摘要：南亞國家民主政治仍然處于較低水平，主要表現(xiàn)為政黨碎片化特征顯著、政府執(zhí)政效率低下、部分國家由于政權(quán)更迭頻繁使得政策連續(xù)性難以保持等，地緣政治呈現(xiàn)以印度為主導(dǎo)的單極化特征，同時多民族和多宗教的文化特征導(dǎo)致地緣政治沖突和恐怖襲擊頻繁發(fā)生，社會安全狀況較差。南亞國家金融業(yè)呈現(xiàn)銀行業(yè)為主導(dǎo)的特征，金融市場發(fā)展程度較低，較高的不良貸款率也使得銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量整體較差。南亞國家經(jīng)濟發(fā)展程度較低，但經(jīng)濟保持較高活力，短期經(jīng)濟受高利率和外需低迷影響將有所放緩，但良好的人口結(jié)構(gòu)和較高的人口出生率有助于“人口紅利”效應(yīng)的釋放，區(qū)域經(jīng)濟增長率仍將遠高于全球平均水平。南亞國家政府財政汲取能力較弱，赤字率長期處于高位，部分國家對外部援助較為依賴，償債來源穩(wěn)定性較低。南亞國家政府償債能力呈現(xiàn)出顯著分化的特征，印度和孟加拉國政府本、外幣償債能力相對穩(wěn)定，而巴基斯坦和斯里蘭卡政府本、外幣償債能力顯著承壓，其中斯里蘭卡政府外幣償債能力甚至處于極低水平。

　　一、南亞國家政黨碎片化特征顯著，政府執(zhí)政效率低下，部分國家政策連續(xù)性難以保持，民主政治仍然處于較低水平。區(qū)域地緣政治具有單極化特征，錯綜復(fù)雜的地區(qū)宗教矛盾和民族矛盾使得南亞國家及社會安全狀況普遍較差。

　　二戰(zhàn)結(jié)束后南亞國家逐漸開啟由君主制向民主政治的轉(zhuǎn)型過程，但至今多數(shù)南亞國家民主政治仍然不成熟并處于較低水平。首先，斯里蘭卡仍然保留著家族統(tǒng)治的政治特征，并且除印度外，其他南亞國家政黨數(shù)量眾多且實力差異不明顯，碎片化特征顯著。與此同時，巴基斯坦和斯里蘭卡等國家政權(quán)更迭頻繁，政策連續(xù)性難以有效保持。其次，南亞國家政黨博弈較為激烈，部分政黨甚至將自身利益凌駕于國家利益之上，由此導(dǎo)致政府執(zhí)政效率低下，政策出臺及落實均較為緩慢，難以造福于國家經(jīng)濟發(fā)展或改善人民生活質(zhì)量。再次，南亞國家較弱的政府治理水平也使得民眾對政府普遍存在不滿情緒，其中2022年4月斯里蘭卡因物價飛漲及生活必需品短缺而爆發(fā)一系列民眾抗議活動。最后，南亞各國政府貪腐現(xiàn)象也比較嚴重，在2022年全球清廉指數(shù)排名中僅印度在全球180個國家中排在第85位，其他南亞國家均排在第100名以外。

　　南亞地緣政治呈現(xiàn)以印度為主導(dǎo)的單極化特征，錯綜復(fù)雜的地區(qū)宗教矛盾和民族矛盾使得南亞國家及社會安全狀況普遍較差。首先，由于印度經(jīng)濟、文化和軍事等方面在南亞地區(qū)具有絕對優(yōu)勢，南亞地緣政治呈現(xiàn)出以印度為主導(dǎo)的單極化特征。印度一方面會對周邊國家實行一定援助來擴大自身影響力，但同時也會在區(qū)域內(nèi)實行霸權(quán)主義以維護自身的統(tǒng)治地位。其次，由于英國在殖民時期的“分而治之”政策遺留大量領(lǐng)土爭端問題，南亞國家自獨立起就面臨復(fù)雜的民族和地緣政治矛盾，如印巴克什米爾問題、俾路支分裂主義等，其中印巴關(guān)系仍是南亞地緣政治博弈的核心影響要素。2023年10月印巴兩國在克什米爾地區(qū)再次發(fā)生交火，這是雙方自2021年達成停火協(xié)議以來爆發(fā)的最大規(guī)模沖突。再次，南亞是印度教、佛教和錫克教的發(fā)源地，伊斯蘭教和基督教也在南亞地區(qū)廣泛傳播，多種宗教的存在使得南亞地區(qū)容易發(fā)生宗教沖突并嚴重威脅社會治安狀況。最后，2021年美國從阿富汗撤軍后南亞地區(qū)安全形勢持續(xù)惡化，2022-2023年印度和巴基斯坦兩國的全球恐怖主義指數(shù)排名均有所上升。

