文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 高拓

　　獨角獸概念熱的背后，是廣大投資人對完善國內資本市場的訴求與分享獨角獸成長紅利的渴望。比起一擁而上的概念短炒，用耐心等待獨角獸成長，用制度打造獨角獸舞臺，才能讓更多的“中國亞馬遜”進入我們的視野。

資本市場要對獨角獸多點耐心

　　引言：狼性的錯誤

　　今年1月31日的蘇寧股東會上，張近東的一段言論廣為流傳“京東有我們蘇寧交稅多嗎？社會、媒體天天捧京東，一家從來沒有盈利過的企業，只有資本追捧的企業，正常嗎？賣掉阿里是財務投資，狼性就是狠狠地跟京東干一架?！?/p>

　　從來沒盈利過的企業，只有資本追捧的企業，正常嗎？不正常，比如美國的亞馬遜，曾連虧20年，估值一度成為笑話，如今股價屢創歷史新高，坐鎮美股FANG四巨頭，創始人貝索斯成全球首富——正常嗎？不僅不正常，還有點匪夷所思。

　　狼性，侵攻如火、進取如風，被無數企業奉為成功至寶。但狼性同樣多疑詭譎，不容異類，缺乏格局——蘇寧京東之爭，實為理念之爭。筆者曾在2012年洋洋灑灑寫過一篇關有關蘇寧狼性企業文化的萬字案例分析，但未曾想到6年后的今天，蘇寧曾經的狼性，竟淪落到要變賣家當“和人干架”。但環顧四周，騰訊港股上市、阿里巴巴美股上市、京東美股上市，就連紅黃藍都是美股上市，我們的資本市場，是不是也在緊盯稅單、死摳盈利、圈地為牢中，重復著同樣的“狼性錯誤”？

　　獨角獸：不同的野獸

　　如果說2016年屬于“黑天鵝”，2017年我們談論“灰犀牛”，那么2018年伊始，一頭名為“獨角獸”的野獸已經按耐不住，沖入人們視野。

　　獨角獸，西方神話故事中的神獸，《神偷奶爸》中艾格尼絲的首寵，NBA紐約尼克斯隊當家球星波爾津吉斯的綽號，奔跑迅捷、體態優雅，世人難睹其真容，往往被用來形容原本名不見經傳、但一鳴驚人的后起之秀或新銳之物。2013年，美國知名風投家Aileen Lee在2013年首先提出了“獨角獸”的“雙十”概念：一般認為，成立時間不滿十年，在私募和公開市場的估值超過10億美元的創業公司稱為獨角獸企業，而估值超過100億美元的則可稱為“超級獨角獸”。

　　獨角獸被視為新經濟發展的燈塔，同時代表著科技轉化為市場應用的活躍程度。全球風投風向標CB Insights報告稱，截至2018年2月底，全球獨角獸俱樂部共有230家企業，總市值達到8019億美元，其中有113家獨角獸企業位于美國，占全球獨角獸企業總數的49% ，中國以62家獨角獸企業緊隨其后。

　　在估值方面，中國獨角獸企業平均估值為45億美元，高于美國獨角獸企業平均估值（35億美元），其中包括大疆、小米在內的“超級獨角獸”比例超4成。在數量與質量上，中美獨角獸已有針鋒相對、分庭抗禮之勢。

　　與傳統行業“一分錢一分貨”的估值邏輯不同，獨角獸的估值邏輯，是基于其業務的極端高成長性以及短期內對行業的顛覆性預期——即使企業不斷虧損，只要其最終一統天下（形成寡頭、壟斷）在望，便值得不斷燒錢與更高估值支撐，這也是為何亞馬遜連虧20年卻估值一路高企的原因。

　　行業分布方面，互聯網+電子商務獨角獸占逾四成，金融與醫療健康獨角獸緊隨其后，占比近兩成，其構成與“生物科技、云計算、人工智能、高端制造”四大新經濟領域高度重合。

　　獨角獸：莫欺少駒窮

　　2009年至2017年間，中美兩國獨角獸企業數量都經歷了大幅增長，其中美國獨角獸企業累計增加112家，中國獨角獸企業累計增加59家，從而成就了兩國在獨角獸界的兩大霸主地位。然而在此過程中，中美股民在二級市場所享受的“獨角獸福利”卻截然不同——有美國科技股大本營之稱的納斯達克指數自2009年起一路高歌猛進，在2015年獨角獸數量迎來井噴之后持續上漲，并于2017年創下最佳表現。與此同時，號稱“中國版納斯達克”的創業板指唯獨經歷了2015年互聯網政策風潮下的曇花一現，跳水之后的走勢絲毫沒有反映近兩年來中國獨角獸企業的集體崛起，可見中國獨角獸成長福利的本土轉換率之低。

