文/意見領袖專欄作家 靳毅

　　困難的同時也是機遇，擺在道富銀行面前的是一片藍海。為了搶先先一步進入市場，打出品牌，道富銀行押注信息技術，全力建設電子化托管系統，拓展國際業務，成功轉型并在美國托管市場。

　　文章要點

　　隨著居民個人財富的積累，美國資管與直接融資市場從上世紀70、80年代開始獲得了長足的發展，金融脫媒化勢頭浩蕩前進，助推美國形成了世界上規模最大、種類最齊全的金融市場。在這一場變革中，美國道富銀行寫下了自己的答案，通過不斷的轉軌與投入，成為了今天美國第二大托管銀行。

　　回望70年代中期，道富銀行面臨利率自由化改革和房地產衰退的危機，它準確地嗅到美國資管市場未來的機會，選擇成為一家專業性的托管銀行，發現機遇體現出它的敏銳。它敢于壯士斷腕，拋棄傳統業務，舉全行之力引進昂貴但是高效的IBM計算機系統和人才，背水一戰體現出它的魄力。憑借著敏銳與魄力，道富銀行在資產清算還停留在人工簿記的時代，攜高效準確的托管系統橫空出世，最終取得了成功。

　　從10年代開始，中國的資管行業也進入了一個新的紀元，股票、債券市場規模爆炸式增長，資管產品百花齊放，為居民企業理財提供了更多的選擇。對于傳統銀行來說，這或許不是一個好消息，因為資管業務的發展意味著對表內業務資金的分流。但是金融脫媒的大勢不可逆，商業銀行需要一定的敏銳和魄力，主動加入到表外業務的戰爭中來。本篇案例，我們嘗試通過回顧道富銀行的演變歷程，提供一些銀行轉型和運營托管銀行的先進經驗，供讀者們參考。

　　風險提示 企業經營風險、宏觀經濟下行風險。

　　一、道富銀行速覽

　　按照經營時間的長度，道富銀行可以說是美國銀行業的“老資歷”了，它成立于美國獨立的16年之后，在波士頓的海岸邊，占據了這個城市的一席之地。但是在上世紀70年代起，道富銀行基本拋棄了傳統業務，進入了托管銀行這一個全新的領域，因此也可以被稱作“新生的力量”。

　　它的母公司道富公司（State Street Corporation）目前總部位于美國馬薩諸塞州波士頓，是一家全球領先的金融資產服務商與銀行控股公司。而道富銀行（State Street Bank & Trust Company）開業歷史最早可以追溯到1792年，是美國現存的第二古老的銀行。

　　截至2018年，道富公司以總資產位列美國銀行業第十五位，在《財富》500強中排名259名。公司是世界上最大的托管銀行，在超過100個國家和地區經營業務，共托管33萬億美元資金，并且管理著近2.8萬億美元資產。道富公司客戶主要包括共同基金（Mutual Fund）、集合信托基金（Collective Trust Fund）[1]、公司或公眾退休計劃（Retirement Plan）、保險公司、捐贈與慈善基金會等。道富集團下屬四個品牌，負責四大塊主營業務，分別是托管銀行業務、財富管理業務、證券經紀業務、數據咨詢業務。

　　道富環球服務（State Street Global Service），即道富銀行，負責道富集團資產托管業務，托管種類涵股票、衍生品、ETF基金、固定收益產品、私人股權、房地產等。提供的服務涵蓋托管、基金會計、財務報表、簿記、貨幣匯兌、現金管理、合規監控、法律咨詢、稅務等方方面面。

　　道富環球投資管理（State Street Global Advisor），扮演基金公司的角色，負責資產管理業務，旗下基金產品涵蓋主動、被動策略，全球資產配置等。該公司設計了美國第一支ETF基金，標普500ETF（SPDR S&P 500 ETF），如今也是世界上最大的ETF供應商之一。

　　道富環球市場（State Street Global Market），扮演證券經紀公司的角色，負責證券經紀業務，服務包括證券經紀、兩融中介、賣方宏觀研究以及為客戶搭建數字化交易平臺。出于利益沖突的考慮，環球市場下不含有證券自營業務。公司在波士頓、倫敦、悉尼、多倫多、東京等地交易所擁有交易席位。

