摘要

　　4月，市場對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏的分歧逐漸縮小，前期推動債券成交量攀升的避險情緒稍有回落，債券二級市場成交活躍度整體走弱，債市總成交金額環(huán)比下降，但高等級產(chǎn)業(yè)債和城投債成交金額占比較上月有所攀升，與消費(fèi)領(lǐng)域相關(guān)的商業(yè)貿(mào)易和紡織服裝行業(yè)信用債成交量環(huán)比增逾五成。信用利差方面，資金面平穩(wěn)運(yùn)行，利率債收益率振蕩下行，基本面緩慢恢復(fù)，信用債收益率持續(xù)走低，信用利差整體延續(xù)修復(fù)行情，但因經(jīng)濟(jì)恢復(fù)內(nèi)生動力略顯不足，月末信用利差出現(xiàn)小幅回升。后續(xù)，債券二級市場交易熱點(diǎn)將集中在引領(lǐng)基本面修復(fù)的行業(yè)，信用利差或維持低位運(yùn)行。

　　正文

　　一、債市成交量回顧

　　4月，市場對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏的分歧縮小，前期推動債券成交量攀升的避險情緒稍有回落，債市總成交金額環(huán)比下降，二級市場成交活躍度整體走弱。4月，債券二級市場總成交金額274，152.94億元，同比上升17.52%，環(huán)比下降13.74%，債市成交活躍度走弱，主要原因是投資者對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏的分歧逐漸縮小且前期推動債券成交量攀升的避險情緒稍有回落。利率債方面，4月成交金額145，203.95億元，同比上升24.78%、環(huán)比下降13.61%；信用債方面，4月成交金額73，161.41億元，同比上升1.63%、環(huán)比下降14.09%。與上月相比，本月利率債和信用債交易金額均趨緩。

　　產(chǎn)業(yè)債方面，市場成交延續(xù)相對保守的“短久期”特征，成交產(chǎn)業(yè)債主體仍以AAA級別為主，高等級產(chǎn)業(yè)債投資熱度有所增加；AI產(chǎn)業(yè)鏈投資熱度轉(zhuǎn)冷，與消費(fèi)領(lǐng)域相關(guān)的商業(yè)貿(mào)易和紡織服裝行業(yè)信用債成交量本月環(huán)比增逾五成。4月，產(chǎn)業(yè)債總成交額環(huán)比下降13.93%，成交延續(xù)相對保守的“短久期”特征，3年期（含）以下期限產(chǎn)業(yè)債成交金額占比48.58%，環(huán)比持續(xù)增加；成交產(chǎn)業(yè)債主體仍以AAA級別為主，占總成交金額的73.00%，AAA級和AA+級成交金額占比較上月均略有上升，其余級別成交金額占比相應(yīng)下降，表明投資者對高等級信用債投資熱度有所增加。從成交熱點(diǎn)行業(yè)來看，一季度成交較為火熱的計算機(jī)和通信行業(yè)成交轉(zhuǎn)淡，與消費(fèi)領(lǐng)域相關(guān)的商業(yè)貿(mào)易和紡織服裝行業(yè)信用債成交量本月環(huán)比增逾五成，建筑材料、商業(yè)貿(mào)易、電子和綜合行業(yè)信用債成交量連續(xù)三個月上漲。

　　城投債方面，短久期城投債成交金額占比小幅下降，成交城投債主體雖以AA+級別為主，但本月AAA級別占比增加較多； 在本月交易整體縮量的情況下，內(nèi)蒙古自治區(qū)、湖南省、河南省和新疆維吾爾自治區(qū)城投債成交量不降反升。4月，城投債總成交額環(huán)比下降15.00%，成交維持短久期投資特征，3年期（含）以下期限城投債成交金額占比逾五成，但環(huán)比小幅下降；成交城投債主體仍以AA+級別為主，占總成交金額的44.75%，占比較上月小幅上升，同時AAA級城投債成交金額占比增加較多，與產(chǎn)業(yè)債表現(xiàn)相似，高等級城投債投資熱度攀升。從重點(diǎn)區(qū)域來看，在本月交易整體縮量的情況下，內(nèi)蒙古自治區(qū)、湖南省、河南省和新疆維吾爾自治區(qū)城投債成交量不降反升，其中湖南省和河南省成交量連續(xù)三個月上漲，內(nèi)蒙古自治區(qū)由于上月成交量較低，本月成交量環(huán)比增幅最大。

