2024年7月金融數(shù)據(jù)點評　　

　　事件：2024年8月13日，央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年7月新增人民幣貸款2600億，同比少增859億；7月新增社會融資規(guī)模為7708億，同比多增2342億。7月末，廣義貨幣（M2）同比增長6.3%，增速比上月末高0.1個百分點；狹義貨幣（M1）同比下降6.6%，降幅較上月末擴大1.6個百分點。

　　基本觀點：

　　整體上看，受信貸需求偏低、金融“擠水分”效應(yīng)影響，7月信貸數(shù)據(jù)延續(xù)低位，而政府和企業(yè)債券融資偏強，帶動新增社融同比多增，存量社融增速加快，當(dāng)月金融總量數(shù)據(jù)走勢分化。在監(jiān)管層“淡化對數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注”的政策取向下，當(dāng)前的重點是通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策等政策工具強化對實體經(jīng)濟的精準(zhǔn)滴灌，同時著力引導(dǎo)社會融資成本穩(wěn)中有降，以此作為加大金融對實體經(jīng)濟支持力度的主要發(fā)力點。

　　我們判斷，短期內(nèi)信貸和社融分化走勢將會延續(xù)，金融總量指標(biāo)還將低位運行一段時間，接下來要重點關(guān)注金融資源對科技創(chuàng)新和小微企業(yè)的支持力度，這將對后期經(jīng)濟增速和就業(yè)狀況有重要影響。同時我們也認為，綜合考慮下半年的經(jīng)濟運行態(tài)勢和物價水平，以及貨幣政策配合政府債券發(fā)行的需要，不排除三季度降準(zhǔn)的可能，而伴隨美聯(lián)儲9月降息概率顯著較大，央行有可能在四季度再度下調(diào)政策利率。未來伴隨穩(wěn)增長政策進一步加力，金融“擠水分”沖擊逐步減弱，三季度末前后金融總量指標(biāo)下行勢頭有望逐步企穩(wěn)，其中年底前 M2增速有一定回升空間。

　　具體來看：

　　一、7月新增貸款同比延續(xù)少增，企業(yè)和居民貸款新增規(guī)模同比均有所縮量。其中，“擠水分”效應(yīng)對企業(yè)貸款的影響仍在持續(xù)，同時，房地產(chǎn)行業(yè)延續(xù)調(diào)整，城投新增融資仍受限制，加之出口下行壓力開始顯現(xiàn)背景下，企業(yè)部門有效貸款需求也處在偏弱狀態(tài)；居民貸款需求不振則主要源于房地產(chǎn)市場仍在調(diào)整，以及居民消費信心不足。

　　7月新增人民幣貸款2600億，環(huán)比季節(jié)性少增1.87萬億，同比少增859億，拖累月末貸款余額增速較上月末放緩0.1個百分點至8.7%，續(xù)創(chuàng)有該項數(shù)據(jù)記錄以來新低。7月新增信貸規(guī)模明顯偏低，除因當(dāng)前企業(yè)和居民部門的內(nèi)生融資需求有待修復(fù)外，也因金融“擠水分”效應(yīng)仍有體現(xiàn)。

　　企業(yè)貸款方面，7月企業(yè)中長期貸款同比少增1412億，企業(yè)短貸同比少增1715億，僅票據(jù)融資同比多增1989億，顯示在信貸額度充裕而有效貸款需求不足的背景下，銀行存在票據(jù)沖量現(xiàn)象，這也與當(dāng)月票據(jù)利率持續(xù)走低且月末加速下行相印證。7月企業(yè)貸款總量低迷，背后是房地產(chǎn)行業(yè)延續(xù)調(diào)整，城投新增融資仍受限制，加之出口下行壓力開始顯現(xiàn)，企業(yè)部門貸款需求偏弱。同時，整治資金空轉(zhuǎn)產(chǎn)生的金融總量“擠水分”效應(yīng)在7月仍有體現(xiàn)，這是近幾個月企業(yè)貸款同比大幅少增的重要原因。居民貸款方面，7月居民中長期貸款雖同比多增772億，但這主要源于去年同期基數(shù)很低，當(dāng)月新增規(guī)模僅100億，背后是樓市仍延續(xù)低迷，而居民中長期經(jīng)營貸是主要支撐；7月居民消費繼續(xù)處在偏弱狀態(tài)，當(dāng)月居民短貸同比多減821億。

　　今年以來，央行通過促進信貸均衡投放、治理和防范資金空轉(zhuǎn)、整頓手工補息等，引導(dǎo)市場淡化信貸規(guī)模情結(jié)，對信貸總量造成“擠水分”效果。但這并不意味著信貸對實體經(jīng)濟的支持力度同步減弱。實際上，在淡化金融總量目標(biāo)的同時，央行加大價格和結(jié)構(gòu)性工具發(fā)力，推動融資成本穩(wěn)步下行，引導(dǎo)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化。可以看到，上半年央行設(shè)立5000億元科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款、放寬普惠小微貸款認定標(biāo)準(zhǔn)，推動6月末制造業(yè)中長期貸款和普惠小微貸款同比分別增長18.1%和16.5%，遠高于整體信貸余額增速，8月13日再度提高支農(nóng)支小再貸款額度1000億支持抗洪救災(zāi)。與此同時，7月新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率和新發(fā)放個人住房貸款利率分別比上年末下調(diào)10個和57個基點。