　　道富環球交易（State Street Global Exchange），扮演數據咨詢公司的角色，為客戶提供豐富的市場及道富自有數據資源，依托大數據模型構建預測指標，并為客戶提供量化分析、交易成本分析等數據服務。

　　道富公司向托管銀行轉型始于20世紀70年代中期，在這之前其一直是一家經營穩健的商業銀行。我們簡單的將它的發展歷史分為四個階段：

　　（1）1792年至1975年：傳統商業銀行時期；

　　（2）1975年至1994年：曙光初現，押注轉型；

　　（3）1994年至2007年：精耕細作，增厚利潤；

　　（4）2008年至今：面向未來，持續投入。

　　二、道富銀行百年史

　　1、1792年至1975年：

　　傳統商業銀行時期

　　道富公司歷史最早可以追溯到1792年。當年道富公司的前身聯合銀行（Union bank）在州政府特許下，成立于波士頓State Street，是當時在波士頓成立的第三家銀行。波士頓是殖民時代與美國立國之初的貿易與制造業中心，State Street連接著州議會（State House）和長碼頭（Long Wharf），成為了美國政治與商業的十字路口。早期聯合銀行依托波士頓當地船運業和貿易業，與當地許多名門望族都有信貸業務往來。1865年，也就是《國民銀行法案》（Nation Bank Act）出臺的后一年，聯合銀行獲得聯邦政府經營許可，并更名為波士頓國民聯合銀行（National Union Bank of Boston）。

　　1891年，道富公司的另一前身道富存款與信托公司（State Street Deposit & Trust Company）同樣在波士頓State Street街上成立了。該公司于1897年將名稱縮短為道富信托公司（State Street Trust Company）。值得一提的是，1924年道富信托公司成為了美國第一家共同基金馬薩諸塞投資者信托基金（Massachusetts Investors Trust）的托管銀行，自此之后托管等金融服務項目成為道富公司的主營業務之一。

　　1925年，一同坐落于State Street的兩家銀行選擇合并，并沿用了道富信托的名稱。在20世紀上半葉，道富信托的掌門人是Allan Forbes先生，在長達40余年的執掌生涯中，他一直致力于增強道富信托的品牌文化與辨識度，通過收集船模、航行藍圖，按照海洋時代風格裝修辦公場所等方式，強調道富信托的海洋基因。如今道富公司的logo是一艘三桅大帆船，便源于此。在Allan Forbes執政期間，道富公司發展出對公業務、零售業務與投資服務三條業務線，其中銀行存款規模從20世紀初的不到2百萬美元增長到1.87億美元。

　　在20世紀50、60年代，為了增強實力獲取規模效應，美銀行業掀起了成立銀行控股公司與銀行間并購的浪潮。道富銀行在此期間成立了道富波士頓金融公司，并先后并購了第二國民銀行（Second Nation Bank）和Rockland-Atlas National Bank。1966年，公司在波士頓中心建造了33層高的道富銀行大樓，大樓是波士頓最早一批高層辦公建筑，側面展現出公司的財富實力。

　　2、1975年至1994年：

　　曙光初現，押注轉型

　　20世紀70年代，美國銀行業遭遇了利率自由化與房地產業衰退的雙重打擊。從70年美聯儲允許發行不受利率管制的90天大額可轉讓存單開始，美國銀行業內價格競爭逐漸加劇，導致凈利差縮小，資產盈利能力嚴重削弱。另一方面，經過戰后20余年的繁榮，70年代美國房地產業進入了一輪衰退周期，依賴房地產相關貸款業務的美國銀行業信貸風險上升，增長乏力。利率自由化與房地產市場衰退分別打擊了道富銀行的存、貸款業務，金融服務條線成為僅存的亮點。

　　在外部環境壓力下，1975新上任的道富公司總裁William Edgerly大力推進銀行轉型，選擇托管業務作為突破口。隨著戰后嬰兒潮一代逐漸走上工作崗位，不斷增長的財富管理需求將推動養老金、共同基金規模擴張，從而提供更多的托管業務量。

　　但需求相矛盾的是，基金托管是一個對信息處理技術要求非常高的行業，優秀的托管服務商需要兼具準確性、及時性兩點。1975年，全電子化交易所納斯達克剛剛成立4年，美國銀行業還沒有普遍引入電子設備，基金托管主要依靠會計手工計算，不僅出錯率高，而且時效性差。很多銀行沒有能力處理復雜、技術要求高的托管業務。

