意見領袖丨中國信達

　　文/中國信達首席不良資產(chǎn)研究員  王洋

　　中央經(jīng)濟工作會議指出，要持續(xù)有效防范化解重點領域風險，統(tǒng)籌化解房地產(chǎn)、地方債務、中小金融機構等風險，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。2024年，防范化解風險仍然是金融工作的重點內容，不良資產(chǎn)市場進入供給上升、格局重塑、制度完善的關鍵時期，將進一步為維護國家經(jīng)濟和金融安全發(fā)揮積極作用。

　　一、風險化解仍面臨較大挑戰(zhàn)

　　2023年，中央及有關部門出臺一系列措施化解房地產(chǎn)、地方債務、中小金融機構等重點領域風險，取得積極進展，但形勢依然嚴峻。一是房地產(chǎn)市場恢復情況仍不理想，房企風險繼續(xù)擴散并向關聯(lián)行業(yè)傳遞，各類房地產(chǎn)金融不良資產(chǎn)快速增加。二是地方化債過程中，銀行貸款重組和債務置換進度偏慢，地方政府土地收入在上年下降23.3%的基礎上繼續(xù)下降13.2%，融資平臺抵押品價值貶損，償債能力下降，非標產(chǎn)品逾期增多。三是中小金融機構改革化險步伐加快，農(nóng)信社改革有序推進，一批高風險機構得到穩(wěn)妥處置，但受房地產(chǎn)等風險因素拖累，2023年二季度末，銀行業(yè)高風險機構仍有337家，資產(chǎn)規(guī)模6.63萬億元，同比增加1萬億元。

　　2024年，重點領域風險化解仍需凝聚各方共識、建立長效機制。房地產(chǎn)市場亟需多措并舉提振有效需求，防范市場繼續(xù)下行導致龍頭房企爆雷、市場信心進一步遭受打壓。地方債務需嚴防集中爆雷風險，做好必要的流動性支持準備，穩(wěn)妥推進債務重組。遼寧金控向錦州銀行提出收購要約，錦州銀行面臨退市。高風險金融機構處置方式將更加關注風險實質，持續(xù)完善退出機制。

　　二、資產(chǎn)管理公司在重點領域風險化解中的作用更加突出

　　2023年，金融資產(chǎn)管理公司積極參與風險化解，是紓困的主要市場力量。通過盡職調查、清產(chǎn)核資、受托管理、不良資產(chǎn)收購或受托處置、財務顧問等方式，參與多家銀行、保險等中小金融機構風險處置；通過收購債權、追加投資、代管代建或聯(lián)合共建等方式，完成一批房企項目風險化解，發(fā)揮示范作用；通過盤活存量資產(chǎn)等方式，參與化解地方債務風險，維護區(qū)域金融穩(wěn)定。地方資產(chǎn)管理公司在區(qū)域中小銀行和地方債務風險化解、房地產(chǎn)和上市公司紓困等方面發(fā)揮積極作用，不斷強化屬地風險化解功能。

　　2024年，始于上一輪重大風險處置的金融資產(chǎn)管理公司迎來成立25周年，將進一步回歸本源，在重點領域風險化解中發(fā)揮更大作用。中央金融工作會議要求及時處置中小金融機構風險，金融監(jiān)管總局將全力推進中小金融機構改革化險作為2024年首要工作，金融資產(chǎn)管理公司將以“投資商+服務商”雙重角色全面助力中小金融機構改革化險。隨著城市房地產(chǎn)融資協(xié)調機制等政策落地，金融資產(chǎn)管理公司將加大再貸款使用規(guī)模，積極參與保交樓項目紓困，并通過重整、清算等方式推動高風險房企和項目加快出清。地方資產(chǎn)管理公司通過收購省內融資平臺債務等方式，成為地方政府化解債務風險的重要抓手。

　　三、金融不良資產(chǎn)市場供給繼續(xù)回升

　　2023年，銀行業(yè)連續(xù)第四年保持3萬億元處置規(guī)模。年末不良貸款余額3.95萬億元，較年初增加1495億元。其中，不良貸款核銷1.1萬億元。銀行對公不良資產(chǎn)批轉成交本息額重新站上5000億元關口，城商行和農(nóng)村金融機構市場占比大幅上升。銀登中心批量個人和單戶對公業(yè)務成交本息額分別為965億元和228億元，分別較上年增長449%和18%。不良貸款ABS發(fā)行117只，入池本息費超過2700億元。此外，當年信托逾期金額超過700億元，境內債券違約和展期金額超過2500億元，逐步成為不良資產(chǎn)市場新的供給來源。

