文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina）專欄作家 張憶東

　　8月展望：港股大概率是維持震蕩格局，向上的天花板更厚，中期風險仍是層巒疊嶂。首先，驅動港股反彈的因素顯著弱化，行情進入新的蟄伏期。第二，短期港股持續大跌的概率也不大。

　　投資要點

　　一、回顧：我們從2月開始提醒上半年行情進入調整期，建議輕倉。7月初，當系統性風險階段性集中釋放之后，我們判斷三個影響短期風險溢價的重要動因可能短期有改善，建議投資者可以逐步逢低增持至8月份倉位處于中性偏樂觀的狀態參與反彈，但是考慮到中期風險并未完全消除，動態倉位也不必過高。

　　二、8月展望：港股大概率是維持震蕩格局，向上的天花板更厚，中期風險仍是層巒疊嶂。首先，驅動港股反彈的因素顯著弱化，行情進入新的蟄伏期。中美貿易戰迎來新一波壓力，貿易戰影響鈍化的窗口期結束。第二，短期港股持續大跌的概率也不大，支撐力量在于：1）估值處于底部區域，股息率高、上市公司回購金額創歷史新高，對長線資金有吸引力；2）國內政策基調以“穩”為主，經濟硬著陸風險降低；3）投資者情緒已經非常悲觀。

　　三、8月策略：我們建議，倉位從目前的中性略偏高，利用反抽將倉位降至中性。配置思路更加聚焦優質資產，更加苛刻地精選盈利和估值性價比更高的資產。具體而言：

　　1、具有安全邊際的價值股，超配金融（保險、銀行）。因為中資保險、銀行的估值從長期來看已經具有了足夠的安全邊際，短期基本面有邊際改善的可能。

　　2、聚焦中報。1）配置景氣度高、競爭能力強、現金流好的周期龍頭。預計中報業績保持較快增長是催化劑，積極財政政策可以作為看漲期權；2）以騰訊為代表的科技龍頭，騰訊二季度的盈利預測在近幾周不斷被機構投資者下調，疊加美股科技股下跌，導致騰訊股價明顯下跌。PE（TTM）33倍是最近5年來的最低估值，中報反而有望是利空出盡。

　　3、精選潛在港股通受益標的。

　　4、其他景氣度高、性價比高的標的。

　　5、規避政策風險以及人民幣貶值預期對地產股情緒的影響、繼續規避貿易戰風險、人民幣貶值風險。

　　四、8月金股組合：

　　核心薦股：中國太保、農業銀行、騰訊控股、東陽光藥、中國新華教育

　　次核心薦股：中國財險、華潤燃氣、華潤水泥、中國光大綠色環保、宇華教育

　　風險提示：美國加息、新興市場風險、匯率風險、“中國去杠桿”超預期。本報告中涉及的行業觀點及標的研究內容全文均整理自已發布的報告，完整的研究觀點和風險提示請參閱正文中提到的相關研究報告全文。

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　　報告正文

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　　一、8月港股市場及配置思路

　　我們從2月開始提醒上半年行情進入調整期，建議輕倉。7月初，當系統性風險階段性集中釋放之后，我們判斷三個影響短期風險溢價的重要動因可能短期有改善，包括1）貿易戰影響階段性將會鈍化；2）國內政策調整，擴大內需的力度增加，金融監管方式改善；3）歐美貨幣政策進入觀察期，人民幣或迎來喘息。因此，7月初，我們建議投資者可以逐步逢低增持至8月份倉位處于中性偏樂觀的狀態參與反彈，但是考慮到中期風險并未完全消除，動態倉位也不必過高。

