意見領(lǐng)袖丨王青（東方金誠首席宏觀分析師）

　　央行決定于2020年7月1日起下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率。

　　當(dāng)前，再貸款再貼現(xiàn)工具已是央行結(jié)構(gòu)型貨幣政策的核心和主要發(fā)力點(diǎn)。此次下調(diào)相關(guān)利率，將進(jìn)一步增大這一政策工具對(duì)商業(yè)銀行的吸引力，有助于迅速提升再貸款再貼現(xiàn)余額，從而引導(dǎo)銀行金融資源重點(diǎn)向民營、小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域精準(zhǔn)投放。這在提升貨幣政策逆周期調(diào)控效果的同時(shí)，也有助于避免大水漫灌“后遺癥”。我們預(yù)計(jì)，后期央行貨幣政策工具創(chuàng)新還會(huì)圍繞再貸款再貼現(xiàn)設(shè)計(jì)，年內(nèi)再貸款再貼現(xiàn)額度也有可能進(jìn)一步加大。

　　其次，此次再貸款降息、特別是時(shí)隔約多年后再貼現(xiàn)利率首次下調(diào)，或也表明政策性降息過程仍在延續(xù)。考慮到政策利率往往聯(lián)動(dòng)調(diào)整，后期OMO和MLF利率下調(diào)也將擇機(jī)落地。

　　最后，我們注意到近期受市場(chǎng)利率中樞上行帶動(dòng)，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率大幅上行，己顯著高于再貼現(xiàn)利率水平，扭轉(zhuǎn)了此前的倒掛狀態(tài)。這意味著與此前的倒掛狀態(tài)相比，當(dāng)前下調(diào)再貼現(xiàn)利率的迫切性其實(shí)已有所下降。但央行此時(shí)仍下調(diào)再貼現(xiàn)利率，或表明監(jiān)管層對(duì)6月票據(jù)融資利率以及企業(yè)債券發(fā)行利率上行、實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)融資成本上升，己開始著手采取調(diào)控措施，釋放持續(xù)引導(dǎo)企業(yè)融資成下行信號(hào)。

　　我們判斷，下半年在M2和社融等總量指標(biāo)保持適度擴(kuò)張的過程中，監(jiān)管層將通過差別化降息（如引導(dǎo)1年期和5年期LPR報(bào)價(jià)差別化下行，更大幅度下降定向再貨款利率）等方式，重點(diǎn)降低民營、小微企業(yè)等就業(yè)關(guān)聯(lián)度高的市場(chǎng)主體的融資成本。

　　最后，央行下調(diào)金融穩(wěn)定再貸款利率，除體現(xiàn)政策利率體系聯(lián)動(dòng)調(diào)整外，也可向存在一定問題、需要外部融資的金融機(jī)構(gòu)提供更低成本的資金支持，有助于化解金融風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，這也在一定程度上釋放了“放松銀根”的信號(hào)。

　　(本文作者介紹：清華大學(xué)公共管理學(xué)博士，東方金誠首席宏觀分析師。)