摘要：近期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，盡管經(jīng)濟各領域處于恢復上升階段但修復的速度和力度仍弱于預期。由于以房地產(chǎn)為代表的投資領域的投資進展趨緩，貿(mào)易前景受國際產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)和地緣沖突的影響仍面臨較大的不確定性，經(jīng)濟增長將轉(zhuǎn)向以國內(nèi)消費為主導的內(nèi)生性增長模式。目前我國國內(nèi)消費的增長面臨著居民儲蓄率較高、貨幣政策調(diào)節(jié)力度轉(zhuǎn)弱和勞動力市場就業(yè)波動較大等現(xiàn)實約束，國內(nèi)消費戰(zhàn)略的實施在實踐中需要從消費政策支持、勞動力市場結(jié)構(gòu)調(diào)整和消費業(yè)態(tài)系統(tǒng)性培育等方面綜合發(fā)力。

　　一、依托消費是當前國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境下拉動我國經(jīng)濟增長的必然選擇。一方面從國家戰(zhàn)略層面，我國未來經(jīng)濟增長的可持續(xù)性源于增長的內(nèi)生性動力；另一方面從國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)形態(tài)上看，隨著內(nèi)需中投資邊際效應的遞減，國內(nèi)消費擔綱內(nèi)需增長的重要性隨之增大。

　　（一）以消費為主導的內(nèi)生性經(jīng)濟增長模式是我國國家戰(zhàn)略的要求。全球不同經(jīng)濟體經(jīng)濟增長模式的分類上大致可以分為兩類：外生性經(jīng)濟增長模式和內(nèi)生性經(jīng)濟增長模式。在我國經(jīng)濟在加入WTO后二十余年里，得益于國際市場的開放，我國經(jīng)濟獲得了快速發(fā)展，這段時間外生性增長模式占據(jù)主要地位。然而外生性增長的后果之一就是國內(nèi)消費占比的相對較小，不利于經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。從衡量居民消費在GDP中的占比這一指標看，我國最終消費在GDP的占比在國際上尚處在比較低的位置。

　　近幾年來由于疫情和地緣沖突的變化，全球的投資貿(mào)易和產(chǎn)業(yè)鏈格局發(fā)生了巨大變化，經(jīng)濟增長向內(nèi)生性模式轉(zhuǎn)變的迫切性日益凸顯。從近期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)上看，國內(nèi)投資因房地產(chǎn)行業(yè)下行而有所減弱，我國對外貿(mào)易也呈現(xiàn)出調(diào)整的趨勢，同時隨著我國經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略向以內(nèi)循環(huán)為主導模式的轉(zhuǎn)換，國內(nèi)消費戰(zhàn)略對我國經(jīng)濟可持續(xù)增長的重要性就顯得更為突出。

　　（二）從國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)形態(tài)上看，隨著投資增長拉動邊際效應的遞減，消費的重要性逐漸顯現(xiàn)。國內(nèi)投資和居民消費是我國內(nèi)需的主要構(gòu)成，前者具有拉動經(jīng)濟增長力度可控和見效快的特征，而后者的培育則相對困難和緩慢。追溯以往歷史軌跡，在過去歷次經(jīng)濟波動周期中我國大都采取了加大基建投資和促進房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展等刺激手段，對熨平經(jīng)濟波動周期取得了較好的效果。然而近年來隨著投資對增長拉動邊際效用的遞減以及政府、企業(yè)和居民債務的積累，繼續(xù)沿用以往加大投資為主的財政金融措施，其效果將有所減弱。事實上，在本次宏觀經(jīng)濟修復節(jié)奏弱于預期的情況下，政府并沒有像以往那樣出臺大規(guī)模刺激政策，應該說是在對我國目前經(jīng)濟結(jié)構(gòu)形態(tài)科學判斷的基礎上做出的合理決策，不以短期的經(jīng)濟增長為施策目標，而希望通過激活國內(nèi)消費市場，實現(xiàn)經(jīng)濟的可持續(xù)增長。

　　二、居民儲蓄率較高不但制約當下的消費增長，同時也有由于投資邊際效應的減弱也限制了儲蓄轉(zhuǎn)化為未來居民收入和消費增長的潛力，且在低通脹環(huán)境下央行利率政策對居民儲蓄調(diào)節(jié)的能力有所減弱。