　　8月展望：港股大概率是維持震蕩格局，向上的天花板更厚，中期風險仍是層巒疊嶂。首先，驅動港股反彈的因素顯著弱化，行情進入新的蟄伏期。中美貿易戰迎來新一波壓力，貿易戰影響鈍化的窗口期結束。第二，短期港股持續大跌的概率也不大，支撐力量在于：1）估值處于底部區域，股息率高、上市公司回購金額創歷史新高，對長線資金有吸引力；2）國內政策基調以“穩”為主，經濟硬著陸風險降低，不錯的中報業績提供結構性機會；3）賣空成交量占比已經接近極值，顯示投資者情緒已經非常悲觀。

　　8月策略：我們建議，倉位從目前的中性略偏高，利用反抽將倉位降至中性。配置思路更加聚焦優質資產，更加苛刻地精選盈利和估值性價比更高的資產。具體而言：

　　1、超配具有安全邊際的價值股：保險、銀行。

　　——因為中資保險、銀行的估值從長期來看已經具有了足夠的安全邊際。我們選擇配置的中國太保的PEV（以2017年報EV計算）只有0.86倍；中國財險PB1.3倍，對應其超過15%的ROE，具有長期配置價值；農業銀行的PE（TTM）5.5倍、PB只有0.76倍、股息率（TTM）達到5.86%。

　　——短期基本面有邊際改善的可能。壽險將受益傳統險準備金折現率變化釋放利潤，推動中報大幅增長，保費收入的增長也出現了改善跡象；銀行則受益金融監管政策調整，以及國內政策以“穩”為主的基調下信用風險下降。

　　2、聚焦中報。1）配置景氣度高、競爭能力強、現金流好的周期龍頭。預計中報業績保持較快增長是催化劑，積極財政政策可以作為看漲期權；2）以騰訊為代表的科技龍頭，騰訊二季度的盈利預測在近幾周不斷被機構投資者下調，疊加美股科技股下跌，導致騰訊股價明顯下跌。PE（TTM）33倍是最近5年來的最低估值，中報反而有望是利空出盡。

　　3、精選潛在港股通受益標的。恒指公司將于2018年8月10日（周五）宣布半年度檢討結果，而調整生效日為2018年9月10日（周一）。

　　4、其他景氣度高、性價比高的標的。

　　5、規避貿易戰風險及人民幣貶值風險、規避地產政策風險。

　　二、8月海外金股組合

　　核心薦股1：中國太保（張博）

　　1、中國太保“聚焦期交，聚焦個險”，壽險轉型戰略回報顯現：2016、2017年太保壽險分別實現保險業務收入1374億元和1756億元，分別同比增長26.5%和27.9%。

　　——聚焦營銷，人力快速擴張：太保壽險保費收入個險代理人渠道占比已從2008年39.1%上升至2017年88%，壽險業務以大個險為核心。2015年以來太保壽險代理人人數增速較快，2017年達到87.4萬人，同比增長33.8%，同時人均產能也在不斷提升。

　　——產品結構持續優化，新業務價值率優秀：太保壽險2017年新業務價值率達到39.4%，新業務價值為267億元，同比增長40.3%，優于行業其他公司。公司業務結構持續優化，新業務價值率高的產品和業務收入占比持續提升。續期率上升，同時2017年退保率下降至1.3%，領先行業。

　　2、財產保險業務注重品質管控，質量優先。

　　3、資產管理業務穩健，養老保險業務再啟航：公司以固定收益類產品為主要配置資產，2017年末公司固定收益資產占比81.8%，高于行業其他公司。

　　風險提示

　　1）資本市場波動；2）保費收入不達預期；3）保險行業政策變動風險；4）公司經營風險。本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2018年5月20日發布的公開報告《綜合性保險集團，壽險轉型步入收獲期》等相關報告。

　　核心薦股2：農業銀行（傅慧芳）

　　息差上行，不良雙降。負債端存款優勢明顯，資本補充將有利于公司的長期發展。我們看好公司不良的邊際改善與負債端優勢帶來的息差上行。      

　　風險提示

　　資產質量超預期惡化、經濟不及預期、息差下行、存款競爭激烈。本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2018年4月1日發布的公開報告《不良雙降、息差上行》等相關報告。