　　2024年，預計不良資產(chǎn)市場供給將繼續(xù)增加。一是中小金融機構加快推進改革化險，加快處置存量不良資產(chǎn)。二是《商業(yè)銀行金融資產(chǎn)風險分類辦法》要求商業(yè)銀行對承擔信用風險的全部表內外金融資產(chǎn)開展風險分類，存量業(yè)務于2025年底前重新分類，將促進商業(yè)銀行隱性不良資產(chǎn)顯性化。三是經(jīng)濟結構和資產(chǎn)價格調整對企業(yè)和居民部門的沖擊仍將持續(xù)，房地產(chǎn)及關聯(lián)行業(yè)風險逐步出清，不良貸款生成速度依然較快。四是信托等非銀機構仍處于風險加速釋放期，困境和違約債券規(guī)模較大，股市低迷導致股票質押融資風險上升，將更多借助資產(chǎn)管理公司處置風險。

　　四、破產(chǎn)重整市場更加規(guī)范、競爭更加激烈

　　2023年，企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量大幅增加，重整市場更加活躍，重整投資仍保持較高的收益率，參與主體增多，資金大量涌入。同時，重整難度和風險加大，折價水平提高，失敗項目增多，曝出財務造假事件。資產(chǎn)管理公司通過收購債權、共益?zhèn)⒅卣顿Y、重整顧問、破產(chǎn)管理人等多種方式，成為重整市場的重要參與者。A股25家上市公司申請破產(chǎn)重整，法院裁定批準重整計劃15家，其中有9家獲得金融資產(chǎn)管理公司或地方資產(chǎn)管理公司重整投資。金融資產(chǎn)投資公司通過收債轉股、以股抵債等方式參與企業(yè)重整。專注重整業(yè)務的非持牌資產(chǎn)管理公司快速成長。

　　2024年，企業(yè)重整市場潛力仍然很大，大型企業(yè)集團、上市公司、房地產(chǎn)企業(yè)和項目、中小金融機構會是重整熱點領域。監(jiān)管政策或更加嚴格，重整市場在規(guī)范中進一步成熟。更加激烈的市場競爭和股票市場走勢都會影響到重整投資收益率，部分項目或出現(xiàn)虧損。金融資產(chǎn)管理公司等機構將與優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)投資人及其他利益相關方，圍繞修復和提升價值、恢復企業(yè)持續(xù)經(jīng)營和盈利能力形成更緊密的合作，提高重整質量，更好發(fā)揮重整在債務風險化解和資源優(yōu)化配置中的作用。

　　五、盤活存量資產(chǎn)將匯聚產(chǎn)融合力

　　2023年，盤活存量資產(chǎn)的政策和實踐都在加快推進。7月24日召開的中央政治局會議提出盤活改造各類閑置房產(chǎn)。《中共中央 國務院關于促進民營經(jīng)濟發(fā)展壯大的意見》提出鼓勵民營企業(yè)盤活存量資產(chǎn)回收資金。國務院國資委要求中央企業(yè)加大“兩非”“兩資”和管理鏈條過長企業(yè)的處置力度。中國信達、中國東方、中國長城和中信集團等機構入選國家發(fā)展改革委確定的25家“盤活存量資產(chǎn)擴大有效投資”支撐機構名單。REITs、產(chǎn)權交易、兼并重組等方式得到推廣應用，但盤活存量資產(chǎn)業(yè)務難度增大。盤活土地資源受到房地產(chǎn)市場低迷的影響，資產(chǎn)市場需求方嚴重不足。REITs市場因底層資產(chǎn)受經(jīng)濟下行影響、市場流動性不足等因素由熱轉冷。

　　2024年，金融資產(chǎn)管理公司將與國有資本投資和運營公司、行業(yè)龍頭企業(yè)、各類專業(yè)機構加強合作，更多依靠專業(yè)化運營管理而不是資產(chǎn)價格上行盤活存量資產(chǎn)，并增強央地國企和行業(yè)龍頭企業(yè)客戶的黏性。中國國新聯(lián)合中國信達、中國東方、中國長城，共同出資設立規(guī)模400億元的國有企業(yè)存量資產(chǎn)優(yōu)化升級（北京）股權投資基金，助力國企提升運營質量，推動國有資本布局優(yōu)化和結構調整，開啟金融央企和產(chǎn)業(yè)央企合作新篇章。

　　六、資產(chǎn)管理公司進一步分化

　　2023年，在宏觀經(jīng)濟下行、房地產(chǎn)和資本市場調整等不利因素影響下，金融資產(chǎn)管理公司不斷優(yōu)化業(yè)務和資產(chǎn)結構，做實資產(chǎn)質量，保持資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營穩(wěn)定。中國華融劃轉至中信集團管理后首次實現(xiàn)扭虧為盈。深圳資產(chǎn)獲批，地方資產(chǎn)管理公司增至60家。相比金融資產(chǎn)管理公司，地方資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)規(guī)模較小、融資約束更強、抗風險能力較弱，個別公司因資產(chǎn)包處置不達預期、股權未能按計劃退出等原因發(fā)生債務違約或成為失信被執(zhí)行人，但仍有部分公司憑借穩(wěn)健經(jīng)營和精準策略保持較好業(yè)績。

