文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 李奇霖

　　我國銀行資本工具的問題主要在幾個方面：一是品種少，資本補充工具匱乏，尤其是適合中小銀行的一級資本補充工具。二是發行難，尤其是資管新規以后，資本補充工具由于期限長、風險大更難作為普通債券流通，機構投資熱情不高。

　　一、銀行資本困境將至

　　2018年我國銀行資本承壓，原因主要有二：

　　第一，數據來看資本充足率雖然沒有明顯惡化，但是如果拆分來看，無論是風險加權資產還是資本增速都在下降，根據銀監會要求，到18年底銀行的核心一級資本充足率、一級資本充足率和資本充足率分別要達到7.5%、8.5%和10.5%，系統重要性銀行分別再加1個百分點，銀行達標壓力加大。

　　根據wind數據，2018年我國上市銀行的資本充足率出現下降，從13.28%變成13.13%。

　　然而上市銀行都是大行，為了了解中小行的情況我們以發行同業存單時候銀行披露的數據統計，剔除資產規模2萬億以上的大行，共找到511個有效樣本，這些銀行的資產規模如圖表【3】所示，大部分資產在2千億以下。從數據上來看，這些中小銀行的資本充足率算數平均值從2015年的14.33%下降到14.09%，2017年進一步降到13.98%，截至2017年這511家中有8家沒有達到10.5%。

　　進一步看一下資本數據，根據wind顯示，近年來我國上市銀行資本都在穩步上升，但是核心一級資本和其他一級資本的增速出現回落的趨勢，二級資本在2015和2016年有所回升，雖然從資本的數值上來看，我國銀行的資本充足率還在合理范圍，但是從增速上來看已經呈現頹勢。

　　根據wind各上市銀行2018年半年報數據顯示，目前我國上市銀行一級核心資本、其他一級資本和二級資本占比分別是78.5%、5.1%和16.4%。按照《巴塞爾協議3》的設計，銀行資本結構的最優情況應該是71.4%，9.5%和19.1%。由此對比來看目前我國上市銀行的核心一級資本偏多，其他一級資本和二級資本偏少。

　　第二，資管新規以后各銀行理財都凈值化，并且期限都明顯縮短，根據中國理財網，當前銀行發行的理財規模大部分縮短到1年以內，且不允許期限錯配，資本債的期限一般較長（大部分在5年以上），銀行之間通過銀行理財互持的難度加大。

　　表外理財難度大，就要面臨回表，同時表內保本理財要穿透，就需要將本來利用同業通道以20%、25%計提的資本轉回表內，計提100%（企業貸款）或更高，風險加權資產增加，資本充足率下降。

　　根據《中國銀行業理財市場報告》數據，2017年我國銀行理財產品余額29.54萬億，其中資產配置中非標準化債券類資產占16.22%，總規模約4.8萬億，再按照機構來分類，我國上市銀行發行的理財規模大概是22萬億，非標如果也按照占比16.22%計算，上市銀行資產配置中非標資產是3.6萬億，假如這些資產原來都按照25%計提，則計提風險加權資產0.9萬億，回表以后按照100%計提就是3.6萬億，多計提2.7萬億（考慮到表外資產原來完全沒有計提，這個數字被略低估）。

　　根據wind數據2017年我國上市銀行風險加權資產是93萬億，非標回表后增加3%，銀行核心一級資本充足率、一級資本充足率和資本充足率分別從10.89%、11.14%和13.86%下降到10.59%、10.82%和13.47%。資本充足率下降了0.4%。

　　但是上市銀行都是大銀行，我們按照每家銀行的資本充足率下降0.4%來估計中小銀行的情況，511家中小銀行中將有22家資本充足率不達標，相比原來的8家增加了14家。

　　二、銀行資本可能陷入“衰退陷阱”

　　從公式上看，銀行增加資本充足率有兩個途徑，第一就是減小分母，也就是減少風險資產：要么縮減資產規模，要么投資那些風險計提較少的資產。第二就是增加分子，也就是資本。

　　但是縮減資產規模或者投資風險計提較少的資產可能會影響銀行的營收或利潤，利潤減少會影響銀行盈余公積和未分配利潤，從而影響銀行資本的增加，也就是影響資本充足率中分子的增加。形成“縮減風險加權資產—利潤減少—資本減少—資本充足率降低—進一步縮減資產”的“衰退陷阱”。

　　很多情況下這種衰退是行情導致的，尤其是大面積銀行資本金不足的時候，解決方法一般是采取外部手段來補充資本，所以銀行的資本周期一般是一個五階段模型：擴張期、過渡期、衰退期、過渡期和強制補充期。最終經過強制補充期后銀行資產重組，控制負債和高風險資產的規模后重振旗鼓，或者休養生息等待行情好轉。