　　困難的同時也是機遇，擺在道富銀行面前的是一片藍海。為了搶先先一步進入市場，打出品牌，道富銀行押注信息技術，全力建設電子化托管系統，拓展國際業務，成功轉型并在美國托管市場。

　　2.1、重金引進計算機系統與人才

　　因為計算機能夠完美的解決托管業務對于準確性、時效性的需求，是托管服務的硬件基礎，道富銀行轉型之初就大力引進計算機處理系統與人才。

　　1973年，道富銀行購買了波士頓金融數據服務公司（Boston Financial Data Service）50%的股份，并使用該公司軟件處理股權登記、合規指標監控等工作。使用過程中，該公司依托的IBM大型計算機系統給道富銀行管理層留下深刻印象。1974年，道富銀行在波士頓郊區Quincy成立了數據處理中心，專門安放大型主機供技術人員工作。

　　之后，道富銀行開始了全面學習IBM的道路。在70年代個人電腦還沒有發明出來之前，IBM憑借著先進的大型計算機系統，穩坐世界計算機霸主地位。一方面，道富銀行重金購入與升級IBM系統，信息系統費用高達運營成本的25%；另一方面，道富公司持續引入計算機管理人才，到1992年，公司上下已經擁有100多位曾在IBM工作過的資深人士。除此之外，道富銀行還派遣銷售人員到IBM進行計算機知識的培訓，這樣可以在向客戶銷售時更好地展現公司的科技實力。可以說，道富銀行已經深刻地印上了IBM的烙印。

　　到80年代末，道富公司已經基本建成了以總部（波士頓）、大區中心（亞太中心悉尼）的大型IBM計算機陣列和發達的通訊網絡為基礎的信息處理體系。包含70多萬種證券信息的數據庫多時區同步線上運行，客戶可以隨時通過電話查詢賬戶估值信息和劃轉賬戶間資金。

　　2.2、建立全球托管體系

　　1927年麥克法登法案（McFaddenAct）限制了銀行跨州經營，1956年《道格拉斯修正案》（the Douglas Amendment）限制了銀行控股公司跨州控股多個銀行。為了突破地理限制，以花旗為代表的華爾街大銀行走向了商業銀行業務的國際化，拓展海外客戶群體。

　　由于信息系統建設費用是剛性的，擴大托管規模可以有效攤薄建設成本，為了充分發揮托管業務具有的規模效應，道富銀行同樣制定了“服務美國，面向全球”的托管業務全球化方案。二戰后大公司跨國經營與全球基金跨國投資引領了新一波全球化潮流，針對美國跨國公司與全球基金的托管需求，道富公司在經營網絡和系統建設上都作出改進。

　　在經營網絡上，從1972年在德國慕尼黑設立分公司開始，道富銀行先后在全球各主要國家金融中心設立分公司，招募資深人員研究當地法律、稅務、會計等托管相關制度和證券市場情況。

　　到1993年，道富已經在德國、澳大利亞、新西蘭、盧森堡、法國、加拿大、開曼群島、荷蘭、日本、英國建立分公司，研究覆蓋超過60多個地區的證券市場。除此之外，道富的海外銷售也初見成效，1993年美國以外客戶托管資產占總托管資產比例超過4%。

　　在信息系統上，道富銀行的科技優勢逐漸顯示了出來。由于跨國托管涉及到不同法律環境下的外匯匯兌、跨市場交易，對信息處理能力要求極高，道富公司強大的信息系統發揮良好，并建立了完善的多幣種、跨市場、實時互動托管體系，為跨國公司在全球各地的分公司提供了統一的現金管理與退休金托管服務。

　　最典型的例子就是，道富銀行為百事公司3.5億美元的401（k）退休金制定了全方位的托管服務計劃，除了托管外，還有會計、信托、投資管理、客戶交互系統設計等一系列服務。

　　2.3、階段成績

　　道富銀行的轉型無疑是成功的，在80年代美國跨國公司與養老資產行業大發展的背景下，以科技領先和全球化服務作為核心競爭力的戰略為道富銀行帶來了極大的市場份額。根據年報，1988年至1993年道富公司托管資產以年均20%的速度增長，非息收入復合增長速度則達到了16%，遠遠高于凈利息收入9%的增長速度。

