文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 夏心愉

　　眼下債市雷多，熱點頻出。今天的“愉見財經”做兩件事情：第一，復盤上半年債市情況；第二，我們做了一個小統計，就已發生的違約情況來看，全國各省市自治區，誰是“債雷王”？

　　開門見山，先上圖。這是2018年上半年，債市違約匯總。

　　從市場直觀感受來看：

　　第一，目前民企融資困境還是明顯，機構現在都不大愿意多碰民企債；

　　第二，違約高發的、GDP數據偏低或數據可疑的地區，機構心思也涼涼，比如東北、內蒙等；

　　第三，危險警報已經往上市公司拉響。

　　第四，違約開始向高評級主體蔓延。

　　對此，“愉見財經”上個月的發文《錢緊+避險：金融機構回縮，低資信企業扛不住了要爆雷，排查你投的上市公司有沒有隱患》（點擊標題跳轉）可做一參。

　　從客觀數據分析來看：

　　上半年債市違約的數字已經妥妥超過2017年全年，而且從目前來看，只有加速度，沒有減緩跡象。

　　上半年違約253.01億元，同比增長47.13%。違約債券只數25只，違約主體增至13家。25只違約債券中，16只為民企債，占比64%。

　　有7家主體信用債發生首次違約：億陽集團、神霧環保、富貴鳥、中安消、凱迪生態、上海華信、中融雙創。

　　不過話也分兩頭說，雖然債市爆雷有加速趨勢，但從總量上來看，目前債市違約率還只有約0.4%，低于銀行不良貸款的1.74%（去年末數據），也低于國際市場水平的1.2%~2.08%。

　　所以，有必要高度重視和做好預判，但還沒必要過度恐慌。

　　從違約債券主體評級來看：

　　“AA+、AA、AA-”這三個等級（即“2A”范疇）是違約高發區，整體占比超過9成，今年上半年占了8成。（不過這并不是說更低等級的債券反而安全，主要是因為債券發行主體的評級多數在2A以上。）

　　之所以“2A”檔的違約在今年上半年占比下去了，是因為一個值得注意的新現象是，上半年，高評級債開始加入違約行列，其中上海華信的違約，打破債市初始評級AAA的債券首次違約，評級機構因此也遭到質疑。

　　各位請回看開篇那張“愉見財經”的制圖。以違約主體上海華信為例，聯合資信和中誠信給予其發行時主體評級和債項評級都是AAA，但在母公司華信風暴之后，聯合資信和中誠信也都馬后炮地把上海華信的“AAA”連續下調改成了“C”。

　　所以，在這樣的市況下，投資者怎么看評級呢？國元證券財富管理部王霄翔在接受《經濟觀察報》記者蔡越坤采訪時表示，以前，所有投資者都在重點關注評級高低，只要是AA以上的債券，大多投資者都是“閉著眼買”，而現在，評級越高不代表違約率越低，評級越低也不代表一定會違約。

　　今天央行副行長潘功勝在“債券通”周年討論會上也提到了規范發展信用評級的事兒。他的原話是，債市打破剛兌后要強化市場紀律約束，才能規范債市發展，下一步要重點圍繞建立以信息披露為核心的債券發行管理體系，以及規范發展信用評級，提高信用評級行業的整體公信力等兩方面重點展開。

　　其中，在規范信用評級行業發展方面，將加強對評級機構的監管，建立評級機構優勝劣汰的準入退出機制，發展投資人付費模式的評級機構，鼓勵投資者內部評級，逐步減弱監管部門對外部信用評級的依賴。

　　王霄翔并稱，債券的投資人不僅要關注債券評級，以后更要綜合去了解盡調發債企業的生產經營情況，提前預防違約風險，才更加有把握去買債，也有膽量去買。

　　從債券違約地域分布來看：

　　誰是“債雷王”呢？

　　“愉見財經”和做債的朋友聊過，問大家最擔心的爆雷地區是哪里，哪里的公司更容易違約？憑直觀感受，有說東三省“東北魔咒”的，也有提到內蒙的，以及有人在經濟帶里挑選了“環渤海”，除了遼寧以外，河北、山東、北京等在也其列。此外，也有人提了浙江、福建兩省，因其民營成分發達及眼下的民企資金斷流困境。

