文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 王劍

　　我們預(yù)計(jì)下半年信貸放量、社融回穩(wěn)，企業(yè)債務(wù)違約會(huì)陸續(xù)減少，對(duì)經(jīng)濟(jì)前景也無需過度悲觀。

　　摘    要

　　我們通過兩篇報(bào)告來對(duì)業(yè)績(jī)進(jìn)行回顧和展望。本篇報(bào)告著重分析行業(yè)，以凈利潤(rùn)增長(zhǎng)為主要分析對(duì)象。下篇報(bào)告將以ROE為核心，分析不同銀行的變化情況。

　　■ 凈利潤(rùn)增速繼續(xù)回升，景氣度向上

　　從剛剛披露的上市銀行2018年中報(bào)數(shù)據(jù)來看，上市銀行整體（指16家老上市銀行合計(jì)，下同）2018年上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.9%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.2%，較一季度分別高出0.7和0.9個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)凈利潤(rùn)增速繼續(xù)回升。

　　■ 上半年盈利關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素觀察：

　　凈息差同比大幅改善，但二季度環(huán)比一季度小幅回落，主要受國(guó)有行影響。可比口徑下上半年凈息差較去年明顯改善。從單季凈息差來看，一季度單季凈息差環(huán)比去年四季度約上升2bps至2.06%，但二季度凈息差環(huán)比一季度小幅回落1bp，主要由國(guó)有行引起。二季度股份行、城商行凈息差顯著受益于貨幣市場(chǎng)利率回落而上升；

　　上半年資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)。之所以說平穩(wěn)，是因?yàn)橛行┲笜?biāo)在改善，但也有一些壓力顯現(xiàn)。資產(chǎn)質(zhì)量趨勢(shì)由好轉(zhuǎn)變?yōu)槠椒€(wěn)，我們認(rèn)為主要是緊信用背景下，部分企業(yè)出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)問題。上半年上市銀行也繼續(xù)壓降了制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)兩個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的貸款占比，顯示出銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然低；

　　資產(chǎn)余額增速小幅回升。二季度以來，由于貨幣政策邊際上有所松動(dòng)，資產(chǎn)增速止跌回升，二季末上市銀行總資產(chǎn)余額同比增速上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至5.6%。

　　■ 下半年政策環(huán)境有望好于上半年，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增速繼續(xù)回升

　　展望下半年，我們認(rèn)為行業(yè)外部政策環(huán)境將好于上半年：一是貨幣環(huán)境相比上半年偏寬松一些，二是信用收縮的狀況在下半年得到改善。基于上述兩個(gè)判斷，我們認(rèn)為下半年銀行凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素將發(fā)生下列變化：一是資產(chǎn)規(guī)模增速回升；二是凈息差同比改善，尤其是股份行和城商行；三是行業(yè)整體資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好；最后，中間業(yè)務(wù)收入對(duì)凈利潤(rùn)負(fù)面影響大為緩解，非息收入有望帶來正貢獻(xiàn)。

　　綜合上述因素之后，我們預(yù)計(jì)上市銀行整體凈利潤(rùn)增速在2018年下半年仍將繼續(xù)回升，全年有望達(dá)到6.5%左右。

　　■ 投資建議

　　我們預(yù)計(jì)下半年信貸放量、社融回穩(wěn)，企業(yè)債務(wù)違約會(huì)陸續(xù)減少，對(duì)經(jīng)濟(jì)前景也無需過度悲觀。

　　■ 風(fēng)險(xiǎn)提示

　　若經(jīng)濟(jì)因外部不利因素影響而失速，將對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生影響；若后續(xù)政策效果低于預(yù)期，社融增速無法上升，可能對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量、市場(chǎng)情緒均產(chǎn)生影響。

　　目  錄

　　一、業(yè)績(jī)回顧：凈息差同比改善，資產(chǎn)質(zhì)量轉(zhuǎn)為平穩(wěn)

