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溫彬:霾開(kāi)霧散,冬盡春來(lái)——2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)展望

2022年12月26日15:40    作者:溫彬  

  意見(jiàn)領(lǐng)袖 | 溫彬、王靜文

  摘要

  2022年,我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行一波三折,疫情反復(fù)、地產(chǎn)低迷和出口放緩成為主要拖累因素,基建和制造業(yè)投資提供了托底力量,預(yù)計(jì)全年GDP同比增長(zhǎng)2.9%左右。

  展望2023年,出口增速可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),但在內(nèi)需支撐下,經(jīng)濟(jì)有望總體回升。一是疫情防控放松將有利于經(jīng)濟(jì)恢復(fù),二是存量政策和增量政策將會(huì)疊加發(fā)力,三是由于低基數(shù)效應(yīng)。預(yù)計(jì)2023年GDP增速有望達(dá)到5.5%左右。

  具體來(lái)看,出口受外需減弱、市占率下降和價(jià)格回落影響,全年預(yù)計(jì)同比-2%;消費(fèi)將隨著消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)、收入增長(zhǎng)恢復(fù)和促消費(fèi)政策出臺(tái)以及低基數(shù)效應(yīng)而明顯反彈,全年預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)9.0%;基建投資增速放緩至6.0%左右,制造業(yè)投資放緩至5.0%左右,但房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資降幅收窄至-3%,共同推動(dòng)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)4.5%左右。物價(jià)整體溫和,CPI同比上漲2.1%左右,PPI同比上漲0.5%左右。

  政策方面,中央將把推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)作為主要目標(biāo),預(yù)計(jì)年度GDP目標(biāo)可能設(shè)置為5.5%左右。財(cái)政政策將加力提效,赤字率有望上調(diào)至3.0%左右,專項(xiàng)債規(guī)模增加至3.8萬(wàn)億元左右;貨幣政策將精準(zhǔn)有力,量、價(jià)和結(jié)構(gòu)性政策都有發(fā)力空間。

  目  錄

  一、2022年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回顧

  二、2023年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)展望

 ?。ㄒ唬〨DP:預(yù)計(jì)全年同比增長(zhǎng)5.5%左右

  (二)出口:預(yù)計(jì)2023年同比增長(zhǎng)-2.0%

 ?。ㄈ┫M(fèi):預(yù)計(jì)2023年同比增長(zhǎng)9%左右

 ?。ㄋ模┩顿Y:預(yù)計(jì)2023年同比增長(zhǎng)4.5%

  1.基建投資:預(yù)計(jì)2023年同比增長(zhǎng)6%左右

  2.制造業(yè)投資:預(yù)計(jì)2023年同比增長(zhǎng)5.0%左右

  3.房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資:預(yù)計(jì)2023年同比增長(zhǎng)-3%左右

  (五)物價(jià):CPI溫和上漲,PPI走出通縮

  1.CPI:預(yù)計(jì)2023年同比上漲2.1%左右

  2.PPI:預(yù)計(jì)2023年同比上漲0.5%左右

  三、2023年宏觀政策展望

 ?。ㄒ唬┱邔?dǎo)向:推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)

 ?。ǘ┴?cái)政政策:加力提效

 ?。ㄈ┴泿耪撸壕珳?zhǔn)有力

  附:主要指標(biāo)預(yù)測(cè)表

  一、2022年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回顧

  回顧2022年,我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可謂一波三折。一季度宏觀政策超前發(fā)力、同頻共振,加上出口仍有韌性,疫情沖擊較小,GDP實(shí)現(xiàn)了4.8%的同比增速。進(jìn)入二季度之后,疫情沖擊明顯加劇,特別是部分超大型城市開(kāi)始靜態(tài)管理,產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈運(yùn)行出現(xiàn)阻滯,經(jīng)濟(jì)面臨新的下行壓力。5月底國(guó)務(wù)院推出《扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的一攬子政策措施》,并召開(kāi)全國(guó)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)電視電話會(huì)議,穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力,推動(dòng)二季度GDP實(shí)現(xiàn)了0.4%的正增長(zhǎng)。

  三季度以來(lái),地產(chǎn)行業(yè)受到“停貸潮”沖擊,繼續(xù)加速下探,但在一攬子接續(xù)政策持續(xù)發(fā)力、基建實(shí)物工作量加快形成以及疫情階段性好轉(zhuǎn)的帶動(dòng)下,三季度GDP同比增長(zhǎng)3.9%,略好于市場(chǎng)預(yù)期。四季度經(jīng)濟(jì)繼續(xù)受到疫情反復(fù)、地產(chǎn)低迷和外需降溫的三重沖擊,再度面臨下探風(fēng)險(xiǎn),預(yù)計(jì)當(dāng)季GDP同比增長(zhǎng)2.8%左右,全年增長(zhǎng)2.9%左右。

  回顧全年表現(xiàn),經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)以下特征:

  一是工業(yè)生產(chǎn)好于服務(wù)業(yè)。1-11月,工業(yè)增加值累計(jì)同比增長(zhǎng)3.8%,服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)累計(jì)同比增長(zhǎng)-0.1%。工業(yè)之所以增長(zhǎng)較快,主要原因在于出口仍然保持了一定韌性,服務(wù)業(yè)表現(xiàn)不如人意的主要原因,則在于疫情對(duì)于線下經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的擾動(dòng)。

