意見領袖丨全球KOL聚焦金融大動蕩 

　　文/新浪財經(jīng)意見領袖專欄作家 李禮輝

　　據(jù)國家統(tǒng)計局3月16日公布的數(shù)據(jù)，新冠病毒疫情已對我國經(jīng)濟造成重創(chuàng)。2020年1-2月，全國固定資產(chǎn)投資同比下降24.5%，其中制造業(yè)投資下降31.5%，基礎設施投資下降30.3%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降16.3%；規(guī)模以上工業(yè)增加值同比下降13.5%；社會消費品零售總額52130億元，同比名義下降20.5%，減少1.4萬億元，相當于2019年GDP的1.4%；進出口4.1萬億元，下降9.6%，其中出口下降15.9%，進口下降2.4%。

　　經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，拉動經(jīng)濟增長的3駕馬車均已失速，中國經(jīng)濟一季度下滑已成定局。2月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI只有35.7%，比上月下降14.3個百分點，比2008年全球金融危機時的最低值38.8%還要低3.1個百分點。 

　　依靠我們的體制優(yōu)勢和公共醫(yī)療基礎設施優(yōu)勢，依靠醫(yī)護人員無私的奉獻和專業(yè)的服務，我國的疫情防控已經(jīng)取得成功，國內(nèi)新增病例趨近歸零，病亡率控制在較低水平，當前的戰(zhàn)疫重點轉(zhuǎn)為對境外輸入病源的管控并防止疫情反彈。

　　戰(zhàn)疫初勝為重振經(jīng)濟贏得時間，復工復產(chǎn)已經(jīng)拉開大幕。但經(jīng)濟的全面復蘇還將取決于幾個關鍵因素。

　　第一，勞動力返崗數(shù)量將直接影響制造業(yè)的產(chǎn)能利用率和實際產(chǎn)出。

　　各地政府公布的企業(yè)復工率已經(jīng)達到80-90%，但工廠開工不等于全崗位復工。特別是勞動密集型企業(yè)，在多大程度上恢復實際產(chǎn)能，首先取決于勞動力返崗的數(shù)量和生產(chǎn)崗位復工的具體比例。目前國內(nèi)疫情已得到有效控制，應該進一步安排農(nóng)村勞動力盡早返崗工作。由于疫情防控限制了運力，加上部分地區(qū)仍須對流動人口實行限期隔離，預計最快到4月中旬，制造業(yè)的勞動力返崗才能全部到位。

　　第二，客戶回流數(shù)量將直接影響體驗式服務業(yè)的現(xiàn)金流和經(jīng)營效益。

　　餐飲企業(yè)的線上服務只能部分替代店面服務，而且線上服務提供的大多是便于配送的大眾化餐品。旅游企業(yè)的線上服務只是推銷手段，而非旅游產(chǎn)品的最終消費。有足夠的客流，才能有營業(yè)額有現(xiàn)金流，也才能有盈利有效益。在餐飲業(yè)方面，2季度餐飲企業(yè)應可逐步開店，但仍須執(zhí)行客流限制和人際間隔，預計營業(yè)額頂多只能達到常態(tài)營業(yè)的一半左右。在旅游業(yè)方面，由于疫情已在全球蔓延，主要經(jīng)濟體首當其沖，許多國家不得不采取鎖國封城的措施，跨境旅游和商務旅行按下了暫停鍵，何時才能恢復，完全取決于全球疫情管控的效果和進度，預期有可能停頓3-6個月。酒店、航空客運、鐵路客運、海上郵輪、旅游公司等旅游企業(yè)將陷入困境。

　　第三，全球性供需失衡將直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和生存。

　　全球的產(chǎn)業(yè)鏈和供應鏈是一個相對均衡的整體，按照市場機制和國際貿(mào)易規(guī)則調(diào)節(jié)運行。我國既是零部件、工業(yè)中間產(chǎn)品、工業(yè)最終產(chǎn)品制造大國，又是工業(yè)產(chǎn)成品、農(nóng)產(chǎn)品、文化產(chǎn)品消費大國。我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對完整，但也不可能自我閉環(huán)運行。例如，我國的石油、天然氣、鐵礦石等資源的對外依存度高達60%以上，高端芯片80%依賴進口，與此同時，我國生產(chǎn)的零部件、工業(yè)中間產(chǎn)品和最終產(chǎn)品，相當一部分出口到全球市場。

　　從新冠病毒疫情流行的趨勢來看，在高壓管控態(tài)勢下，一個地理區(qū)域疫情高峰持續(xù)的時間最短2-3個月，不同地理區(qū)域疫情相繼發(fā)生，全球經(jīng)濟遭受創(chuàng)傷的時間有可能長達半年以上。一些企業(yè)因全球供應鏈斷裂，零部件、工業(yè)中間產(chǎn)品供貨不足，將無米下鍋；更多企業(yè)因全球需求放緩，市場萎縮，訂單減少，將難以維持正常生產(chǎn)和經(jīng)營。

　　綜上所述，疫情的沖擊已經(jīng)將全球經(jīng)濟逼近衰退的邊緣。我國具有體制優(yōu)勢、基礎設施優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢和勞動力優(yōu)勢，不可能出現(xiàn)全局性的經(jīng)濟危機，但經(jīng)濟增速下調(diào)已在所難免，部分企業(yè)特別是中小微企業(yè)出現(xiàn)虧損也在所難免。