　　1．凈利潤(rùn)同比增速繼續(xù)回升

　　2．驅(qū)動(dòng)因素之凈息差：不同類型銀行之間分化

　　3．驅(qū)動(dòng)因素之資產(chǎn)質(zhì)量：保持穩(wěn)定

　　4．驅(qū)動(dòng)因素之資產(chǎn)規(guī)模：增速止跌回升

　　5．其他因素：部分業(yè)務(wù)拖累手續(xù)費(fèi)凈收入，其他非息收入受益于寬貨幣

　　二、展望：下半年行業(yè)整體盈利增速繼續(xù)回升

　　三、投資建議（略）

　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示 

　　以下為報(bào)告正文：

　　我們照例通過兩篇報(bào)告來對(duì)業(yè)績(jī)進(jìn)行回顧，本篇報(bào)告著重分析行業(yè)，以凈利潤(rùn)增長(zhǎng)為主要分析對(duì)象。下篇報(bào)告將以ROE為核心，分析不同銀行的變化情況。

　　2018年中報(bào)顯示，上市銀行盈利增速繼續(xù)回升，行業(yè)景氣度仍然向好。上一輪經(jīng)濟(jì)下行之后，銀行盈利增速快速回落，在2016年前后形成底部，而后逐步回升，在2018年上半年創(chuàng)出新高。但是，在2016年底以來的去杠桿政策作用下，尤其是2018年初以來緊信用措施作用下，開始有些不利因素顯現(xiàn)在此次中報(bào)中。我們認(rèn)為，目前去杠桿政策已明顯轉(zhuǎn)向，下半年行業(yè)政策環(huán)境有望好轉(zhuǎn)，因此不必過度擔(dān)憂不利因素影響，預(yù)計(jì)行業(yè)景氣度仍可繼續(xù)穩(wěn)中有升。

　　一、業(yè)績(jī)回顧：凈息差同比改善，資產(chǎn)質(zhì)量轉(zhuǎn)為平穩(wěn)

　　1．凈利潤(rùn)同比增速繼續(xù)回升

　　行業(yè)凈利潤(rùn)增速繼續(xù)回升，顯示出向上的行業(yè)景氣度。從剛剛披露的上市銀行2018年中報(bào)數(shù)據(jù)來看，上市銀行整體（為保持歷史數(shù)據(jù)連貫性，本文的上市銀行整體指16家老上市銀行合計(jì)，下同）2018年上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.9%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.2%，較一季度分別高出0.7和0.9個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)凈利潤(rùn)增速繼續(xù)回升。

　　凈息差同比改善是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)因素，資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)減值損失計(jì)提產(chǎn)生較大負(fù)貢獻(xiàn)。考慮到今年一季度開始部分銀行采用IFRS9新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，以及去年下半年以來部分銀行對(duì)債券基金等投資力度加大，導(dǎo)致部分生息資產(chǎn)的利息收入被調(diào)整至投資收益科目，我們將基金分紅收益、FVPL利息收入還原為利息收入重新進(jìn)行歸因。從還原后的數(shù)據(jù)來看，今年上半年凈利潤(rùn)同比增速回升主要依靠的是凈息差同比大幅改善，而資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)減值損失計(jì)提等帶來負(fù)貢獻(xiàn)。其他因素影響相對(duì)較少。

　　2．驅(qū)動(dòng)因素之凈息差：不同類型銀行之間分化

　　凈息差同比大幅改善，但二季度環(huán)比一季度小幅回落。2018年上半年用原數(shù)數(shù)據(jù)直接計(jì)算的上市銀行整體凈息差較去年變化不大，但考慮到部分銀行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整，導(dǎo)致一季度凈息差與歷史口徑不可比，我們對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整。口徑還原之后，上半年凈息差較去年明顯改善。從單季凈息差來看，一季度單季凈息差環(huán)比去年四季度約上升2bps至2.06%，但二季度凈息差環(huán)比一季度小幅回落1bp。

