央行：目前銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，根據(jù)公開市場業(yè)務(wù)一級交易商的需求，2024年8月7日逆回購操作量為零。

　　月末銀行考核時(shí)點(diǎn)過后，市場資金面轉(zhuǎn)入充裕狀態(tài)，是8月初央行逆回購操作規(guī)模回歸地量，而且8月7日操作量為零的主要原因。

　　可以看到，7月25日至31日，DR007均值達(dá)到1.8768%，明顯高于1.70%的7天期逆回購利率，市場流動(dòng)性收緊。為此，央行持續(xù)實(shí)施千億規(guī)模的逆回購操作，向市場注入流動(dòng)性，遏制資金利率上行勢頭；月末考核時(shí)點(diǎn)過后，8月1日至6日DR007均值降至1.6955%，其中6日為1.6932%，已略低于央行7天期逆回購利率水平。月初以來央行逆回購規(guī)模回歸地量，并在今日降至零，在公開市場實(shí)施較大規(guī)模資金凈回籠，旨在避免資金利率過度向下偏離短期政策利率，由此完成一個(gè)“削峰平谷”過程。

　　值得注意的是，7月22日開始，央行逆回購操作方式改為固定利率、數(shù)量招標(biāo)。這一方面明確了7天期逆回購利率的主要政策利率地位，增強(qiáng)了其穩(wěn)定性和權(quán)威性，同時(shí)數(shù)量招標(biāo)也導(dǎo)致逆回購操作規(guī)模開始“有整有零”，不同于此前的以“十億元”為單位，增加了資金面調(diào)控的精準(zhǔn)性。

　　我們判斷，伴隨央行貨幣政策框架進(jìn)一步由數(shù)量型調(diào)控轉(zhuǎn)向價(jià)格型調(diào)控，即從原來更為重視信貸、社融、M2等金融總量指標(biāo)，轉(zhuǎn)為更加重視市場利率調(diào)控，作為央行7天期逆回購利率直接調(diào)控的短期市場基準(zhǔn)利率，未來DR007的波動(dòng)性會進(jìn)一步下降。這有助于清晰傳遞央行利率調(diào)控信號，也有助于理順市場利率由短及長的傳導(dǎo)關(guān)系。這也意味著未來針對稅期走款、政府債發(fā)行、銀行考核、重要節(jié)假日等可能帶來資金面波動(dòng)的因素，央行都將通過逆回購等公開市場操作方式，實(shí)施更為有力的“削峰平谷”，確保DR007圍繞7天期逆回購利率平穩(wěn)運(yùn)行。

　　就本周來看，盡管政府債凈繳款顯著上升且主要集中在后半周，但在稅期未至、財(cái)政支出下?lián)艿缺尘跋拢掳胫苜Y金面仍將大概率處于較為寬松狀態(tài)；資金面趨緊可能還要待下周稅期（8月15日）到來之后，屆時(shí)逆回購規(guī)模有可能適度加大。

　　(本文作者介紹：清華大學(xué)公共管理學(xué)博士，東方金誠首席宏觀分析師。)