文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄（微信公眾號kopleader）作家 上海華瑞銀行 李悅，陜西證監(jiān)局 紀(jì)檢辦主任 鐘翔宇

　　供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是當(dāng)前和今后一個時期經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)工作的主線，對全面建成小康社會，突破“中等收入陷阱”、乃至實現(xiàn) “兩步走”戰(zhàn)略均具有不可替代的重要意義。

　　供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是當(dāng)前和今后一個時期經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)工作的主線，對全面建成小康社會，突破“中等收入陷阱”、乃至實現(xiàn) “兩步走”戰(zhàn)略均具有不可替代的重要意義。經(jīng)過認(rèn)真學(xué)習(xí)和擴(kuò)展閱讀，結(jié)合日常工作實踐，本文認(rèn)為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的脈絡(luò)可以概括為：一個切入點、一個突破口、一個根本途徑、一個認(rèn)識的誤區(qū)、一個危險以及一個抓手。

　　一、切入點指供給側(cè)。在現(xiàn)階段突出供給側(cè)，是一個冷靜分析國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀后的現(xiàn)實選擇，是原有增長模式和政策調(diào)控手段失靈之后的必然結(jié)果。拉動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動力無非是來自投資、出口、消費(fèi)三駕馬車，以及財政政策、貨幣政策兩項政策工具。

　　投資：政府主導(dǎo)的大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施投資，囿于地方政府債務(wù)高企，已經(jīng)很難維持原有規(guī)模；以房地產(chǎn)為代表的投資，雖然在一定程度上對于保住GDP增長做出了貢獻(xiàn)，卻同時推高了房價，造成資產(chǎn)泡沫，提升了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本，加劇了社會階層分化。總之，在全社會去杠桿的大背景下，繼續(xù)依靠原有發(fā)展模式，利用投資拉動經(jīng)濟(jì)難以為繼。

　　消費(fèi)：近幾年內(nèi)需不斷擴(kuò)大，國民消費(fèi)增長迅速，2016年消費(fèi)拉動GDP首次超過投資，顯示出我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷向好。然而，應(yīng)該清醒的看到，一方面消費(fèi)的增長受制于收入增長速度，任重而道遠(yuǎn)；另一方面消費(fèi)的結(jié)構(gòu)仍需優(yōu)化，特別是資產(chǎn)泡沫嚴(yán)重抑制了消費(fèi)增長。總之，短期內(nèi)消費(fèi)增長無法彌補(bǔ)投資下降帶來的損失。

　　出口：一方面，國際經(jīng)濟(jì)雖然復(fù)蘇，但仍存在很大不確定性，相對乏力；另一方面，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后貿(mào)易保護(hù)主義和民粹主義抬頭，如最近美國對中國發(fā)動貿(mào)易戰(zhàn)。這些因素都決定出口很難保持我國加入WTO之后這十幾年來的快速增長。

　　財政政策：限于地方政府債務(wù)高企，難以為繼。同時，財政政策已經(jīng)在一定程度上造成了“擠出效應(yīng)”，即政府支出增加所引起的私人消費(fèi)或投資降低的效果，影響了經(jīng)濟(jì)活力和可持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展。

　　貨幣政策：中國現(xiàn)在實際上已經(jīng)部分跌入流動性陷阱，即無論投入再多流動性，都不會進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)，而只會在金融系統(tǒng)和房地產(chǎn)空轉(zhuǎn)，除了推高資產(chǎn)泡沫，無法起到刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策目標(biāo)。

　　綜上，需求側(cè)及其政策工具已經(jīng)無法有效拉動和刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，下一步只能以供給側(cè)為切入點。

　　二、突破口指結(jié)構(gòu)性。在確定以供給側(cè)為切入點的前提下，仔細(xì)研究便會發(fā)現(xiàn)，在供給側(cè)的勞動力、土地、資本、全要素生產(chǎn)率等各項要素之中，只有優(yōu)化供給側(cè)結(jié)構(gòu)，也即升級產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)提升全要素生產(chǎn)率是唯一的突破口。