　　股份行、城商行凈息差顯著受益于貨幣市場(chǎng)利率回落。二季度主要是國(guó)有行國(guó)有行凈息差回落引起，股份行、城商行凈息差環(huán)比仍在改善。國(guó)有行與股份行、城商行之間的分化主要由貨幣市場(chǎng)利率變化引起，即在貨幣市場(chǎng)上，國(guó)有行是資金出借方，股份行、城商行是資金融入方，貨幣市場(chǎng)利率回落對(duì)股份行和城商行的凈息差有利。

　　3．驅(qū)動(dòng)因素之資產(chǎn)質(zhì)量：保持穩(wěn)定

　　上半年資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)。之所以說平穩(wěn)，是因?yàn)橛行┲笜?biāo)在改善，但受到信用緊縮影響，也有一些壓力顯現(xiàn)。從主要觀察指標(biāo)來看：

　　上市銀行整體不良貸款率和關(guān)注率持續(xù)回落，不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)。2018年二季末不良貸款率1.55%，環(huán)比回落2bps；2018年半年末關(guān)注率2.89%，較年初下降22bps；不良/逾期90天以上貸款比年初上升1個(gè)百分點(diǎn)至118%，不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)。

　　不良生成率同比上升，逾期率下行趨勢(shì)中斷。今年上半年不良生成率1.00%，同比上升19bps；半年末逾期率2.06%，環(huán)比小幅上升1bp，雖然沒有大幅增加，但結(jié)束了此前連續(xù)一年半的回落趨勢(shì)。其中逾期90天以內(nèi)貸款比率比年初上升了6bps，更加明顯，而逾期90天以內(nèi)貸款顯然都是今年二季度新生成的；

　　資產(chǎn)質(zhì)量趨勢(shì)由好轉(zhuǎn)變?yōu)槠椒€(wěn)，我們認(rèn)為主要是緊信用背景下，部分企業(yè)出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)問題。這導(dǎo)致逾期率，尤其是逾期90天以內(nèi)貸款比率在上半年上升。從對(duì)公貸款的不同行業(yè)不良率變化來看，批發(fā)零售業(yè)不良率去年還在下降，而今年上半年則大幅上升，批發(fā)零售是對(duì)資金周轉(zhuǎn)需求較大的行業(yè)，從側(cè)面銀證了前面的推論。而上半年上市銀行也繼續(xù)壓降了制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)兩個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的貸款占比，顯示出銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然低。

　　不良生成率的上升使得撥備計(jì)提壓力增加。盡管上半年“計(jì)提貸款減值損失/新生成不良貸款”下降，但全行業(yè)貸款損失準(zhǔn)備計(jì)提仍然同比增加了18%，遠(yuǎn)超過凈利潤(rùn)增速。

　　4．驅(qū)動(dòng)因素之資產(chǎn)規(guī)模：增速止跌回升

　　資產(chǎn)余額增速小幅回升。2017年以來，受貨幣政策收緊影響，銀行資產(chǎn)增速快速回落，上市銀行整體資產(chǎn)增速在2018年一季末降至5.4%，比2016年末降低了7.6個(gè)百分點(diǎn)。不過二季度以來，由于貨幣政策邊際上有所松動(dòng)，資產(chǎn)增速止跌回升，二季末上市銀行總資產(chǎn)余額同比增速恢復(fù)至5.6%，比一季度略高0.2個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)然，影響凈利潤(rùn)的是平均余額，而平均余額增速還是回落的。

　　資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)回歸傳統(tǒng)本源。受監(jiān)管影響，銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)向存貸款傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)回歸：從生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，貸款占比持續(xù)提升。從2016年末到2018年二季末，貸款/生息資產(chǎn)提升了3.4個(gè)百分點(diǎn)；負(fù)債端的存款/計(jì)息負(fù)債在今年也同比提升了0.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　5．其他因素：部分業(yè)務(wù)拖累手續(xù)費(fèi)凈收入，其他非息收入受益于寬貨幣

