意見領袖 | 汪濤、張寧

　　央行下調7天逆回購利率和1年/5年期LPR 10個基點，應如何解讀，未來有何可期？

　　7天逆回購利率和1年/5年LPR下調10個基點．．．

　　7月22日，央行宣布下調7天逆回購利率10個基點（從1.8%下調至1.7%），下調1年期/5年期LPR 10個基點（分別從3.45%下調至3.35%，從3.95%下調至3.85%），盡管上周五的MLF利率維持在2.5%不變。這是2024年首次下調回購利率，第二次下調LPR。此前，央行在2024年2月將5年期LPR下調25個基點，而維持1年期LPR不變。此外，今日央行還將隔夜、7天和1個月SLF利率分別下調了10個基點。

　　二季度GDP增長不及預期，銀行融資成本下降

　　本次降息前一周，二季度GDP數據公布，不及預期。盡管基數較低，但二季度GDP同比增速放緩至4.7%，且環比增長勢頭較一季度大幅減弱。近幾個月由于企業和房地產相關信貸需求疲軟、金融監管收緊，信貸增長明顯放緩。5年期以上LPR是中長期銀行貸款最重要的定價基準（在此基礎上加減點），這包括了大部分按揭貸款和長期企業貸款。因此，下調LPR有助于支撐企業信貸需求，推動房貸利率進一步下行（2024年一季度為3.69%），從而有助于穩定房地產市場情緒。對銀行而言，金融監管部門自4月起禁止銀行手動貼息，這有助于降低銀行負債端成本；而今天下調逆回購利率則進一步降低了其批發端融資成本。這兩項措施在一定程度上緩解了LPR下調對銀行凈息差（NIM）的壓力。

　　回購利率或成為新的政策利率

　　在6月的陸家嘴論壇上，央行行長潘功勝的發言釋放了未來進行利率改革的信號。當時，潘行長表示未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率，并且表示7天期逆回購操作利率已基本承擔了這個功能?？紤]到本次LPR降息之前MLF利率并沒有調整、而7天逆回購利率對應調整，這似乎表明逆回購利率的重要性有所上色，而MLF利率似乎在淡化政策利率的色彩。除此之外，今日央行還將7天期逆回購操作招標方式從利率招標調整為固定利率、數量招標，該調整使得央行可以通過設定招標利率來釋放明確的政策信號。

　　適當減免中期借貸便利操作的質押品

　　此外，今日央行提出有出售中長期債券需求的中期借貸便利（MLF）參與機構，可申請階段性減免MLF質押品。央行表示，此舉旨在增加可交易債券規模，緩解債市供求壓力。此前，7月初央行表示計劃向一級交易商借入長期國債，這意味著央行或將做空國債、從而推升長端利率。雖然4月以來央行反復強調長期國債收益率過低，但最近幾個月10年期國債收益率持續在2.3%以下的低位徘徊。

　　朝前看：進一步放松貨幣和信貸政策；LPR利率或下調10個基點

　　在基準預測里，我們已經預期下半年LPR可能降息10-20個基點。鑒于中國仍然正在面臨著房地產活動持續下行、居民消費復蘇疲弱的風險和徘徊不去的通縮壓力，我們預計未來央行還將進一步降息，并出臺更多穩增長政策。不過，對維穩人民幣匯率和維持一定銀行凈息差（NIM）的考量可能會限制其降息幅度，并且政府可能考慮為未來增長乏力和外部沖擊（比如美國加征60%的關稅）保留一定政策空間。在基準預測下，我們預計年內7天期逆回購和LPR利率可能再下調10個基點、可能再降準25個基點。如果美聯儲三季度末或四季度降息，這可能緩解部分匯率貶值壓力，為國內降息提供更多政策空間。如果房地產市場在未來幾個月未能企穩，央行降息幅度可能超過目前的基準預測。到2025年，如果美國對所有中國進口商品加征60%關稅，央行可能更大幅度地降息。

　　(本文作者介紹：瑞銀證券中國首席經濟學家。)