中國財富管理50人論壇（CWM50）近日在京舉辦“加快推動經濟運行整體好轉的政策舉措”專題研討會，邀請相關政府部門領導和專家學者討論交流，深入分析當前經濟形勢，為優化政策思路，短期加大力度促增長、實現經濟運行整體好轉，以及更好推動我國中長期經濟高質量發展提供決策參考。長江資管董事長高占軍參會并作專題發言。

　　高占軍認為，推動中國經濟恢復至少有三大有利因素：一是“后疫情時代”經濟重回正軌；二是這一輪美聯儲的加息周期很可能接近尾聲；三是國際社會對投資中國的熱情明顯高漲。但與此同時，中國經濟恢復受企業部門、家庭部門和地方政府資產負債表受損影響，面臨三大挑戰：一是企業不愿投資；二是居民邊拼命儲蓄邊大力還貸；三是地方政府在重建經濟和保民生方面左右為難。高占軍建議，一是解決資產負債表受損問題需要在負債端降低債務成本，需要貨幣和財政政策的聯動；二是建議發放1萬億的現金和消費券；三是要提振房地產行業，激活資本市場。

　　一、推動經濟恢復至少有三大有利因素

　　我先談一下經濟恢復的幾個有利因素。

　　第一個有利因素，“后疫情時代”經濟重回正軌。春節期間的旅游、消費的恢復比預期要早50天，這是一個非常好的跡象。這種情況是超預期的。

　　第二個有利因素，這一輪美聯儲的加息周期很可能接近尾聲。加息周期接近尾聲對全球經濟是一件很好的事情。對中國而言，第一，人民幣匯率的壓力大大下降；第二，國際資本開始大規模流入我國，如我們現在看到的這樣，有千億美元量級。另外，目前美國的經濟情況并不像公眾想象的那樣悲觀，因為其勞動力市場熱度很高，若經濟“軟著陸”，對全球經濟和中國經濟都是一件好事。

　　第三個有利因素，國際社會對投資中國的熱情明顯高漲。前不久，在瑞士2023冬季達沃斯論壇上，麥肯錫中國區主席接受采訪時提到現在歐洲的企業CEO“排隊來華”，而據我間接了解到的情況確實如此；另外，美國前財政部長亨利·保爾森剛剛在《外交事務》雜志上寫了一篇文章，認為美國現在的對華政策作用不好，建議調整，這反映了一種呼聲。

　　我認為，這三個有利因素在2023年對中國經濟有比較好的支持作用。但是只有這三個有利因素遠遠不夠，現在中國經濟恢復還面臨一些障礙。

　　二、中國經濟恢復面臨的重大障礙

　　其中一個重大障礙就是經過幾年的疫情，中國的企業部門、家庭部門和地方政府資產負債表嚴重受損。

　　第一，企業部門的資產負債表受損，導致企業不愿意投資。因為企業的現金流量及資產的凈值下降，抵押物也減少，投融資的能力和動力較低，這就是伯南克很早便提出過的“金融加速器”原理，在中國同樣是適用的。

　　第二，家庭部門的資產負債表受損，導致居民一邊拼命儲蓄一邊大力還貸。據人民銀行公布的數據，2022年居民個人儲蓄存款共有120萬億元，比上一年增加了17.84萬億，這是前所未有的。不但拼命儲蓄，另一邊還在排隊還房貸。這是居民資產負債表受損后急欲修復的明顯跡象。因此，居民不愿意消費、不愿意買房子，也不愿意投資于資本市場。資本市場去年連續三輪大規模的贖回，除了與市場表現不理想有關，也是居民投資意愿下降的表現。

　　第三，地方政府的資產負債表受損，導致它在重建經濟和保民生方面左右為難。

　　上述資產負債表受損的情況對中國經濟的修復產生了比較大的障礙。

　　三、對中國經濟恢復的幾點建議

　　第一，在負債端解決資產負債表受損問題需要降低債務成本。這一點非常重要，需要貨幣和財政政策的聯動。在貨幣政策方面，建議2023年存款準備金率還可以下調2~3個百分點，政策基準利率也可以進一步下調，這對于降低債務成本是很重要的。

　　第二，建議發放1萬億元的現金和消費券。我在去年5月時專門寫過報告，建議發放1萬億元的現金和消費券，在目前這個時點來看仍還是適合的。這對于信心的提振有比較明顯的作用，也有助于資產負債表的修復。

　　發放現金是有用的。美國在疫情期間共實施了6輪財政紓困，規模接近6萬億美元，其中有三輪發放了現金，合計規模接近9，000億美元，這是一個非常可觀的數字。很多研究表明，發放現金對經濟的提振作用比較明顯。如美國國家經濟研究局（NBER）的研究表明，人們拿到現金之后，在短短10天中便用掉三分之一。美國國會預算辦公室的研究表明，如果是對小企業貸款和贈款1美金，它只用到36美分，如果給個人發放現金1美金則會消費掉60美分，后者的刺激作用明顯。哈佛大學教授杰森·弗曼的一個研究表明，現金在促進消費和提振經濟方面速度最快、方式最公平、效果最好。

　　中國習慣于發放消費券，目前從來沒有發過現金。我建議中央財政出錢，把1萬億以現金和消費券的方式發放到人們手里，這對提振信心，對支持消費和經濟將會有很好的效果。這1萬億元的現金和消費券是最直接作用于需求側的措施，可重點關注。

　　第三，提振房地產行業，激活資本市場。房地產對于資產負債表的修復，對于需求和投資都是相當重要的。我建議在現有措施之外，進一步下調購房首付比，并降低貸款利率。另外，在目前這個時點是否可考慮適當淡化對房地產企業融資“三道紅線”的政策要求。

　　資本市場好與壞對于資產負債表都有非常直接的作用。剛才提到的一些政策對資本市場也會有提振，同時也可以再出臺些對于資本市場有直接作用的政策。

　　最后想強調的是，政策出臺前考慮周全是必要的，但目前并不宜過于瞻前顧后。第一，財政政策出手要堅決。目前并不是擔心財政壓力是否會過大的恰當時機，如果經濟大盤不穩、民生不托底，根本就不會有真正的財政安全邊界；第二，有一種擔心認為疫情放開之后，經濟活力恢復，通貨膨脹的壓力會逐漸上升。我覺得至少在這個時點，還不到擔心的時候。第三，財政和貨幣可以適當聯動。財政和貨幣的聯動有多種方式和路徑，并不是兩極分化的，不是一提聯動就要走向MMT了或是走向財政赤字貨幣化了。財政和貨幣的聯動在赤字貨幣化和涇渭分明之間有很多條中間道路，當能找到其中一條適合當前狀態又有助于經濟恢復的路徑。

　　(本文作者介紹：中國財富管理50人論壇（CWM50）于2012年9月16日成立，是一個非官方、非營利性質的學術智庫組織。論壇致力于為關心中國財富管理行業發展的專業人士提供一個高端交流平臺，推動理論、思想、創新和經驗交流，為相關決策與研究機構提供理論與實務經驗參考，進而為財富管理行業的發展提供不竭的思想動力，最終對中國金融體系的優化產生積極影響。)