　　二、受經(jīng)濟發(fā)展程度所限，南亞金融業(yè)整體處于較低水平，并呈現(xiàn)以銀行業(yè)為主導(dǎo)的特征，多數(shù)國家金融市場發(fā)達程度較低。受全球能源和糧食價格大幅上漲的影響，南亞國家出現(xiàn)嚴重通脹，目前高通脹的主導(dǎo)因素已逐漸由能源轉(zhuǎn)為食品，且多數(shù)南亞國家仍未能有效遏制通脹。較高的不良貸款率使得南亞地區(qū)銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量整體較差，斯里蘭卡銀行體系穩(wěn)健性因嚴重的經(jīng)濟危機而大幅下降。

　　由于經(jīng)濟發(fā)展程度較低，南亞國家金融業(yè)總體深化程度不高，對私人部門信貸供給能力有限。印度是南亞金融業(yè)最發(fā)達的國家，在政府對銀行業(yè)進行數(shù)次改革之后，目前印度銀行業(yè)促進經(jīng)濟增長的能力已顯著增強，同時印度股票市場市值與GDP之比也達到97.2%，但孟加拉國和斯里蘭卡2020年股票市場市值與GDP之比分別僅為24.0%和18.9%，銀行業(yè)在上述兩國金融業(yè)中均處于高度主導(dǎo)地位，國內(nèi)融資渠道相對單一。與此同時，2022年印度、巴基斯坦和斯里蘭卡債券市場市值與GDP之比僅為2.2%、2.3%和18.4%，債券市場發(fā)達程度普遍較低。此外，南亞國家銀行業(yè)對私人部門信貸供給能力也相對有限，2021年孟加拉國、印度、巴基斯坦和斯里蘭卡銀行業(yè)對私人部門提供的總信貸與GDP之比分別為39.0%、50.4%、15.3%和46.9%，均遠低于95.4%的全球平均水平。

　　俄烏沖突的爆發(fā)導(dǎo)致全球能源和糧食供應(yīng)出現(xiàn)緊缺，全球油價和糧價大幅上漲導(dǎo)致南亞國家出現(xiàn)嚴重通貨膨脹。南亞國家自然資源相對貧乏，同時國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求旺盛，對能源進口具有一定依賴性，其中印度進80%的石油資源依賴進口。俄烏沖突爆發(fā)后，2022年3月開始南亞國家出現(xiàn)嚴重的輸入性通脹，斯里蘭卡通脹率甚至在2022年9月達到69.8%（圖1）。為了穩(wěn)定物價并維持匯率水平，南亞各國央行相繼開啟加息模式（圖2），受貨幣緊縮疊加全球能源價格回落的影響，2023年下半年南亞各國通脹率均已有所下降。截至目前，除斯里蘭卡因通脹大幅下降而開始降息以外，其他國家通脹率仍然高于目標水平，高通脹尚未得到有效遏制。此外，隨著全球能源價格的回落，南亞國家的高通脹已逐漸由2022年的能源價格驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)槭称穬r格驅(qū)動（圖3），其中印度和巴基斯坦食品通脹率均高于其國內(nèi)整體通脹率。

