事件：根據國家統計局公布的數據，2024年8月，中國制造業采購經理指數（PMI）為49.1%，比上月下降0.3個百分點；8月，非制造業商務活動指數為50.3%，比上月上升0.1個百分點，其中，建筑業商務活動指數為50.6%，比上月下降0.6個百分點，服務業PMI指數為50.2%，比上月上升0.2個百分點；8月綜合PMI產出指數為50.1%，比上月下降0.1個百分點。

　　8月PMI數據要點解讀如下：

　　8月制造業供需兩端同步走弱，是制造業PMI指數在收縮區間進一步下行、不及市場預期的主要原因。這一方面是受高溫多雨天氣及部分行業處于生產淡季的短期因素影響，也表明受房地產行業持續調整拖累，經濟下行壓力有所加大。這也意味著盡管以7月央行降息、安排3000億超長期特別國債資金支持設備更新和消費品以舊換新為代表，新一輪穩增長政策密集出臺，但二季度以來的經濟下行壓力較大局面尚未改觀。我們判斷，除加快已出臺政策落實進度外，后期穩增長、穩樓市措施有望進一步加碼。

　　具體來看，8月制造業PMI新訂單指數再降0.4個百分點至48.9%，環比降幅較上月擴大0.2個百分點，連續四個月處于收縮區間。除當月高溫多雨天氣有一定不利影響外，主要是房地產行業持續調整會直接抑制鋼鐵、水泥等建材需求。可以看到，8月鋼鐵、水泥等高耗能行業PMI為46.4%，比上月下降2.2個百分點，是本月制造業PMI指數回落的主要原因之一。另外，二季度以來房價下行加速，財富縮水效應對居民消費信心也有一定沖擊。國家統計局最新數據顯示，6月消費者信心指數為86.2%，較上月下降0.2個百分點，較上年末下降1.4個百分點，繼續明顯低于100的中值水平。

　　最后，房地產行業持續調整還對物價形成下行壓力，導致上半年名義GDP增速僅為4.1%，為2021年以來最低，明顯低于5.0%的實際增長水平。而這又對居民收入形成了較大拖累，導致上半年城鎮居民人均可支配收入同比降至4.6%，進而對居民消費需求形成較大不利影響。這意味著需求偏弱是現階段制約經濟運行的主要矛盾。可以看到，7月30日中央政治局會議繼續強調“國內有效需求不足”，并要求下一步“要以提振消費為重點擴大國內需求”。

　　除高溫多雨天氣擾動、部分行業處于生產淡季外，8月市場需求不足正在加速向生產端傳導，當月生產指數為49.8%，較上月下降0.3個百分點，時隔5個月再度進入收縮區間。這顯示，盡管當前外需韌性較強，但內需偏弱對宏觀經濟的拖累效應加大。需要指出的是，8月生產指數仍明顯高于新訂單指數，表明宏觀經濟“供強需弱”格局依然較為明顯，這會制約下半年整體物價走勢。我們判斷，下半年CPI同比將持續運行在1.0%以下的低位區間，PPI同比降幅會再度擴大。

　　其他市場比較關注的分項指數方面，8月新出口訂單指數為48.7%，比上月回升0.2個百分點，為連續兩個月回升，與2010年以來的歷史均值水平基本持平，表明當前外需保持較強韌性。不過，7月摩根大通全球制造業PMI指數為49.7%，較前值大幅下降1.1個百分點，近7個月以來首次進入收縮區間，加之近期美國制造業PMI指數及就業數據顯示出較為明顯的經濟走弱勢頭，都表明外需放緩信號正在出現。我們判斷，后期外需對經濟的拉動作用趨于弱化。預計受上年同期低基數、當前出口動能較強拉動，8月我國出口同比增速有望保持5.0%左右的較快增長水平；但伴隨出口動能減弱，9月之后出口增速或將有明顯回落。

　　值得注意的是，8月制造業PMI中的兩個價格指數在收縮區間大幅度下行。背后是近期水泥、煤炭、鋼鐵等國內定價的大宗商品價格普遍下行，或與5及6月相關產品產量增加，而在房地產投資較大幅度下滑的背景下，市場需求未有根本改觀等有一定關聯。海外定價的大宗商品中，近期原油及銅、鋁等有色金屬價格波動下行。我們判斷，8月PPI同比降幅會再度擴大。

　　8月制造業PMI數據的主要亮點有兩個：一是代表新質生產力發展的高技術制造業PMI指數由上月的49.4%大幅升至51.7%，顯示新動能行業韌性很強，行業景氣度在上月短暫進入收縮區間后迅速反彈。二是8月裝備制造業PMI指數由上月的49.5%升至51.2%，或與7月安排1480億超長期特別國債資金支持大規模設備更新有一定關聯，同時出口也對裝備制造業形成較強拉動。

　　8月服務業PMI指數為50.2%，比上月上升0.2個百分點，景氣水平再度升至榮枯平衡線之上，主要受暑期居民出行和休閑娛樂活動持續活躍拉動，但資本市場服務、房地產、居民服務等行業商務活動指數繼續位于收縮區間，市場活躍度偏弱。

　　8月建筑業商務活動指數為50.6%，較上月下行0.6個百分點，降至2020年2月以來最低水平。我們認為，8月建筑業PMI環比下行，一方面符合高溫多雨天氣擾動的季節性規律，但當前指數水平明顯偏低，則主要是受房地產投資持續較大幅度下滑的影響。不過，當月基礎建設和建筑裝飾安裝相關活動保持活躍，為建筑業整體保持擴張提供了支撐。這與近期廣義基建投資保持8.0%左右的較高增長水平相印證，顯示基建投資正在發揮宏觀經濟穩定器作用，有效對沖房地產投資下滑。

　　整體上看，受市場需求不足，并對生產端形成較大拖累影響，8月制造業PMI指數低位下行，連續4個月處在收縮區間。這顯示在房地產行業持續調整背景下，當前經濟下行壓力有所加大，其中有效需求不足是主要矛盾。7月央行打出降息組合拳，財政政策也在穩增長方向發力，但二季度以來的經濟下行壓力較大局面尚未改觀。除了與政策傳導時滯有關外，主要原因是當前房地產行業調整壓力仍然較大。我們判斷，后期穩增長、穩樓市措施有望進一步加碼。其中，著眼于擴投資、促消費，下一步超長期特別國債有望增發；考慮到存量房貸利率明顯高于新發放居民房貸利率，新一輪存量房貸利率下調窗口也在臨近，而新發放居民房貸利率也有進一步下調空間，這是當前穩樓市的關鍵所在。

　　展望未來，7月30日中央政治局會議明確提出“堅定不移完成全年經濟社會發展目標任務”，并要求“加大宏觀調控力度”。伴隨前期穩增長政策效應進一步體現，高溫多雨天氣等短期擾動影響退去，9月官方制造業PMI指數將由降轉升，有望達到49.5%左右。接下來還需密切關注增量政策舉措出臺節奏，以及房地產行業走向對整體制造業景氣水平的影響。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)