(jīng)在強化這部分內(nèi)容，即管理主體是交易所，后續(xù)的重點則是交易所的監(jiān)管要落到實處。二是加強上市公司違規(guī)行為處罰，上市公司為避免退市進行的財務(wù)造假是按照《證券法》處罰還是按照《上市公司管理辦法》執(zhí)行，或者其他法律法規(guī)，需要進一步明確。舉個例子，如果上市公司兩年虧損、第三年造假盈利、第四年繼續(xù)虧損這種情況被監(jiān)管發(fā)現(xiàn)該如何處罰？是否應(yīng)該直接退市？進一步延伸，如果該公司在第五年盈利了才被監(jiān)管發(fā)現(xiàn)又該如何處罰？是否應(yīng)該退市？這些問題都需要有更明確的規(guī)范。尤其是對連續(xù)兩年虧損的上市公司的監(jiān)督是否應(yīng)該更嚴格，也要認真思考應(yīng)對。三是加強對會計師事務(wù)所的職責管理，事務(wù)所出具的審計報告是監(jiān)管部門和投資者評估企業(yè)實際經(jīng)營情況的主要參考對象。如果事務(wù)所審計不夠盡職盡責，甚至配合上市公司造假的又該如何監(jiān)管和處罰。

　　2016年金融監(jiān)管強化以來，退市管理也在逐步完善，但是還有很多規(guī)則需要規(guī)范和落實，以切實保證投資者利益。在規(guī)則不那么完善的背景下，強化監(jiān)管容易導(dǎo)致具體執(zhí)行環(huán)節(jié)的短視，產(chǎn)生“新陣風”就是“一陣風”的誤判。這是需要警惕的。

　　(本文作者介紹：經(jīng)濟學博士，挖財基金投研總監(jiān)。)