　　這些直觀感受是否帶有偏見？到目前為止，情況如何呢？我們用數據來說話。

　　遼寧：上半年債券違約6只，半年末債券存量274只，2014年以來債券共違約27只。愉記給出雷區指數：☆☆☆。

　　（備注：其實違來違去，也就是此前滾動融資了的丹東港、大連機床、東北特鋼。）

　　北京：上半年債券違約4只，半年末債券存量1757只，2014年以來債券共違約19只。雷區指數：☆。

　　（備注：中融雙創、神霧環保、尤其是滾動融資的中城建到期一只接連一只違約，以及三年前風口浪尖的中鋼和湘鄂情。雖然看起來違約不算少，但北京大企業多、發債基數大，所以風險其實較低。）

　　上海：上半年債券違約4只，半年末債券存量639只，2014年以來債券共違約18只。雷區指數：☆☆。

　　（備注：上海華信、中安消、滬機電、上海云峰、超日債。）

　　黑龍江：上半年債券違約3只，半年末債券存量108只，2014年以來債券共違約3只。雷區指數：☆。

　　（備注：其實也就是億陽惹的禍。）

　　福建：上半年債券違約2只，半年末債券存量496只，2014年以來債券共違約3只。雷區指數：☆。

　　（備注：富貴鳥、中恒通。）

　　浙江：上半年債券違約2只，半年末債券存量1108只，2014年以來債券共違約10只。雷區指數：☆。

　　（備注：春和集團、五洋建設、湖州厲華、平湖華龍、湖州金泰。）

　　湖北：上半年債券違約2只，半年末債券存量525只，2014年以來債券共違約2只。雷區指數：☆。

　　（備注：也就是凱迪生態出的問題。）

　　四川：上半年債券違約2只，半年末債券存量569只，2014年以來債券共違約9只。雷區指數：☆☆。

　　（備注：川煤炭、二重、波鴻集團。）

　　廣東：上半年未爆違約，半年末債券存量1029只，2014年以來債券共違約16只。雷區指數：☆☆。

　　（備注：珠海中富、僑興債、百川債。）

　　山東：上半年未爆違約，半年末債券存量915只，2014年以來債券共違約12只。雷區指數：☆☆。

　　（備注：海益寶、山東山水、江泉債、山東迪浩、華金集團、新天陽。）

　　（注意：如果論違約企業數，山東是第二大戶。）

　　江蘇：上半年未爆違約，半年末債券存量2362只，2014年以來債券共違約10只。雷區指數：☆。

　　（備注：保千里、亞邦投資、南京雨潤、江蘇中聯、江蘇大宏、宿遷致富、東飛債、中森債。）

　　（注意：如果論違約企業數，江蘇是第一大戶。）

　　內蒙：上半年未爆違約，半年末債券存量135只，2014年以來債券共違約10只。雷區指數：☆☆☆。

　　（備注：博源、億利、奈倫、益優。）

　　河北：上半年未爆違約，半年末債券存量333只，2014年以來債券共違約6只。雷區指數：☆☆。

　　（備注：冀物流、保定天威。）

　　甘肅：上半年未爆違約，半年末債券存量91只，2014年以來債券共違約6只。雷區指數：☆☆☆。

　　（備注：雖然也就宏良皮業、華協農業出現過違約，但因甘肅發債總量不大，這樣的違約率也不低了。）

　　河南：上半年未爆違約，半年末債券存量406只，2014年以來債券共違約3只。雷區指數：☆。

　　（備注：弘昌燃氣、佳源乳業。）

　　廣西：上半年未爆違約，半年末債券存量282只，2014年以來債券共違約3只。雷區指數：☆。

　　（備注：廣西有色、金滿堂。）

　　天津：上半年未爆違約，半年末債券存量403只，2014年以來債券共違約2只。雷區指數：☆。

　　（備注：天津泰亨、天津天聯。）

　　陜西：上半年未爆違約，半年末債券存量296只，2014年以來債券共違約2只。雷區指數：☆。

