意見領(lǐng)袖丨王劍（國信證券經(jīng)濟研究所 金融業(yè)首席分析師）、

目前我國銀行股估值仍處于歷史低位，反映了市場極悲觀的預(yù)期，但我國經(jīng)濟已步入穩(wěn)步復(fù)蘇階段，并且我國經(jīng)濟韌性較強，悲觀預(yù)期有望逐步修復(fù)，我們維持行業(yè)“超配”評級不變。

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　　核心結(jié)論

　　美國銀行業(yè)采取一次性計提損失的方式，具有明顯的順周期性，我國銀行業(yè)則采取以時間換空間的計提損失方式，并且具有一定的逆周期性。疫情沖擊之下，全球銀行業(yè)面臨較大違約風(fēng)險，但我國經(jīng)濟復(fù)蘇較快，且我國銀行業(yè)計提損失方式提供了一定的安全墊，撥備計提壓力小于美國。

　　02

　　美國銀行撥備計提方式具有明顯的順周期性，快速出清風(fēng)險

　　美國銀行業(yè)對已發(fā)生損失或有足夠證據(jù)表明將要發(fā)生的損失充分計提撥備，在經(jīng)濟擴張時期，銀行資產(chǎn)質(zhì)量較好，計提撥備較少，但在經(jīng)濟下行時期，信貸違約快速提升，銀行大幅計提撥備。以摩根大通、花旗集團、美國銀行和富國銀行來看，2000-2019年美國四大行信用成本與貸款凈核銷率和不良貸款率均呈明顯的正相關(guān)性，并且時間周期基本同步。典型的是在2007-2011年次貸危機期間，美國四大行貸款質(zhì)量惡化，貸款凈核銷率和不良貸款率大幅提升，美國四大行相應(yīng)的大幅增加了撥備計提。

　　今年上半年美國四大行在資產(chǎn)質(zhì)量無明顯惡化的情況下大幅增加撥備計提，基本達到了次貸危機期間的計提水平，主要是美國四大行今年開始實施CECL準則，同時疫情對美國經(jīng)濟帶來巨大沖擊，四大行預(yù)計未來信貸違約率會大幅提升，具體參考我們發(fā)布的報告：《疫情之下，美國四大行業(yè)績慘淡》（2020.5.18）、《美國四大行為最壞情況做好準備》（2020.7.26）。

　　美國四大行撥備計提順周期方式給經(jīng)濟下行期的銀行業(yè)績帶來巨大沖擊，同時加大了銀行業(yè)績的波動性。在經(jīng)濟下行周期，銀行業(yè)一般面臨信貸需求不足、信貸議價能力下降等壓力，收入增速呈下降態(tài)勢，銀行大幅計提撥備的方式會進一步拖累業(yè)績。美國四大行在次貸危機期間和今年上半年凈利潤增速都出現(xiàn)了大幅下降，主要就是來自當期撥備計提大幅增加的拖累。

　　03

　　我國銀行撥備計提方式發(fā)揮了“風(fēng)險緩釋器”的作用

　　我國銀行業(yè)撥備計提方式與資產(chǎn)質(zhì)量周期相關(guān)性較弱，撥備計提方式相對穩(wěn)定，并不會跟隨資產(chǎn)質(zhì)量周期變動而出現(xiàn)較大的波動。同時，我國銀行業(yè)撥備計提具有一定的逆周期性，在經(jīng)濟擴張期反而會增加撥備計提力度，為未來業(yè)績增長提供充足的安全墊。從我國四大行來看，在2014-2015年四大行不良率快速提升階段，四大行并沒有大幅計提撥備，四大行年化信用成本相對都較為穩(wěn)定。在2017-2018年四大行不良率有所下行階段，四大行信用成本反而略有抬升。

　　得益于撥備計提方式的逆周期性，我國四大行業(yè)績增速相對來說較為穩(wěn)定，波動性明顯弱于美國銀行業(yè)，撥備計提發(fā)揮了“風(fēng)險緩釋器”的作用。但同時也拉長了我國銀行風(fēng)險出清的時間周期，在一定程度上制約了此后銀行業(yè)的復(fù)蘇。美國銀行在危機時期快速出清風(fēng)險的行為，雖然對當期銀行業(yè)帶來了較大沖擊，但是風(fēng)險出清后的銀行輕裝上陣，在經(jīng)濟好轉(zhuǎn)后恢復(fù)更加快速。

　　04

　　我國有加大撥備計提的必要性，但好于美國等經(jīng)濟體

　　此次疫情對全球經(jīng)濟帶來了較大沖擊，全球銀行業(yè)都面臨較大的信用違約風(fēng)險，有必要加大撥備計提以應(yīng)對疫情沖擊。但我國疫情控制的較好，目前我國經(jīng)濟已處于穩(wěn)定復(fù)蘇狀態(tài)，好于歐美等主要經(jīng)濟體，因此，預(yù)計我國銀行業(yè)的面臨的壞賬違約風(fēng)險較小。另外，受益于我國銀行業(yè)撥備計提行為的逆周期性，我國銀行業(yè)撥備覆蓋率明顯高于美國銀行業(yè)，安全墊較高，因此撥備計提的壓力相對較小。

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　　投資建議

　　目前我國銀行股估值仍處于歷史低位，反映了市場極悲觀的預(yù)期，但我國經(jīng)濟已步入穩(wěn)步復(fù)蘇階段，并且我國經(jīng)濟韌性較強，悲觀預(yù)期有望逐步修復(fù)，我們維持行業(yè)“超配”評級不變。重點推薦估值極低、盈利穩(wěn)定的大型國有行，包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、郵儲銀行等，同時也推薦其他基本面優(yōu)異的中小銀行，包括寧波銀行、常熟銀行等。

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　　風(fēng)險提示

　　若宏觀經(jīng)濟大幅下行，可能從多方面影響銀行業(yè)，比如經(jīng)濟下行時期貨幣政策寬松對凈息差可能產(chǎn)生負面影響、宏觀經(jīng)濟下行時期借款人償債能力下降可能會對銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生不利影響等。

　　(本文作者介紹：中國人民大學(xué)金融學(xué)碩士，CFA持牌人，曾供職于浙商證券、光大證券研究所，擔任金融行業(yè)分析師，2018年加盟國信證券，任金融業(yè)首席分析師。)