　　勞動力：我國勞動力供給已經(jīng)接近，甚至可能已經(jīng)跨過劉易斯拐點，雖然實行了全面放開2孩政策，但實踐證明收效甚微，中國接下來很可能進(jìn)入“未富先老”的狀態(tài)，成為跨越中等收入陷阱的最大隱患。指望通過增加勞動力供給改善供給側(cè)條件不現(xiàn)實。

　　土地：屬于相對固定的要素，很難出現(xiàn)增量變化。

　　資本：如前所述，全社會金融風(fēng)險累加，進(jìn)入去杠桿化解風(fēng)險的關(guān)鍵期。同時流動性陷阱又使得投資實體經(jīng)濟(jì)無利可圖。短期內(nèi)資本也很難成為供給側(cè)改革取得突破的方向。

　　綜上，在供給側(cè)諸多要素中，只有升級產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，改變重大結(jié)構(gòu)性失衡，提升全要素生產(chǎn)率是唯一可行的突破口。

　　三、根本途徑是全面深化改革。經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在的不平衡、不充分問題，病根都是體制問題。原有增長模式下盲目追求GDP的行為導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重失衡，一方面某些領(lǐng)域過度投資產(chǎn)能過剩；一方面某些行業(yè)短板突出無法滿足需求。總體看產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)低端，同時前期刺激經(jīng)濟(jì)的財政與貨幣政策助長了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，造成低端產(chǎn)業(yè)無序發(fā)展，反而成為限制產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的枷鎖。整個社會制度性交易成本畸高，稅費(fèi)負(fù)擔(dān)重，資產(chǎn)泡沫進(jìn)一步推高了實體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本，資金、土地、勞動力等要素在諸多干擾下未能實現(xiàn)市場配置，存在大量錯配現(xiàn)象，整體效率低下。財政、稅收和經(jīng)濟(jì)管理體制存在諸多弊端，營商環(huán)境需要不斷改善。

　　總之，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長模式，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級必須也只能依賴于全面深化改革。措施主要包括三大方面：

　　一是全方位降低企業(yè)經(jīng)營的實質(zhì)成本和交易成本。包括但不限于減稅、加強(qiáng)制度供給、提高經(jīng)濟(jì)信息化水平、完善市場機(jī)制和體系、嚴(yán)控資產(chǎn)泡沫等等。

　　二是深層次消除影響資源配置效率的各類藩籬。包括但不限于減少行政審批、減少政府直接管控、抑制過度政策調(diào)節(jié)欲望、科學(xué)定位監(jiān)管防止金融壓抑等等。

　　三是營造寬松的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境。切實貫徹習(xí)總書記關(guān)于“抓住了創(chuàng)新，就抓住了牽動經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的牛鼻子”這一指示，大力保護(hù)知識產(chǎn)權(quán)，穩(wěn)定企業(yè)家預(yù)期，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)配套條件和創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，努力營造有利于創(chuàng)新的總體環(huán)境。

　　四是努力維護(hù)有利于改革發(fā)展的外部環(huán)境。要堅持全面開放的大方向，延續(xù)用開放倒逼改革的成功經(jīng)驗，通過“走出去”消化一部分過剩產(chǎn)能。要深刻和正確理解我國發(fā)展階段的特點，實事求是，把握好韜光養(yǎng)晦和積極作為之間的度，著力避免貿(mào)易戰(zhàn)和零和博弈。