　　（備注：陜西通海、國德電氣。）

　　貴州：上半年未爆違約，半年末債券存量272只，2014年以來債券共違約2只。雷區指數：☆。

　　（備注：百花醫藥。）

　　山西：上半年未爆違約，半年末債券存量379只，2014年以來債券共違約1只。雷區指數：☆。

　　（備注：山西華昱。）

　　安徽：上半年未爆違約，半年末債券存量490只，2014年以來債券共違約1只。雷區指數：☆。

　　（備注：安徽藍博。）

　　重慶：上半年未爆違約，半年末債券存量602只，2014年以來債券共違約1只。雷區指數：☆。

　　（備注：福星門。）

　　吉林：上半年未爆違約，半年末債券存量108只，2014年以來債券共違約1只。雷區指數：☆。

　　（備注：吉林糧食。）

　　湖南：無違約，半年末債券存量634只。雷區指數：暫為無雷區。

　　云南：無違約，半年末債券存量327只。雷區指數：暫為無雷區。

　　新疆：無違約，半年末債券存量291只。雷區指數：暫為無雷區。

　　江西：無違約，半年末債券存量265只。雷區指數：暫為無雷區。

　　海南：無違約，企業發債也不發達，半年末債券存量77只。雷區指數：暫為無量區。

　　青海：無違約，企業發債也不發達，半年末債券存量53只。雷區指數：暫為無量區。

　　寧夏：無違約，企業發債也不發達，半年末債券存量40只。雷區指數：暫為無量區。

　　西藏：無違約，企業發債也不發達，半年末債券存量12只。雷區指數：暫為無量區。

　　從對下半年的展望來看：

　　第一，形勢肯定是不容樂觀的，下半年到期量大，資管新規下銀行的“水龍頭”還在不斷關小，機構的避險情緒也有增無減，2018年年低、乃至2019年全年仍然估計仍會是違約高發期。

　　當然我們也同時注意到今天央行兩大高層罕見先后喊話維穩，也注意到年內第三次定向降準將開始操作以及貨幣政策結束了之前的中性中的“偏緊”。這些能給債市對沖掉多大的風險，我們會繼續再做觀察。

　　第二，最近“愉見財經”陸續做了一些債市話題，發現留言處有些朋友居然挺淡定，提到了“新常態”。比起兩三年前，市場已經不再那么大驚小怪。破剛兌的必然性、債市違約的“常態化”似乎被大家接受了。

　　回首處，剛兌信仰真的已經漸行漸遠了。

　　后附，央行副行長潘功勝在“債券通”周年討論會上，針對近期出現的債市違約潮的講話：

　　潘功勝表示，債券市場違約是市場經濟條件下企業信用風險釋放的自然反應和正常的現象，“無論任何一個市場，平時有一些小的風險釋放，它積聚成為一個大風險的概率就比較低，如果說沒有一些小的風險釋放它很有可能就積存一個大的風險。”

　　潘功勝認為，債市打破剛兌后要強化市場紀律約束，才能規范債市發展。下一步要重點圍繞建立以信息披露為核心的債券發行管理體系，以及規范發展信用評級，提高信用評級行業的整體公信力等兩方面重點展開。

　　其中，在規范信用評級行業發展方面，潘功勝強調，將加強對評級機構的監管，建立評級機構優勝劣汰的準入退出機制，發展投資人付費模式的評級機構，鼓勵投資者內部評級，逐步減弱監管部門對外部信用評級的依賴。

　　此外，潘功勝還表示，下一步將會完善違約債券處置機制，提高違約債券處置效率，強化投資人保護。“我們也在學習借鑒國際市場的成熟經驗，進一步完善相關的制度安排，提高違約債券處置效率，包括發展不良債券的處置市場，我們想盡快推出到期違約債券的交易機制，引導專業化不良資產處置機構參與違約債券處置。”

　　(本文作者介紹：第一財經全媒體專欄作者、主持人，上海金融青聯委員。微信公眾號：愉見財經。)