　　二、信用利差走勢分析

　　4月，資金面平穩(wěn)運(yùn)行，利率債收益率振蕩下行，基本面緩慢恢復(fù)，信用債收益率持續(xù)走低，信用利差整體延續(xù)修復(fù)行情，但因經(jīng)濟(jì)恢復(fù)內(nèi)生動力略顯不足，月末信用利差出現(xiàn)小幅回升。截至4月28日，信用利差與去年同期相比增加21.18%，擴(kuò)大16.31bp，與3月底相比下降4.88%，收窄4.79bp。具體來看，資金面方面，月初公開市場超萬億逆回購到期、月中稅期臨近使得流動性趨緊，但在月中加大公開市場操作、月末加量逆回購操作的影響下，資金面整體平穩(wěn)。基本面方面，各行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏不一，3月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降19.20%（1-2月降幅為22.90%），顯示工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)步回升，4月制造業(yè)PMI指數(shù)為49.2%（前值為51.9%），環(huán)比下降2.7個百分點(diǎn)，降至榮枯線以下，制造業(yè)景氣水平回落，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為56.4%（前值為58.2%），仍高于臨界點(diǎn)，非制造業(yè)景氣水平較高，但環(huán)比有所下降。綜合來看，資金面平穩(wěn)運(yùn)行，利率債收益率振蕩下行，基本面緩慢恢復(fù)，信用債收益率持續(xù)走低，信用利差整體延續(xù)修復(fù)行情，但因經(jīng)濟(jì)恢復(fù)內(nèi)生動力略顯不足，月末信用利差出現(xiàn)小幅回升。

　　行業(yè)利差方面，4月，各行業(yè)信用利差漲跌不一，與消費(fèi)領(lǐng)域相關(guān)的休閑服務(wù)和食品飲料行業(yè)利差下行，電氣設(shè)備和機(jī)械設(shè)備等制造行業(yè)利差上行，人工智能概念投資熱度消退導(dǎo)致計算機(jī)行業(yè)信用利差大幅上行。從行業(yè)利差中位數(shù)的排序來看，4月末，計算機(jī)、建筑裝飾、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物和紡織服裝處于高位，分別為311.13bp、290.05bp、272.29bp、149.16bp和134.55bp；銀行、國防軍工、食品飲料、通信和交通運(yùn)輸行業(yè)利差水平較低，分別為53.97bp、63.79bp、68.22bp、76.11bp和77.90bp。重點(diǎn)行業(yè)中，1-3月社會消費(fèi)品零售總額同比增加5.80%，較1-2月上漲2.3個百分點(diǎn)，消費(fèi)數(shù)據(jù)延續(xù)增長態(tài)勢，服務(wù)式消費(fèi)、商品零售明顯回升，休閑服務(wù)和食品飲料行業(yè)利差持續(xù)下行；1-3月制造業(yè)投資同比增長7.00%，較1-2月增速回落1.1個百分點(diǎn)，電氣設(shè)備和機(jī)械設(shè)備等制造行業(yè)利差均有所上漲；此外，由于人工智能概念在權(quán)益市場投資熱度消退，計算機(jī)行業(yè)信用利差隨之大幅上行。

　　地產(chǎn)方面，投資端仍顯疲弱、銷售端持續(xù)回暖，行業(yè)利差同比上升、環(huán)比下降，地產(chǎn)企業(yè)運(yùn)營狀況呈現(xiàn)分化，部分房企仍存信用風(fēng)險。從投資端來看，1-3月地產(chǎn)投資累計額同比下降5.80%（前值為下降5.7%），降幅小幅擴(kuò)大，投資仍顯疲弱；從銷售端來看，1-3月商品房銷售面積同比仍呈下降趨勢，但銷售額同比轉(zhuǎn)正，其中住宅銷售面積和銷售額同比均呈增長態(tài)勢，地產(chǎn)銷售持續(xù)回暖。政策方面，4月末，中共中央政治局會議再次強(qiáng)調(diào)對剛性和改善性住房需求的支持，做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定工作，全國性、地方性調(diào)控政策紛紛落地，供需兩端協(xié)同發(fā)力。綜合來看，投資端的改善有待進(jìn)一步驗證，銷售端數(shù)據(jù)連續(xù)兩個月向好，地產(chǎn)企業(yè)運(yùn)營狀況呈現(xiàn)分化，部分房企仍存信用風(fēng)險。

　　后續(xù)，成交量方面，債券二級市場短久期及高等級的信用債或仍為市場成交的主要品種，交易熱點(diǎn)將集中在引領(lǐng)基本面修復(fù)的行業(yè)。信用利差方面，在繼續(xù)維持資金面合理充裕的情況下，經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期向好，但因經(jīng)濟(jì)恢復(fù)內(nèi)生動力不足，資金利率和信用債收益率大幅上行可能性均較低，信用利差或維持低位振蕩。

　　報告聲明

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