意見領(lǐng)袖丨中國(guó)信達(dá)研究之聲（首席不良資產(chǎn)研究員 王洋 ）

　　我國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，金融服務(wù)需要從增量思維向存量思維拓展，將盤活存量資產(chǎn)作為重要方向，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)。問(wèn)題資產(chǎn)和問(wèn)題機(jī)構(gòu)是盤活存量資產(chǎn)的難點(diǎn)和重點(diǎn)，金融資產(chǎn)管理公司（以下簡(jiǎn)稱“資產(chǎn)公司”）作為不良資產(chǎn)市場(chǎng)主要參與主體，是以問(wèn)題機(jī)構(gòu)問(wèn)題資產(chǎn)為業(yè)務(wù)對(duì)象的專業(yè)機(jī)構(gòu)。有效盤活問(wèn)題資產(chǎn)、問(wèn)題機(jī)構(gòu)需要進(jìn)一步加強(qiáng)不良資產(chǎn)行業(yè)建設(shè)，充分發(fā)揮資產(chǎn)公司在其中的作用。

　　一、盤活存量的重點(diǎn)是問(wèn)題資產(chǎn)和問(wèn)題機(jī)構(gòu)

　　盤活存量是黨中央國(guó)務(wù)院的重要決策部署，涉及政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等各類主體。2017年，習(xí)近平總書記在第五次全國(guó)金融工作會(huì)議上強(qiáng)調(diào)，要更加注重供給側(cè)的存量重組、增量?jī)?yōu)化、動(dòng)能轉(zhuǎn)換。黨的十九大報(bào)告指出，要深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，優(yōu)化存量資源配置。盤活存量是高質(zhì)量發(fā)展的要求，是降低企業(yè)杠桿率的重要方式。2016年《國(guó)務(wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》（國(guó)發(fā)〔2016〕54號(hào)）提出以市場(chǎng)化、法治化方式積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率，盤活存量資產(chǎn)是七種方式之一。盤活存量對(duì)于當(dāng)前階段穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。2022年《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步盤活存量資產(chǎn)擴(kuò)大有效投資的意見》（國(guó)辦發(fā)〔2022〕19號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱“19號(hào)文”）提出有效盤活存量資產(chǎn)，形成存量資產(chǎn)和新增投資的良性循環(huán)，提升基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)管理水平，拓寬社會(huì)投資渠道，合理擴(kuò)大有效投資，降低政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)負(fù)債水平。盤活存量適用于金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)處置。2022年，《中華人民共和國(guó)金融穩(wěn)定法（草案）》明確提出，地方政府支持金融機(jī)構(gòu)以市場(chǎng)化方式盤活存量資產(chǎn)、引入社會(huì)資本和實(shí)施債務(wù)重組。