　　2024年，資產(chǎn)管理公司仍面臨來自經(jīng)濟、市場、監(jiān)管、行業(yè)等多方面挑戰(zhàn)。金融資產(chǎn)管理公司步入新發(fā)展階段，將堅持市場化發(fā)展方向，完善市場化體制機制，強化核心能力建設，進一步做好存量和增量風險防控，加快向“投資+投行”業(yè)務模式轉型。中國華融更名為“中國中信金融資產(chǎn)”，發(fā)揮中信集團產(chǎn)融、融融協(xié)同優(yōu)勢。地方資產(chǎn)管理公司將在地方政府和股東支持下增加資本，立足當?shù)亻_展特色化經(jīng)營。不良資產(chǎn)業(yè)務天然具有高風險性和正外部性，資產(chǎn)管理公司既是化解風險的專門機構，也是金融體系中較易受風險沖擊的部門，行業(yè)將在分化中加快格局重塑。經(jīng)營穩(wěn)健、專業(yè)能力強的機構將獲得更多市場機會，行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)“強者恒強”的馬太效應。

　　七、不良資產(chǎn)行業(yè)從有序競爭到高效合作

　　銀行不良資產(chǎn)批轉市場競爭仍然激烈，但競爭策略已悄然生變，更加關注風險實質化解而非市場份額爭奪。一是不良資產(chǎn)處置中對外轉讓方式的比例降低，更加關注底層資產(chǎn)價值和流動性。二是中小銀行不良資產(chǎn)處置是銀行改革化險的關鍵環(huán)節(jié)，資產(chǎn)管理公司在監(jiān)管政策支持下，大量采取結構化交易、收購反委托、分期付款等創(chuàng)新處置模式，與銀行共同化解風險而不再是收購后獨立處置。三是資產(chǎn)管理公司將不良資產(chǎn)收購作為參與問題機構重組重整業(yè)務的主要手段之一，圍繞歸集特定標的不良債權開展主動收購，并依據(jù)對后續(xù)重組重整的價值判斷做出收購決策。

　　問題機構重組重整中，資產(chǎn)管理公司參與角色多元，多家機構共同參與、各顯所長、分享收益、分散風險的模式日益普遍。2022-2023年中金嶺南重整投資方圓有色中，中國信達、中國東方與農(nóng)銀投資共同參與重整投資，農(nóng)行深圳分行投放并購貸款。2023年正邦系公司重整中，中國信達作為牽頭人引入產(chǎn)業(yè)投資人雙胞胎集團，與江西資產(chǎn)和鼎一投資組成重整投資聯(lián)合體，銀河資產(chǎn)和招商平安資產(chǎn)為重整提供共益?zhèn)Y金支持。

　　2024年，各類機構將充分發(fā)揮各自功能定位、資源稟賦、專業(yè)能力等方面的比較優(yōu)勢，在有序競爭的基礎上，加強行業(yè)合作，推動行業(yè)賦能，凝聚行業(yè)合力，共同促進風險化解，為金融強國建設和高質量發(fā)展貢獻有生力量。

　　八、不良資產(chǎn)行業(yè)制度體系重塑

　　2023年，中央金融工作會議提出全面加強金融監(jiān)管，完善機構定位；加強金融法治建設，及時推進金融重點領域和新興領域立法，為金融業(yè)發(fā)展保駕護航。有關部門繼續(xù)推動金融穩(wěn)定法、中國人民銀行法、商業(yè)銀行法、銀行業(yè)監(jiān)督管理法、企業(yè)破產(chǎn)法等經(jīng)濟金融領域重要法律法規(guī)的立法修法工作。人民銀行等部門推動《金融資產(chǎn)管理公司條例》（以下簡稱“《條例》”）修訂工作。《條例》自2000年頒行以來已20余年，金融資產(chǎn)管理公司從政策性金融機構轉型為商業(yè)性金融機構，市場環(huán)境、業(yè)務范圍、業(yè)務模式發(fā)生很大變化。此次修訂有望明確新時期金融資產(chǎn)管理公司的功能定位，引導和支持金融資產(chǎn)管理公司在新形勢下更好發(fā)揮防范化解風險和服務實體經(jīng)濟作用。相關業(yè)務監(jiān)管辦法也在制定中。此外，《地方資產(chǎn)管理公司監(jiān)督管理暫行辦法》此前已向業(yè)內征求意見。

　　2024年，從金融穩(wěn)定法到《條例》再到監(jiān)管辦法，資產(chǎn)管理公司的法律和監(jiān)管制度體系將系統(tǒng)重塑。資產(chǎn)管理公司將主動適應全面加強金融監(jiān)管形勢，守住合規(guī)底線和風險底線，校準行業(yè)定位和方向，推動行業(yè)高質量發(fā)展。

　　(本文作者介紹：圍繞經(jīng)濟金融和不良資產(chǎn)領域熱點問題，發(fā)布中國信達系統(tǒng)最新研究成果。)