　　核心薦股3：騰訊控股（王文洲）

　　騰訊“移動互聯網之王”的地位非但沒有改變，其孕育的小程序生態促使其地位大大增強。騰訊牢牢占據移動互聯網的社交內核，以平均15-20%的比例投資的形式連接各分類領域頭部企業，類似微博大V（微信）與中V（各分類領域頭部企業），雙方流量互補增強循環的模式，來占領網民們除8小時睡眠之外的注意力時間，這本質是互聯網“虛擬政府”收稅的模式。

　　業務上，我們預測其支付、云、廣告業務未來三年都將獲得超出50%的復合增長。當下股價僅為未來12個月26倍的P/E，按照30%的復合增長，其當前的PEG僅為0.88，小程序基本還未被估值，從基本面的立場，目前股價極具吸引力。

　　風險提示

　　廣告業務不及預期，毛利率下降；游戲業務增速放緩；政策監管風險。本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2018年5月12日發布的公開報告《游戲繼續霸占市場，數字內容、支付及云服務或將成為未來強勁驅動力》等相關報告。

　　核心薦股4：東陽光藥（蔡瑩琛）

　　東陽光藥（1558.HK）是國內領先的流感藥品提供商，磷酸奧司他韋近幾年通過學術推廣獲得了快速增長，尤其是小兒適用的獨家顆粒劑型。公開資料顯示ANDA產品鹽酸莫西沙星已進入“在審批”階段，另外包括艾司奧美拉唑幾個ANDA產品已獲納入優先審評。

　　18年中國藥物研發綜合實力排行榜東陽光集團研究院排名第三。根據IMS數據統計，公司18年Q1核心產品可威終端增速達到279%。

　　18年業績確定性和成長性較好，目前估值僅為17倍，處于行業較低水平。

　　風險提示

　　可威銷售不及預期；流感發病率波動風險；在研產品上市時間不及預期。本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2018年2月6日發布的公開報告《東陽光藥（1558.HK）海外跟蹤報告_抗流感用藥龍頭，業績增長超預期20180206》等相關報告。

　　核心薦股5：中國新華教育（宋健）

　　新華教育是安徽省規模最大的民辦高等教育機構，旗下有一所本科學校新華學院和一所中職學校新華學校，以及一所本科醫學院。

　　1、公司立足于經濟發達的長三角地區，學校內生增長動力強勁；

　　2、公司關注就業市場需求，依托信息工程優勢專業建立校企合作，學生就業率遠超行業平均水平，是學費提升基礎；

　　3、公司“內生+外延”擴張步伐快速靈活，支撐未來穩健發展。

　　當前股價對應估值為2018/2019年的22/17倍PE，處于行業較低位置，短期有望進入深港通。

　　風險提示

　　1）、學校收購整合進程不及預期；2）、聘用及留任的合格教師數不及預期；3）、招收學生數量少于預期；4）、中國教育政策變動；5）、VIE架構政策風險。本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2018年8月2日發布的公開報告《聚焦長三角地區，專注應用型高教》等相關報告。

　　次核心薦股1：中國財險（張博）

　　——行業龍頭，以保費收入計，公司2018Q1市占率33.6%

　　—— 2017年公司全險種綜合成本率97.0%，車險綜合成本率96.4%優于行業

　　——三次商車費改利好龍頭險企，公司業務網點數量行業首位，“南京”模式逐步推向其他省市，逐步提升公司續轉保率

　　——非車業務保持快速發展，農險業務、大病醫療發展迅速

　　——投資端穩健，資產安全程度較高      

　　風險提示

　　資本市場波動，保費增速不達預期，保險行業政策改變。本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2018年3月27日發布的公開報告《業績穩健增長，保持市場主導地位》等相關報告。