　　（一）預防性儲蓄是導致我國居民高儲蓄率一個重要原因。預防性儲蓄是指當消費者預期未來存有更多不確定性時，通過削減當期消費而將財富轉(zhuǎn)移到未來消費的儲蓄行為。一則是國內(nèi)的社會保障網(wǎng)覆蓋尚有待完善，為教育、醫(yī)療儲蓄成為很多民眾的習慣；二則是我國人口結(jié)構(gòu)正在發(fā)生根本性變化，長期以來計劃生育政策導致的家庭結(jié)構(gòu)家庭少子化現(xiàn)象日趨明顯。國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年末全國人口為14.11億人，比2021年年末減少85萬人，人口自然增長率為-0.60‰，自1961年以來我國人口增長首次進入負增長區(qū)間。隨著拐點的到來，我國人口呈現(xiàn)了老齡化和少子化的發(fā)展趨勢，導致我國居民家庭傳統(tǒng)上依靠子女養(yǎng)老的格局難以持續(xù)。這些因素的疊加導致很多家庭著手進行預防性儲蓄以備不時之需。實際的儲蓄率數(shù)據(jù)也反映了我國居民儲蓄的這一特點，同發(fā)達國家相比，我國的居民儲蓄率要明顯高出很多。

　　（二）在目前經(jīng)濟形勢下高儲蓄未來向居民收入增加的轉(zhuǎn)換能力變?nèi)酢Ｍǔ：暧^經(jīng)濟層面，國民儲蓄是未來財富增長的基礎，它通過將當期部分可供消費的資源轉(zhuǎn)用于投資，以期在未來獲得更多的產(chǎn)出和收入。正常的經(jīng)濟周期下，儲蓄在想向投資轉(zhuǎn)換的過程中，不但增加了未來的產(chǎn)出還在投資過程中增加了就業(yè)，對提高當期和未來居民的收入是有利的。然而，這一轉(zhuǎn)換在不同的經(jīng)濟周期下并不總能產(chǎn)生正向的宏觀經(jīng)濟效應。例如，經(jīng)濟學上有一種稱作“節(jié)儉悖論”（paradox of thrift）的現(xiàn)象，意思是節(jié)儉（往往伴隨著高儲蓄）雖然屬個人美德，但從宏觀經(jīng)濟層面，如果節(jié)儉帶來的儲蓄沒有轉(zhuǎn)化成有效的投資，則整個社會的生產(chǎn)產(chǎn)出的效率會不充分。舉例來說，當一個人選擇將100元去銀行存起來而不會用來去餐館消費掉，那么餐館從業(yè)者的收入就會減少，進而這些人也會減少其消費。簡單來說，就是一個人的消費形成了另一個人的收入。這一過程的連鎖反應就在宏觀層面形成了消費萎縮的凱恩斯乘數(shù)效應。個人節(jié)儉儲蓄過程的宏觀結(jié)果之一就是社會總需求的下降，進而導致總收入以及個體收入的下滑，再進一步形成了社會總儲蓄的下滑。從綜合結(jié)果上來看，個人短期儲蓄增加帶來的反而是長期儲蓄和收入的下降。

　　由前述分析可知，“節(jié)儉悖論”形成的主要原因并不是儲蓄本身，而是當期儲蓄在后期形成的投資產(chǎn)出轉(zhuǎn)化效率太低之故。從我國目前的經(jīng)濟波動周期特征來看，過去十多年來政府和民間投資的力度很高，繼續(xù)加大投資所產(chǎn)生的預期邊際效應呈遞減態(tài)勢，且隨著債務的積累投資的風險則不斷加大。因此在我國當前經(jīng)濟形勢下，高儲蓄對當期消費減弱的不利影響會遠高于其遠期帶來的投資回報。從這一意義上看，實現(xiàn)高儲蓄向當期消費的轉(zhuǎn)化對整體經(jīng)濟生態(tài)的改善是有利的選擇。