  二是外需大幅好于內(nèi)需。1-11月,按美元計(jì)出口累計(jì)同比增長(zhǎng)9.1%,而進(jìn)口僅同比增長(zhǎng)2.0%。如果將內(nèi)需拆成投資和消費(fèi)來(lái)看,1-11月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.3%,而消費(fèi)僅同比增長(zhǎng)-0.1%,均大幅弱于出口增速。支出法核算的GDP中,貨物和服務(wù)凈出口對(duì)前三季度中國(guó)GDP累計(jì)同比的貢獻(xiàn)率為32.0%,創(chuàng)2009年有統(tǒng)計(jì)以來(lái)新高。

  三是投資發(fā)揮托底作用。1-11月基建投資同比增長(zhǎng)8.9%,制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)9.3%,較為有效地支撐了投資增長(zhǎng)。相比之下,房地產(chǎn)則成為最大拖累,1-11月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)同比下降9.8%,僅好于2020年2月,為歷史次低增速。作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)最重要的信用加速器,房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)低迷,對(duì)各類穩(wěn)信用政策效果發(fā)揮產(chǎn)生了制約。

  二、2023年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)展望

  (一)GDP:預(yù)計(jì)全年同比增長(zhǎng)5.5%左右

  進(jìn)入2023年之后,疫情防控進(jìn)一步優(yōu)化,中央將把發(fā)展重點(diǎn)放在“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)”以及“提振市場(chǎng)信心”上,預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)將出現(xiàn)較為明顯的好轉(zhuǎn)。

  從外部看,2023年面臨的最大挑戰(zhàn)是出口增速放緩。隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的連續(xù)大幅加息,全球經(jīng)濟(jì)正在明顯降溫,出口面臨的壓力將大于今年。出口增速放緩將會(huì)對(duì)一部分制造業(yè)投資產(chǎn)生拖累,并在一定程度上加大就業(yè)壓力。

  從內(nèi)部看,我國(guó)經(jīng)濟(jì)有望總體回升。一是疫情防控放松將有利于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。流行期之后,預(yù)計(jì)二季度社會(huì)生產(chǎn)生活秩序會(huì)加快恢復(fù),經(jīng)濟(jì)活力加速釋放,消費(fèi)、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)和就業(yè)都將會(huì)有明顯改善。二是存量政策和增量政策將會(huì)疊加發(fā)力。2022年實(shí)施的一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和接續(xù)措施,政策效應(yīng)將會(huì)持續(xù)顯現(xiàn),2023年還將加大宏觀政策調(diào)控力度,大力提振市場(chǎng)信心,政策力度有望進(jìn)一步加大,共同促進(jìn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展。三是基數(shù)效應(yīng)。2022年經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期,客觀上造成經(jīng)濟(jì)基數(shù)相對(duì)較低,只要經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常增長(zhǎng),基數(shù)效應(yīng)將對(duì)2023年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)形成支撐。

  整體判斷,2023年我國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)大概率呈現(xiàn)前低后高,四個(gè)季度的GDP增速將依次為4.0%、8.5%、5.0%和5.5%,若不考慮二季度因2022年同期基數(shù)原因的抬升效果,基本為前低后高走勢(shì),全年約為5.5%左右。

 ?。ǘ┏隹冢侯A(yù)計(jì)2023年同比增長(zhǎng)-2%

  2022年我國(guó)出口繼續(xù)保持較強(qiáng)韌性,在2021年高基數(shù)下仍取得快速發(fā)展。按美元計(jì)價(jià)前11個(gè)月出口同比增長(zhǎng)9.1%,超出市場(chǎng)普遍預(yù)期。但受全球需求收縮影響,8月出口增速開(kāi)始放緩,10月轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng),11月降幅進(jìn)一步擴(kuò)大至-8.7%,12月這一趨勢(shì)恐難扭轉(zhuǎn),預(yù)計(jì)全年同比增速放緩至7%。

  2022年我國(guó)出口同比總體上價(jià)升量減,前10個(gè)月出口價(jià)格平均指數(shù)同比增長(zhǎng)9.6%,出口數(shù)量平均指數(shù)同比-21.2%,價(jià)格上漲成為支撐出口增速的主要因素。在價(jià)格上漲幅度低于數(shù)量減少幅度的情況下,出口總金額仍能保持較高水平增速,表明出口種類向單價(jià)更高的產(chǎn)品傾斜,機(jī)電產(chǎn)品中的汽車(chē)和液晶出口量增加規(guī)模最為突出。

  展望2023年,預(yù)計(jì)出口增速或?qū)⒒芈涞?2%左右水平。

  首先,海外需求收縮對(duì)出口的沖擊將會(huì)加劇。2023年受貨幣政策收緊和通脹成本沖擊的滯后影響,海外經(jīng)濟(jì)大概率會(huì)進(jìn)入衰退。IMF將2023年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最新預(yù)測(cè)值下調(diào)至2.7%,較前一預(yù)測(cè)降低0.2個(gè)百分點(diǎn)。OECD預(yù)測(cè)2023年全球經(jīng)濟(jì)放緩至2.2%,低于前一預(yù)測(cè)值0.6個(gè)百分點(diǎn),美國(guó)和歐盟等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體2023年經(jīng)濟(jì)增速均將進(jìn)一步下滑。我國(guó)作為全球外貿(mào)第一大國(guó),全球總需求回落對(duì)我國(guó)外需必然產(chǎn)生拖累,進(jìn)而施壓出口。

