文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 四十人論壇 

　　8月以來，人民幣延續前期的快速貶值趨勢。8月3日，在岸和離岸人民幣兌美元盤中分別跌破6.89和6.91，創下去年5月份以來新低，距離關鍵點位“7”僅一步之遙。

　　情勢之下，宏觀審慎管理中的逆周期調節再度出手。中國人民銀行網站8月3日發布消息：為防范宏觀金融風險，促進金融機構穩健經營，加強宏觀審慎管理，自2018年8月6日起，將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0調整為20%。

　　為何要將外匯風險準備金率從0調整至20%？

　　遠期售匯業務是銀行對企業提供的一種匯率避險衍生產品。通過遠期購匯，企業能在一定程度上規避未來匯率風險。但企業并不立刻購匯，而銀行需要相應在即期市場購入外匯，這會影響即期匯率，進而又會影響企業的遠期購匯行為。這種順周期行為易演變成“羊群效應”。

　　外匯風險準備金由央行對開展代客遠期售匯業務的金融機構收取，依據上月遠期售匯簽約額確定，針對的是代客遠期售匯業務。外匯風險準備金可以增加遠期購匯的成本，把一些非實體需要的套利需求擠出。遠期購匯規模的減小有助于減少套利交易并穩定匯率預期。

　　2015年“8·11匯改”之后，為抑制外匯市場過度波動，央行對開展代客遠期售匯業務的金融機構收取外匯風險準備金，準備金率定為20%。2017年9月，考慮到當時市場環境已發生較大變化，人民銀行調整了外匯風險準備金政策，將外匯風險準備金征收比例從20%降為0。

　　8月3日，中國人民銀行新聞發言人就將遠期售匯業務的外匯風險準備金率調整為20%有關問題答記者問時指出，今年以來，外匯市場運行總體平穩，人民幣匯率以市場供求為基礎，有貶有升，彈性明顯增強，市場預期基本穩定，跨境資本流動和外匯供求也大體平衡。近期受貿易摩擦和國際匯市變化等因素影響，外匯市場出現了一些順周期波動的跡象。為防范宏觀金融風險，促進金融機構穩健經營，人民銀行決定再次將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0調整為20%。

　　對遠期售匯征收風險準備金 是不是資本管制措施？

　　對遠期售匯收風險準備金本質上還是一種偏市場化的手段，并不是直接限制交易規?；蜻M行審批上的附加要求，所以其不屬于資本管制。

　　中國人民銀行新聞發言人指出，對遠期售匯征收風險準備金并未對企業參與外匯遠期、期權、掉期交易設置規模限制，也沒有逐筆審批要求，更沒有禁止企業開展這類交易，顯然不屬于資本管制，也并非行政性措施，而是宏觀審慎政策框架的一部分。

　　具體來看，人民銀行要求金融機構按其遠期售匯簽約額的20%交存外匯風險準備金，相當于讓銀行為應對未來可能出現的虧損而計提風險準備，通過價格傳導抑制企業遠期售匯的順周期行為，屬于透明、非歧視性、價格型的逆周期宏觀審慎政策工具。

　　新聞發言人還解釋道，外匯風險準備金由金融機構交存，不對企業。企業可按現有規定辦理遠期結售匯業務，遠期結售匯作為企業套期保值工具的性質不變。為滿足交存外匯風險準備金的要求，銀行會調整資產負債管理，通過價格傳導抑制企業遠期售匯的順周期行為，對于有實需套保需求的企業而言，影響并不大。

　　此次調整會否立竿見影？

　　市場對這一問題的看法并不一致。

　　國海證券研究所固定收益研究團隊指出，從2015年央行上調外匯風險準備率后的情況來看，短期內人民幣匯率的確有望出現穩定局面，且經歷過兩年多的時間后，央行干預人民幣匯率、打擊做空力量的手段和能力更強。因此，短期內人民幣快速貶值的局面將得以緩解，有利于緩解市場對金融系統性風險的擔憂，穩定市場情緒。

　　但從歷史數據來看，2015年10月15日上調準備金率并未從根本上扭轉人民幣貶值走勢。同樣，2017年9月11日下調準備金率，人民幣也在短暫貶值后，重回升值。對此，招商銀行金融市場部高級分析師萬釗提出觀點：沒有充分的邏輯和數據來證明，本次準備金率上調有助于扭轉目前的趨勢。