　　面對當前的嚴峻形勢，中央做出明確決策。適當提高財政赤字率，發(fā)行特別國債，增加地方政府專項債券規(guī)模，落實減稅降費政策；引導貸款市場利率下行，保持流動性合理充裕，充分發(fā)揮再貸款再貼現(xiàn)、貸款延期還本付息等金融政策的牽引帶動作用，為疫情防控、復工復產(chǎn)和實體經(jīng)濟發(fā)展提供精準金融服務；有序推動復工復市，擴大居民消費，增加公共消費，啟動實體商店消費，保持線上新型消費熱度不減；加強國際經(jīng)貿(mào)合作，加快國際物流供應鏈體系建設，保障國際貨運暢通。

　　3月初，我在短文中述及，為了應對疫情沖擊，重啟經(jīng)濟，可在1-2年的短周期內(nèi)將中央財政赤字率提高到3.5%左右，并略微放寬對地方政府負債的限制。3月中旬，我提出，此時盲目擴大傳統(tǒng)基礎設施建設，很可能造成低水平重復建設；而推進內(nèi)涵上具有新一代技術(shù)特征和社會特征的新基建，有利于從根本上優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，推動經(jīng)濟動能轉(zhuǎn)換，但應求之更優(yōu)，不宜求之過快。

　　財政和金融作為經(jīng)濟運行的核心工具和杠桿，如何貫徹落實中央的大政方針？我認為，當前的重點目標應該是保護企業(yè)，維持現(xiàn)金流，重點對象是民營企業(yè)，特別是中小微制造業(yè)企業(yè)和服務業(yè)企業(yè)。

　　在正常經(jīng)營環(huán)境下，應該允許市場競爭中的優(yōu)勝劣汰。但在疫情沖擊引發(fā)的經(jīng)濟下行階段，以中小微企業(yè)為主體的民營企業(yè)，將因停產(chǎn)停業(yè)大面積出現(xiàn)經(jīng)營困難。中小微企業(yè)資本金有限，生產(chǎn)經(jīng)營一旦停頓，現(xiàn)金流就會干涸，撐不住多久就會出現(xiàn)生存危機。企業(yè)是經(jīng)濟的細胞，是財富的基礎，企業(yè)特別是民營企業(yè)的生存和發(fā)展實屬不易，保護企業(yè)，就是保護國民經(jīng)濟的基礎。

　　財政方面可以采取的措施，首先是減免稅收，沒有利潤自然就不必繳所得稅，重要的是減免增值稅等中間稅，可以先設定6-12個月的稅收減免期，分行業(yè)、分企業(yè)規(guī)模制定具體減免比例；其次是給予財政補貼，定下大原則，一一落實到企業(yè)，并注意切實防止騙稅騙補。這樣做，近期財政收支平衡的缺口必將擴大，但可以保護企業(yè)，也就是保住中長期的稅基。

　　金融方面應該采取的措施，首先是適當放寬金融監(jiān)管尺度。受疫情影響產(chǎn)生的貸款還本付息逾期，可考慮在特定階段暫不計入逾期或不良，不納入不良信用記錄。對于不良貸款率、撥備覆蓋率以及資本充足率的監(jiān)管要求，應該適當放寬尺度，根據(jù)經(jīng)濟重啟需要的周期以及資產(chǎn)質(zhì)量變動的滯后期，可考慮給予1-3年的寬松期。按照銀保監(jiān)會2019年的監(jiān)管強化標準（HRS），大型商業(yè)銀行的不良率不得高于2%，撥備覆蓋率不得低于150%，撥貸比不得低于2%。預期疫情沖擊造成的不良貸款將在今明2年集中暴露，建議考慮調(diào)整2020-2022年的監(jiān)管標準，允許銀行的不良貸款率上升到2.3-2.5%，撥備覆蓋率下調(diào)到100-120%，撥貸比下調(diào)到1.2-1.5%。

　　其次是適當放寬信貸準入門檻。商業(yè)銀行對企業(yè)包括民營企業(yè)的信貸準入，可以適當放寬疫情流行期的現(xiàn)金流、利潤率等指標的審核尺度，更多側(cè)重對經(jīng)濟重啟后的財務指標分析預測。對有市場有發(fā)展前景的企業(yè)，信貸決策要加快，幫助企業(yè)維持必要的現(xiàn)金流；信貸定價要降低，幫助企業(yè)降低融資成本。

　　銀行的信貸定價主要取決于資金成本和風險成本。我國尚有一定的貨幣政策空間，中央銀行綜合運用貨幣政策工具，可以有效引導市場利率下行。可考慮進一步降低存款準備金率，同時進一步降低再貸款、再貼現(xiàn)、短期流動性調(diào)節(jié)工具、中期借貸便利、常備借貸便利的利率水平，幫助商業(yè)銀行等金融機構(gòu)降低資金成本。疫情流行和經(jīng)濟重啟階段，銀行類金融機構(gòu)信用風險成本必然上升，可考慮對扶持中小微企業(yè)的信貸業(yè)務給予稅收優(yōu)惠。

　　需要特別提出的是，現(xiàn)行的金融監(jiān)管規(guī)定，一般是針對常態(tài)經(jīng)濟環(huán)境制定的，監(jiān)管部門應該明確哪些規(guī)矩在多長周期內(nèi)予以放寬。金融機構(gòu)愿意為經(jīng)濟重啟多做貢獻，但多少會擔心秋后按老規(guī)矩算賬。

　　財政部門、金融監(jiān)管部門和金融機構(gòu)都應該清醒地認識到，在應對疫情、重啟經(jīng)濟的特定時期，保護企業(yè)，維持企業(yè)的現(xiàn)金流，讓企業(yè)活下去，看起來是權(quán)宜之計，但其實事關長遠，不得不保，不能不保。

　　(本文作者介紹：新浪意見領袖對話財經(jīng)大咖)