  其次,出口市占率將繼續(xù)下降。2022年由于國(guó)內(nèi)受到疫情反復(fù)沖擊,供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈難以穩(wěn)定運(yùn)行,訂單外流現(xiàn)象更趨嚴(yán)重,包括富士康在內(nèi)的出口代工企業(yè)已經(jīng)著手將生產(chǎn)環(huán)節(jié)搬遷至印度等國(guó)家。此外,美國(guó)提出了《芯片與科學(xué)法案》和《通脹削減法案》等,試圖通過(guò)提供大量補(bǔ)貼吸引制造業(yè)尤其是芯片和汽車(chē)產(chǎn)業(yè)回遷,如臺(tái)積電已經(jīng)加大在美國(guó)投資規(guī)模。訂單轉(zhuǎn)移和產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)等狀況,將會(huì)使我國(guó)的出口市占率繼續(xù)下降。

  最后,出口價(jià)格將會(huì)回落。隨著全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、全球供應(yīng)鏈壓力緩解以及主要國(guó)家緊縮政策短期難以轉(zhuǎn)向,大宗商品價(jià)格將會(huì)繼續(xù)走低。在2022年高基數(shù)基礎(chǔ)上,2023年主要經(jīng)濟(jì)體通脹幅度將會(huì)收斂,我國(guó)出口價(jià)格也將相應(yīng)回落,對(duì)出口的支撐作用將明顯減弱。

  (三)消費(fèi):預(yù)計(jì)2023年同比增長(zhǎng)9%左右

  2022年,我國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)總體疲軟,前11個(gè)月社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長(zhǎng)-0.1%,較去年的同期兩年平均增速低4.1個(gè)百分點(diǎn),對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率和拉動(dòng)作用大幅下降。預(yù)計(jì)全年同比-0.2%。

  制約消費(fèi)恢復(fù)的主要因素包括:一是線下消費(fèi)場(chǎng)景受限。2022年以來(lái),國(guó)內(nèi)疫情多次反復(fù),沖擊線下接觸型消費(fèi),最為典型的餐飲消費(fèi)前11個(gè)月累計(jì)同比下降5.4%,遠(yuǎn)慢于整體社零增速。二是居民消費(fèi)能力減弱。前三季度全國(guó)居民人均可支配收入名義同比增長(zhǎng)5.3%,人均可支配收入中位數(shù)累計(jì)同比增長(zhǎng)5.1%,均低于GDP名義同比增速5.7%,對(duì)居民消費(fèi)能力形成壓制。三是居民消費(fèi)意愿低迷。根據(jù)央行的城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問(wèn)卷調(diào)查,三季度傾向于更多儲(chǔ)蓄的居民占58.1%,較上年底上升6.2個(gè)百分點(diǎn),居民儲(chǔ)蓄意愿明顯提高,而愿意更多消費(fèi)的居民占比相應(yīng)減少,較上年底下降1.9個(gè)百分點(diǎn)。

  展望2023年,消費(fèi)有望出現(xiàn)較為明顯的好轉(zhuǎn),考慮到低基數(shù)因素,全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額將同比增長(zhǎng)9.0%左右。

  從支撐因素看,一是消費(fèi)場(chǎng)景逐漸修復(fù)。隨著疫情防控措施的逐步優(yōu)化,經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行將會(huì)重回正常狀態(tài),線下接觸型、聚集性消費(fèi)將會(huì)逐漸修復(fù)。二是居民收入恢復(fù)性增長(zhǎng)。穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)支持和防疫政策漸進(jìn)退出背景下,經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)溫和復(fù)蘇,帶動(dòng)就業(yè)擴(kuò)大和居民收入增加,從而增強(qiáng)居民消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿。三是新的促消費(fèi)政策將會(huì)出臺(tái)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置”“多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入,支持住房改善、新能源汽車(chē)、養(yǎng)老服務(wù)等消費(fèi)”,《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2022-2035年)》也推出了全面促進(jìn)消費(fèi)、加快消費(fèi)提質(zhì)升級(jí)的具體舉措。

  從不利因素看,一是疫情的“疤痕效應(yīng)”。持續(xù)近三年的疫情對(duì)居民心理和行為模式造成較大影響,包括樂(lè)觀精神消退、冒險(xiǎn)意愿下降以及儲(chǔ)蓄傾向上升等,這將限制消費(fèi)需求的釋放。二是杠桿率因素。2022年居民部門(mén)杠桿率延續(xù)上升趨勢(shì),三季度已升至62.4%,再度刷新歷史高點(diǎn),對(duì)消費(fèi)的擠出效應(yīng)會(huì)持續(xù)顯現(xiàn)。三是人口老齡化加劇。截至2021年,我國(guó)65歲及以上人口比重達(dá)到14.2%,已經(jīng)達(dá)到中度老齡化門(mén)檻。老年人消費(fèi)意愿弱于年輕人,將持續(xù)壓制消費(fèi)表現(xiàn)。