　　次核心薦股2：華潤燃氣（余小麗）

　　華潤燃氣是中國最大的城市燃氣運營商之一，在手項目質量高，用戶結構優良，居民和商業用戶銷氣量占比高。公司項目多數已經進入成果收獲期，預計未來業績保持較快增長。   

　　風險提示

　　毛差下降超預期，銷氣量受上游供給能力影響，匯兌風險。本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2018年4月5日發布的公開報告《華潤燃氣（1193.HK）海外2017年業績點評報告》等相關報告。

　　次核心薦股3：華潤水泥（韓亦佳）

　　華潤水泥是華南市場最大的水泥企業，與海螺水泥、臺泥三分天下，競爭力與海螺水泥并列處于區域第一梯隊，且在兩家公司戰略合作協議下，區域能夠保持較好的市場競爭格局中期的角度。

　　華南市場是全國供需格局最好的區域，需求有大灣區的建設支持，而供給由于全國一刀切的新增禁止而受限，另外由于區域相對封閉，受其它區域流入的影響較小，預計區域市場高景氣度可以維持較長的水平。

　　短期市場步入下半年，供需格局不會有較大的變化，對下半年水泥景氣度依然較為樂觀。當前性價比較高，建議積極關注。   

　　風險提示

　　經濟惡化、地產超預期下滑、行業協同破裂、原材料價格大幅波動。本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2018年6月4日發布的公開報告《華南，中國水泥最好的版圖——水泥區域報告之華南市場》等相關報告。

　　次核心薦股4：中國光大綠色環保（余小麗） 

　　中國光大綠色環保具有母公司光大國際的大力支持，并擁有豐富的生物質、危廢項目儲備和獨特的生物質一體化模式。

　　光大綠色環保生物質和危廢處置項目儲備豐富，截至2017年底，公司共取得環保項目82個，總投資額達人民幣197億，公司充裕的項目儲備是未來業績持續高速發展的保障。公司目前生物質設計裝機容量排名全國第四，是中國唯一一家擁有生物質及垃圾發電一體化模式的公司。危廢設計處理能力排名全國第三，華東第一，擁有危廢處理名錄規定46種危廢中的42種處置資質。公司項目大多位于生物質資源豐富的地區和危廢需求高的華東地區，價格和區位優勢明顯。

　　我們預計公司未來將成為環保領域翹楚。在國家各項政策的大力支持和治理環境污染需求的推動下，公司將充分享受行業上行帶來的高速成長。      

　　風險提示

　　項目完成度低于預期；生物質電價變化；原材料價格大幅上漲。本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2018年8月5日發布的公開報告《光大綠色環保（1257.HK） 布局生物質&危廢行業，環保賽道上的領先選手》等相關報告。

　　次核心薦股5：宇華教育（宋健）

　　通過收購，宇華教育實現了異地擴張，落子湖南，并收獲了稀缺的本科學校資質，學生規模大幅提升，目前在校學生總人數合計8.2萬人，隨著該學校盈利能力的提升，將會給宇華教育未來幾年的利潤產生貢獻。同時，異地辦校也對公司的管理和整合能力提出挑戰。考慮到收購帶來的盈利貢獻，我們預計2018/2019財年公司的調整后凈利潤將分別達到5.71/7.40億元，分別同比增長33.0%和29.4% 。

　　風險提示

　　1）國家教育政策變動；2）公司收購、自建等擴張進程不達預期；3）學生、家長對教學質量滿意度下降；4）VIE 架構政策風險。本章內容自先前已發布的研究報告整理概括，相關報告及風險提示全文請參閱2018年5月4日發布的公開報告《湖南學校整合進度超預期》等相關報告。

　　三、風險提示

　　美國加息、歐美股市調整風險、新興市場流動性風險、“中國去杠桿”超預期，引發劇烈波動。

　　(本文作者介紹：興業證券研究所副所長、全球首席策略分析師，復旦大學經濟學院專業學位兼職導師。)