文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 連平、陳冀

　　LPR報(bào)價(jià)利率下行符合預(yù)期。長端LPR不等同于房貸政策全面放松。非對(duì)稱降息對(duì)銀行產(chǎn)生壓力，未來仍應(yīng)投放流動(dòng)性配合。貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)不變，資本市場(chǎng)積極影響有限。

　　事件： 1年期、5年期LPR報(bào)價(jià)均下行5bp。1年期LPR第四次報(bào)價(jià)4.15%，較10月下行5bp；5年期LPR第四次報(bào)價(jià)4.80%，較10月下行5bp，是改革報(bào)價(jià)機(jī)制以來第一次下行。

　　正文

　　LPR報(bào)價(jià)利率下行符合預(yù)期。市場(chǎng)對(duì)于央行進(jìn)一步加大逆周期調(diào)節(jié)力度的預(yù)期逐漸兌現(xiàn)。一段時(shí)間以來，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)，一定程度受到物價(jià)上漲因素掣肘。事實(shí)上，當(dāng)前的結(jié)構(gòu)性物價(jià)上升是階段性的，2020年可能面臨基數(shù)效應(yīng)作用下的前高后低，因此物價(jià)本不應(yīng)制約當(dāng)前貨幣政策偏松調(diào)節(jié)。在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大的背景下，本月貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)逐漸發(fā)力，月初MLF操作利率下調(diào)其實(shí)已經(jīng)定調(diào)本月LPR報(bào)價(jià)的調(diào)整方向。11月18日OMO利率同步下行5BP也再次印證了央行的調(diào)節(jié)方向明確。進(jìn)而LPR報(bào)價(jià)利率下行幾乎在意料之中。

　　長端LPR下行不等同于房貸政策全面放松。LPR新機(jī)制以來，5年期LPR首次下行，主要目標(biāo)在于引導(dǎo)企業(yè)中長期信貸融資成本下降。但絕非房貸政策放松的政策信號(hào)。雖然切換為LPR新機(jī)制的新增住房抵押貸款基準(zhǔn)利率下行，但三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告已經(jīng)明確表示“堅(jiān)持不將房地產(chǎn)作為短期經(jīng)濟(jì)刺激手段”。當(dāng)然也不排除房地產(chǎn)調(diào)控政策因城施策，局部針對(duì)性進(jìn)行調(diào)整的可能。

　　非對(duì)稱降息對(duì)銀行的影響應(yīng)引起關(guān)注，未來仍應(yīng)適度投放流動(dòng)性配合。當(dāng)前MLF操作利率調(diào)整，與過去調(diào)息存在明顯的差異。過去調(diào)息，存貸款基準(zhǔn)利率同時(shí)調(diào)整，定價(jià)上對(duì)于銀行凈息差的影響有限。在LPR新機(jī)制下銀行資產(chǎn)端價(jià)格三度下調(diào)，而負(fù)債端調(diào)整較少，非存款類負(fù)債成本又取決于宏觀流動(dòng)性。在貨幣政策維持穩(wěn)健的基調(diào)下，“一降一穩(wěn)”對(duì)銀行凈息差可能帶來一定程度的壓力，也可能會(huì)制約降息政策在信用端發(fā)力的實(shí)效。進(jìn)而有必要適時(shí)適度投放流動(dòng)性來推動(dòng)貨幣市場(chǎng)利率下行，尤其是對(duì)一些流動(dòng)性相對(duì)緊張、對(duì)中小企業(yè)支持力度較大的銀行加大定向流動(dòng)性支持力度。

　　貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)不變，逆周期調(diào)節(jié)將加力提效。此次，MLF利率下調(diào)幅度僅5BP，加之三次LPR報(bào)價(jià)所下行的11BP，16BP不及過去一次25BP降息的幅度。短期內(nèi)，過去兩個(gè)月連續(xù)調(diào)整的債市，做多意愿可能逐漸修復(fù)。降息更多是在情緒上提振資本市場(chǎng)，有助于改善短期市場(chǎng)預(yù)期，然而趨勢(shì)性債牛仍需增量流動(dòng)性。從政策導(dǎo)向看，政策偏松調(diào)節(jié)著力改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，而非助推資本市場(chǎng)泡沫。進(jìn)而在當(dāng)前流動(dòng)性總量合理增長態(tài)勢(shì)下，債市實(shí)際利好空間有限。

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　　(本文作者介紹：交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。中國金融40人論壇成員和理事。)