 ?。ㄋ模┩顿Y:預(yù)計(jì)2023年同比增長(zhǎng)4.5%

  2022年,投資在穩(wěn)增長(zhǎng)方面發(fā)揮了積極作用。1-11月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.3%,高于去年同期的兩年平均增速3.9%。其中基建投資保持強(qiáng)勢(shì)、制造業(yè)投資走勢(shì)穩(wěn)健,有效彌補(bǔ)了房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的下滑趨勢(shì)。預(yù)計(jì)全年固定資產(chǎn)投資增速約為5.0%左右。

  展望2023年,預(yù)計(jì)基建投資同比增長(zhǎng)6%左右,制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)5%左右,房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速為-3%左右,固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)4.5%左右。

  1.基建投資:預(yù)計(jì)2023年同比增長(zhǎng)6%左右

  2022年,基建投資成為穩(wěn)增長(zhǎng)的最重要抓手。1-11月基建投資(不含電力)累計(jì)同比增長(zhǎng)8.9%,不斷刷新年內(nèi)新高,成為固定資產(chǎn)投資的關(guān)鍵支柱。預(yù)計(jì)全年基建投資增速有望達(dá)到9.0%左右。

  在年初“適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資”的導(dǎo)向下,3.65萬(wàn)億元專項(xiàng)債前置至8月底前使用完畢,5000億元以上專項(xiàng)債結(jié)存限額于四季度落地,分兩批次設(shè)立6000億元政策性開(kāi)發(fā)性金融工具、調(diào)增政策性銀行信貸額度8000億元等,共同推動(dòng)基建投資增速穩(wěn)健走高。

  展望2023年,預(yù)計(jì)基建投資增速將回落至6.0%左右。

  從政策導(dǎo)向看,2023年的政策重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi),投資尤其是基建投資的穩(wěn)增長(zhǎng)作用有所淡化。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出,“通過(guò)政府投資和政策激勵(lì)有效帶動(dòng)全社會(huì)投資,加快實(shí)施‘十四五’重大工程,加強(qiáng)區(qū)域間基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)通。政策性金融要加大對(duì)符合國(guó)家發(fā)展規(guī)劃重大項(xiàng)目的融資支持。鼓勵(lì)和吸引更多民間資本參與國(guó)家重大工程和補(bǔ)短板項(xiàng)目建設(shè)”,相比于2021年會(huì)議關(guān)于“適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資”的部署,政策力度稍有減弱。

  從資金來(lái)源看,對(duì)基建的增量支持預(yù)計(jì)將有限:公共支出方面,2023年財(cái)政政策將會(huì)加力提效,保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度,但預(yù)計(jì)公共財(cái)政支出繼續(xù)面臨剛性支出的擠壓,投向基建的增量資金有限;專項(xiàng)債方面,考慮到地方政府債務(wù)率已經(jīng)突破100%警戒線,中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議反復(fù)強(qiáng)調(diào)“要防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),堅(jiān)決遏制增量、化解存量”,預(yù)計(jì)不會(huì)大規(guī)模新增;貸款方面,商業(yè)類金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)化考核預(yù)計(jì)將會(huì)限制其對(duì)基建配套融資的意愿。目前來(lái)看,政策性開(kāi)發(fā)性金融工具將是為數(shù)不多的可靠資金來(lái)源,但在上年大規(guī)模投放之后,繼續(xù)高增空間有限。

  2.制造業(yè)投資:預(yù)計(jì)2023年同比增長(zhǎng)5.0%左右

  2022年制造業(yè)投資增速繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。1-11月累計(jì)同比增長(zhǎng)9.3%,在投資三大支柱中增長(zhǎng)最快,但四季度增速略有放緩,預(yù)計(jì)全年制造業(yè)投資增速約為9.0%。

  2022年制造業(yè)投資之所以增長(zhǎng)較快,一是由于終端需求支撐。出口繼續(xù)保持韌性以及汽車(chē)消費(fèi)增長(zhǎng)較快等因素,拉動(dòng)了相關(guān)領(lǐng)域的制造業(yè)投資。二是由于政策支持力度加大。留抵退稅政策改善了制造業(yè)企業(yè)現(xiàn)金流,科技創(chuàng)新再貸款、碳減排支持工具、煤炭清潔高效利用、設(shè)備更新再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策對(duì)制造業(yè)企業(yè)融資構(gòu)成支撐。截至2022年9月末,制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額8.75萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)30.8%。

  展望2023年,預(yù)計(jì)制造業(yè)投資增速將會(huì)回落至5%左右。

  一方面,2023年將面臨出口增速回落、產(chǎn)能利用率處于低位、減稅降費(fèi)力度減弱、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速偏低,以及企業(yè)信心有待修復(fù)等狀況,這些無(wú)疑將會(huì)抑制制造業(yè)投資增速。