　　最終目標(biāo)就是讓市場在資源配置中發(fā)揮決定性作用，這是供給側(cè)改革實現(xiàn)的根本途徑。

　　四、認(rèn)識誤區(qū)是指將供給側(cè)改革等同于西方供給學(xué)派。主要區(qū)別就在于供給學(xué)派在減稅和減少政府干預(yù)之外，還進(jìn)一步主張通過私有化來重建自由市場，恢復(fù)市場機(jī)制的彈性和企業(yè)家精神。這一點顯然與我國社會主義的國家性質(zhì)，和我國后發(fā)國家的發(fā)展階段定位都不符合。因此，一定不能將供給側(cè)改革等同于西方供給學(xué)派，這是一個道路和方向的選擇問題。

　　五、危險是供給側(cè)改革方向偏離初衷導(dǎo)致優(yōu)汰劣勝。近幾年的供給側(cè)改革已經(jīng)取得了一些階段性成效，“三去一降一補(bǔ)”獲得了一些初步成果，表現(xiàn)在退出了一定以鋼鐵和煤炭為代表的落后產(chǎn)能，嚴(yán)控風(fēng)險去杠桿取得一定進(jìn)展，房地產(chǎn)庫存消化顯著等等。然而，在充分肯定所取得的成績同時，也不能忽視這一階段改革中暴露出的問題，這也是下一階段深化改革中應(yīng)著力修正和避免的誤區(qū)。簡單的說，現(xiàn)階段供給側(cè)改革在一些地區(qū)去產(chǎn)能的過程中，暴露出沒有遵從市場規(guī)律，簡單地一刀切，為了去產(chǎn)能而去產(chǎn)能，導(dǎo)致一些有發(fā)展活力的中小企業(yè)被錯殺，本應(yīng)優(yōu)勝劣汰，最后結(jié)果卻成了逆向選擇的優(yōu)汰劣勝。

　　造成這一結(jié)果，本文認(rèn)為原因有三個：

　　一是地方政府出于維穩(wěn)、保護(hù)地方國企、減少失業(yè)、規(guī)避風(fēng)險等目的，片面地從地方利益和自身免責(zé)出發(fā)，把淘汰落后產(chǎn)能簡單地等同于通過削減民營經(jīng)濟(jì)來保護(hù)國有企業(yè)，造成一定程度上的國進(jìn)民退。

　　二是一些金融機(jī)構(gòu)在嚴(yán)監(jiān)管前提下，出于規(guī)避風(fēng)險和“不出錯”的考慮，消極經(jīng)營，削減對中小企業(yè)的融資頭寸。同時一些本應(yīng)支持中小企業(yè)發(fā)展和創(chuàng)新融資的途徑如創(chuàng)業(yè)板、新三板也由于種種原因陷于沉寂。總之，嚴(yán)監(jiān)管沒有錯，卻由于一些客觀和主觀原因，進(jìn)一步加劇了中小企業(yè)融資難的問題。

　　三是在決定淘汰標(biāo)準(zhǔn)時僅僅考慮技術(shù)水平等因素，忽視了落后的治理結(jié)構(gòu)和低下的管理水平等因素。實際上，治理結(jié)構(gòu)和管理水平落后的企業(yè)，同樣會導(dǎo)致競爭力的低下，其危害與技術(shù)落后并無二致。因此，在判斷何為落后產(chǎn)能的時候，應(yīng)該綜合考慮技術(shù)和管理因素。

　　六、抓手是資本市場。如前所述，全面深化改革的根本目標(biāo)就是讓市場在資源配置過程中發(fā)揮決定性的作用，因此，解決供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中存在的問題，也要從這個根本目標(biāo)上著手，讓市場在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的過程中發(fā)揮決定性的作用。要實現(xiàn)這一點，必須充分考慮和解決產(chǎn)權(quán)資源的配置問題。 