　　二、7月社融同比多增，與信貸總量表現(xiàn)有所分化，主要源于政府和企業(yè)債券融資同比較大幅度多增。

　　7月新增社融7708億，環(huán)比季節(jié)性少增2.53萬億，但同比多增2342億，提振月末社融存量增速較上月末加快0.1個百分點至8.2%。7月信貸和社融總量表現(xiàn)分化，主要源于債券融資同比較大幅度多增。7月政府債券融資環(huán)比雖有所下降，但同比多增2802億，背后是上半年政府債券發(fā)行進度偏緩，以及當(dāng)前財政穩(wěn)增長集中發(fā)力。受政策支持科技創(chuàng)新相關(guān)債券發(fā)行，以及債券發(fā)行利率下行帶動，7月企業(yè)債券融資同比多增738億。由此，當(dāng)月兩項債券融資規(guī)模合計同比多增3540億，抵消了投向?qū)嶓w經(jīng)濟的貸款新增規(guī)模為負的影響，推動社融同比多增。

　　從社融其他分項來看，表外融資三項中，7月委托貸款同比多增338億，信托貸款和表外票據(jù)融資均為負增，其中信托貸款同比多減256億，表外票據(jù)融資則少減888億——主原因年同期基數(shù)偏低。5月以來IPO發(fā)行端的審核工作開始解凍，但到企業(yè)大規(guī)模上市融資還需要一段時間，7月企業(yè)股票融資新增規(guī)模仍然偏低，同比少增555億。另外，中美利差深度倒掛背景下，7月外幣貸款延續(xù)負增，同比多減550億。

　　三、主要受上年同期基數(shù)大幅下沉推動，7月末M2增速小幅反彈，當(dāng)月信貸投放總量偏低，M2增速繼續(xù)處于偏低水平；7月末M1增速下滑幅度加大，主要是受金融“擠水分”影響，當(dāng)月企業(yè)存款大幅下降。

　　M2方面，7月末同比增速為6.3%，較上月末回升0.1個百分點，主要原因是去年7月末M2增速為10.7%，較前月大幅下降0.6個百分點，上年同期基數(shù)下沉推動今年7月末M2同比增速走高。另外，7月財政穩(wěn)增長加力，財政支出力度加大，當(dāng)月財政存款同比少增2625億，也會對M2增速有一定推高作用。值得一提的是，7月存款利率普遍下調(diào)，但尚未出現(xiàn)居民存款大規(guī)模向“理財”搬家的現(xiàn)象，當(dāng)月居民存款同比少減4793億，也會對M2增速形成一定支撐。不過，7月末M2增速繼續(xù)處于歷史最低點附近，直接原因是當(dāng)月新增信貸規(guī)模較低，直接影響存款派生，背后是近期信貸需求偏弱及金融“擠水分”效應(yīng)下，廣義貨幣供應(yīng)量增速也隨之進入低位運行狀態(tài)。

　　7月末M1增速為-6.6%，較上月末下行1.6個百分點。直接原因是當(dāng)月金融“擠水分”影響仍在延續(xù)，企業(yè)存款環(huán)比上月下降1.78萬億，同比多減2500億。我們判斷，當(dāng)月構(gòu)成M1主體的企業(yè)活期存款也會有一定規(guī)模的同比多減，進而拉低M1增速。事實上，金融“擠水分”效應(yīng)是4月以來M1增速持續(xù)運行在負值區(qū)間的主要原因。另外，近年來樓市持續(xù)處于調(diào)整狀態(tài)，居民存款轉(zhuǎn)化為房企活期存款的速度顯著下降，是M1增速持續(xù)偏低的一個重要背景。

　　整體上看，受信貸需求偏低、金融“擠水分”效應(yīng)影響，7月信貸數(shù)據(jù)延續(xù)低位，而政府和企業(yè)債券融資偏強，帶動新增社融同比多增，存量社融增速加快，當(dāng)月金融總量數(shù)據(jù)走勢分化。在監(jiān)管層“淡化對數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注”的政策取向下，當(dāng)前的重點是通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策等政策工具強化對實體經(jīng)濟的精準(zhǔn)滴灌，同時著力引導(dǎo)社會融資成本穩(wěn)中有降，以此作為加大金融對實體經(jīng)濟支持力度的主要發(fā)力點。

　　我們判斷，短期內(nèi)信貸和社融分化走勢將會延續(xù)，金融總量指標(biāo)還將低位運行一段時間，接下來要重點關(guān)注金融資源對科技創(chuàng)新和小微企業(yè)的支持力度，這將對后期經(jīng)濟增速和就業(yè)狀況有重要影響。同時我們也認為，綜合考慮下半年的經(jīng)濟運行態(tài)勢和物價水平，以及貨幣政策配合政府債券發(fā)行的需要，不排除三季度降準(zhǔn)的可能，而伴隨美聯(lián)儲9月降息概率顯著較大，央行有可能在四季度再度下調(diào)政策利率。未來伴隨穩(wěn)增長政策進一步加力，金融“擠水分”沖擊逐步減弱，三季度末前后金融總量指標(biāo)下行勢頭有望逐步企穩(wěn)，其中年底前 M2增速有一定回升空間。

　　(本文作者介紹：清華大學(xué)公共管理學(xué)博士，東方金誠首席宏觀分析師。)