　　華僑銀行駐新加坡經濟學家謝棟銘認為，對遠期售匯征收風險準備金是個強信號，但不是一個決定性的逆轉因素。

　　聯訊證券董事總經理、首席宏觀研究員李奇霖也指出，征收遠期售匯業務風險準備金對人民幣即期匯率的實際影響并不一定有立竿見影的效果。中美利差對匯率的拖累在縮小，對于人民幣匯率未來走勢，未來需要注意外部風險很可能通過經常賬戶給人民幣匯率施加壓力?！斑@次重新收取遠期售匯業務的外匯風險準備金，更為重要的在于信號意義。不排除會有更進一步的措施出臺，來維護匯率穩定?！?/p>

　　由此看來，進一步出臺維護匯率穩定的相關措施尤為重要。事實上，央行也表示，下一步，央行將繼續加強外匯市場監測，根據形勢發展需要采取有效措施進行逆周期調節，維護外匯市場平穩運行，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

　　從長遠來看，人民幣匯率走勢如何？

　　首先來看今年六月中旬以來人民幣加速貶值的原因。

　　近期人民幣接連貶值受到三方面因素共同推動：其一，中美經濟前景預期分化。當前美國經濟仍處于過熱階段，而去杠桿帶來的金融條件過快收縮導致市場對中國下半年經濟預期較為悲觀。其二，中美貨幣政策分化。6月份中國央行并未跟隨美聯儲加息，隨后的降準和國常會表態更確認了貨幣政策轉向結構型寬松。其三，全球避險情緒上升。特朗普政府的貿易保護主義刺激了全球避險情緒，影響了整個外匯市場，帶來美股反復波動，市場不確定性上升，大宗商品價格也持續下行。近期人民幣匯率出現波動，更多是市場情緒化的表現。

　　基于中美經濟運行、貨幣政策取向差異的判斷，部分機構認為，人民幣貶值壓力暫時難以消退。

　　國海證券研究所固定收益研究團隊提出，長期來看，人民幣匯率的走勢仍取決于中國經濟基本面以及貨幣政策的變化。寬貨幣能否向寬信用傳導仍是存疑的。政治局會議再次定調嚴控房地產投機行為，堅決遏制房價上漲，因此居民部門加杠桿的空間不大。即使財政政策更加積極，也只是將部分隱性債務通過地方政府債的方式顯性化，地方政府也難以有效成為寬信用的有效載體。同時，伴隨著宏觀杠桿率的持續抬升，寬信用對經濟的拉動作用越來越微弱。因此，長期來看，經濟的下行壓力仍將通過匯率釋放。

　　也有觀點認為，從美元指數的走勢來看，人民幣貶值壓力已得到較為充分的釋放。

　　招商證券宏觀謝亞軒團隊最新點評稱，“央行有足夠的政策工具來維持國內外匯市場的供求平衡和穩定市場預期。下半年人民幣匯率走勢的主要矛盾還是在于美元指數，只要美元指數沒有超出預期的強勢，年內人民幣匯率跌破7的可能性依然較小?！?/p>

　　莫尼塔宏觀研究報告也指出，從中美利差、政策態度和預期差來看，后續人民幣匯率仍有貶值空間，但這一空間正在收窄。首先，目前人民幣對美元貶值幅度已較接近中美利差水位，貶值壓力的釋放愈發接近充分。其次，隨著特朗普表示不喜歡強美元，市場對美元指數的看法已不如此前樂觀。最后，目前美國花旗經濟意外指數已轉負（體現美國經濟不及預期），美國與歐洲的差值也快速向零收斂。這表明當前美元的價格應已較充分地反映了美國經濟的強勁增長，進一步上沖空間因而受限。

　　近日，中國金融四十人論壇（CF40）高級研究員管濤提出，人民幣“有貶值壓力，無貶值預期”。管濤認為，當前中國經濟基本面不差，在經歷了上一輪人民幣貶值的考驗后，證明政府有能力、有條件維護市場穩定。此外，目前央行工具箱中的工具也足夠用。

　　值得一提的是，中信證券對此問題指出：人民幣匯率短期不會輕易突破7關口，前提是國內貨幣政策保持定力、不搞大水漫灌式貨幣放松。

　　(本文作者介紹：中國金融四十人論壇(CF40)是一家非官方、非營利性的專業智庫，定位為“平臺+實體”新型智庫，專注于經濟金融領域的政策研究。)