　　到90年代初，道富銀行已經成為了美國第三大稅收豁免資產托管者，在美國基金市場市占率超過25%。其在國外的業務同樣亮眼，成為了澳大利亞、新西蘭、加拿大市場最大的國際托管銀行。1992年，道富銀行被瑞士養老金選為第一家非政府托管商，同年成為斯堪的納維亞第一家外國托管商。

　　高速增長的業績也為道富銀行股東帶來了豐厚的回報。在《財富》雜志的調查中，道富銀行股票在1982-1992年翻了16倍，年均增長率位列美國100家銀行中的第一位，達到驚人的33%。

　　3、1994年至2007年：

　　精耕新作，增厚利潤

　　90年代，美國大型銀行基本上完成了電子化改造，具備了深度參與托管業務的技術基礎。另一方面道富銀行10余年的高速增長與亮眼的股價也引起了同行業的側目，以摩根大通為代表的大玩家也開始加入到競爭中來，托管行業逐漸變成一片紅海。除了繼續對信息科技進行投入，構建技術護城河以外，面對激烈競爭，道富銀行認為過去十余年市場份額高速增長的情況已經很難再現，轉而在現有客戶基礎上，通過各種增值服務增加收入，同時削減經營成本，增厚單客戶利潤。

　　3.1、更全面的增值服務，資產管理漸成亮點

　　依托道富銀行龐大的托管客戶基礎，母公司道富公司逐漸開發出了資產管理、交易與證券經紀、貨幣匯兌等增值服務，其中資產管理特別是ETF基金成為了道富公司的新增長點。

　　資產管理方面，因為1956年《銀行控股公司法案》允許銀行經營非自營類，以收取管理費為盈利模式的“代客理財”業務，道富公司從1978年起就為企業客戶提供現金管理、員工持股計劃管理等相關服務。但是直到1993年道富公司依托先進的計算機與交易跟蹤系統開發出了美國第一款ETF基金，1994年成立子公司道富環球投資管理，資產管理業務才開始真正發力。自首款ETF——標普500ETF基金之后，道富公司不斷開發符合共同基金與養老金客戶口味的各種國內外市場聯接基金，被動投資管理基金開始帶動整個公司資管規模的增長。

　　在交易與證券經紀方面，因為道富公司很早的完成了全球化布局，搭建起了美國與國外投資者互相間投資的橋梁，在交易手續費方面也斬獲頗多。1999年《金融服務現代化法案》之前，由于監管要求銀行業與證券業分離，道富銀行股票經紀收入只來源于投資者交易外國（主要是歐洲，允許混業經營）股票。監管放松之后，道富公司通過道富環球市場參與國內股票經紀，國內交易收入逐漸迎頭趕上國外證券交易收入。

　　除了證券經紀，道富環球市場還充當兩融中介商，為客戶間證券借貸牽線搭橋，一方面為客戶增加了證券出借利息收益，一方面自己賺取服務費提成。例如，1997年道富公司贏得了規模650億美元的賓夕法尼亞州長期投資基金托管合同，作為兩融中介當年就為客戶賺取了2700萬美元證券借貸利息，自己則收取了利息中的15%作為服務費。

　　貨幣匯兌方面，道富公司通過在各地區設立分支機構，參與當地貨幣兌換業務。到2001年，道富公司托管業務已經涵蓋了100個地區證券市場，但是一直以來跨國交易涉及到的貨幣兌換都是委托外部銀行進行的。為了進入利潤豐厚的貨幣匯兌業務，90年代末與世紀初道富銀行在新加坡、香港、臺灣、韓國、迪拜、都柏林、圣地亞哥（智利）、布拉格等地設立以貨幣兌換為主要目的的分支機構。

　　除此之外，道富公司還在90年代開始涉足資產支持票據業務，即造成公司2009年意外損失的表外資產通道業務。

　　3.2、流水線作業，人員全球分工

　　在道富公司公司的經營成本中，人力成本一直是最大的一項，占到了總經營成本的50%以上。為了合理的控制成本，道富公司將托管業務流水線化，將基金會計中的對賬、估值、核算、會計報告等板塊模塊化，交由不同的團隊執行。每個團隊在固定時限前完成任務、校驗通過后，接手在同一模塊下的下一批業務單。標準化、固定化的操作流程保證了服務質量和效率，節省了人員需求。