　　南亞國家銀行業(yè)不良貸款率長期高于全球平均水平，資產(chǎn)質(zhì)量整體較差（圖4）。印度、孟加拉國等國家國有銀行不良貸款率均高于其國內(nèi)平均水平，主要原因在于上述國家國有銀行長期為國有企業(yè)提供大量貸款，但國有企業(yè)發(fā)展效果并不及預(yù)期，同時當經(jīng)濟進入下行周期時，上述貸款中會有相當一部分形成不良貸款，從而推高國有銀行的不良貸款率。不過得益于印度政府的大量注資以及經(jīng)濟逐漸從疫情中恢復(fù)，印度銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量在不斷改善，2022年不良貸款率已下降至4.8%，但孟加拉國不良貸款率仍維持在9.0%左右的高位。與此同時，2022年斯里蘭卡爆發(fā)嚴重經(jīng)濟危機后，金融穩(wěn)健性大幅惡化（圖5），其中銀行業(yè)資本充足性和盈利能力均有所下降，流動資產(chǎn)對短期負債的覆蓋度由2021年的48.9%大幅下滑至36.7%，不良貸款率也由4.5%大幅上升至11.5%。

　　三、南亞地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展程度在全球處于較低水平，除印度外，其他南亞國家工業(yè)基礎(chǔ)較為薄弱，不過區(qū)域經(jīng)濟保持較高活力。短期內(nèi)，受國內(nèi)高利率和不利的國際環(huán)境等因素影響，南亞地區(qū)經(jīng)濟增速將有所放緩，斯里蘭卡有望在2024年擺脫經(jīng)濟衰退，但經(jīng)濟復(fù)蘇仍充滿挑戰(zhàn)。中長期來看，南亞各國普遍存在貧困和基礎(chǔ)設(shè)施薄弱等限制因素，但良好的人口結(jié)構(gòu)和較高的人口出生率有助于“人口紅利”效應(yīng)的釋放，區(qū)域經(jīng)濟增長率仍將遠高于全球平均水平。

　　南亞國家經(jīng)濟發(fā)展水平較低，但保持較高活力。2022年南亞地區(qū)GDP總量約為42994億美元，人均GDP約為2328.6美元，其中人均GDP僅略高于撒哈拉以南非洲地區(qū)，處于較低水平。分國家來看，印度工業(yè)體系較為完善，醫(yī)藥、鋼鐵、汽車制造以及化工等行業(yè)具有一定優(yōu)勢，同時服務(wù)業(yè)也是印度的支柱產(chǎn)業(yè)，主要包括金融、貿(mào)易、通訊及房地產(chǎn)等，其中印度的IT和軟件服務(wù)等行業(yè)甚至在全球處于領(lǐng)先水平。而孟加拉國、巴基斯坦和斯里蘭卡工業(yè)基礎(chǔ)較為薄弱，以勞動密集型輕工業(yè)為主，如紡織服裝、皮革、制鞋等，而電子、機械等制造業(yè)占比較小，同時這些國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型速度較慢，農(nóng)業(yè)總產(chǎn)值及吸納就業(yè)人口仍占有較高比例。不過隨著南亞國家近些年基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)領(lǐng)域投資的加大，加之經(jīng)濟基數(shù)較低，南亞地區(qū)經(jīng)濟仍保持較高活力且未來增長潛力較大，其中2021年8月以來印度制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）和綜合采購經(jīng)理指數(shù)連續(xù)保持在50以上，同時2022年南亞地區(qū)平均經(jīng)濟增速約為6.9%，在全球處于較高水平。

　　短期內(nèi)，受國內(nèi)高利率和不利的國際環(huán)境等因素影響，南亞地區(qū)經(jīng)濟增速將有所放緩，斯里蘭卡有望在2024年擺脫經(jīng)濟衰退，但經(jīng)濟復(fù)蘇仍充滿挑戰(zhàn)。消費方面，2022-2023年夏季巴基斯坦遭遇近30年來最為嚴重的特大洪澇災(zāi)害并造成大量農(nóng)村人口收入遭受損失，由于巴基斯坦農(nóng)村人口約占63%，這將對巴基斯坦內(nèi)需產(chǎn)生不利影響。投資方面，印度、孟加拉國和巴基斯坦央行自2022年上半年開啟加息進程以來，國內(nèi)高通脹仍未得到有效遏制，預(yù)計年內(nèi)上述國家基準利率仍將維持在較高水平并抑制私人部門投資。凈出口方面，2023年歐盟國家經(jīng)濟的低迷也會使南亞國家出口放緩，其中歐盟國家是孟加拉國和巴基斯坦紡織品及服裝出口的主要市場之一。預(yù)計2023年和2024年南亞地區(qū)經(jīng)濟增速將分別放緩至5.8%和6.3%，但仍比全球平均增速高3-4個百分點（圖6）。此外，2022年斯里蘭卡爆發(fā)嚴重經(jīng)濟危機，經(jīng)濟大幅衰退7.8%，2023年前兩季度斯里蘭卡經(jīng)濟增速分別為-11.5%和-3.1%，尚未擺脫衰退狀態(tài)。不過2023年3月國際貨幣基金組織（IMF）已批準向斯里蘭卡提供29億美元紓困資金，同時也獲得中國和印度等主要債權(quán)國的融資支持，加之央行已開始降息，2023年下半年斯里蘭卡經(jīng)濟呈現(xiàn)初步企穩(wěn)跡象，并有望于2024年實現(xiàn)正增長，但由于外國投資者信心遭受較大打擊并相繼撤資，斯里蘭卡經(jīng)濟復(fù)蘇仍將充滿挑戰(zhàn)。預(yù)計2023年和2024年斯里蘭卡經(jīng)濟增速分別為-3.8%和1.7%。