　　俗話說“肥水不流外人田”，但俗話也說“莫欺少年窮”。中國獨角獸成長福利在本土資本市場轉換率的低下，一方面確實是由于國外科技資本市場的制度更加成熟、靈活，但另一方面更受限于國內資本市場的“狼性思維”與隨之而來“一刀切”式的冰冷僵化：正是主板、中小板需要連續3個會計年凈利潤為正，以及創業板需要兩年連續盈利等等考驗傳統行業的IPO硬指標，阻斷了獨角獸們的回鄉路——即使亞馬遜在中國誕生，也注定無法在中國上市。

　　成長需要過程，獨角獸更需要耐心。試想，若每家中國獨角獸都能似360般估值打板，似富士康般“光速過審”，會有多少“少駒”不愿意在自己的地盤，以國內主營業務的估值溢價來證明自身價值？事實已經證明，用狼性的排異眼光審視，挑不出獨角獸，資本市場只有當伯樂，方可引來良駒入廄，方才不會讓中國的下一個“亞馬遜”成為國外資本市場的紅利。

　　值得欣慰的是，改變已在發生：證監會副主席閻慶民近日表示，中國存托憑證（CDR）將很快推出，這也為已上市、海外退市企業“回A”敞開了大門。富士康的“光速過審”、360的借殼回歸以及寧德時代的摩拳擦掌，無不在為海外與國內的獨角獸登陸A股市場營造暖意。期待在不久的將來，我們的資本市場能以前所未有的包容度，為更多優質獨角獸的登陸鋪平道路。

　　獨角獸：不是都教授

　　作為擴大A股直接融資的必經之路，我國資本市場為海外獨角獸回歸以及國內獨角獸上市開綠燈、“特事特辦”已勢在必行，相關長效機制建立后，生物科技、云計算、人工智能、高端制造等新經濟領域科技類股權投資的收益率與投資回收期有望得到顯著改善，政策導向下的“四新”將成為存量經濟中的增量。

　　對二級市場而言，具有高成長性估值溢價的獨角獸登陸A股，將直接提升創業板整體估值水平，同時也將淘汰大批業績無法跑贏想象力的“偽成長股”，尤其是在退市制度逐漸完善的預期下，“創藍籌”的結構性行情長期看好。而單憑回A股上市便已估值翻了多番的個別獨角獸，將因新鮮血液注入而高燒漸退，在擠出效應下回歸合理估值水平。

　　幾年前《來自星星的你》捧紅的都教授，一度在國內各大電視臺“亮相到吐”，如今也已泯然眾人，資本市場風口的此起彼伏又何嘗不是如此：獨角獸的高成長性與高估值令人眼紅，短期逐利視角下，偽獨角獸的出現似乎也是一種必然，就連樂視網這樣一度如假包換的獨角獸，也有“為夢想窒息”的時刻。

　　面對洶涌而來的獨角獸概念，投資人需要對科技類投資的高風險充分預判，在獨角獸“雙十”標準之上，通過所在行業是否符合“四新”、主營業務增長率以及行業集中度（CR）變化情況等標準嚴篩投資標的，避開短炒概念的“都教授”，選出真正具有長期成長紅利的獨角獸/準獨角獸以及與它們具有高度相互依賴性的上下游公司。

　　暴漲暴跌之后，價值終歸理性。獨角獸概念熱的背后，是廣大投資人對完善國內資本市場的訴求與分享獨角獸成長紅利的渴望。比起一擁而上的概念短炒，用耐心等待獨角獸成長，用制度打造獨角獸舞臺，確保獨角獸不是曇花一現的“都教授”，才能讓更多的“中國亞馬遜”進入我們的視野，也才能讓我國資本市場與廣大投資人真正感受獨角獸的魔力。

　　(本文作者介紹：淳石資本研究部負責人。)