　　今年上半年手續(xù)費(fèi)凈收入增長(zhǎng)仍然乏力。2017年以來不少銀行加大零售業(yè)務(wù)投入，銀行卡業(yè)務(wù)收入同比快速增長(zhǎng)，但受資管監(jiān)管加強(qiáng)影響，再加上資本市場(chǎng)表現(xiàn)不理想，財(cái)富管理及理財(cái)業(yè)務(wù)收入增速快速下降。此外，有關(guān)部委繼續(xù)推進(jìn)銀行業(yè)“減費(fèi)讓利”，也對(duì)手續(xù)費(fèi)凈收入有一定負(fù)面影響。

　　此外，歸因分析還顯示二季度其他非息收入對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的負(fù)面影響大為減緩，主要是市場(chǎng)利率下降帶來的公允價(jià)值變動(dòng)收益大幅增加所致。

　　二、展望：下半年行業(yè)整體盈利增速繼續(xù)回升

　　展望下半年，我們認(rèn)為行業(yè)外部政策環(huán)境將產(chǎn)生一些比較好的變化：

　　一是貨幣環(huán)境相比上半年偏寬松一些。我們?cè)谥衅诓呗詧?bào)告《重債之迷：從金融去杠桿、實(shí)體去杠桿到穩(wěn)杠桿》中已經(jīng)指出，監(jiān)管當(dāng)局在去年底和今年上半年陸續(xù)出臺(tái)多個(gè)文件將銀行資產(chǎn)端約束起來，全面遏制了銀行通過各種手段規(guī)避監(jiān)管的行為和亂象，貨幣政策繼續(xù)緊縮的必要性下降，因此二季度以來市場(chǎng)上體現(xiàn)出“寬貨幣”的特征。

　　二是信用收縮的狀況在下半年得到改善。我們?cè)趯ｎ}報(bào)告《拯救信用：下半年政策、投資、社融、貨幣展望》中已經(jīng)指出，今年以來企業(yè)債務(wù)違約開始多發(fā)，又疊加多項(xiàng)監(jiān)管措施落地、中美貿(mào)易摩擦等因素，金融機(jī)構(gòu)的信用投放行為開始出現(xiàn)收縮的苗頭，企業(yè)面臨資金鏈斷裂壓力，可能造成較大風(fēng)險(xiǎn)暴露（從上半年銀行資產(chǎn)質(zhì)量的趨勢(shì)變化也能看出這一點(diǎn)）。貨幣當(dāng)局與監(jiān)管當(dāng)局及時(shí)啟動(dòng)逆周期政策，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)信用投放，緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力。我們預(yù)計(jì)各項(xiàng)逆周期政策將在下半年陸續(xù)收效，社融數(shù)據(jù)將有所好轉(zhuǎn)，企業(yè)融資條件將有所改善。

　　基于上述兩個(gè)判斷，我們認(rèn)為下半年銀行凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素將發(fā)生下列變化：

　　一是資產(chǎn)規(guī)模增速回升。貨幣政策是銀行資產(chǎn)增長(zhǎng)的最大影響因素。從銀保監(jiān)會(huì)披露的商業(yè)銀行境內(nèi)總資產(chǎn)同比增速來看，2016年12月份是個(gè)明顯的高點(diǎn)，之后便一路下滑，從高點(diǎn)的16.6%下滑至2018年上4月份的6.4%。二季度以來貨幣政策邊際松動(dòng)，銀行資產(chǎn)增速出現(xiàn)小幅回升，預(yù)計(jì)下半年仍將有一定程度的回升；

　　二是凈息差同比改善，尤其是股份行和城商行。受貨幣市場(chǎng)利率下行影響，股份行、城商行凈息差在下半年環(huán)比有望出現(xiàn)較大幅度的上升，同比改善幅度更大，對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將更大（我們此處所指凈息差是指將計(jì)入投資收益中的利息收入還原后的口徑）；

