文/新浪財經意見領袖專欄作家 靳毅

　　截至2019年三季度末，基金持有轉債市值742.64億元，環比上漲8.59%，占轉債市場比重為23.87%，環比抬升3.43%。基金重倉可轉債中，持有家數前三轉債分別是蘇銀轉債、光大轉債、招路轉債；持有市值前三轉債分別是光大轉債、蘇銀轉債和中信轉債。從2019/06/30到2019/09/30，基金持有數量占存量比重提升最多的是拓邦轉債（42.17%）、視源轉債（37.18%）、絕味轉債（34.89%）；而下降最多的是崇達轉債（-23.49%）、泰晶轉債（-12.53%）、桐昆轉債（-9.35%）。

　　權益市場

　　報告期內（2019.10.28-2019.11.10），權益市場震蕩上漲，中小盤股相對而言表現更優。截至11月08日收盤，上證綜指上漲0.31%，報收2，964點；深圳成指上漲2.43%，報收9，895點；創業板指上漲2.14%，報收1，711點；而中小板指則上漲2.35%，報收6，309點。報告期內，滬深兩市主力資金較上期多流出20.78億元；北向資金成交凈買入額較上期增加234.47億元。細分來看，按照行業分類，報告期內家用電器、醫藥生物、食品飲料、電子、建筑材料漲幅居前；而農林牧漁、鋼鐵、紡織服裝、機械設備、建筑裝飾漲幅靠后。市場整體估值小幅回落，截至11月08日，全市場PE（TTM）為16.96倍。行業估值方面，食品飲料、家用電器、計算機行業較其他行業估值稍高，位于中位數上方，其他行業保持在中位數水平及以下水平。

　　轉債二級市場

　　報告期內（2019.10.28-2019.11.10），轉債市場隨權益市場小幅上漲，其中中證轉債上漲0.91%，報收336點；上證轉債上漲0.70%，報收310點；深證轉債上漲1.20%，報收218點。報告期內，轉債累計成交額404億元，日均成交額40億元，較上期明顯提升。存量轉債方面，截至11月08日，存量公募可轉債共計182只，轉債總余額約為人民幣2，820.72億元。個券表現以上漲為主。有97只轉債價格上漲，其中漲幅前五分別是天康轉債（26.61%）、太極轉債（20.20%）、萬信轉2（14.34%）、華夏轉債（14.25%）、中裝轉債（10.86%）；有85只轉債價格下跌，其中跌幅前五分別是聯泰轉債（-9.72%）、天馬轉債（-8.77%）、東音轉債（-7.87%）、泰晶轉債（-7.48%）、參林轉債（-7.36%）。

　　報告期內，轉債市場平均純債溢價率和轉股溢價率均有所抬升。截至2019年11月08日，轉債市場平均純債溢價率為26.37%，上期為26.00%；平均轉股溢價率為26.04%，上期為25.05%。行業方面，位居首位的是建筑裝飾行業（54.94%），房地產行業（4.85%）的平均轉股溢價率最低。相對而言，中盤券轉股溢價率仍然最高，為33.51%。2018年以來上市的新券轉股溢價率仍然顯著低于老券，2018年、2019年上市轉債的平均轉股溢價率分別為22.63%、18.23%。

　　轉債一級市場

　　報告期內，有3只轉債發布發行公告，有6只新券上市。統計轉債發行預案，目前有17家轉債已通過證監會核準但尚未發行，有37家已通過發審委審核，合計54家，總規模達616.51億元。

　　基金持倉跟蹤

　　截至2019年三季度末，基金持有轉債市值742.64億元，環比上漲8.59%，占轉債市場比重為23.87%，環比抬升3.43%。基金重倉可轉債中，持有家數前三轉債分別是蘇銀轉債、光大轉債、招路轉債；持有市值前三轉債分別是光大轉債、蘇銀轉債和中信轉債。從2019/06/30到2019/09/30，基金持有數量占存量比重提升最多的是拓邦轉債（42.17%）、視源轉債（37.18%）、絕味轉債（34.89%）；而下降最多的是崇達轉債（-23.49%）、泰晶轉債（-12.53%）、桐昆轉債（-9.35%）。

　　風險提示

　　權益市場向下調整幅度超預期、市場資金面趨緊

　　【可轉債雙周報】

　　一、二級市場概況

　　1.1、權益市場

　　報告期內（2019.10.28-2019.11.10），權益市場震蕩上漲，中小盤股相對而言表現更優。截至11月08日收盤，上證綜指上漲0.31%，報收2，964點；深圳成指上漲2.43%，報收9，895點；創業板指上漲2.14%，報收1，711點；而中小板指則上漲2.35%，報收6，309點。報告期內，滬深兩市主力資金累計凈流出1，545.17億元，較上期多流出20.78億元；北向資金成交凈買入額為365.54億元，較上期多買入234.47億元。

