文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 譚浩俊

　　貴州茅臺被認為是最有可能突破萬億市值的公司之一，而且，近兩年來，貴州茅臺受到資金青睞的消息一直不斷，貴州茅臺的股價也是一升再升。然而，從近期的情況來看，貴州茅臺似乎出現了轉折，炙手可熱的景象似乎在衰退，甚至引起了一些投資者的擔憂。

　　半年報顯示北上資金正在撤離　　

　　貴州茅臺的2018年半年報于8月1日晚間出爐了。數據顯示，今年上半年，貴州茅臺實現營業收入333.97億元，同比增長38.06%，凈利潤157.64億元，同比增長40.12%，繼續保持了2017年以來的營業收入和凈利潤雙雙高增長現象。不僅如此，上半年賬面貨幣資金800億元，也顯示出實力強大、資金實力雄厚的良好格局。

　　然而，另一種景象又似乎不能不引起投資者關注，數據顯示，滬股通連續5日減持貴州茅臺，累計減持金額超過12.42億元。這可是今年以來，北上資金首次以這樣的方式和節奏減持貴州茅臺的股票。加上今年以來，證金公司也在持續減持貴州茅臺的股票，僅今年以來就減持了1473.63萬股，持股量也已經由最多時的3700萬股減持到目前的不足700萬股。貴州茅臺是否真的到了一個轉折期，曾經的炙手可熱，是否也象換股一樣，到了需要換詞來形容貴州茅臺處境的時候了。

　　伴隨著北上資金的撤離，以及證金公司的減持，貴州茅臺的股價會不會繼續保持高位不變，甚至高位上漲，也確實到了一個需要重新評估、重新判斷的時候了。因為，貴州茅臺股價的快速上漲，并一度突破800元/股，就讓很多人對其難以理解。北上資金的撤離和證金公司的減持，是不是對這種“難以理解”的解釋，或者說是證明，也到了可以關注和重視的時候了。至少，貴州茅臺的熱度開始下降。

　　大熱中的幾個冷問題

　　貴州茅臺之熱，可以說熱得燙手。不僅熱得燙手，可能已經熱壞了不少投資者的手。因為，從前年年底的280多元/股上竄到800元/股，不知讓多少人產生心力交瘁的感覺，讓多少人既興奮又后悔，興奮的是賺錢了，后悔的是賣早了、買少了。然而，大熱的背后，卻也出現了一些冷問題。

　　首先，為什么股息率越來越低？眾所周知，股息率是衡量一家上市公司分紅效率和能力的重要標志之一，股息率越高，說明企業的盈利能力、經濟效益、運行效率、分紅水平越好，對投資者的吸引力越強。反之，則越弱。一家上市公司，如果股息率能夠不斷提升，一定會特別受到投資者的關注。然而，從貴州茅臺的情況來看，高利潤、高營收的背后，卻出現了股息率持續下降的現象。2015年為2.54%，2016年下降為1.72%，到了2017年，更是下降為1.58%。殊不知，在A股上市公司中，股息率超過10%的公司也很多，最多的高達16%左右。貴州茅臺的股息率原本在上市公司中就不是很高，還出現持續下降的現象，就顯得有點難以理解了。

　　其二，為什么營銷費用那么高？數據顯示，上半年，貴州茅臺的銷售費用高達22億元，較上年同期的13.79億元同比大增59.52%。一方面，顯示出貴州茅臺到處缺貨、到處斷貨，為了防止惡意漲價，貴州茅臺需要采用各種手段遏制經銷商的漲價行為，甚至市場上假茅臺遍地都是；另一方面，卻要支付如此之高的營銷費用，這些營銷費用，到底用于何處，為什么需要這么高的營銷費用，貴州茅臺真的需要如此營銷嗎？顯然，所安排的營銷費用是存在一定疑問的。如果貴州茅臺也到了需要依靠營銷來打市場的時候，那企業發展也到了一個需要反思的時候了。

　　第三，研發投入為何大幅下降？研發，是一家企業能否生存和發展，特別是增強市場競爭力氣關鍵。如果研發跟不上，研發投入不與企業發展同步，甚至高于企業營業收入增長，企業要想快速發展、效益提升，難度是相當大的。而從貴州茅臺上半年的情況來看，研發支出僅為1.14億元，較上年同期的2.91億元大幅下降60.67%，僅占營業收入的0.34%，占凈利潤的0.72%。銷售費用大增，研發投入大減，且兩者根本不成比例，貴州茅臺真的也走上了一條要營銷、不要研發，靠營銷、不靠研發之路了嗎？

　　貴州茅臺還有投資價值嗎

　　面對北上資金撤離貴州茅臺、證金公司持續減持，且出現了股息率持續下降、營銷費用大幅上升等方面的問題，貴州茅臺還有沒有投資的價值呢？投資者、特別是普通投資者應該繼續關注和投資呢，還是象北上資金一樣撤離。

　　很顯然，作為大消費概念股，貴州茅臺可能并沒有到了可以撤離、甚至拋棄的地步。因為，北上資金撤離，肯定與其投資理念有很大關系，在進入中國市場不久的情況下，還是以慎重為主。證金公司的減持，則完全是2015年救市以后的投資策略調整，或者說是近期股市情況不佳，通過減持貴州茅臺解決其他方面的問題，而不是對貴州茅臺前景不看好。

　　實際上，對貴州茅臺來說，無論是盈利狀況還是市場需求狀況，都不足以看空，也不應當看空。需要把握好的是，就是既不要跟風炒作，也不要跟風看空，而是依據自身的判斷，做出合理的投資選擇。就眼下而言，貴州茅臺有可能出現一個“空”窗期，有可能會出現一些調整。但從長遠來看，貴州茅臺仍然是投資者可以關注的重點。畢竟，消費升級的到來，貴州茅臺肯定是消費升級的重要產品之一，而不會因為北上資金的撤離就與消費升級無關。關鍵在于，貴州茅臺的的經營理念不能象現在這樣，不能讓營銷控制了企業的市場美譽度。

　　(本文作者介紹：中國不良資產行業聯盟研究員)