  另一方面,制造業(yè)投資仍有結(jié)構(gòu)性支撐。一是技改投資和新動(dòng)能行業(yè)仍然具備投資潛力;二是疫情消退后可選消費(fèi)和線下服務(wù)業(yè)恢復(fù)將會(huì)釋放相關(guān)制造行業(yè)的投資需求;三是二十大報(bào)告提出“推進(jìn)新型工業(yè)化,加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)”,《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2022-2035年)》明確要求“加大制造業(yè)投資支持力度”,2023年政策支持力度仍然可期。

  3.房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資:預(yù)計(jì)2023年同比增長(zhǎng)-3%左右

  2022年以來(lái),房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷。1-11月,房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速同比-9.8%,繼續(xù)刷新2020年3月以來(lái)的最低累計(jì)增速。供給端拿地、新開(kāi)工、施工、竣工面積累計(jì)增速均為負(fù)增長(zhǎng),需求端銷(xiāo)售面積和銷(xiāo)售額累計(jì)下降約1/4。預(yù)計(jì)全年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速為-10.0%左右。

  年內(nèi)房地產(chǎn)維穩(wěn)政策從地方政府因城施策、監(jiān)管當(dāng)局推動(dòng)利率下調(diào),以及由“保項(xiàng)目不保企業(yè)”轉(zhuǎn)向“既保項(xiàng)目又保企業(yè)”的變化。直到11月份,決策層和市場(chǎng)才終于形成共識(shí),即房地產(chǎn)仍然是支柱產(chǎn)業(yè),穩(wěn)地產(chǎn)的關(guān)鍵是穩(wěn)房企,只有房企得到健康發(fā)展,整個(gè)市場(chǎng)才能重振信心。隨后“三箭齊發(fā)”,各項(xiàng)金融支持政策接連出臺(tái)。

  但受多種因素制約,本輪穩(wěn)地產(chǎn)過(guò)程中銷(xiāo)售對(duì)于利率的敏感性下降。一是受疫情沖擊、就業(yè)不穩(wěn)等多種因素影響,居民部門(mén)杠桿率已經(jīng)連續(xù)三年維持在62%左右,加杠桿意愿不強(qiáng);二是目前房?jī)r(jià)仍處于下行區(qū)間,買(mǎi)漲不買(mǎi)跌心理導(dǎo)致銷(xiāo)售萎縮;三是受爛尾樓事件影響,居民對(duì)于期房的信任需要重建。

  展望2023年,預(yù)計(jì)年度房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積總量與上年大致持平,房地產(chǎn)投資增速約為-3%左右。

  從需求端看,購(gòu)房成本下降將會(huì)激發(fā)剛性和改善性需求。截至11月末,首套平均房貸利率已經(jīng)下降至4.17%,為有統(tǒng)計(jì)以來(lái)最低水平。未來(lái)5年期LPR仍有下調(diào)空間,存量首套高利率按揭貸款利率也有望適度下調(diào),居民的購(gòu)房成本將會(huì)進(jìn)一步下降。盡管城鎮(zhèn)化率放緩、老齡化率提高會(huì)影響剛性需求,但城市更新需求和居民改善性需求仍在,年度銷(xiāo)售面積仍能維持在13-14億平左右。特別是房貸利率下降至歷史最低水平之后,將會(huì)激發(fā)這部分需求。預(yù)計(jì)2023年商品房銷(xiāo)售面積總量與今年持平,下半年月度同比增速有望回正。

  從供給端看,日前官方重申了房地產(chǎn)的支柱產(chǎn)業(yè)地位,要求2022年已出臺(tái)的政策持續(xù)抓好,2023年還將出臺(tái)新舉措,側(cè)重研究解決改善房企資產(chǎn)負(fù)債狀況等,預(yù)計(jì)優(yōu)質(zhì)房企的融資環(huán)境將進(jìn)一步改善。但是,考慮到房企上一年拿地和新開(kāi)工面積大幅減少,土地購(gòu)置費(fèi)遞延支付以及建安投資對(duì)2023年開(kāi)發(fā)投資的支撐作用都將相對(duì)有限,再加上房企信心修復(fù)尚需時(shí)日,當(dāng)期拿地和新開(kāi)工同樣難以大幅反彈,預(yù)計(jì)年度開(kāi)發(fā)投資增速轉(zhuǎn)正可能性不大。

 ?。ㄎ澹┪飪r(jià):CPI溫和上漲,PPI走出通縮

  1.CPI:預(yù)計(jì)2023年同比上漲2.1%左右

  2022年,我國(guó)通脹保持溫和水平,1-11月CPI較去年同期上漲2.0%,預(yù)計(jì)全年為2.0%左右,是全球少數(shù)CPI控制在3%以內(nèi)的國(guó)家,整體看呈現(xiàn)“兩高兩低”特征?!皟筛摺北憩F(xiàn)為外部輸入型通脹高、食品能源通脹高,“兩低”表現(xiàn)為核心通脹第、工業(yè)品通脹低。