　　從核心一級資本情況來看，目前我國A股上市銀行的風險加權資產凈額增速和核心一級資本凈額增速如圖表【9】所示，從2015年到2018年上半年，我國銀行的資本充足率周期是處于“衰退、過渡、強制補充和衰退”的過程：

　　2015年銀行的風險加權資產增速收縮，同時銀行的資本增速也在收縮，進入衰退期（每一條線最上面標好1的一段）。

　　2016年風險加權資產增速開始回升，銀行資本進一步下降，進入過渡期。銀行開始意識到資產規模和資本補充速度都開始下降，為了避免進入“衰退陷阱”銀行開始嘗試新的業務或者重新重視一些以前沒有重視的業務，試圖通過擴展新業務的方式來改善盈利，補充資本。

　　從實際情況來看，我國這個階段開始重視零售、小微等業務，大力推行消費貸。這些業務相對于銀行以前熱衷的住房抵押貸款和普通對公來說，零售和小微的風險權重都是75%，高于住房抵押50%，低于普通對公100%。總體上風險加權資產增速開始回升，但是資本增速依然在下降，資本充足率進一步惡化。

　　靠提高盈利的未分配利潤來補充資本不能立竿見影，2017年各銀行又紛紛開始控制風險加權資產的增速，風險加權資產增速再次回落，進入過渡期。而這段時期銀行核心一級資本和一級資本的增速雖然仍在回落但是回落的速度慢了下來。與此同時總資本增速卻出現了回升，說明此時銀行紛紛用二級資本工具在補充資本，總資本進入強制補充期。

　　二級資本補充工具主要有二級資本債。二級資本債的好處是發行門檻比較低，非上市銀行也能發，根據wind數據顯示截至2018年9月13日我國共發行了557只二級資本債，總融資額2.7萬億，2017年發行量激增到127只，融資4800億。

　　2018年上半年銀行的風險加權資產和資本再次同時回落，重新進入衰退期，從整個過程來看，我國銀行尚未掙脫出“衰退陷阱”，并且在補充資本的過程中最多用的是二級資本工具，急需一級資本工具。

　　一級資本又分成核心一級資本和其他一級資本。

　　核心一級資本補充手段主要有三大類：盈余公積和未分配利潤、普通股和資本公積以及一般風險準備。

　　一般風險準備——增加計提一般風險準備

　　一般準備是從利潤中強制提取一筆錢，專門用來彌補銀行可能存在的潛在損失，根據財政部的規定2012年起，我國銀行一般風險準備不低于風險加權資產年末余額的1.5%。

　　盈余公積和未分配利潤——銀行內生性資本補充方法

　　最好的也是最簡單的當然是增加盈余公積和未分配利潤來通過銀行自身的內生性盈利來補充資本。

　　盈余公積是從企業經營利潤中拿出一部分用于企業發展的資金，分為強制性法定盈余公積（當年利潤的10%，累計達到注冊資本的50%以后可以不再強制提?。┖头菑娭菩缘娜我庥喙e，盈余公積可以用來彌補企業虧損或者轉增股本。未分配利潤是銀行在提取盈余公積和一般準備后剩余的利潤。

　　所以從這些指標上來看，一般風險準備和盈余公積都有一定的強制性，規定了標準和范圍，所以它們整體比較穩定，銀行靠內生能力補充資本的指標主要看未分配利潤，根據wind數據2018年中報我國上市銀行的未分配利潤大概占風險加權資產凈額的5%，加上盈余公積約占6.2%，再加上一般風險準備是7%-8%。

　　增加普通股、資本公積——IPO、定增

　　普通股和資本公積是核心一級資本，普通股很好理解就是銀行在交易所市場發行的所有權憑證，資本公積就是屬于股東的，不是生產經營賺來的，主要是銀行發行股票或者其他帶有權益性質的金融產品帶來的溢價收益。比如發行股票的時候，發行價是20，實際票面價值是1元，則1元是所有者權益，剩下的19元是資本公積。還有股東捐贈的資產、政府撥款、關聯交易中一些利得，企業資產重估的增值部分，非現金資產對外投資評估增值部分，外幣股本投資因為匯率變化帶來的損益等。

　　綜上來看，盈余公積和一般風險準備一般是穩定的，未分配利潤從現在銀行的經營情況來看也指望不上，所以增加核心一級資本的方法只有普通股或者資本公積，方法就是IPO或定增等權益工具，IPO或者定增的問題就是門檻較高，而且受政策影響較大，隨著嚴格發審以后，銀行的過會也遇到阻礙，今年共有20家銀行曾排隊上市，存在部分撤回申請、取消審核的情況，只有成都銀行、長沙銀行和鄭州銀行三家成功過會。