　　中長期來看，南亞各國普遍存在貧困和基礎(chǔ)設(shè)施薄弱等限制因素，但良好的人口結(jié)構(gòu)和較高的人口出生率有助于“人口紅利”效應(yīng)的釋放，區(qū)域經(jīng)濟增長潛力仍然較大。一方面，由于封建種姓殘余思想的存在，印度、孟加拉國和斯里蘭卡等國家大量底層人口難以獲得正常教育，導(dǎo)致國內(nèi)存在大量貧困人口且非正規(guī)就業(yè)現(xiàn)象明顯，其中印度最為突出；另一方面，南亞國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相對滯后，電力供應(yīng)短缺現(xiàn)象仍時有發(fā)生。不過南亞人口結(jié)構(gòu)較為年輕化，2022年65歲以上老年人口占比僅約7.2%，低于全球9.8%的水平，人口出生率約為9.4‰，也高于全球8.0‰的水平，有助于“人口紅利”的釋放，同時南亞各國政府也在持續(xù)加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)并推進經(jīng)濟改革，未來經(jīng)濟增長仍有較大潛力。預(yù)計南亞地區(qū)中長期經(jīng)濟增速將保持在6.4%左右，遠高于全球2.7%的平均水平。

　　四、南亞國家薄弱的經(jīng)濟基礎(chǔ)及較為落后的財稅征管體制使得政府財政汲取能力較弱，財政赤字率長期處在較高水平，同時部分國家對國際援助較為依賴，償債來源穩(wěn)定性總體較低。較高的債務(wù)負擔率和利息償付壓力使得區(qū)域本幣償債能力總體處于較低水平，同時各國政府本幣償債能力分化顯著。

　　較高的財政赤字率和政府融資成本以及對國際援助的依賴使得南亞國家償債來源穩(wěn)定性處于較低水平。首先，財政收入方面，南亞國家經(jīng)濟發(fā)展水平整體偏低，非正規(guī)就業(yè)現(xiàn)象明顯，導(dǎo)致政府稅基相對狹窄，同時除印度外其他南亞國家政府稅收征管效率較低，稅收制度改革進展緩慢，其中孟加拉國個人和企業(yè)逃稅現(xiàn)象最為明顯，政府財政汲取能力受到嚴重制約。其次，財政支出方面，南亞國家存在大量貧困人口，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也較為落后，各國政府在加強基建和消除貧困等方面每年需要投入大量政府財政，同時印度和巴基斯坦長期存在軍事沖突和并頻繁遭受恐怖襲擊，兩國軍事和國內(nèi)安全支出費用巨大。較弱的財政汲取能力和居高不下的財政支出使得南亞各國各級政府財政赤字率長期處于高位，同時大多數(shù)國家政府財政赤字率高于全球平均水平（圖7）。再次，除印度外，其他南亞國家對國際組織和其他國家的援助依賴程度較高，例如2023年6月IMF與巴基斯坦達成援助協(xié)議，IMF向巴基斯坦提供3億美元的援助，這也是IMF為巴基斯坦提供的第14次援助計劃，同時斯里蘭卡在2022年經(jīng)濟危機期間也獲得IMF和中國的多筆國際援助。最后，南亞各國政府融資成本普遍較高，截至2023年11月初印度、孟加拉國、巴基斯坦和斯里蘭卡10年期國債收益率分別為7.3%、8.5%、15.6%和13.3%，均處于較高水平。總體來看，南亞國家償債來源穩(wěn)定性較低。