  展望2023年,我國(guó)CPI預(yù)計(jì)將繼續(xù)保持溫和上升水平。

  一是食品價(jià)格大體穩(wěn)定。豬肉方面,2022年4月以來(lái)豬肉價(jià)格受前期產(chǎn)能回落供給偏緊影響由低位回升,但10月下旬在中央加大冷儲(chǔ)投放后見(jiàn)頂回落,入冬以來(lái)需求不旺導(dǎo)致價(jià)格弱于預(yù)期。下半年能繁母豬存欄出現(xiàn)回升,至10月同比轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng),預(yù)示2023年二、三季度豬肉供給有所保障,整體看2023年豬肉價(jià)格漲幅有限。其他食品方面,近年來(lái)我國(guó)糧食連續(xù)豐收,農(nóng)業(yè)生產(chǎn)持續(xù)保持穩(wěn)定,除鮮菜受天氣影響外,整體食品一般難有較大的價(jià)格起伏。預(yù)計(jì)2023年食品價(jià)格對(duì)CPI的貢獻(xiàn)略小于2022年水平,有助于CPI保持穩(wěn)定。

  二是輸入型通脹壓力有所減小。隨著全球主要國(guó)家加息進(jìn)程繼續(xù)演進(jìn),以及美歐國(guó)家相繼出現(xiàn)衰退跡象,國(guó)際大宗商品價(jià)格已明顯較前期回落。2023年全球通脹中樞大概率較2022年下移,IMF預(yù)計(jì)2023年全球CPI將由2022年的9.3%明顯下降至4.7%,我國(guó)面臨的輸入型通脹壓力將明顯下降。

  三是防疫措施不斷優(yōu)化,核心CPI有望回升。從各國(guó)放開(kāi)防疫的進(jìn)程看,一般3-5個(gè)月后經(jīng)濟(jì)將明顯恢復(fù),服務(wù)業(yè)復(fù)蘇和居民消費(fèi)信心的恢復(fù),將推升服務(wù)品和耐用消費(fèi)品需求,從而促進(jìn)核心CPI逐步回歸歷史均值。從日本、韓國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣省放開(kāi)疫情后的情況看,核心CPI都經(jīng)歷了明顯的上升(超過(guò)2個(gè)百分點(diǎn))。預(yù)計(jì)2023年核心CPI將有目前低于歷史10%分位以下逐步回升,二季度有望回升至1%以上。

  四是2022年翹尾因素的影響。2022年四季度由于外部通脹壓力減輕和疫情反復(fù)影響,CPI出現(xiàn)明顯走低,使得2023年我國(guó)CPI面臨的翹尾因素降低,有利于全年同比增速保持較低水平。

  綜合來(lái)看,2023年外部通脹壓力減輕,食品價(jià)格保持溫和與相對(duì)較低的翹尾因素,將限制CPI的漲幅,但隨著疫情防控措施優(yōu)化,我國(guó)內(nèi)需開(kāi)啟復(fù)蘇進(jìn)程,將推升核心CPI的修復(fù),并主導(dǎo)CPI中樞的回升。預(yù)計(jì)2023年全年CPI同比上漲2.1%,略高于2022年的水平。

  2.PPI:預(yù)計(jì)2023年同比上漲0.5%左右

  2022年P(guān)PI經(jīng)歷了單邊回落態(tài)勢(shì),同比增速由1月的9.1%下降至11月的-1.3%,1-11月累計(jì)同比上漲4.6%,預(yù)計(jì)全年同比上漲4.0%左右。PPI之所以由兩位數(shù)的增速回落至通縮區(qū)間,主要由于內(nèi)需持續(xù)低迷、保供穩(wěn)價(jià)發(fā)力以及上年的基數(shù)效應(yīng)。

  展望2023年,預(yù)計(jì)PPI將緩步走出2022年末的通縮狀態(tài),全年同比漲幅約為0.5%左右。

  一是我國(guó)內(nèi)需逐步恢復(fù)將從下游支撐PPI增速。隨著衰退預(yù)期下全球大宗商品價(jià)格回落,2022年P(guān)PI中上游價(jià)格(生產(chǎn)資料)由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱,表明成本推動(dòng)型通脹的動(dòng)力逐步消退。與此同時(shí),下游價(jià)格(生活資料)展現(xiàn)了一定韌性,表明需求恢復(fù)正在為工業(yè)品價(jià)格提供支撐。2023年隨著核心CPI中樞回升,下游需求將向上傳導(dǎo),優(yōu)先支撐食品、耐用消費(fèi)品等生活資料價(jià)格企穩(wěn),并逐步傳遞至生產(chǎn)資料,但從歷史看由于傳導(dǎo)過(guò)程較長(zhǎng),PPI的回暖也將比較緩慢。

  二是房地產(chǎn)投資有望由深度回調(diào)轉(zhuǎn)為低位企穩(wěn),將對(duì)生產(chǎn)資料形成一定支撐。2022年我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)深度回調(diào),導(dǎo)致鋼鐵、水泥、玻璃等中游需求下降。隨著疫情逐步好轉(zhuǎn),以及各地促進(jìn)房地產(chǎn)健康發(fā)展政策開(kāi)始落地見(jiàn)效,預(yù)計(jì)2023年房地產(chǎn)投資將低位企穩(wěn),中游建材相關(guān)生產(chǎn)資料價(jià)格將獲得一定支撐。

