銀行角度看央行3季度貨幣報告: 盤活存量，平衡息差下降和信貸增長

2023年11月30日13:25 作者:戴志鋒

　　意見領袖丨戴志鋒/鄧美君

　　投資要點

　　核心觀點：平衡息差和信貸增長。投放方面，強調不僅要關注信貸增長，強調要“均衡投放”，預計明年開門紅或提前；強調“盤活存量”，旨在提升資金效率；并建議銀行應做好信貸增長和息差收窄的平衡，尋找新的合理信貸增速，預計銀行信貸總量增長要求若降低，對銀行息差下降和定價競爭將有所緩解。利率方面，在推動融資成本穩中有降的同時，強調要規范貸款定價、穩定銀行負債成本。

　　1、對經濟形勢研判更為積極。強調經濟向好，增長動能不斷增強。

　　2、貨幣信貸投放方面，強調“均衡投放”和“盤活存量”，本質為提升資金效率。

　　（1）強調盤活存量貸款，是對10月31日中央金融工作會議精神的重申。強調“加強貸款均衡投放”、“更為合理把握對‘基本匹配’的關系”、“盤活存量貸款”。在專欄2，也著重分析了“盤活存量資金，提高資金使用效率”的內涵。

　　（2）“盤活存量”并非不要增量，強調結構變化。房地產貸款占比自然下降、地方融資平臺貸款償還、基礎設施資產盤活、直接融資替代等影響著信貸新增需求的變化。分析信貸結構有增有減，民營經濟支持力度有望進入銀行投放目標。

　　（3）“貸款均衡投放”本質意為提升資金使用效率，開門紅或提前。相比往年，2023年貸款投放在時間上更加前置，23Q1新增占2023年1-10月累計新增的51.7%，22年和21年對應占比分別為44.6%和43.7%。在當前信貸需求還未完全恢復的情況下，一季度的密集投放在一定程度上會導致供需不匹配，進而資金使用效率偏低，因此明年一季度開門紅可能在今年年末提前開始。

　　（4）“基本匹配”：M2和社融可根據需要略高或略低于名義經濟增速。保持貨幣供應量和社會融資規模增速與名義經濟增速基本匹配，要從更長時間的跨周期視角去觀察，更為合理把握對‘基本匹配’的理解，要避免對單月等高頻數據過度解讀。

　　（5）強調銀行應平衡信貸增長和息差收窄，尋找合理信貸增長水平。或有望減輕銀行信貸投放總量壓力，更注重結構調整，與目前銀行業自身結構調整意愿相統一。

　　3、利率方面：繼續推動資產端成本穩中有降，同時強調要規范貸款定價，繼續穩定銀行負債成本。

　　4、地產方面：供給端支持政策加碼，更多關注支持房企的融資需求，加大對城中村改造、平急兩用公共基礎設施建設、保障性住房建設等金融支持力度。

　　5、風險方面：強調地方債務風險化解，體現了金融機構在化債方案中的重要地位。

　　投資建議：優質城農商行的基本面確定性大：江蘇銀行、渝農商行。經濟復蘇預期強，選擇銀行中的核心資產：寧波銀行、招商銀行和平安銀行。經濟弱復蘇，選擇防御型銀行：大型銀行。

　　風險提示事件：經濟下滑超預期。疫情影響超預期。

　　一、強調“均衡投放”和“盤活存量”，本質為提升資金效率

　　1、強調盤活存量貸款，

　　重申中央金融工作會議精神

　　本次報告在貨幣信貸投放方面強調“加強貸款均衡投放”、“更為合理把握對‘基本匹配’的關系”、“盤活存量貸款”。在專欄2，也著重分析了“盤活存量資金，提高資金使用效率”的內涵。

　　本次報告此處強調提高資金使用效率，是對中央工作會議的精神重申和內涵介紹。10月31日，中央金融工作會議明確提到：優化資金供給結構，把更多金融資源用于促進科技創新、先進制造、綠色發展和中小微企業···盤活被低效占用的金融資源，提高資金使用效率。做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章。

　　2、“盤活存量”并非不要增量，

　　強調結構變化

　　要求信貸結構有增有減，民營經濟支持力度有望進入銀行投放目標。

　　“增”的方面：強調科創、綠色、小微、民營，特別是在民營經濟支持方面，提到要“通過制定民營企業年度服務目標、提高服務民營企業相關業務在績效考核中的權重等，加大對民營企業的金融支持力度”，結合11月27日八部門聯合印發的《關于強化金融支持舉措助力民營經濟發展壯大的通知》，第一條便提到：“明確金融服務民營企業目標和重點。銀行業金融機構要制定民營企業年度服務目標，提高服務民營企業相關業務在績效考核中的權重”。目前在銀行信披中，科創、小微、綠色貸款等部分金融服務信息已經得到披露，后續民營經濟支持情況有望進入銀行投放目標。