　　盤活存量的重點(diǎn)是問(wèn)題資產(chǎn)和問(wèn)題機(jī)構(gòu)。從宏觀層面看，盤活存量資產(chǎn)通過(guò)資產(chǎn)和相應(yīng)的負(fù)債、權(quán)益及現(xiàn)金流的跨部門跨地域重新配置，降低經(jīng)濟(jì)金融脆弱性。從微觀層面看，盤活存量資產(chǎn)包括優(yōu)質(zhì)正常資產(chǎn)和低效不良資產(chǎn)，后者可稱為“問(wèn)題資產(chǎn)”。從主體看，既有優(yōu)質(zhì)正常主體，也有中高風(fēng)險(xiǎn)乃至經(jīng)營(yíng)停頓、破產(chǎn)主體，后者可統(tǒng)稱“問(wèn)題機(jī)構(gòu)”。正常主體的正常資產(chǎn)一般不需要盤活，需要盤活的是正常機(jī)構(gòu)的問(wèn)題資產(chǎn)、問(wèn)題機(jī)構(gòu)的問(wèn)題資產(chǎn)和問(wèn)題機(jī)構(gòu)的正常資產(chǎn)，后兩類可稱為“盤活問(wèn)題機(jī)構(gòu)”。對(duì)于問(wèn)題機(jī)構(gòu)，將其優(yōu)質(zhì)正常資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給其他機(jī)構(gòu)或推向金融市場(chǎng)（如通過(guò)資產(chǎn)證券化、REITs等方式），可以降低負(fù)債率，緩解流動(dòng)性困難；盤活其問(wèn)題資產(chǎn)，可以實(shí)質(zhì)性降低風(fēng)險(xiǎn)水平，進(jìn)而“騰籠換鳥”，擴(kuò)大有效投資。對(duì)于正常機(jī)構(gòu)，盤活其問(wèn)題資產(chǎn)有助于提高經(jīng)營(yíng)質(zhì)效。地方政府與企業(yè)不同，更加重視國(guó)家戰(zhàn)略和民生任務(wù)，自身經(jīng)濟(jì)活動(dòng)具有正外部性，對(duì)投資規(guī)模的偏好有時(shí)會(huì)超過(guò)對(duì)投資效益的考量，在持續(xù)的投資活動(dòng)中積累了大量低效無(wú)效資產(chǎn)。從資產(chǎn)類別看，不良資產(chǎn)是問(wèn)題資產(chǎn)中質(zhì)量最差、盤活難度最大的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，并且容易發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)傳染擴(kuò)散，進(jìn)而拖累更多市場(chǎng)主體，尤其需要專業(yè)機(jī)構(gòu)及時(shí)、有效盤活。

　　二、資產(chǎn)公司是盤活問(wèn)題資產(chǎn)和問(wèn)題機(jī)構(gòu)的專業(yè)機(jī)構(gòu)

　　盤活問(wèn)題資產(chǎn)和問(wèn)題機(jī)構(gòu)需要專業(yè)機(jī)構(gòu)參與。盤活存量資產(chǎn)可以采取自主盤活、依靠專業(yè)機(jī)構(gòu)、利用金融市場(chǎng)三種方式。問(wèn)題資產(chǎn)和問(wèn)題機(jī)構(gòu)不同于正常資產(chǎn)和正常機(jī)構(gòu)，自主盤活難度大，且往往存在定價(jià)難、交易難等問(wèn)題，不具備直接進(jìn)入主流金融市場(chǎng)的條件，需要具有特定風(fēng)險(xiǎn)偏好和價(jià)值修復(fù)能力的專業(yè)機(jī)構(gòu)參與。在專業(yè)機(jī)構(gòu)解決資產(chǎn)瑕疵、修復(fù)為正常資產(chǎn)后，可進(jìn)一步由機(jī)構(gòu)自主盤活或?qū)咏鹑谑袌?chǎng)。問(wèn)題資產(chǎn)問(wèn)題機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)由于風(fēng)險(xiǎn)較高、專業(yè)性和綜合性較強(qiáng)，不是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的主要業(yè)務(wù)。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)開展問(wèn)題資產(chǎn)問(wèn)題機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)，會(huì)面臨服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與防范金融風(fēng)險(xiǎn)的潛在沖突，甚至面臨響應(yīng)盤活存量資產(chǎn)政策與監(jiān)管合規(guī)要求的潛在沖突。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整期，金融機(jī)構(gòu)普遍風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，進(jìn)一步制約其大規(guī)模參與問(wèn)題資產(chǎn)盤活業(yè)務(wù)。