　　同時，道富銀行充分利用全球分工，將后臺模塊交由人力成本較低的國家分支完成。例如道富公司在2003年就在中國設立了后臺工作部門杭州道富科技，充分利用中國低成本高素質的人工，僅招募軟件工程師和基金會計，參與道富公司全球業務的處理，目前公司已經擁有超過3000名員工，占到了道富公司雇員總數近10%。目前，道富公司在波蘭、印度也建立了類似的流水線“工廠”。

　　3.3、集中資源，出售傳統銀行業務，收購主營業務

　　從70年代開始轉型起，由于公司將重要資源都投入到托管相關業務中去，傳統商業銀行業務發展停滯，美國境內營業網點逐漸收縮。進入90年代后，道富銀行托管業務遍布全球，但傳統銀行業務依然局限于美國東北部新英格蘭地區，重要性進一步下降。為了進一步提升專業性，道富銀行逐漸剝離非核心業務。公司于1999年將零售銀行與商業銀行業務出售給總部位于羅德島的一家區域性銀行Citizens Financial Group；于2002年將公司信托業務出售給美國合眾銀行；于2003年將個人財富管理業務出售給美國信托（U.S Trust）。

　　在一邊“賣賣賣”的同時，道富公司也在“買買買”，不斷收購競爭對手的托管與資產管理業務，做大主業規模，促進規模經濟。1995年，道富公司從一家名為“DST Systems and Kemper 金融服務公司”手中收購了堪薩斯城投資者信托基金（Investors Fiduciary Trust），成為了公司向中西部前進的橋頭堡；2003年，公司以15億美元的價格收購了德意志銀行的證券服務部門，使公司托管資產增加了2.1萬億美元；2007年，公司以45億美元的價格收購了同樣位于波士頓的托管銀行投資者銀行（Investors Bank & Trust），后者也為道富帶來了2.2萬億的新增資產規模；金融危機之后，公司收購了歐洲投資服務公司與意大利聯合圣保羅銀行旗下證券服務業務，進一步擴大了海外客戶群體。

　　3.4、階段成績

　　到金融危機前，道富銀行銀行托管資產規模已經上升到15.3萬億美元，管理資產規模上升至1.98萬億。收入和利潤創紀錄的同時，還取得了連續30年凈利潤持續上漲的成績。在美國共同基金中，道富銀行的托管份額進一步上升至40%。

　　道富公司在國際化方面也成果卓著，2007年海外客戶貢獻了公司41%的收入，公司在海外的員工超過10000人，超過員工總數的35%。當年公司成功打入中國市場，與中國銀行合作為中國人壽海外投資提供托管、會計服務。

　　4、2008年至今：

　　面向未來，持續投入

　　4.1、不斷投入數字科技

　　金融危機之后，托管行業集中度進一步提升，大型托管銀行寡頭之間競爭加劇，托管費率不斷削減；另一方面被動投資、長期投資的理念占據主流，市場交易活躍度下降，交易手續費與證券借貸費收入逐漸下降。但是道富公司通過大力度研發信息科技，在服務與價格上進一步提升了產品的競爭力，帶領公司逆市上揚。

　　金融危機之時，道富公司在美國托管市場排名第二，落后于紐約梅隆銀行較多，摩根大通銀行緊隨其后。但是經過數年努力以科技帶動服務，2018年3季度道富公司反超紐約梅隆銀行，坐上了世界最大托管銀行的寶座。

　　在提升服務方面，道富公司推出了數字信息服務。2013年，道富公司成立道富環球交易品牌，環球交易不但可以為客戶提供實時通脹數據、市場流動性指標等道富自研數據支持，更為客戶提供從組合分析到風險監控的各種軟件服務，替代基金中臺功能。道富客戶還可以享受公司提供的私有云服務，在線管理投資數據。從成立之初，環球交易就不斷的從麻省理工學院、畢馬威、谷歌等公司招募人才，目前已有員工千名，其中包含350個數據工程師。2018年，道富公司斥字26個億收購了一家名為Charles River Development的投資軟件供應商，將其整合進環球交易當中。

