文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 鈕文新

　　確立“資本金融為主、貨幣金融為輔，股權資本為主、債務資本為輔”——中國金融市場宏觀結構意義重大，這是中國金融為實體經濟服務的本質要求，也是金融結構的關鍵性次序，更是金融理論常識性規律。

　　確立“資本金融為主、貨幣金融為輔，股權資本為主、債務資本為輔”——中國金融市場宏觀結構意義重大，這是中國金融為實體經濟服務的本質要求，也是金融結構的關鍵性次序，更是金融理論常識性規律。

　　中國經濟界的頂級人物這個周末齊齊匯聚北京，交叉于50人論壇年會和中國發展高層論壇——兩個大型會議之間，各種說法、觀點、見解不絕于耳，但唯獨聽不到關于股市方向的聲音。說來也怪，中國的經濟頂級人物歷來好像就有這樣的習慣，很喜歡討論匯率、利率的改革問題，而對市盈率要不要改革，如何改革幾乎無動于衷。難道市盈率過低不是中國最大的金融風險嗎？

　　如果我們問：中國最大的金融風險是什么？所有人都會異口同聲：杠桿率過高。誰的杠桿率過高？企業杠桿率過高。這也是政策主張所謂“結構去杠桿”的核心要義。但問題的邏輯線不能到此為此，請問：為什么中國企業杠桿率如此之高？如何解決？當我們把問題提到這個層次的時候，我們一定會意識到：中國股市功能10年失效，至少是中國企業杠桿過高的關鍵因素之一。

　　說企業杠桿率高，無非是企業資產負債比例過高，也就是總資產當中，股權資本（自有資本）占比過低，債務資產占比過高。所以，降低杠桿率、降低資產負債比率，要么減少債務規模，要么增加股權資本。一般而言，通過延長企業債務期限可以適當縮減企業債務需求，但效果有限；如果強行收回債務，那企業資金鏈極易發生斷裂，這樣的做法不是降杠桿，而是“捅破企業杠桿率的風險”；所以，最有效、也最直接降低企業杠桿率——資產負債比率的方法就是增加企業股權資本。

　　明白這一常識，我們可以得出結論：如果股市長熊，10年拒絕在企業平衡資產負債比率方面發揮作用，迫使企業只能通過不斷增加債務謀求發展，那企業經營中所有的惡性循環都必將發生。比如：資產負債比率越高，企業財務安全程度越低，債務成本也會不斷上升，并蠶食企業利潤率；企業利潤率下降，財務安全程度更低，債務成本更高，利潤蠶食更嚴重。如此惡性循環作用在股市上，就是股價的不斷走低，沒完沒了地下跌，從而越來越不支持企業股權融資，而使得企業降低資產負債比率、降杠桿變成無解之題。

　　中國經濟在微觀層面如此惡性循環是否可持續？中國經濟屢屢遭受突如其來的下行壓力，其實都與企業杠桿過高、負債成本過高，微觀經濟主體擴張艱難密切相關。而更關鍵的是：跌跌不休的股市，讓企業失去股權資本支持，失去平衡資產負債比率的能力。這難道不是中國經濟最大金融風險嗎？毫無疑問，基于金融市場的系統性特征，我們關注債務市場的風險，就必須更加關注股市風險，兩個風險你中有我、我中有你，相輔相成，相互作用，密不可分。

　　更嚴重的問題是：一面是不斷加大的資本項目開放，一面是不斷干癟的股票市場，兩者相加的結果，會不會演變成“中國主權資本控制權、定價權的旁落”？有些人認為，只要我們有控股權，控制權就不會丟失，至于價格，市場說了算。如此簡單的市場原教旨主義認知極易讓我們迷失。其實，市場的核心就是價格，誰壟斷了價格誰就是市場主導者，誰就是市場中最大的贏家，而且市場價格的主導權將決定一個國家的財富分配權。

　　歷史上，以市場價格控制權對抗企業控股權、決策權的事例少嗎？尤其是發生極致狀況、比如金融危機的情況下，1998年，為什么香港特區政府要通過直接干預市場？其實就是通過強硬的價格干預，把市場價格控制權從金融大鱷手中奪回來。否則，香港多年積累的財富都將被金融大鱷掏空，香港經濟主權都將被金融大鱷控制，領土主權回歸、經濟主權旁落——這樣的香港回歸祖國還有什么意義嗎？

　　怎么辦？按理說，股市風險屬于金融風險的重要組成部分，統一管理金融市場風險應當由金穩委或中央銀行負責，這是國際慣例，也是中國近年金融管理改革中最大的變化。但鑒于歷史慣性，相關股票市場的問題，無論是國務院還是投資者，很多時候還都需要更多地依賴證監會去解決。這不奇怪，除了證監會，還能有哪個部門能夠把股市列入金融全局，并全心全意站在股市角度去思考中國金融風險的問題？

　　也正因如此，中國證監會恐怕要比歷史任何時期都更要有勇氣和擔當。明知道是憑借一己之力無濟于事，那也得上，使盡渾身解數去挨家挨戶磕頭、挨家挨戶協調、挨家挨戶爭取，努力讓已被邊緣化的股市回到中國金融市場應有的位置上，發揮其應有的功能，恢復中國主權資本定價的安全性，這不是部門利益，更不是個人榮辱，而是國之大計、民之大計。

　　毫無疑問，確立“資本金融為主、貨幣金融為輔，股權資本為主、債務資本為輔”——中國金融市場宏觀結構意義重大，這是中國金融為實體經濟服務的本質要求，也是金融結構的關鍵性次序，更是金融理論常識性規律。應當承認，我們過去的金融發展違背了這一規律，更多醉心于貨幣市場、債務市場的機靈精巧，而忽視了金融市場創造資本的本質大義，弱化了資本金融、小看了股權資本，現在必須予以盡快的糾正，而這樣的糾正工作，恐怕只有中國證監會出面了。

　　關鍵性的歷史時刻，中國證監會需要更大的勇氣和歷史擔當。

　　(本文作者介紹：央視證券資訊頻道執行總編輯兼首席新聞評論員)