　　盤活問(wèn)題機(jī)構(gòu)的問(wèn)題資產(chǎn)業(yè)務(wù)是資產(chǎn)公司的特色。資產(chǎn)公司成立后，以銀行不良資產(chǎn)處置為主業(yè)，幫助銀行盤活存量資產(chǎn)、恢復(fù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)、化解金融風(fēng)險(xiǎn)。在這個(gè)過(guò)程中，通過(guò)債務(wù)重組、債轉(zhuǎn)股等方式，主要從負(fù)債端入手盤活問(wèn)題非金融企業(yè)，通過(guò)破產(chǎn)清算等方式盤活破產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)。2015年，財(cái)政部和原銀監(jiān)會(huì)將資產(chǎn)公司收購(gòu)不良資產(chǎn)的來(lái)源從金融機(jī)構(gòu)拓展到非金融機(jī)構(gòu)，范圍從信用違約資產(chǎn)擴(kuò)展到價(jià)值貶損資產(chǎn)。2022年“19號(hào)文”將閑置低效資產(chǎn)納入資產(chǎn)公司和金融資產(chǎn)投資公司的業(yè)務(wù)范圍，資產(chǎn)公司對(duì)于非金融機(jī)構(gòu)將從處置債務(wù)為主轉(zhuǎn)向更加重視盤活資產(chǎn)，著力修復(fù)和提升資產(chǎn)價(jià)值。2022年《中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于引導(dǎo)金融資產(chǎn)管理公司聚焦主業(yè)積極參與中小金融機(jī)構(gòu)改革化險(xiǎn)的指導(dǎo)意見》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2022〕62號(hào)）將金融機(jī)構(gòu)涉及債委會(huì)項(xiàng)目、債務(wù)人已進(jìn)入破產(chǎn)程序等五類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)納入資產(chǎn)公司收購(gòu)范圍。在黨中央、國(guó)務(wù)院決策部署和金融管理部門政策引導(dǎo)下，資產(chǎn)公司不斷拓展不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)范圍，從金融企業(yè)不良資產(chǎn)到非金融企業(yè)不良資產(chǎn)，從已確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)到隱性和潛在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，從風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)到低效資產(chǎn)，從處置問(wèn)題資產(chǎn)升級(jí)到處置問(wèn)題機(jī)構(gòu)，已經(jīng)成為以問(wèn)題資產(chǎn)、問(wèn)題機(jī)構(gòu)為業(yè)務(wù)對(duì)象的專業(yè)金融機(jī)構(gòu)，在多層次金融市場(chǎng)體系中形成了差異化定位和功能。

　　盤活問(wèn)題資產(chǎn)、問(wèn)題機(jī)構(gòu)以重組重整為重要手段。盤活問(wèn)題資產(chǎn)、問(wèn)題機(jī)構(gòu)需要不同于正常資產(chǎn)的金融工具、業(yè)務(wù)流程和風(fēng)控體系。資產(chǎn)公司通過(guò)清收、訴訟、轉(zhuǎn)讓、債務(wù)重組、資產(chǎn)整合、資產(chǎn)置換、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、追加投資、租賃、證券化等方式處置盤活金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)。根據(jù)問(wèn)題機(jī)構(gòu)不同的風(fēng)險(xiǎn)狀況和救助價(jià)值，資產(chǎn)公司運(yùn)用夾層投資、過(guò)橋融資、階段性持股、咨詢顧問(wèn)等投資投行工具，開展紓困救助、并購(gòu)重組、破產(chǎn)重整等業(yè)務(wù)，以達(dá)到盤活目的。例如，破產(chǎn)重整已成為盤活存量資產(chǎn)的重要方式。2023年最高人民法院工作報(bào)告在“促進(jìn)市場(chǎng)要素資源高效配置”中提到，對(duì)仍有市場(chǎng)潛力的高負(fù)債企業(yè)通過(guò)依法重整實(shí)現(xiàn)重生，近五年來(lái)，審結(jié)破產(chǎn)重整案件2801件，盤活資產(chǎn)3.4萬(wàn)億元。再如，2023年，國(guó)務(wù)院國(guó)資委要求中央企業(yè)以上市公司為平臺(tái)開展并購(gòu)重組，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)會(huì)涉及大量“兩非”“兩資”剝離處置及問(wèn)題機(jī)構(gòu)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并購(gòu)。

　　三、盤活存量資產(chǎn)需加強(qiáng)不良資產(chǎn)行業(yè)建設(shè)