　　我國的其他一級資本工具主要是優先股、可轉債和永續債，在一定條件下其他一級資本可以轉換為核心一級資本，這種設計主要是為了在銀行核心一級資本不夠用的時候進行補充。

　　優先股在銀行的核心一級資本充足率等于或者小于規定的標準的時候（普通銀行7.5%，系統重要性銀行8.5%）。

　　可轉債比優先股更復雜一些，首先在發行的時候可轉債就可以增加部分資本公積，因為可轉債是帶有期權合約的債券，本身兼具債權和股權屬性，將他股權和債權分開，發行獲得的總值中不附帶認股權且其他條件相同的公司債券公允價值的部分計入負債（大概是八十塊左右），剩下的部分計入資本公積（大概發行額的20%左右），算其他一級資本。另外，在達到轉股條件（一般是股價持續一段時間高于某一標準就強制轉股）后可轉債可以轉為普通股，成為核心一級資本。

　　永續債就是無固定期限，內含發行人贖回權的債券。

　　綜合來看，我國銀行資本工具的問題主要在幾個方面：一是品種少，資本補充工具匱乏，尤其是適合中小銀行的一級資本補充工具。二是發行難，尤其是資管新規以后，資本補充工具由于期限長、風險大更難作為普通債券流通，機構投資熱情不高。

　　比如IPO受政策影響較大，且不是常態。用銀行利潤積累盈余公積和未分配利潤的方式要看行情和銀行的經營能力，一般短時間內不容易有明顯成效。增加一般風險準備和超額貸款損失準備會惡化銀行報表，影響銀行未來盈利。發行優先股、可轉債、永續債等門檻較高，發行成本也不低。

　　三、他山之石：國外資本補充工具

　　從金融危機以來，世界各國的銀行資本工具逐漸增多，截至2014年全球新型資本工具發行累計3500億美元，其中其他一級資本工具1100億，二級資本工具2400億，單筆發行規模也從3億增加到10億左右。

　　從發行方的角度上來看，發行哪種資本工具來補充資本有幾個重要的關注點：第一是發行資質，第二是發行成本。

　　從發行資質來看，普通股和可以轉為普通股的工具一般是上市銀行才能發行，因為可以流通的普通股是上市銀行才具備的特征。債權性的工具一般門檻低一些，非上市銀行也能發。

　　在某些條件下一些非上市公司也能發行可轉債，《中國證監會關于開展創新創業公司債券試點的指導意見》（下稱《指導意見》），明確了“非公開發行的創新創業公司債，可以附可轉換成股份的條款”，在一定程度下放開非上市銀行發行應急可轉債或許也是一些非上市中小銀行補充資本的方式。

　　從發行成本上來看，發行價格是包含風險溢價的，也就是債券的風險越大，價格應該越高，從吸收損失和受償順序上來看，越內層的資本（核心一級資本在其他一級資本內層，其他一級資本在二級資本內層）先吸收損失，后受償，所以風險高，如果發行債權性資本工具，那成本應該是核心一級資本>其他一級資本>二級資本。

　　資本債是一種風險很高的產品，可以說是銀行發行的風險最高的產品之一，15年歐元區的應急可轉債中只有四分之一被信用評級機構惠譽給予投資評級。

　　主要因為資本債一般包含轉股或者減計條款，尤其是停止支付利息、減計條款等對一般投資者來說風險較大，如果投資者購買了資本債會怎么樣？

　　從狀態來劃分，資本債一般有三種狀態：第一是沒有達到觸發條件，按照高息支付直到銀行贖回，這是對大部分投資者來說最好的狀態。但是銀行發行資本債的時候可能本身就經營不太好，不能用未分配利潤來補充資本而需要外部補充，而補充外部資本的代價是高利率，反而會增加銀行的財務成本進一步惡化它的利潤。這種情況下銀行可能會存在利息支付困難的情況，資本債的發行反而會加速銀行的危機，并且一旦資本債利息支付困難的消息傳出，對銀行的投資者和儲戶來說都是很大的事情，可能會進一步引發市場恐慌，產生不利的后果。