　　在降低價格方面，公司于2016年啟動了Beacon計劃，旨在對業務鏈條進行全面數字化改造，從而減少人工監控需求。16/17年，公司每年投入系統改造費用超過1億美元，減少了600個用工需求，目標2020年能夠為公司帶來5億美元的成本節省。公司還致力于削減成本的前沿科技研發，例如區塊鏈技術在簿記、項目跟蹤方面有極高的應用價值，目前道富公司已經與外部公司合作落地數十個項目。

　　4.2、今日成績

　　以財務分析的角度，今天的道富公司是一家業務規模持續增長，收入穩定，以非息收入為主體，托管服務費占表外營收大頭，表內存款主要作證券投資，服務大客戶國際化程度較高的金融投資服務提供商。

　　道富銀行專注服務共同基金、養老金等機構客戶，國際化程度較高。根據2017年財報，共同基金、集合信托基金、養老產品、保險及其他產品四分天下，在道富銀行托管業務中各占有一席之地。同時，海外貢獻了超過40%的公司收入，體現公司較高的國際化水平。

　　道富公司的業務規模穩定增長，但總收入與凈利潤近期增長相對緩慢。近10年來，道富公司托管和管理資產規模均翻了一番左右，但收入、凈利潤基本維持了穩定。2008年金融危機全面爆發時，道富公司取得103億美元的收入，凈利潤為18億美元。2017年，道富公司收入為112億，凈利潤20億美元，十年間收入、凈利潤復合增長率不到1%。隨著管理規模的增長，道富削減服務收費以保持價格競爭力，制約了收入與凈利潤的增長。

　　在收入結構方面，道富公司不斷強化非息收入的主導地位，符合其托管銀行的定位。2008年至2017年，除2009年受金融危機影響，非息收入有所收縮以外，其余年份非息收入占比不斷攀升，至今接近總收入的80%。

　　在非息收入中，服務費占大頭，管理費增長最快。道富公司對服務費（servicing fee）影響因子的解釋是，“總體來說，服務費受我們托管與運營的資產（Asset Under Custody and Administration）每日平均估值變動影響，其他因素包括服務資產的分散度、交易活躍度、服務水平”等等。從中可以得出，服務費即是按托管資產估值收取的托管費用，費率根據服務水平不同有所差異。

　　對管理費（management fee）的解釋是，“管理費受管理資產（Asset Under Management）月末估值變動影響，對于ETF則受每日估值變動影響。”管理費即是我們一般認為的基金管理費，與管理資產規模相關。從2010年至2017年，道富公司托管服務費在非息收入中占比一直在60%左右，管理費占比從不到13%上升至18%，超越交易傭金成為非息收入第二大來源。

　　在利息收入中，大客戶存款是道富公司主要資金來源，證券投資與同業存放是主要資金去向，凈利差顯著低于同業水平。在負債端，客戶存款是道富公司資金的主要來源，占計息負債的85%以上。在資產端，道富公司以證券投資與同業存放為主要的資產配置手段，其中證券投資范圍涵蓋國內外政府債券、資產支持證券等，標的相對分散。

　　由于道富公司沒有零售銀行業務，存款來源于議價能力較強的大客戶，因此凈利差顯著小于行業平均水平，2017年凈利差僅為1.29%，顯著低于行業平均3.14%的水平。

　　由于道富公司在細分領域處于行業龍頭地位，主營業務抵抗周期能力較強，市場給予較高估值。由于信貸業務非主要業務，信用風險敞口很小，而托管服務費較為剛性，道富集團抗風險能力非常強。在2007年至2009年的金融危機中，僅在2009年由于市場流動性枯竭，道富公司表外通道業務中斷，遭遇36億美元意外損失計提之外，其余兩年均取得了不錯的盈利，明顯好于其他銀行同業。

　　因此，市場給予道富公司較高估值，市凈率長期高于除富國銀行之外的其他三大行以及同樣以資產托管為特色的紐約梅隆銀行。

　　三、啟示：一切圍繞機遇

　　1、道富銀行成功轉型的三點因素

　　回顧道富銀行在轉型上的成功，我們認為道富銀行主要做對了三點：一是準確地識別了市場機會；二是堅持轉型方向，一切圍繞拓展托管客戶；三是采用精細化管理，有效控制了經營成本，避免大企業病。