　　（三）當前形勢下央行貨幣政策對儲蓄調(diào)節(jié)的有效性相對較弱。正常情況下，一般居民儲蓄受銀行存款利率的影響較大，即利率高居民儲蓄意愿也高，反之亦然。從世界各國央行貨幣政策的實踐經(jīng)驗上看，降低存款利率是將儲蓄資金引向消費市場比較直接和有效的選擇。然而，利率調(diào)節(jié)儲蓄做法的有效性同所處的經(jīng)濟周期和環(huán)境密切相關(guān)。在大眾對未來收入預期不確定性增大和經(jīng)濟前景較悲觀的預期下，利率政策調(diào)整很多時候并不能起到有效提振消費的作用，甚至會出現(xiàn)經(jīng)濟學上的流動性陷阱，即在名義利率很低乃至于接近零的市場環(huán)境下，人們?nèi)匀粌A向于持有現(xiàn)金或者儲蓄而不愿意進行投資或消費的現(xiàn)象。例如，近年來由于國內(nèi)經(jīng)濟的低迷和通縮的持續(xù)，日本央行采取了零利率和負利率的政策，但受老齡化和持續(xù)通縮等因素的制約，仍然難以改變國內(nèi)高儲蓄和消費低迷的現(xiàn)狀。

　　就我國目前的情況而言，某些因素如人口問題、高儲蓄率問題和房地產(chǎn)投資由高速發(fā)展步入調(diào)整期等等，同日本經(jīng)濟有很多類似之處。在目前經(jīng)濟形勢下，單依靠調(diào)整貨幣政策調(diào)整儲蓄和消費的有效性相對不足。由于產(chǎn)生流動性陷阱的主要原因在于社會總需求不足，居民和企業(yè)沒有投資和消費的意愿，促進國內(nèi)消費應考慮從政策、勞動力結(jié)構(gòu)以及消費產(chǎn)業(yè)體系進行系統(tǒng)性考慮。

　　三、以現(xiàn)階段消費相對低迷的成因為出發(fā)點，在促進國內(nèi)消費的對策上應從消費政策引導、勞動力市場結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改善等方面入手，通過提升青年就業(yè)率和改善勞動者收入結(jié)構(gòu)，提升居民部門的整體消費潛力。

　　（一）強化鼓勵居民消費的政策支撐，促進居民在大宗商品、服務和新型消費產(chǎn)品等領域的消費行為。近一年來，從去年10月份的全國兩會開始，以雙循環(huán)發(fā)展戰(zhàn)略為指引，中央和政府主管部門陸續(xù)密集出臺了鼓勵居民消費的政策措施。如今年7月份國家發(fā)展改革委員會發(fā)布的《關(guān)于恢復和擴大消費的措施》，對穩(wěn)定汽車和住房等大宗消費，擴大餐飲、文旅、體育和健康等服務消費、消費，促進農(nóng)村消費，拓展數(shù)字和綠色等新型消費，都給出了可落地的具體政策。這些措施將從宏觀政策層面對于促進我國國內(nèi)居民消費形成長期支撐。

　　（二）調(diào)整勞動市場勞動力結(jié)構(gòu)，增加就業(yè)率和提高勞動者收入。我國勞動力市場目前的現(xiàn)狀之一是較高的青年失業(yè)率（統(tǒng)計局今年7月份公布的最近一期我國16-24歲青年6月份的失業(yè)率為21.3%，此前的幾個月該數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了逐月走高的現(xiàn)象），同時由于社會養(yǎng)老金缺口壓力的影響要求勞動者延長退休年齡的政策也在不斷醞釀。這一格局實際上對當前提振消費戰(zhàn)略的實施是不利的。一則由于青年人是消費市場的主要人群，較高的失業(yè)率嚴重限制了這部分人群的消費；二則對于臨近法定退休的人群而言，工作的壓力和時間的約束也限制了這一部分人群對諸如娛樂、旅游和文化消費等方面的消費需求。故而在當前的形勢下，應該適度縮短這部分人群的退休年齡門檻，這樣一方面可以騰出更多的勞動崗位以部分緩解青年失業(yè)率高的壓力，另一方面也可以使這部分人有更多的時間去消費。這一設計表面上看似乎因部分人群的提前退休而增大了社保支出的壓力，但實際上由于此舉改善了勞動者的收入結(jié)構(gòu)和提振了整個消費市場，整個社會的稅基亦有所改善，進而可以提高社保的來源，形成整體宏觀經(jīng)濟的良性循環(huán)。