　　三是行業(yè)整體資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好。我們預(yù)計(jì)下半年隨著信用緊縮的情況得到改善，企業(yè)流動(dòng)性壓力得到緩解，逾期情況有望得到一定程度的改善。此外，今年上半年有部分銀行加大了存量不良的一次性確認(rèn)和處置力度，這也減少了下半年的不良生成壓力。我們估計(jì)下半年行業(yè)整體資產(chǎn)質(zhì)量狀況穩(wěn)中向好，不過資產(chǎn)質(zhì)量大幅改善這一情況出現(xiàn)的概率較低。由于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變，我們也仍將繼續(xù)跟蹤企業(yè)償債能力演變趨勢(shì)，以及時(shí)了解銀行資產(chǎn)質(zhì)量的變化。

　　最后，中間業(yè)務(wù)收入對(duì)凈利潤(rùn)負(fù)面影響大為緩解，非息收入有望帶來正貢獻(xiàn)。我們?cè)?017年報(bào)和一季報(bào)綜述中已經(jīng)指出，由于基數(shù)已經(jīng)較低，理財(cái)業(yè)務(wù)對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的負(fù)面影響難以超越2017年，尤其是考慮到7月份資管新規(guī)補(bǔ)充通知出臺(tái)后，銀行理財(cái)規(guī)模收縮速度可能放緩，我們估計(jì)下半年中間業(yè)務(wù)收入對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的負(fù)面影響繼續(xù)緩解。同時(shí)，其他中間業(yè)務(wù)收入項(xiàng)目進(jìn)一步下滑的空間已不大，“減費(fèi)讓利”余地變小，而信用卡業(yè)務(wù)仍在高速增長(zhǎng)。因此，我們預(yù)計(jì)中間業(yè)務(wù)收入下滑對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的負(fù)面影響將緩和。而受益于市場(chǎng)利率的下降，預(yù)計(jì)公允價(jià)值變動(dòng)帶來的其他非息收入將對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)帶來正貢獻(xiàn)。

　　綜合上述因素之后，我們預(yù)計(jì)上市銀行整體凈利潤(rùn)增速在2018年下半年仍將繼續(xù)回升，全年有望達(dá)到6.5%左右。

　　三、投資建議（略）

　　我們預(yù)計(jì)下半年信貸放量、社融回穩(wěn)，企業(yè)債務(wù)違約會(huì)陸續(xù)減少，對(duì)經(jīng)濟(jì)前景也無需過度悲觀。

　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　目前中美貿(mào)易等存在不確定性，若經(jīng)濟(jì)因外部不利因素影響而失速下行，將對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生較大影響；

　　目前貨幣政策保持穩(wěn)健略寬松，政策當(dāng)局推出多項(xiàng)措施推動(dòng)銀行信用投放，如果后續(xù)政策效果低于預(yù)期，社融增速無法上升，對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量可能會(huì)有一定影響，對(duì)市場(chǎng)情緒也可能產(chǎn)生擾動(dòng)。

　　有關(guān)說明

　　1．報(bào)告原標(biāo)題：銀行業(yè)2018年中報(bào)綜述（上）：下半年政策環(huán)境有望好于上半年

　　2．報(bào)告發(fā)布日期：2018年9月3日

　　3．為改善手機(jī)閱讀體驗(yàn)，文字略有修改，但不改變?cè)狻ＳA(yù)測(cè)、個(gè)股估值與投資建議請(qǐng)參見報(bào)告原文

　　4．請(qǐng)參閱我們的特別提示和法律聲明

　　(本文作者介紹：中國(guó)人民大學(xué)金融學(xué)碩士，CFA持牌人，曾供職于浙商證券、光大證券研究所，擔(dān)任金融行業(yè)分析師，2015年7月加盟東方證券研究所。)