  三是全球大宗商品價(jià)格依然存在反復(fù)可能。盡管全球商品價(jià)格已進(jìn)入下降通道,但一方面地緣政治風(fēng)險(xiǎn)仍未排除,俄烏沖突、中東地區(qū)的政治摩擦、以及極端天氣或?yàn)?zāi)害都有可能影響全球商品價(jià)格,造成巨幅波動(dòng)。另一方面,中國(guó)需求若復(fù)蘇較快,也會(huì)擾動(dòng)全球商品。此外,全球氣候變化帶來(lái)的能源結(jié)構(gòu)調(diào)整,也會(huì)在中期影響能源成本,特別是新能源相關(guān)的有色金屬、硅料等價(jià)格仍可能保持強(qiáng)勢(shì)。

  綜上所述,預(yù)計(jì)2023年我國(guó)PPI可能以通縮開(kāi)局,但隨后緩步回升,走出通縮時(shí)間取決于內(nèi)需復(fù)蘇的速度,以及全球商品價(jià)格受各類不確定因素影響的結(jié)果,預(yù)計(jì)全年漲幅在0.5%左右。

  三、2023年宏觀政策展望

 ?。ㄒ唬┱邔?dǎo)向:推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)

  中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出,2023年要“突出做好穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)工作”“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)”“實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng),為全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家開(kāi)好局起好步”。為此要“堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn),繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策,加大宏觀政策調(diào)控力度,加強(qiáng)各類政策協(xié)調(diào)配合,形成共促高質(zhì)量發(fā)展合力”。

  預(yù)計(jì)2023年GDP增速目標(biāo)可能會(huì)設(shè)定在5.5%左右:一是2022年經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)落在2.9%左右,在低基數(shù)映襯下2023年同比增速更容易抬升;二是2022年的目標(biāo)是5.5%左右,如果2023年目標(biāo)下調(diào)為5.0%左右,可能難以堅(jiān)定各方做好經(jīng)濟(jì)工作的信心,而且“整體好轉(zhuǎn)”的信號(hào)不強(qiáng);三是只有維持一定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平,才能滿足穩(wěn)就業(yè)保民生防風(fēng)險(xiǎn)等綜合需要。

  會(huì)議強(qiáng)調(diào),“明年經(jīng)濟(jì)工作千頭萬(wàn)緒,要從戰(zhàn)略全局出發(fā),從改善社會(huì)心理預(yù)期、提振發(fā)展信心入手,綱舉目張做好工作?!碑?dāng)下尤其要改善的,就是民企和外企信心。

  針對(duì)民企,會(huì)議要求切實(shí)落實(shí)“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”?!搬槍?duì)社會(huì)上對(duì)我們是否堅(jiān)持‘兩個(gè)毫不動(dòng)搖’的不正確議論,必須亮明態(tài)度,毫不含糊”“要從制度和法律上把對(duì)國(guó)企民企平等對(duì)待的要求落下來(lái),從政策和輿論上鼓勵(lì)支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和民營(yíng)企業(yè)發(fā)展壯大。依法保護(hù)民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)和企業(yè)家權(quán)益”。對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)(“要確保房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展”)和平臺(tái)經(jīng)濟(jì)(“支持平臺(tái)企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中大顯身手”)的政策糾偏,也有望在一定程度上穩(wěn)定民營(yíng)企業(yè)預(yù)期。

  針對(duì)外資,會(huì)議要求“要落實(shí)好外資企業(yè)國(guó)民待遇,保障外資企業(yè)依法平等參與政府采購(gòu)、招投標(biāo)、標(biāo)準(zhǔn)制定,加大知識(shí)產(chǎn)權(quán)和外商投資合法權(quán)益的保護(hù)力度”“要積極推動(dòng)加入全面與進(jìn)步跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定和數(shù)字經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定等高標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)貿(mào)協(xié)議,主動(dòng)對(duì)照相關(guān)規(guī)則、規(guī)制、管理、標(biāo)準(zhǔn),深化國(guó)內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域改革”,通過(guò)開(kāi)放倒逼改革,進(jìn)一步提高政策的透明度和可預(yù)測(cè)性來(lái)穩(wěn)定外資外企信心。

  工作任務(wù)方面,重點(diǎn)關(guān)注兩方面工作:一是穩(wěn)消費(fèi)。會(huì)議指出,要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置。“增強(qiáng)消費(fèi)能力,改善消費(fèi)條件,創(chuàng)新消費(fèi)場(chǎng)景。多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入,支持住房改善、新能源汽車(chē)、養(yǎng)老服務(wù)等消費(fèi)”。

  二是確保房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展。一方面,扎實(shí)做好“保交樓、保民生、保穩(wěn)定”各項(xiàng)工作,滿足行業(yè)合理融資需求,有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn),改善資產(chǎn)負(fù)債狀況;另一方面,堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位,推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過(guò)渡。

 ?。ǘ┴?cái)政政策:加力提效

  2022年,財(cái)政政策維持積極基調(diào),進(jìn)一步提升效能,更加注重精準(zhǔn)、可持續(xù)。一方面,聚焦中小微企業(yè)紓困、制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、科技創(chuàng)新,不斷加大稅費(fèi)支持力度,規(guī)模近4萬(wàn)億元。另一方面,加快發(fā)行和使用專項(xiàng)債,并合理擴(kuò)大其使用范圍,同時(shí)運(yùn)用政策性、開(kāi)發(fā)性金融工具,從而更好發(fā)揮對(duì)投資的拉動(dòng)作用,有力托底經(jīng)濟(jì)。