　　近年來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，我國(guó)在多個(gè)領(lǐng)域形成一定規(guī)模的問(wèn)題資產(chǎn)和問(wèn)題機(jī)構(gòu)，亟須市場(chǎng)機(jī)構(gòu)參與盤活化險(xiǎn)。從金融部門資產(chǎn)負(fù)債表看，2022年末，境內(nèi)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)高達(dá)372萬(wàn)億元，較小比例的質(zhì)量劣變就會(huì)形成較大規(guī)模金融不良資產(chǎn)，并對(duì)應(yīng)形成非金融企業(yè)等市場(chǎng)主體的問(wèn)題資產(chǎn)，這對(duì)專事問(wèn)題資產(chǎn)問(wèn)題機(jī)構(gòu)盤活的不良資產(chǎn)行業(yè)的建設(shè)和發(fā)展提出了更高要求。

　　一方面，不良資產(chǎn)行業(yè)機(jī)構(gòu)類型和數(shù)量更加豐富。一是2012年財(cái)政部和原銀監(jiān)會(huì)允許各省級(jí)行政區(qū)設(shè)立或授權(quán)一家地方資產(chǎn)管理公司，開展本區(qū)域不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)。2016年，進(jìn)一步允許各計(jì)劃單列市設(shè)立一家地方資產(chǎn)管理公司，允許各省級(jí)行政區(qū)設(shè)立兩家地方資產(chǎn)管理公司。目前，全國(guó)已有60家地方資產(chǎn)管理公司。二是2016年以來(lái)國(guó)家推動(dòng)開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，支持銀行申請(qǐng)?jiān)O(shè)立符合規(guī)定的新機(jī)構(gòu)開展該項(xiàng)業(yè)務(wù)，先后成立了建信投資等五家金融資產(chǎn)投資公司。三是增設(shè)金融資產(chǎn)管理公司。2020年銀河資產(chǎn)獲批開業(yè)。四是向外資開放不良資產(chǎn)市場(chǎng)。2020年允許外資機(jī)構(gòu)從省轄范圍申請(qǐng)資產(chǎn)管理公司牌照。由此，形成了“金融資產(chǎn)管理公司+地方資產(chǎn)管理公司+金融資產(chǎn)投資公司+其他機(jī)構(gòu)”的不良資產(chǎn)行業(yè)格局。各類機(jī)構(gòu)既有競(jìng)爭(zhēng)也有合作，形成差異化業(yè)務(wù)定位和業(yè)務(wù)布局。

　　另一方面，不良資產(chǎn)投資機(jī)構(gòu)在量的合理增長(zhǎng)基礎(chǔ)上，更加注重質(zhì)的有效提升，股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理不斷完善。2010-2016年，中國(guó)信達(dá)等四家資產(chǎn)公司先后實(shí)施股份制改革。2017年以來(lái)，四家公司在黨中央、國(guó)務(wù)院決策部署和金融管理部門引導(dǎo)下“瘦身健體”、聚焦主業(yè)。2022年，中國(guó)華融整體劃轉(zhuǎn)至中信集團(tuán)管理，中信集團(tuán)成為中國(guó)華融第一大股東，進(jìn)一步推動(dòng)中國(guó)華融完善治理結(jié)構(gòu)、加快改革化險(xiǎn)。地方資產(chǎn)管理公司從設(shè)立之初就實(shí)現(xiàn)了股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，并遵循市場(chǎng)規(guī)律推動(dòng)股權(quán)有序流動(dòng)，實(shí)際控制人已包括地方國(guó)資、中央企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、民營(yíng)資本、外資等多種類型。

　　四、政策建議

　　盤活存量資產(chǎn)是國(guó)家根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要做出的新的重要部署，涉及資產(chǎn)公司工作任務(wù)、業(yè)務(wù)范圍和業(yè)務(wù)模式的優(yōu)化調(diào)整，建議完善相關(guān)配套政策，以更好發(fā)揮資產(chǎn)公司和不良資產(chǎn)行業(yè)的作用。

　　一是健全不良資產(chǎn)行業(yè)監(jiān)管體系。對(duì)不良資產(chǎn)市場(chǎng)持牌機(jī)構(gòu)加強(qiáng)準(zhǔn)入監(jiān)管，統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則，完善退出機(jī)制。加強(qiáng)對(duì)各類不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，健全公司治理和內(nèi)部風(fēng)控，促其聚焦主業(yè)、規(guī)范發(fā)展。頒布地方資產(chǎn)管理公司監(jiān)督管理暫行辦法。參照金融資產(chǎn)投資公司監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，降低資產(chǎn)公司開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股等業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重至同等水平。充分運(yùn)用監(jiān)管評(píng)級(jí)結(jié)果，對(duì)資產(chǎn)公司實(shí)施差異化監(jiān)管。