　　“減”的方面：房地產貸款占比自然下降、地方融資平臺貸款償還、基礎設施資產盤活、直接融資替代等因素影響著信貸新增需求的變化。

　　3、“貸款均衡投放”本質意為提升資金使用效率

　　相比往年，2023年貸款投放在時間上更加前置。歷年年初、年末分別是銀行投放的旺季和淡季，僅觀察1-3季度投放數據來看，2023年信貸投放相比往年更加前置，23Q1新增占2023年1-10月累計新增的51.7%，22Q1占2022年1-10月累計新增的44.6%，221Q1占2021年1-10月累計新增的43.7%，可見今年一季度投放占比更高。

　　今年末或承接部分明年Q1開門紅。

　　一是11月17日金融機構座談會要求統籌年末和明年開年信貸投放。在11月17日，中國人民銀行、金融監管總局、中國證監會聯合召開金融機構座談會，明確指出：要落實好跨周期和逆周期調節的要求，著力加強信貸均衡投放，統籌考慮今年后兩個月和明年開年的信貸投放，以信貸增長的穩定性促進我國經濟穩定增長。

　　二是本次報告提到要“加強貸款均衡投放，統籌銜接好年末年初信貸工作”，相當于再次強調均衡。在當前信貸需求還未完全恢復的情況下，一季度的密集投放在一定程度上會導致供需不匹配，進而資金使用效率偏低，因此明年一季度開門紅可能在今年年末提前開始。

　　4、“基本匹配”：M2和社融可根據需要略高

　　或略低于名義經濟增速

　　央行重申要“保持貨幣供應量和社會融資規模增速與名義經濟增速基本匹配”，但新提出“要從更長時間的跨周期視角去觀察，更為合理把握對‘基本匹配’的理解和認識。歷史上看，社融增速在多數年份高于名義GDP增速，少數年份低于名義GDP增速。在經濟模式轉型期間，短期信貸增長的波動是正常現象，要避免對單月增量等高頻數據的過度解讀。

　　其實，此前央行貨幣政策司司長孫國峰在2021年1月撰文《健全現代貨幣政策框架》稱：“基本匹配”不意味著“完全相等”，M2和社融增速可以根據需要略高或略低于名義經濟增速。在高質量發展階段，實際的名義經濟增速和反映潛在產出的名義經濟增速應當大體一致。但在受到嚴重沖擊時，名義經濟增速可能會偏離反映潛在產出的名義經濟增速，貨幣政策就要參照后者，支持經濟增長回歸潛在增速。操作上是按年度做到基本匹配，而不是每個季度甚至每個月都要匹配。

　　5、平衡信貸增長和息差收窄，尋找合理信貸增長水平，與銀行業自身訴求相統一

　　本次報告提到，信貸增速本身需要適配經濟增長逐步提質換檔，而銀行業應該在一“增”一“減”中把握好信貸增長和凈息差收窄之間的平衡，亦需尋求新的信貸合理增長水平。或有望減輕銀行信貸投放總量壓力，轉向注重結構調整，這與目前銀行業自身結構調整意愿相統一。

　　二、推動資產端穩中有降，同時規范貸款定價；負債端穩定銀行負債成本

　　一方面，闡述LPR調降、存量房貸利率下調減輕企業個人負債壓力。 9 月新發放企業貸款、個人住房貸款加權平均利率分別為3.82%、4.02%，較去年同期分別低0.18 個、0.32 個百分點；存量房貸利率調整工作基本完成，利率平均降幅0.73 個百分點。

　　另一方面，針對下階段利率政策：

　　一是資產端：要繼續推動融資成本穩中有降，但提出要“規范貸款利率定價秩序，統籌好增量、存量及其他金融產品價格關系”。結合前文“平衡信貸增長和息差收窄”，有望減輕銀行貸款定價惡性競爭。

　　二是負債端，強調發揮好存款利率市場化調整機制的重要作用，穩定銀行負債成本，增強金融支持實體經濟的可持續性。目前居民避險情緒仍在，存款維持高增趨勢，存款利率下調仍有空間。2023年1-3季度累積新增居民存款14.4萬億，創造歷史新高，同比2022年前三季度多增1.2萬億，相較2021年、2020年、2019年的前三季度分別多增5.9萬億、4.5萬億、5.9萬億。

　　三、地產：供給端支持加碼

　　本次報告新增要求：一視同仁滿足不同所有制房地產企業合理融資需求，對正常經營的房地產企業不惜貸、抽貸、斷貸。繼續用好“第二支箭”支持民營房地產企業發債融資。支持房地產企業通過資本市場合理股權融資，更多關注支持房企的融資需求。另外，本次報告也提到：加大對城中村改造、‘平急兩用’公共基礎設施建設、保障性住房建設等金融支持力度”，以及“加快保障性住房等‘三大工程’建設”，后續可能會推出相關支撐地產的結構性工具。