本文是對2023年企業(yè)資產(chǎn)證券化市場整體發(fā)行情況、市場動態(tài)和評級調(diào)整的總結(jié)，以及對企業(yè)資產(chǎn)證券化市場的展望。

　　發(fā)行概述：2023年，企業(yè)ABS發(fā)行量同比有所回升，共計發(fā)行1，253單，發(fā)行規(guī)模同比增長2.47%；發(fā)行規(guī)模占資產(chǎn)證券化全市場產(chǎn)品的比重為62.94%，同比上升5.88個百分點，繼續(xù)鞏固其在資產(chǎn)證券化市場領(lǐng)先地位；一年期以內(nèi)AAAsf資產(chǎn)支持證券加權(quán)平均發(fā)行利率同比有所上升，發(fā)行利率區(qū)間有所收窄。

　　市場動態(tài)：首單央企非主體增信工程尾款保理債權(quán)ABS、央企滾動發(fā)行類REITs、首單央企無主體增信CMBS等，是中央企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)支持證券等創(chuàng)新品種的積極示范；碳中和疊加可持續(xù)發(fā)展ABS，是綠色企業(yè)在“碳中和”領(lǐng)域以及可持續(xù)發(fā)展道路的主動探索和積極實踐；首單內(nèi)資民營房企CMBS、首單民營制造企業(yè)產(chǎn)業(yè)園CMBS等，是民營企業(yè)盤活優(yōu)質(zhì)不動產(chǎn)資產(chǎn)的積極嘗試，也是資本市場助力國家多舉措發(fā)展壯大民營經(jīng)濟的重要體現(xiàn)。

　　評級調(diào)整：2023年，評級下調(diào)產(chǎn)品數(shù)量同比大幅減少；在金融嚴(yán)監(jiān)管的驅(qū)動下，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)及增信措施愈發(fā)完善，整體風(fēng)險可控，但仍需關(guān)注個別項目信用風(fēng)險。

　　未來展望：政策導(dǎo)向、經(jīng)濟形勢及戰(zhàn)略目標(biāo)推動資產(chǎn)證券化產(chǎn)品多元化創(chuàng)新；資產(chǎn)證券化市場規(guī)則體系進一步完善，促進資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的高質(zhì)量穩(wěn)步前行。

　　作  者

　　一、發(fā)行概況

　　2023年，在經(jīng)濟曲折修復(fù)及政策支持的積極影響下，企業(yè)ABS發(fā)行量有所回升；一年期以內(nèi)AAAsf資產(chǎn)支持證券加權(quán)平均發(fā)行利率同比有所上升，發(fā)行利率區(qū)間有所收窄。

　　2023年，企業(yè)ABS發(fā)行量較2022年有所回升，共計發(fā)行1，253單，同比增加67單，發(fā)行規(guī)模11，784.10億元，同比增長2.47%；發(fā)行規(guī)模占資產(chǎn)證券化全市場產(chǎn)品的比重為62.94%，同比上升5.88個百分點，繼續(xù)鞏固了其在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場的領(lǐng)先地位。

　　基礎(chǔ)資產(chǎn)類型方面，企業(yè)應(yīng)收賬款、融資租賃債權(quán)以及供應(yīng)鏈應(yīng)付賬款仍為2023年前三大基礎(chǔ)資產(chǎn)類型，共計發(fā)行699單，發(fā)行規(guī)模6，917.01億元，占企業(yè)ABS總發(fā)行規(guī)模的58.70%。具體來看，企業(yè)應(yīng)收賬款A(yù)BS占全年發(fā)行規(guī)模的24.72%，發(fā)行規(guī)模同比增長14.28%；融資租賃債權(quán)ABS占全年發(fā)行規(guī)模的22.19%，發(fā)行規(guī)模同比增長4.73%；供應(yīng)鏈應(yīng)付賬款A(yù)BS占全年發(fā)行規(guī)模的11.78%，發(fā)行規(guī)模同比下降19.48%，雖繼續(xù)受經(jīng)濟下行和市場低預(yù)期影響，但隨著地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險出清，地產(chǎn)企業(yè)融資環(huán)境持續(xù)改善，供應(yīng)鏈應(yīng)付賬款A(yù)BS發(fā)行增速將有望回升。此外，一般小額貸款債權(quán)、CMBS、票據(jù)收益權(quán)等發(fā)行規(guī)模同比有所下降；保理債權(quán)、特定非金債權(quán)、PPP項目、保單質(zhì)押貸款等發(fā)行規(guī)模同比有所增加。