　　二是明確資產(chǎn)公司業(yè)務(wù)范圍。貫徹主動(dòng)防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)“早識(shí)別、早預(yù)警、早發(fā)現(xiàn)、早處置”要求，按照實(shí)質(zhì)重于形式原則，將資產(chǎn)公司業(yè)務(wù)范圍從銀行不良資產(chǎn)拓展到存在實(shí)質(zhì)性違約可能、評(píng)級(jí)下調(diào)、閑置低效等各類問(wèn)題資產(chǎn)，以及存在償債風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)防范化解從“治已病”向“治未病”轉(zhuǎn)變。2019年《中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)關(guān)于推動(dòng)銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》（銀保監(jiān)發(fā)〔2019〕52號(hào)）提出，資產(chǎn)公司合理拓展與企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整相關(guān)的兼并重組、破產(chǎn)重整、夾層投資、過(guò)橋融資、階段性持股等投資銀行業(yè)務(wù)，與19號(hào)文指向一致，建議支持資產(chǎn)公司聚焦主責(zé)主業(yè)，積極探索更好服務(wù)盤活存量資產(chǎn)、重組問(wèn)題企業(yè)、暢通經(jīng)濟(jì)循環(huán)、加快結(jié)構(gòu)調(diào)整的工具和手段，并有效管控風(fēng)險(xiǎn)，逐步完善業(yè)務(wù)規(guī)范和業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。

　　三是推動(dòng)資產(chǎn)公司業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型。資產(chǎn)公司從不良資產(chǎn)收購(gòu)處置向問(wèn)題機(jī)構(gòu)重組重整業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，業(yè)務(wù)復(fù)雜性提高，需要運(yùn)用多種金融、法律及產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)手段。在資產(chǎn)公司“瘦身健體”已取得明顯成效的基礎(chǔ)上，建議更加注重資產(chǎn)公司的“強(qiáng)身健體”，進(jìn)一步提升子公司協(xié)同主業(yè)能力。金融子公司圍繞母公司不良資產(chǎn)主業(yè)，運(yùn)用多種金融產(chǎn)品工具箱，非金融子公司發(fā)揮各自在破產(chǎn)重整、危機(jī)救助、不良資產(chǎn)追加投資、不動(dòng)產(chǎn)開發(fā)運(yùn)營(yíng)等領(lǐng)域的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，為問(wèn)題機(jī)構(gòu)、問(wèn)題資產(chǎn)提供一攬子解決方案。

　　四是完善資產(chǎn)公司融資模式。盤活問(wèn)題機(jī)構(gòu)、問(wèn)題資產(chǎn)業(yè)務(wù)周期較長(zhǎng)，現(xiàn)金流不穩(wěn)定，而資產(chǎn)公司在商業(yè)化轉(zhuǎn)型后融資渠道以同業(yè)借款為主，負(fù)債期限較短、成本較高，從而資產(chǎn)負(fù)債匹配性較差。建議支持資產(chǎn)公司擴(kuò)大長(zhǎng)期債券發(fā)行規(guī)模，降低債券發(fā)行成本，形成長(zhǎng)期、穩(wěn)定的負(fù)債來(lái)源，從而使資產(chǎn)公司能夠根據(jù)資產(chǎn)盤活需要靈活調(diào)整股債投資比例，適度拉長(zhǎng)階段性持股期限，做積極股東，成為推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的耐心資本。（2023年第10期  總第10期）

　　本文原載于《中國(guó)金融》雜志2023年第14期

　　(本文作者介紹：圍繞經(jīng)濟(jì)金融和不良資產(chǎn)領(lǐng)域熱點(diǎn)問(wèn)題，發(fā)布中國(guó)信達(dá)系統(tǒng)最新研究成果。)