文/意見(jiàn)領(lǐng)袖專欄機(jī)構(gòu) 招商銀行研究院

　　2月25日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定了按市場(chǎng)化、法治化原則加大對(duì)中小微企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的金融支持措施。對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：

　　一、政策內(nèi)容：四大舉措支持中小企業(yè)“寬信用”

　　此次會(huì)議的金融政策可歸納為四個(gè)方面：

　　一是增加再貸款、再貼現(xiàn)額度5，000億元，重點(diǎn)用于中小銀行加大對(duì)中小微企業(yè)信貸支持，并下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率25BP至2.5%。6月底前，對(duì)地方法人銀行新發(fā)放不高于貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（大概率為1年期LPR報(bào)價(jià)4.05%）加50BP的普惠型小微企業(yè)貸款，允許等額申請(qǐng)?jiān)儋J款資金。

　　二是政策性銀行將增加3，500億元專項(xiàng)信貸額度，以優(yōu)惠利率向民營(yíng)、中小微企業(yè)發(fā)放。

　　三是國(guó)有大型銀行上半年普惠型小微企業(yè)貸款余額同比增速要力爭(zhēng)不低于30%；鼓勵(lì)引導(dǎo)全國(guó)性商業(yè)銀行加大對(duì)小微企業(yè)信貸投放力度，努力使小微貸款利率比上年有明顯下降。

　　四是鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)對(duì)符合條件、流動(dòng)性遇到暫時(shí)困難的中小微企業(yè)包括個(gè)體工商戶貸款本金，給予臨時(shí)性延期償還安排，付息可延期到6月30日，并免收罰息；湖北省境內(nèi)各類企業(yè)都可享受上述政策。

　　二、政策影響：小微融資“量增價(jià)減”，商業(yè)銀行息差承壓 

　　政策積極加大對(duì)小微企業(yè)信貸需求的定向支持力度，小微企業(yè)融資成本仍將繼續(xù)下行。數(shù)量上，本次新增再貸款再貼現(xiàn)和專項(xiàng)信貸額度合計(jì)達(dá)8，500億元，考慮此前的專項(xiàng)再貸款3，000億元，央行和政策性銀行已主動(dòng)擴(kuò)表1.15萬(wàn)億元，額度增量為近年來(lái)之最，可見(jiàn)此輪貨幣政策寬松有明顯的結(jié)構(gòu)性特征，一方面支持防疫抗疫相關(guān)企業(yè)，另一方面支持中小微企業(yè)和個(gè)體工商戶。價(jià)格上，2月以來(lái)7天和14天逆回購(gòu)利率、1年期MLF利率、1年期LPR均下行10bp，以引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行；針對(duì)疫情防控重點(diǎn)保障企業(yè)的“定向降息”落地，確保其實(shí)際融資成本低于1.6%；此次進(jìn)一步下調(diào)支農(nóng)支小再貸款利率25BP與小微貸款利率，仍是具有結(jié)構(gòu)性特征。

　　此次政策踐行了“商業(yè)銀行讓利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)”理念，商業(yè)銀行息差普遍收窄，其中中小銀行的息差壓力更為顯著：

　　中小銀行方面，作為服務(wù)中小企業(yè)的主力軍，此次的再貸款再貼現(xiàn)也主要給到中小銀行，綜合考慮小微貸款利率上限4.55%和再貸款成本2.5%，中小銀行可獲得的利差為205BP，較正常時(shí)期的355BP下降150BP（大致等于2019年新發(fā)放普惠型小微企業(yè)貸款平均利率6.7%減去1年期MLF利率3.15%）。且后續(xù)隨著LPR下行，中小銀行的利潤(rùn)空間還會(huì)進(jìn)一步壓縮。

　　大型銀行方面，今年上半年國(guó)有大型銀行發(fā)放的小微信貸需滿足與2019年一致的增速要求，但考慮到2019年國(guó)有行小微信貸的實(shí)際增速“超額”達(dá)到47.9%，基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致今年完成目標(biāo)的難度上升。全國(guó)性商業(yè)銀行將繼續(xù)發(fā)揮“頭雁”作用，促進(jìn)小微貸款利率進(jìn)一步下行。2019年新發(fā)小微貸款平均利率較2018年下降69BP，綜合融資成本降幅超1%，預(yù)計(jì)2020年降幅或?qū)⒊^(guò)69BP。

　　政策性銀行方面，其新增的3，500億元專項(xiàng)信貸或?qū)⒁浴稗D(zhuǎn)貸”中小銀行的形式落地，再由中小銀行貸給中小企業(yè)，有助于將政策性銀行的資金成本優(yōu)勢(shì)與中小銀行的渠道優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步融合。

　　三、結(jié)論：結(jié)構(gòu)性政策“精準(zhǔn)”發(fā)力

　　總體來(lái)看，綜合考慮今年貨幣政策進(jìn)一步寬松、而實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)上升，“利率雙軌”問(wèn)題或再次凸顯。央行將進(jìn)一步加大結(jié)構(gòu)性貨幣信貸政策力度，通過(guò)降息（以及對(duì)稱降息）、再貸款+財(cái)政貼息、MPA考核等方式降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，另外也將避免銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)于寬松。此外，為促進(jìn)中小銀行發(fā)揮支持中小微企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，疊加流動(dòng)性分層與疫情沖擊加劇了中小銀行風(fēng)險(xiǎn)，政策亦會(huì)加大對(duì)中小銀行的流動(dòng)性支持力度，定向降準(zhǔn)的概率進(jìn)一步上升，調(diào)整存款基準(zhǔn)利率以引導(dǎo)存款利率下行也是可能的政策選項(xiàng)。

　　前瞻地看，預(yù)計(jì)一季度貨幣政策將處在適度寬松區(qū)間。價(jià)格型操作上，未來(lái)仍需下調(diào)MLF利率以降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，MLF降息可能在3月再次落地，幅度5-10bp，各期限政策利率或?qū)⑼较抡{(diào)；存款基準(zhǔn)利率有望下調(diào)，但可能會(huì)低于貸款利率下降幅度。數(shù)量型操作上，定向降準(zhǔn)、再貸款、再貼現(xiàn)、MPA等結(jié)構(gòu)性政策工具的重要性進(jìn)一步上升，一季度流動(dòng)性有望保持充裕。待結(jié)構(gòu)性政策落地后，后續(xù)的普遍性政策可能需要等待財(cái)政政策發(fā)力，貨幣政策進(jìn)而再通過(guò)（全面）降準(zhǔn)和降息予以配合。

　　圖1：各期限政策利率全面下移 

　　資料來(lái)源：WIND、招商銀行研究院

　　本期作者

　　譚卓，宏觀經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)

　　楊薛融，宏觀研究員

　　(本文作者介紹：招商銀行總行一級(jí)部門(mén)。研究領(lǐng)域涵蓋宏觀經(jīng)濟(jì)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)、大類資產(chǎn)及重點(diǎn)新興行業(yè)等。)