　　發(fā)行利率方面，一年期以內(nèi)的AAAsf資產(chǎn)支持證券2023年加權(quán)平均發(fā)行利率為3.34%，加權(quán)平均發(fā)行利率同比有所上升；最高發(fā)行利率為6.80%，最低發(fā)行利率為2.37%，發(fā)行利率區(qū)間有所收窄。

　　二、市場動態(tài)

　　首單央企非主體增信工程尾款保理債權(quán)ABS、央企滾動發(fā)行類REITs、首單央企無主體增信CMBS等，是中央企業(yè)發(fā)行證券化產(chǎn)品創(chuàng)新品種的積極示范；碳中和疊加可持續(xù)發(fā)展ABS，是綠色企業(yè)在“碳中和”領(lǐng)域及可持續(xù)發(fā)展道路的主動探索和積極實踐；首單內(nèi)資民營房企CMBS、首單民營制造企業(yè)產(chǎn)業(yè)園CMBS等，是民營企業(yè)以證券化方式盤活優(yōu)質(zhì)不動產(chǎn)資產(chǎn)的積極嘗試，也是資本市場助力國家多舉措發(fā)展壯大民營經(jīng)濟的重要體現(xiàn)。

　　央企無主體增信ABS實現(xiàn)良好突破。2021年10月，國資委發(fā)布了《關(guān)于加強中央企業(yè)融資擔(dān)保管理工作的通知（國資發(fā)財評規(guī)[2021]75號）》（以下簡稱“75號文”），旨在進一步規(guī)范和加強中央企業(yè)融資擔(dān)保管理，推動中央企業(yè)提升抗風(fēng)險能力。2023年5月，國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會發(fā)布《關(guān)于印發(fā)<中央企業(yè)債券發(fā)行管理辦法>的通知》（以下簡稱“《通知》”），《通知》指出：中央企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極利用債券品種創(chuàng)新等資本市場重大改革舉措，通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券等債券創(chuàng)新品種，有效服務(wù)國家重大戰(zhàn)略。2023年8月2日，市場首單央企非主體增信工程尾款保理債權(quán)ABS“中建保理工程尾款保理債權(quán)第1期資產(chǎn)支持專項計劃”發(fā)行成功。2023年8月24日，首單無主體增信CMBS“中信建投-上船公司1期資產(chǎn)支持專項計劃”成功發(fā)行，優(yōu)先A級及優(yōu)先B級信用等級均為AAAsf，優(yōu)先A級通過結(jié)構(gòu)化方式實現(xiàn)了無主體增信，是中央企業(yè)通過去主體增信、僅依托基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的積極實踐。2023年12月29日，首單央企知識產(chǎn)權(quán)ABS、全國首單“保理融資債權(quán)+專利質(zhì)押模式”知識產(chǎn)權(quán)ABS“水電十四局第1期知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃”成功發(fā)行，三個首單均為中央企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)支持證券創(chuàng)新品種形成良好示范。

　　碳中和及可持續(xù)發(fā)展掛鉤ABS持續(xù)發(fā)力。2021年10月，《中共中央國務(wù)院關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》中指出，將碳達峰、碳中和目標(biāo)要求全面融入經(jīng)濟社會發(fā)展中長期規(guī)劃。在“碳達峰、碳中和”目標(biāo)的推動下，聚焦碳減排的碳達峰、碳中和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，同時一些產(chǎn)品還疊加了可持續(xù)發(fā)展掛鉤屬性，從而有計劃地實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)。2023年4月27日，全國最大規(guī)模儲架碳中和CMBS、全國首單靈活期限儲架CMBS“金茂申萬-上海金茂大廈-鑫悅綠色資產(chǎn)支持專項計劃（碳中和）”成功發(fā)行，發(fā)行規(guī)模30.00億元，優(yōu)先級信用等級AAAsf，期限10+8年，發(fā)行利率4.68%；2023年6月21日，首單“碳中和+可持續(xù)掛鉤”雙創(chuàng)新標(biāo)簽ABS“中電投融和租賃2023年第2期碳中和綠色資產(chǎn)支持專項計劃（可持續(xù)掛鉤）”成功發(fā)行，發(fā)行規(guī)模17.50億元，優(yōu)先A1~A2級信用等級AAAsf，優(yōu)先級加權(quán)發(fā)行利率3.17%；2023年8月25日，全國首單Pre-REITs培育清潔能源資產(chǎn)發(fā)行類REITs的創(chuàng)新融資產(chǎn)品“國家電投-湖北電力清潔能源綠色碳中和資產(chǎn)支持專項計劃（類REITs）”發(fā)行成功，發(fā)行規(guī)模19.20億元，優(yōu)先級信用等級AAAsf，期限18年，發(fā)行利率3.17%；2023年12月6日，全國首單國企TOD項目類REITs“中信建投-深鐵集團金融科技大廈資產(chǎn)支持專項計劃（碳中和）”成功發(fā)行，發(fā)行規(guī)模19.32億元，優(yōu)先級信用等級AAAsf，期限17年，發(fā)行利率3.29%。碳中和CMBS產(chǎn)品及可持續(xù)發(fā)展掛鉤ABS的接連發(fā)行，都是綠色企業(yè)在“碳中和”領(lǐng)域以及可持續(xù)發(fā)展道路的主動探索和積極實踐。 