　　如果銀行的經營進一步惡化，資本達到了觸發條件，按狀態一般有兩種：一是轉股，二是減記。

　　如果銀行互持轉股型資本債會導致資本匱乏向流感一樣在銀行系統中傳染。我國證券市場最大的投資者是銀行，根據中債登債券托管數據，銀行持有80%的債券，作為投資者的銀行，持有股票的風險資本計提是1250%，也就是如果銀行持有其他銀行發行的轉股型資本債，一旦轉股投資者的資本充足率會迅速惡化。比如A銀行發行了一批應急可轉債，B銀行購買了一部分，如果A銀行的資本充足率惡化到觸發條件，可轉債轉股，B銀行持有的可轉債就從25%（原始期限三個月以上的中國其他商業銀行債券）、100%（中國其他商業銀行的次級債券）的資本計提變成1250%，B銀行的資本充足率迅速惡化。

　　如果減記型資本債發生減記，投資人面臨本金和利息全部損失的風險。

　　因為風險要，投資者如果要購買資本債，要求的風險溢價也高，在歐元市場一般高級銀行債的利率在1%以下，但是資本債的利率通?？梢愿哌_6%-7%。在如此高的利率之下，目前歐洲市場的資本債并不太受待見，根據金融行為監管局（Financial Conduct Authority）的數據，2009到2013年期間英國共有523.5億英鎊的應急可轉換債券發行，德意志銀行的債券交易價格僅是面值的77%。

　　加上資本債比一般債券更復雜，正常情況下一般不鼓勵個人投資者購買，英國金融行為監管局已經禁止向大眾市場投資者出售這些復雜的混合工具，從目前來看投資者主要包括保險公司、資產管理公司、主權基金、養老金等專業機構和部分私人銀行中的高凈值客戶。

　　按照類型來劃分，國外的資本補充工具主要有三種，超長期的債券工具（信托有限證券）、轉股型資本債和減記型資本債三種。

　　（一）超長期債券工具：信托優先證券（Trust Preferred Securitise）

　　信托優先證券是金融機構先成立一個信托，然后再向該信托發行債券，這種債券的特點是：第一，通常都期限較長（30年或以上），第二，允許發行人提早贖回，按照固定或浮動利率付息，到期按票面價值支付。第三，允許延期支付利息，最長可允許長達5年延期利息支付。第四，支付給信托的利息可以抵稅，有稅收優惠。

　　比如08年花旗銀行以3010億美元資產做擔保，向美國政府發行的200億美金信托優先證券，獲得不良資產救助計劃（TARP）的救助，當時美國花旗銀行的資本充足率已經低于4%，發行這筆信托優先證券后快速補充其他一級資本，幫助花旗銀行安然度過危機，之后2009年花旗還錢并且終止擔保，美國財政部仍保留22億美元信托優先證券作為利息，并于2010年出售，利率11%，還不算花旗支付的承銷費、法律和會計師的咨詢服務費等。

　　資本充足率的監管主要是為了以資本規模為標準來控制銀行資產過度擴張，銀行規模擴張就是橙色部分的負債和深灰色部分的資產不斷擴張的過程，但是這個擴張不能無限，如圖表【14】所示，監管就是通過控制銀行資本（淺灰色中的部分）占風險加權資產（深灰色資產的加權總和，權重參考附錄1）的比重來控制銀行規模和資產投放的領域，如果負債（圖表中橙色的部分）也能成為資本，那銀行有借助負債（橙色部分）擴張規模的沖動，資本充足率就形同虛設了（已發行債務證券部中部分是資本，部分是負債，本文不進行特別區分）。

　　所以這種信托優先證券更多是在危機時刻，政府或者具有公共性質的金融機構購買，幫助銀行度過危機的工具，一旦危機過去銀行還繼續發行，那信托優先證券就演變成了銀行擴張規模的工具。

　　為了避免銀行借助資本工具擴張規模，2010年美國參眾兩院提出銀行資本新規定，規定規模較小的銀行將信托優先證券計入資本，但是資產超過150億美元的銀行要逐步在5年內退出。

　　那些大金融機構不再能通過發行信托優先證券來增加一級資本，銀行不得通過不改善資產負債表，控制負債的形式來改善資本充足率。

　　（二）轉股型資本工具：應急可轉債（CoCo Bond）

　　應急可轉債顧名思義就是為“應急”而生的，是在金融危機以后，隨著巴塞爾三框架下開始盛行的一種資本補充工具，在約定情況下或者資本充足率低到一定程度以后，銀行可以無責地不支付債券利息而將債券強制轉化為普通股或者進行債券本金減計。即先補充其他一級資本或者二級資本，達到觸發條件的時候（一般是核心一級資本充足率不達標或者到達一定期限）轉換為核心一級資本。