　　產(chǎn)權(quán)是以法權(quán)形式體現(xiàn)所有制關(guān)系的制度，是用來鞏固和規(guī)范商品經(jīng)濟(jì)中財產(chǎn)關(guān)系，約束人的經(jīng)濟(jì)行為，維護(hù)商品經(jīng)濟(jì)秩序，保證商品經(jīng)濟(jì)順利運(yùn)行的制度安排。產(chǎn)權(quán)本身也是一種資源，它的功能包括激勵、約束、資源配置能、協(xié)調(diào)等。合理配置產(chǎn)權(quán)資源能夠解決妨礙市場競爭和出清的障礙，降低交易成本，實現(xiàn)帕累托改進(jìn)。目前供給側(cè)改革中出現(xiàn)的問題，根本原因是忽視了產(chǎn)權(quán)配置效率，或者說缺乏有效的市場化產(chǎn)權(quán)資源配置手段，因此在改革實施過程中，特別是淘汰落后產(chǎn)能過程中，只能主要依靠行政手段，導(dǎo)致錯殺了一些具有活力的經(jīng)濟(jì)元素。我們的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不能等同于供給學(xué)派，不能采用私有化的手段，但同樣不能忽視產(chǎn)權(quán)配置的重要意義，同樣要將恢復(fù)市場彈性和企業(yè)家精神作為目標(biāo)。要實現(xiàn)對產(chǎn)權(quán)資源的市場化合理配置，資本市場是一個不可繞過和忽視的重要抓手。

　　對資本市場的功能應(yīng)該有更高層次和更深程度的理解和把握，其意義絕不僅限于實現(xiàn)直接融資，其核心功能在于配置產(chǎn)權(quán)資源。一方面，資本市場存在強(qiáng)大的評價、選擇和監(jiān)督機(jī)制， 而投資主體作為理性經(jīng)濟(jì)人，始終具有明確的逐利動機(jī)，從而資本市場可以通過對資金流向的引導(dǎo)，對資源配置發(fā)揮導(dǎo)向性作用，促使資金流向高效益部門。另一方面，資本市場通過自由競爭形成股票價格、在企業(yè)增發(fā)時為增發(fā)股份定價、在企業(yè)重組時為企業(yè)股份定價等價值發(fā)現(xiàn)功能，無時無刻不在發(fā)現(xiàn)資本價值，為資本及凝結(jié)于其中的管理者才能、公司發(fā)展炸略、行業(yè)前景、規(guī)模效益等要素打分和估價，進(jìn)而督促管理者不斷提高經(jīng)營管理和長期盈利能力，推動產(chǎn)業(yè)整合，促使企業(yè)這個市場的細(xì)胞按照最符合市場競爭需要的樣式不斷適應(yīng)和改變，最終提升整個市場的資源配置效率。

　　如果說央行因為作為“最后貸款人”，收取法定準(zhǔn)備金，決定貨幣供應(yīng)量，實際掌控了一個經(jīng)濟(jì)體的信貸規(guī)模與政策導(dǎo)向，從而被稱為“銀行的銀行”。那么資本市場由于掌握了產(chǎn)權(quán)這種資源的配置權(quán)，而產(chǎn)權(quán)的狀況進(jìn)而會通過企業(yè)，決定其他要素的配置效率。因此資本市場實際上透過企業(yè)產(chǎn)權(quán)決定了全社會各個市場的資源配置效率，因此可被稱為“市場的市場”，這是資本市場意義和功能的準(zhǔn)確定位。

　　由此，要實現(xiàn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革升級產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、改變重大結(jié)構(gòu)性失衡、提升全要素生產(chǎn)率的目標(biāo)，就必須充分發(fā)揮資本市場產(chǎn)權(quán)資源配置的功能，努力達(dá)到通過資本市場機(jī)制決定企業(yè)規(guī)模、治理結(jié)構(gòu)、發(fā)展戰(zhàn)略的目標(biāo)，決定誰會被改革大潮所淘汰，實現(xiàn)通過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革優(yōu)勝劣汰，恢復(fù)市場彈性和企業(yè)家精神，最終通過優(yōu)化國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)實現(xiàn)全要素生產(chǎn)率的提高。

　　(本文作者介紹：上海華瑞銀行高級研究員。)