　　較高的債務(wù)負擔率和利息償付壓力使得區(qū)域本幣償債能力總體處于較低水平，同時各國政府本幣償債能力分化顯著。首先，除孟加拉國外，2022年南亞各國各級政府債務(wù)負擔率均高于60.0%，在發(fā)展中國家中處于較高水平，而孟加拉國各級政府債務(wù)負擔率也呈現(xiàn)逐年上升的趨勢（圖8）。其次，由于較弱的財政汲取能力，南亞各國各級政府總債務(wù)與財政收入之比長期高于全球平均水平，由于受到經(jīng)濟危機的影響，2022年斯里蘭卡各級政府總債務(wù)與財政收入之比甚至一度接近1400.0%（圖9）。再次，較高的融資成本使得南亞國家政府利息償付壓力長期處于較高水平（圖10-圖11），同時2022-2023年全球各國收緊貨幣政策以應(yīng)對通脹，預(yù)計2023年南亞國家利息償付壓力將有所上升，其中巴基斯坦和斯里蘭卡表現(xiàn)非常明顯。最后，巴基斯坦和斯里蘭卡還將在短期內(nèi)面臨較高的債務(wù)集中到期壓力。據(jù)數(shù)據(jù)庫顯示，2024年巴基斯坦和斯里蘭卡各級政府到期債務(wù)還本付息額與GDP之比均超過10.0%（圖12），而孟加拉國和印度僅為3.3%和5.3%左右。總體來看，南亞國家本幣償債能力因較高的債務(wù)負擔率和利息償付壓力而處于較低水平，其中巴基斯坦和斯里蘭卡政府本幣償債能力顯著承壓，孟加拉國和印度相對穩(wěn)定，各國政府本幣償債能力分化顯著。

　　五、進口能源價格的上漲使南亞國家經(jīng)常項目逆差大幅增加并消耗了大量國際儲備，同時各國政府外幣償債能力顯著分化。

　　南亞各國政府外幣償債能力顯著分化。由于南亞國家大多為能源進口國，全球能源價格的大幅上漲導(dǎo)致2022年印度、孟加拉國和巴基斯坦經(jīng)常項目逆差與GDP之比大幅增加（圖13）并消耗了大量國際儲備，斯里蘭卡由于嚴重經(jīng)濟危機，國際儲備也在不斷流失，使得2022年南亞國家國際儲備與GDP之比均有所下降，其中巴基斯坦和斯里蘭卡國際儲備與GDP之比已不足5.0%（圖14）。與此同時，美聯(lián)儲和歐央行大幅加息造成的資本外流也導(dǎo)致南亞各國貨幣出現(xiàn)不同程度的貶值，其中印度和孟加拉國國際儲備相對充裕使得央行可通過出售外匯進行干預(yù)，而巴基斯坦和斯里蘭卡國際儲備匱乏使得央行干預(yù)匯率的力度有限，截至2023年9月兩國本幣較2022年初累計貶值幅度均超過60.0%（圖15）。由于南亞國家外債多以美元計價，本幣的大幅貶值也加劇了巴基斯坦和斯里蘭卡的外債償付壓力，2022年巴基斯坦短期外債已高達國際儲備的88.3%，斯里蘭卡短期外債甚至超過國際儲備的4倍，而印度和孟加拉國本幣貶值幅度較小，同時國際儲備相對充裕，兩國短期外債與國際儲備之比均處于較低水平。總體來看，印度和孟加拉國政府外幣償債能力相對穩(wěn)定，而巴基斯坦政府外幣償債能力較低，斯里蘭卡政府外幣償債能力甚至處于極低水平，區(qū)域內(nèi)各國政府外幣償債能力顯著分化。

　　關(guān)鍵指標數(shù)據(jù)

　　(本文作者介紹：大公國際作為中國國新控股子公司，成立于1994年，擁有獨創(chuàng)的評級方法和評級技術(shù)，科研成果豐富。)