　　（1）道富銀行準確地識別出市場機會，在古老的銀行業中發現了藍海。道富公司能夠轉型成功，除了自身措施外，更重要的是成功的搭上了上世紀80年代美國資管行業快速發展的順風車。70年代他們準確的發現，隨著美國居民財富的增加與利率市場化進程，資管行業未來將大有機會，而電子化證券市場、計算機系統的技術革命使專業托管服務更具有可行性。很早就在傳統的銀行業中嗅到了新興業務的機會，讓道富銀行取得了先發優勢。

　　（2）確定戰略轉型后，道富銀行堅持不懈的采取行動，一切措施圍繞拓展托管市場，最終推動了成功。無論是道富銀行在轉型之初，大力度投入計算機系統研發，走國際化道路，還是開發更綜合化的產品滿足客戶需求，收購競爭對手的托管部門，一切措施都是圍繞著拓展托管客戶群體，強化托管這一主營業務地位。其中不乏風險很大的事情，但是只要有利于發展托管業務這一目標，道富銀行都去做了，這些堅持不懈的努力最終使道富銀行獲得成功。

　　（3）道富公司通過精細化管理，提升經營效率，控制成本，增強了企業競爭力。在業務規模壯大的過程中，企業由于管理層級的增多，不可避免的會面臨人員臃腫，效率低下的“大企業病”。為了應對這些問題，道富銀行一方面對非主營業務進行剝離，主動進行企業瘦身；另一方面通過向制造業企業學習先進的管理經驗，將業務流程模塊化，流水線式分工作業；最后將最先進技術應用到業務管理中，最大限度的用機器代替人工，提高了業務與行政效率，保持了企業的靈活度和競爭力。

　　2、對國內托管銀行發展的五點啟發

　　結合國內市場情況，我們總結出對國內托管銀行發展的五點啟發：首先從市場環境來講，我們認為目前中國資管行業的市場規模與未來增長，為專業托管銀行提供了成長空間。對于想要轉型托管的商業銀行來說，當務之急是建設高效的托管系統。其次是拓寬產品范圍，通過綜合服務提升收入。考慮到國內資本賬戶沒有完全開放，根據政策步伐，托管銀行可以將國際化作為重要的發展方向。最后集約化模塊化業務流程，是具有一定規模的托管銀行控制成本的可行方式。

　　（1）目前國內具有培養專業托管銀行的土壤。從客戶群體與潛在市場的角度來看，一方面中國高凈值群體人數增長與投資理念普及，推動近五年私募基金如雨后春筍般崛起，2018年底備案基金總規模已經超過12萬億，在去年較差的市場行情中依然取得了15%的漲幅，所以未來私募基金依然會保持高速增長，為專業托管銀行提供了市場空間。

　　另一方面隨著中國逐漸走向老齡化社會，政府養老體系入不敷出，獨生子女政策又加劇了年輕人的養老負擔，社會養老問題成為一大難題。政策上已經從去年開始試點商業養老保險，隨著人們的觀念逐漸從“養兒防老”到“投資養老”，商業養老保險也會沿著美國的歷史軌跡迎來增長的高峰，為托管業務又增添了一個重要客戶。

　　（2）打造具有先進技術的托管系統，是專業托管銀行的當務之急。托管業與其說是服務業，不如說更像是技術密集型產業，建設估值更準確，交割更快捷，監控更嚴密，交互更良好的托管系統是轉型專業托管銀行的首要目標，也是托管服務的核心競爭力。國內銀行雖然沒有技術儲備，但是歷史包袱也輕，可以直接與世界最前沿公司合作開發具有領先信息技術的托管系統，后來者居上。

　　（3）提供綜合服務是提升收入、吸引客戶的必經之路。除了基礎的托管系統，專業托管銀行應該圍繞客戶需求提供一站式的綜合服務，進行托管銀行式的“交叉銷售”，一方面賺取增值收入的同時，另一方面也增加了客戶滿意度。

　　道富銀行增值業務收入主要來源于資產管理業務與經紀業務，目前國內已經有部分金融控股公司擁有券商、基金牌照，可以學習道富銀行的模式發揮托管銀行與基金、券商的聯動效應。

　　對于暫時沒有牌照，但是想要轉型的銀行，也可以在基金會計，稅務，合規，甚至交易、風控軟件系統等方面下手，全面承接基金中后臺業務，讓基金管理公司更專注于前臺研究。

　　除了私募基金外，2017年我國出現了首家后臺外包的公募基金公司——東方阿爾法基金。國內的行業跡象結合美國歷史經驗預示著，未來一旦國內有了成熟專業的托管銀行，出于成本考慮，基金中后臺外包或將成為一種潮流。