　　具體應急可轉債的品種又可以分為很多，根據國家的行情和需要不同發明出不少品種。

　　觸發點或者損失吸收機制的設置也不同，有單一觸發點和多重觸發點，當有多重觸發點的時候，觸發任意一點，損失吸收機制都會被自動啟動。

　　美國的有形利息增強普通股：2009年花旗銀行曾發行，這個工具可以直接補充二級資本，在到期日可轉換為普通股，補充核心資本。這個有形利息增強普通股是一個“證券包”，包括一個預付的股票購買合同和分期償還的次級債，在到期日以前銀行需要按期償還次級債部分的固定利率，在到期日預付的股票合同將自動轉換為銀行的普通股。如果花旗銀行選擇提前執行購買合同，投資者有權要求花旗贖回債券。

　　荷蘭式應急可轉債：2010年荷蘭銀行發過，當核心一級資本充足率在規定時間內低于7%的時候，該證券面值的75%自動轉換為普通股，其余25%按照現金返還給投資者。

　　澳大利亞可轉換優先股（Convertible preference shares）：2009年澳大利亞新西蘭銀行曾發行，這種工具直接補充其他一級資本，規定在到期日如果達到一定條件將自動轉換為普通股。除下屬情況外澳大利亞新西蘭銀行可轉換優先股并不賦予其股東自例行會議上的投票權：

　　（1）任何減少銀行的股本方案，除了決議同意贖回銀行可轉換優先股。

　?。?）任意一項影響銀行可轉換優先股權利的提案。

　　（3）對批準的回購協議條款的任何決議，除了決議同意贖回銀行可轉換優先股。

　?。?）清盤銀行的提案。

　?。?）對銀行全部財產、業務和企業處置方案的提議。

　　（6）未支付股息的任何情況。

　　勞埃德銀行的增強型資本票據（Enhanced Capital Notes），也稱或有資本工具，由勞埃德集團非經營性子公司發行但勞埃德集團提供無條件不可撤銷擔保，該票據發行時候直接補充銀行其他一級資本，達到觸發條件（核心一級資本充足率低于5%）的時候，則轉換為普通股，補充核心一級資本。如果沒有達到觸發條件則在發行的10年間按照固定利率派息，10年后銀行可以執行看漲期權選擇是否贖回，10年后的每一個利息支付日都可以執行該期權，支付利息是美元LIBOR利率加編輯浮動利率。

　　塞浦路斯銀行可轉換一級資本債，期限為永久且5年內不可贖回，5年內票面利率歐元債6.5%，美元債6%，5年以后利率調整，歐元債是Euribor+300基點，美元債Libor+300基點。利息非積累且銀行可以自主或者按照央行要求停發利息。觸發條件是核心一級資本或者普通股核心資本小于5%的時候，強制轉股。

　　（三）減記型其他一級資本債（AT1 Bond）

　　剔除先補充其他一級資本，在特定條件下強制轉股的其他一級資本債，那些本質上是應急可轉債，還有一種其他一級資本債是采取減計的方式來吸收資本，這種債權一般可以分紅，沒有到期日，由發行銀行決定是否贖回債券或在一定期限后償還本金。

　　荷蘭銀行發過一種可減計一級資本工具，是帶減計條款的永續債，發行時補充其他一級資本，固定利率是8.5%，每半年支付一次，5.5年后銀行可選擇是否贖回，如果不贖回，5.5年以后每5年利率重置為美國國債基準利率+749個基點。當達到觸發條件（股權資本比率低于8%或者發行人及荷蘭中央銀行認為股權資本比率將于近期低于8%）的時候進行永久減計，減計數額是股權資本缺口的一定比例。

　　因為不是轉股，所以不要求銀行上市，這種減計型其他一級資本債的發行門檻更低，非上市銀行也可發行。

　　綜上來看，國外的資本補充工具更多是一種應急性的資本工具，資本充足率的意義是控制銀行規模擴張，如果有一種工具可以作為債務發行，同時可以像普通債務一樣流通，那它就和普通債一樣，成為銀行擴充規模的工具，這和資本充足率指標設立的本意背道而馳了。

　　但是如果在行情變差，銀行盈利情況出現一定問題的時候，資產規?？s減導致盈利進一步受影響，為了資本充足率達標規模進一步縮減資產規模，銀行就進入“衰退陷阱”，為了突破“衰退陷阱”，資本補充工具又成為救銀行于水火的必要手段。

　　所以資本工具，無論是其他一級資本債還是二級資本債，都不是日常流通的普通債券，在金融市場行情不好，銀行資本充足率承壓的時候可以事從權宜，創新資本工具來幫助銀行走出困境。

　　(本文作者介紹：聯訊證券董事總經理。)