　　民營企業(yè)積極嘗試以ABS方式盤活存量資產(chǎn)。習(xí)近平總書記在黨的二十大報告中指出“優(yōu)化民營企業(yè)發(fā)展環(huán)境，依法保護民營企業(yè)產(chǎn)權(quán)和企業(yè)家權(quán)益，促進民營經(jīng)濟發(fā)展壯大”。2022年末，中央經(jīng)濟工作會議明確提出“從政策和輿論上鼓勵支持民營經(jīng)濟和民營企業(yè)發(fā)展壯大”。2023年7月，《中共中央國務(wù)院關(guān)于促進民營經(jīng)濟發(fā)展壯大的意見》指出為促進民營經(jīng)濟發(fā)展壯大的總體要求和具體意見。2023年11月，中國人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會、國家外匯局、國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、財政部、全國工商聯(lián)等八部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于強化金融支持舉措助力民營經(jīng)濟發(fā)展壯大的通知》（以下簡稱“《助力民營經(jīng)濟的通知》”），指出要“持續(xù)加大信貸資源投入，助力民營經(jīng)濟發(fā)展壯大”。在多項政策出臺促進民營經(jīng)濟發(fā)展的背景下，2023年6月16日，首單內(nèi)資民營房企CMBS項目“海通-大華商業(yè)物業(yè)資產(chǎn)支持專項計劃”成功發(fā)行，發(fā)行總規(guī)模16.03億元，優(yōu)先A級信用等級AAAsf，發(fā)行利率4.80%，優(yōu)先B級信用等級AA+sf，發(fā)行利率5.90%；2023年6月20日，全國首單民營制造企業(yè)產(chǎn)業(yè)園CMBS項目“中泰-正泰科技園1期資產(chǎn)支持專項計劃”成功發(fā)行，發(fā)行規(guī)模6.70億元，優(yōu)先A級信用等級AAAsf，發(fā)行利率3.90%，優(yōu)先B級信用等級AA+sf，發(fā)行利率5.00%；2023年9月12日，首單擔(dān)保公司增信民企類REITs“寶供投資-深圳擔(dān)保-倉儲物流第一期資產(chǎn)支持專項計劃”成功發(fā)行，發(fā)行總規(guī)模4.01億元，優(yōu)先A級信用等級AAAsf，發(fā)行利率4.00%。民營企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功發(fā)行，也是資本市場助力國家多舉措發(fā)展壯大民營經(jīng)濟的重要體現(xiàn)。

　　三、評級調(diào)整

　　2023年，評級下調(diào)產(chǎn)品數(shù)量同比大幅減少；在金融嚴(yán)監(jiān)管的驅(qū)動下，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)及增信措施愈發(fā)完善，整體風(fēng)險可控，但仍需關(guān)注個別項目信用風(fēng)險。

　　2021~2023年，分別有38單、32單和3單企業(yè)ABS產(chǎn)品評級下調(diào)，隨著市場環(huán)境向好、監(jiān)管政策調(diào)整等，2023年評級下調(diào)產(chǎn)品同比大幅減少，3單評級下調(diào)產(chǎn)品類型分別為CMBS、收費收益權(quán)ABS和類REITs，均為個體原因?qū)е碌脑u級調(diào)整，非市場共性。