　　細分來看，按照行業分類，報告期內家用電器、醫藥生物、食品飲料、電子、建筑材料漲幅居前，分別為9.58%、4.23%、4.21%、2.98%、1.46%；而農林牧漁、鋼鐵、紡織服裝、機械設備、建筑裝飾漲幅靠后，分別為-3.27%、-2.72%、-2.48%、-2.21%、-2.19%。而報告期內主力凈流入額靠前的行業為休閑服務和食品飲料行業。

　　市場整體估值小幅回落，截至11月08日，全市場PE（TTM）為16.96倍。行業估值方面，食品飲料、家用電器、計算機行業較其他行業估值稍高，位于中位數上方，其他行業保持在中位數水平及以下水平。

　　1.2、轉債市場

　　報告期內（2019.10.28-2019.11.10），轉債市場隨權益市場小幅上漲，其中中證轉債上漲0.91%，報收336點；上證轉債上漲0.70%，報收310點；深證轉債上漲1.20%，報收218點。報告期內，轉債累計成交額404億元，日均成交額40億元，較上期明顯提升。

　　存量轉債方面，截至11月08日，存量公募可轉債共計182只，轉債總余額約為人民幣2，820.72億元。其中有164只債券收盤價格大于等于100元的發行面值。票面價格最高的為特發轉債，收于198.11元；票面價格最低為眾興轉債，收于94.17元。

　　報告期內，個券表現以上漲為主。有97只轉債價格上漲，其中漲幅前五分別是天康轉債（26.61%）、太極轉債（20.20%）、萬信轉2（14.34%）、華夏轉債（14.25%）、中裝轉債（10.86%）；有85只轉債價格下跌，其中跌幅前五分別是聯泰轉債（-9.72%）、天馬轉債（-8.77%）、東音轉債（-7.87%）、泰晶轉債（-7.48%）、參林轉債（-7.36%）。

　　報告期內，轉債市場平均純債溢價率和轉股溢價率均有所抬升。截至2019年11月08日，轉債市場平均純債溢價率為26.37%，上期為26.00%；平均轉股溢價率為26.04%，上期為25.05%。行業方面，位居首位的是建筑裝飾行業（54.94 %），房地產行業（4.85%）的平均轉股溢價率最低。相對而言，中盤券轉股溢價率仍然最高，為33.51%。2018年以來上市的新券轉股溢價率仍然顯著低于老券，2018年、2019年上市轉債的平均轉股溢價率分別為22.63%、18.23%。

　　目前，大部分存量轉債的轉股溢價率水平分布在0%-40%，純債到期收益率分布在0%-4%。不考慮正股基本面，單純考慮轉債性價比（轉股溢價率低于20%，純債到期收益率高于3%），截至11月08日，僅有清水轉債（16.80%、3.17%）、英科轉債（15.27%、3.32%）、海印轉債（19.08%、3.10%）、鈞達轉債（10.11%、3.70%）滿足要求。

　　二、一級市場概況

　　2.1、發行與上市

　　報告期內，有3只轉債發布發行公告，分別為川投轉債（11月11日網上發行、11月8日網下發行，募集資金40億元）、通光轉債（11月4日網上發行、募集資金2.97億元）、金力轉債（11月1日網上發行，募集資金4.35億元）。有6只新券上市，分別是萬里轉債募集資金1.80億元，上市首日上漲1.30%；遠東轉債募集資金8.94億元，上市首日上漲3.08%；華夏轉債募集資金7.90億元，上市首日上漲14.30%；金能轉債募集資金15.00億元，上市首日上漲4.85%；金輪轉債募集資金2.14億元，上市首日上漲4.67%；太極轉債募集資金10.00億元，上市首日上漲20.20%。

　　2.2、待上市情況

　　統計轉債發行預案，目前有17家轉債已通過證監會核準但尚未發行，有37家已通過發審委審核，合計54家，總規模達616.51億元。

　　三、基金持倉跟蹤
截至2019年三季度末，基金持有轉債市值742.64億元，環比上漲8.59%，占轉債市場比重為23.87%，環比抬升3.43%。基金重倉可轉債中，持有家數前三轉債分別是蘇銀轉債、光大轉債、招路轉債；持有市值前三轉債分別是光大轉債、蘇銀轉債和中信轉債。

　　從2019/06/30到2019/09/30，基金持有數量占存量比重提升最多的是拓邦轉債（42.17%）、視源轉債（37.18%）、絕味轉債（34.89%）；而下降最多的是崇達轉債（-23.49%）、泰晶轉債（-12.53%）、桐昆轉債（-9.35%）。

　　四、風險提示

　　第一，權益市場走低、存在跌幅超預期的潛在可能性。

　　第二，市場整體資金面趨緊程度超預期。

　　(本文作者介紹：國海證券研究所固定收益研究團隊負責人。)