　　（三）改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提升第三產(chǎn)業(yè)的就業(yè)吸納能力。我國以往經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的特征上偏重于重資產(chǎn)、重投資的模式，依靠大量的基建投資和各種重資產(chǎn)業(yè)務拉動經(jīng)濟增長。雖然這種模式在我國現(xiàn)行經(jīng)濟體制下具有短期內(nèi)就能看到明顯效果的優(yōu)勢，但長期來看這一模式因其資金密集型的特點，對就業(yè)的拉動效果比較有限而且容易引發(fā)債務問題。從全球主要經(jīng)濟體的發(fā)展歷史軌跡可以看出，第三產(chǎn)業(yè)具有屬于輕資產(chǎn)重服務的特點，是吸納社會就業(yè)最有效的方式。就其發(fā)展現(xiàn)狀而言，雖然我國第三產(chǎn)業(yè)在GDP的占比呈現(xiàn)了逐年改善的態(tài)勢，但總體占比尚不足60%，同發(fā)達國家80%左右的占比還有很大的提升空間。鑒于消費同就業(yè)之間的緊密關(guān)系，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的改善有助于改變當前消費不足的現(xiàn)狀。

　　四、國家促進消費戰(zhàn)略的實施將為消費類產(chǎn)業(yè)帶來新一輪的發(fā)展機遇期，消費產(chǎn)業(yè)供需兩端和流動市場的融資有望進一步擴張。消費政策引導下消費行業(yè)的發(fā)展、勞動力結(jié)構(gòu)變化對消費金融市場的影響以及產(chǎn)業(yè)變化對消費業(yè)態(tài)的引導，都為信用評級行業(yè)發(fā)揮積極資本引導作用開辟了空間。

　　（一）順應國家消費政策導向，加大信用評級對消費產(chǎn)業(yè)的資本引導。消費類產(chǎn)業(yè)如食品餐飲、醫(yī)療保健、數(shù)碼產(chǎn)品、汽車、商業(yè)零售、文化旅游和體育等，在國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和消費政策支撐的大背景下，未來會迎來新的發(fā)展機遇期。與此同時，同消費類產(chǎn)業(yè)相關(guān)的融資規(guī)模有望進一步擴大，反映在債券市場上，這類行業(yè)債券的級別也會隨著市場前景的明朗而有所改善。評級機構(gòu)在級別評定時亦應考慮這一市場前景的變化，引導資本向此類產(chǎn)業(yè)流動。

　　（二）針對勞動力市場的結(jié)構(gòu)變化，強化對針對不同消費者類別的消費金融產(chǎn)品的評級研究。針對終端消費者的消費金融和消費信貸是促進居民消費的重要融資機制。消費金融公司可以通過發(fā)行相關(guān)的消費金融債券，募集市場資金來實現(xiàn)對終端消費者的金融支持。目前由于我國居民受預防性儲蓄等消費習慣的制約，消費金融尚處于發(fā)展階段，但隨著勞動力市場結(jié)構(gòu)的改善，以及我國社會保障網(wǎng)絡的健全和居民消費習慣的改變，未來消費金融的市場空間會不斷拓展。評級機構(gòu)應加強消費金融類債券的評級研究，利用大數(shù)據(jù)技術(shù)實現(xiàn)對終端消費者基于征信和消費行為的評價，助力金融對終端消費者的支持。

　　（三）助力消費市場業(yè)態(tài)的系統(tǒng)性培育，加快消費行業(yè)的信用體系建設。消費市場環(huán)境是銜接消費產(chǎn)業(yè)供給端和終端消費者需求端的重要環(huán)節(jié)和機制保障。供需雙方的良好信用是保障消費市場環(huán)境健康發(fā)展的關(guān)鍵。信用評級機構(gòu)可以借助消費動態(tài)大數(shù)據(jù)監(jiān)測平臺系統(tǒng)，及時跟蹤消費市場中產(chǎn)業(yè)、企業(yè)和消費者的市場行為，開展消費前瞻指數(shù)研究和編制，加快消費行業(yè)的信用體系建設。

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　　(本文作者介紹：大公國際作為中國國新控股子公司，成立于1994年，擁有獨創(chuàng)的評級方法和評級技術(shù)，科研成果豐富。)