　　根據(jù)公開信息，“華創(chuàng)-貴陽高新產(chǎn)投雙寫字樓資產(chǎn)支持專項計劃”CMBS及“華融證券-銅仁公交經(jīng)營收費收益權(quán)綠色資產(chǎn)支持專項計劃”收費收益權(quán)ABS評級下調(diào)原因包括基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流不及預(yù)期，CMBS標(biāo)的物業(yè)未進行重新估值，收費收益權(quán)ABS項目資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)未按約定歸集頻率進行現(xiàn)金流歸集，以上原因也是部分歷史評級下調(diào)項目的共性原因。此外，“華融證券-銅仁公交經(jīng)營收費收益權(quán)綠色資產(chǎn)支持專項計劃”也因增信主體評級下調(diào)導(dǎo)致優(yōu)先級證券評級下調(diào)。

　　綜合來看，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存續(xù)期基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流、物業(yè)估值、主要參與方信用狀況及履約表現(xiàn)等，均是關(guān)注重點。在金融嚴(yán)監(jiān)管的驅(qū)動下，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)及增信措施愈發(fā)完善，整體風(fēng)險可控，但仍需關(guān)注個別項目信用風(fēng)險，從個體中尋找共性，不斷對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進行優(yōu)化。

　　四、總結(jié)與展望

　　企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在經(jīng)歷了快速增長期后，發(fā)行量自2021年起回落。2023年，在“強預(yù)期、弱現(xiàn)實”的背景下，疊加居民消費需求減弱、企業(yè)融資意愿不強、固定資產(chǎn)投資額下降和監(jiān)管政策持續(xù)收緊等因素影響，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模同比僅小幅增長。

　　2023年10月及11月，兩交所分別發(fā)布了最新版《上海證券交易所公司債券和資產(chǎn)支持證券發(fā)行上市掛牌業(yè)務(wù)指南》和《深圳證券交易所債券發(fā)行業(yè)務(wù)指南第1號——公司債券（含企業(yè)債券）和資產(chǎn)支持證券發(fā)行上市掛牌業(yè)務(wù)指南（2023年修訂）》（以下統(tǒng)稱“兩交所《業(yè)務(wù)指南》”），兩交所《業(yè)務(wù)指南》的修訂，涉及債券代碼和簡稱的申請、資產(chǎn)支持證券的發(fā)行、登記與上市掛牌等，旨在進一步規(guī)范和明確資產(chǎn)支持證券發(fā)行上市掛牌工作要求，提高業(yè)務(wù)辦理效率。資產(chǎn)證券化市場規(guī)則體系的進一步完善，也將有助于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展。

　　2023年3月，證監(jiān)會指導(dǎo)證券交易所制定《保險資產(chǎn)管理公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引》，證監(jiān)會將會同銀保監(jiān)會等有關(guān)方面，鼓勵符合條件的保險資產(chǎn)管理公司積極開展ABS及REITs業(yè)務(wù)。企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品管理人范圍持續(xù)擴大，有利于更好地服務(wù)實體經(jīng)濟，助力債券市場高質(zhì)量發(fā)展。

　　此外，在鄉(xiāng)村振興、文化旅游行業(yè)等領(lǐng)域，相應(yīng)推出資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，在響應(yīng)國家各項政策和戰(zhàn)略目標(biāo)的同時，助力企業(yè)盤活存量資產(chǎn)，激發(fā)市場創(chuàng)造力。預(yù)計2024年，市場仍將推出多元化創(chuàng)新產(chǎn)品，企業(yè)資產(chǎn)證券化市場將保持穩(wěn)中求進的態(tài)勢繼續(xù)發(fā)展。

　　報告聲明

　　本報告分析及建議所依據(jù)的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所依據(jù)的信息和建議不會發(fā)生任何變化。我們已力求報告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。投資者依據(jù)本報告提供的信息進行證券投資所造成的一切后果，本公司概不負(fù)責(zé)。

　　本報告版權(quán)僅為本公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復(fù)制和發(fā)布。如引用、刊發(fā)，需注明出處為大公國際，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。

　　(本文作者介紹：大公國際作為中國國新控股子公司，成立于1994年，擁有獨創(chuàng)的評級方法和評級技術(shù)，科研成果豐富。)