  展望2023年,積極的財(cái)政政策將加力提效。通過(guò)進(jìn)一步減稅降費(fèi)、在預(yù)算安排上增強(qiáng)力度,改善市場(chǎng)主體信心和預(yù)期,持續(xù)恢復(fù)和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力的同時(shí),優(yōu)化政策實(shí)施機(jī)制,提高財(cái)政資金配置效率和使用效益,更好地發(fā)揮積極財(cái)政政策的作用。

  一是適度上調(diào)赤字率??紤]到2023年財(cái)政收支矛盾仍較為突出,而可用結(jié)余資金相比往年略顯不足,預(yù)計(jì)赤字率目標(biāo)將比2022年預(yù)算調(diào)高0.2個(gè)百分點(diǎn),為3.0%左右。不超過(guò)3.0%,主要是為保持財(cái)政可持續(xù)和今后應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)預(yù)留政策空間。

  二是加強(qiáng)支出力度。隨著疫情防控政策不斷優(yōu)化和經(jīng)濟(jì)回暖,財(cái)政增收有基礎(chǔ),加之特定國(guó)有金融機(jī)構(gòu)和專營(yíng)機(jī)構(gòu)依法上繳近年結(jié)存的利潤(rùn)、調(diào)入預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金等,支出規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)大。

  三是專項(xiàng)債規(guī)模適度調(diào)升。考慮到經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)需要,加之國(guó)內(nèi)外環(huán)境日趨復(fù)雜,不穩(wěn)定性和不確定性因素明顯增加,仍需基建保持一定增速,預(yù)計(jì)專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模約3.8萬(wàn)億元,較2021年提高1500億元,發(fā)行進(jìn)度會(huì)繼續(xù)前置。

  四是加大減稅降費(fèi)力度。對(duì)于前期出臺(tái)的階段性稅費(fèi)優(yōu)惠政策,執(zhí)行期限有望繼續(xù)延長(zhǎng)。持續(xù)改革和優(yōu)化稅制,實(shí)行結(jié)構(gòu)性減稅,重點(diǎn)減輕制造業(yè)、小微企業(yè)和中、低收入人群稅收負(fù)擔(dān),從而擴(kuò)大企業(yè)投資、增強(qiáng)居民消費(fèi)能力。預(yù)計(jì)2023年將減輕企業(yè)和居民負(fù)擔(dān)約3萬(wàn)億元。

 ?。ㄈ┴泿耪撸壕珳?zhǔn)有力

  2022年貨幣政策總體保持積極基調(diào)。

  價(jià)格方面,1月和8月兩次降息,累計(jì)調(diào)降MLF利率20bp,引導(dǎo)1年期、5年期以上LPR報(bào)價(jià)分別下行15bp、35bp。前三季度,金融機(jī)構(gòu)一般貸款加權(quán)平均利率累計(jì)下行54bp,高于2020年年內(nèi)48bp的最大降幅。

  總量方面,4月、11月兩次降準(zhǔn),累計(jì)全面降低存款準(zhǔn)備金率50bp。此外,依法向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤(rùn)1.13萬(wàn)億,形成相應(yīng)規(guī)模的基礎(chǔ)貨幣投放。

  結(jié)構(gòu)性工具方面,一是再貸款。央行新增2000億元科技創(chuàng)新、400億元普惠養(yǎng)老、1000億元交通物流、2000億元設(shè)備更新改造再貸款,增加煤炭高效利用再貸款額度1000億元。二是普惠小微,完成兩項(xiàng)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具轉(zhuǎn)換,并加大對(duì)銀行投放普惠小微貸款的資金支持力度(從1%增至2%)。三是房地產(chǎn)領(lǐng)域,5月中旬調(diào)降首套房貸款利率下限;9月末對(duì)部分壓力較大的城市階段性放開(kāi)首套房貸款利率下限,同時(shí)下調(diào)公積金貸款利率。

  中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)于貨幣政策的要求是,“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。要保持流動(dòng)性合理充裕,保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配,引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域支持力度”。

  “精準(zhǔn)”一詞曾在2020年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中出現(xiàn),次年貨幣政策邊際收緊,所以此前市場(chǎng)一度有此擔(dān)憂。但此次會(huì)議補(bǔ)充了“要保持流動(dòng)性合理充?!保@示政策仍將保持寬松基調(diào)。我們認(rèn)為“精準(zhǔn)”主要體現(xiàn)在“加大對(duì)小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展”等領(lǐng)域的支持,對(duì)應(yīng)的是結(jié)構(gòu)性工具以及PSL等。

  “有力”,則意味著央行將通過(guò)適時(shí)適度降準(zhǔn)降息等方式,“保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”,并適度提升杠桿率。明年美聯(lián)儲(chǔ)將加息見(jiàn)頂,中美無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利差將會(huì)收窄,同時(shí)輸入型通脹壓力不大,物價(jià)總體溫和,貨幣政策寬松的掣肘將大為減弱。

 ?。☉?yīng)習(xí)文、孫瑩、楊美超對(duì)本報(bào)告均有貢獻(xiàn))

  (本文作者介紹:民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

責(zé)任編輯:李琳琳

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