　　（4）根據政策制定步伐，國際化將是重要的發展方向。目前中國GDP穩坐世界第二的位置，股市市值去年剛剛跌落至世界第三，被日本反超。但無論怎樣，如此大的體量下，從公司到個人都有非常強烈的資金出海、全球資產配置需求。但是因為嚴格的資本賬戶管制，這些需求暫時受到壓制。

　　目前中國金融市場對外開放步伐在加快，數個外資資管、保險、信評公司拿到了已經境內牌照，對外開放的同時資本管制勢必也將逐漸松動，對外投資需求將逐漸釋放。托管銀行可以緊跟政策步伐，做好國際市場研究與業務儲備，這樣在管制放開的同時就能先他人一步提供國際托管服務，搶占市場份額。

　　（5）集約化模塊化業務流程，是具有一定規模的托管銀行控制成本的可行方式。國內銀行雖然暫時沒有國際分工的能力，但是中國各地區發展水平差異巨大，各地人力成本也是有高有低。未來具有一定業務規模的托管銀行可以在一線城市設立客戶服務機構，同時將后臺基金會計、信息技術工作集中到工資較低的二線甚至三線城市，利用通訊技術連接各個業務中心，提升專業度的同時也節省了人力成本。

　　四、大事記

　　1792年，聯合銀行（UnionBank）經馬薩諸塞州政府特許成立。

　　1865年，聯合銀行收到聯邦政府經營特許，更名為波士頓國民聯合銀行（Nation Union Bank of Boston）。

　　1891年，道富存款信托公司（State Street Deposit & Trust Company）成立。

　　1924年，道富存款信托公司成為美國第一家共同基金——馬薩諸塞投資者信托基金（ the Massachusetts Investors Trust ）的托管銀行。

　　1925年，聯合銀行與道富存款與信托公司合并，新公司沿用了道富的名稱，但使用的是聯合銀行的特許經營權。

　　1955年，公司合并了第二國民銀行；1961年，公司合并了the Rockland-Atlas National Bank。

　　1960年，銀行控股公司波士頓道富金融公司（Boston State Street Finance Corp．）

　　1964年，道富銀行在紐約設立辦公室。

　　1966年，公司在波士頓中心建造了道富銀行大樓。

　　1972年，公司在德國慕尼黑設立辦公室，開啟國際化進程。

　　1973年，公司收購軟件公司DSTSystems，并開始從IBM引進人才。

　　1975年，William Edgerly成為公司總裁，決定帶領公司轉型。

　　1977年，公司更名為波士頓道富公司（Boston State Street Corp．）

　　1992年，公司非息收入超過利息收入。

　　1993年，公司開發美國第一款ETF基金，SPDR S&P 500 ETF。

　　1994年，道富環球投資咨詢成立。

　　1997年，公司更名為道富公司（State Street Corp．）

　　1999年，公司將零售與商業銀行業務出售給Citizens Financial Group。

　　2003年，公司以15億美元價格收購德意志銀行證券服務部門。同年將公司信托業務以7.25億出售給美國合眾銀行，將私人財富管理業務出售給美國信托。

　　2007年，公司以45億收購Investors Bank & Trust，成為公司史上最大一筆交易。

　　2008年10月，美國財政部向公司注資20億美元，作為問題資產紓困計劃的一部分，2009年7月公司成為第一個歸還資金的主要金融公司。

　　2010年，公司收購歐洲另類投資服務商Mourant International Finance Administration，同年收購意大利聯合圣保羅銀行證券服務部門。

　　2012年，公司收購高盛對沖基金管理部門。2014年，由于另類投資占比規模超過總基金管理規模的5%，受到多德弗蘭克法案（Dodd-Frank Act）限制，公司出售了對沖基金管理部門。

　　2013年，道富環球交易成立。

　　2016年，旨在削減成本的Beacon計劃推出。

　　2018年，公司以26億美元收購金融軟件公司Charles River Development。

　　五、風險提示

　　企業經營風險，宏觀經濟下行風險。

　　（感謝分析師呂劍宇對本文編寫作出的貢獻）

　　(本文作者介紹：國海證券研究所固定收益研究團隊負責人。)