文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 靳毅

　　在本輪金融監管的整個過程中，監管層所體現出的定力和決心，都讓我們相信，此前各項監管條例的陸續出臺，不是所謂監管階段性的靴子落地，而是監管長效機制的開啟。

金融監管長效機制已經開啟

　　2008年全球金融危機之后，曾以進出口為重要引擎的中國經濟，在全球蕭條的環境中，開始轉向內生性增長階段。也是從那個時候開始，我們開始在資本市場看到諸多的浪潮。自06、07年的股票大牛市之后，私募股權浪潮、創業板浪潮、固定收益市場浪潮等等，都在過去的10年里陸續爆發。在這個階段里，資本市場浪潮涉及范圍之廣、造福效應之大、資本積聚之快都是遠超以往任何時代的。因此，后來也有很多渠道，把這個階段稱之為中國的金融自由化的階段。

　　2012年，為應對經濟增速滑出底線，托底經濟發展，中國加快了金融自由化的改革進程，希望通過金融自由化緩解實體企業“融資難、融資貴”的矛盾。所以，利率市場化加速推進，宏觀的貨幣環境一直保持相對的寬松。2014年，伴隨著穩增長訴求提高，央行多次降準降息。這一系列的舉措，確實使中國經濟階段性的拜托了通縮的陰影，但是，也在保證了中國經濟總量保持中高速增長的同時，使得國內經濟的結構性問題更為凸顯。

　　金融自由化在金融領域所產生的問題，其中一個重要的表征就是商業銀行表外瘋狂擴張。利率市場化倒逼了商業銀行擴張表外業務，而表外資金主要以通道和委外兩種方式投向資管產品?！耙环▋蓜t”下券商資管、基金子公司成為信托之后新的表外業務通道，2015-2016年委外投資大肆盛行。同業擴張，同業存單使得銀行由被動負債管理模式向主動負債管理模式轉變，資金形成了一條由資金富余的銀行間市場參與者到同業存單發行銀行到同業資產到委外投資再到最終債券等標的的傳導路徑。實體層面，地方政府融資平臺大量舉債。商業銀行表外、各類資管的擴張也繞道為地方政府融資平臺輸血不少。

　　金融自由化也使得金融層面杠桿虛高，資產泡沫問題嚴重。表外和資管的無序擴張產生了“鏈條過長，規避監管”、“資金池”、“隱形剛性兌付”、“多層嵌套，疊加杠桿”等一系列問題，同業套利鏈條將金融套利、金融加杠桿推向了頂點。金融杠桿虛高引起資本脫實向虛，催生了很大的資產價格泡沫，大類資產輪番大幅上漲，導致金融市場出現劇烈的波動，加劇金融系統性風險。實體層面，資源配置低效，產能過剩加劇，債務風險上升。各類金融創新、資管擴張帶來了流動性的高度寬松，但是資本不是大幅投向了有需求各類實體企業，而是更多投向了有政府信用背書的平臺公司與過剩產能，有土地抵押和高額回報的地產公司，進而又對很多實體企業形成信貸擠出，使資源配置效率大大降低，風險債務不斷積聚。

　　2012年開始的金融自由化是一個系統性的工程，各個金融監管部門、各類金融機構都深度參與其中，這就決定了本輪金融監管需要系統性的思維，頂層設計，各個監管部門通力協作，而非以前的單線條監管。本輪金融監管早已布局。

　　本輪金融監管導致債券市場調整始自2016年8月央行重啟28天逆回購，但在2015年12月29日央行首次提及MPA宏觀審慎監管時就已經開始布局。監管組織架構和監管模式大變革。金穩會將協調一行三會填補混業經營下分業監管的真空，同時監管模式也由過去的“機構監管”轉為“功能監管、行為監管”。目前對于金融系統杠桿的拆解工作已初見成效，下階段的重心是各項監管政策細則的陸續出臺和各項監管長效機制的建立和完善。貨幣環境上，央行貨幣政策轉向穩健中性，調節貨幣閥門。商業銀行監管方面，MPA考核限制表外擴張，控制資管資金來源，同業監管，拆解同業鏈條，八套文件限期商業銀行自查和抽查。

　　非銀監管方面，券商資管、基金子公司、信托、保險、互聯網金融均出臺相應的監管文件規范非銀業務行為，相比于之前的各自為戰，本輪監管自上而下，一行三會通力合作，從根本上解決之前資管監管存在的跨行業監管不到位的問題。地方政府融資行為也進行了規范，2016年4季度以來，為了嚴控地方政府債務風險，嚴防政府違規舉債、違規擔保等行為，國務院、財政部及各部委相繼出臺了一系列“開前門”、“堵后門”的政策條文，規范地方政府和地方融資平臺的融資舉債行為。

　　自2016年開啟的金融系統監管，其核心是對于過往金融自由化下所產生的各種問題的糾偏。而在本輪金融監管的整個過程中，監管層所體現出的定力和決心，都讓我們相信，此前各項監管條例的陸續出臺，不是所謂監管階段性的靴子落地，而是監管長效機制的開啟。未來陸續出臺的各項監管細則，會對整個金融機構的業務模式與資產配置行為產生深遠的影響。而監管機制的重構所引起的金融機構行為變化，也無疑將對固定收益市場乃至整個資本市場都產生深遠的影響。

　　(本文作者介紹：國海證券研究所固定收益研究團隊負責人。)