春節錯期效應推動1月CPI同比走高，尚未看到消費修復帶動物價較快上漲跡象

　　——2023年1月物價數據點評

　　事件：根據國家統計局公布的數據，2023年1月，CPI同比上漲2.1%，漲幅較上月加快0.3個百分點；PPI同比下降0.8%，降幅較上月擴大0.1個百分點。

　　基本觀點：1月豬肉價格環比下跌幅度較大，引發各方關注，但主要受春節錯期因素影響，當月蔬菜價格大幅上漲，同比由負轉正，充分對沖了豬肉價格下跌帶來的影響，是推高1月CPI同比漲幅的主要原因。春節期間消費旺盛，但其他消費品和服務價格同比漲幅變化較小。1月核心CPI同比處于1.0%的低位，顯示當前整體物價形勢穩定，促消費的政策空間較大。受上年俄烏沖突前夕國際油價大幅上漲影響，今年1月國際油價同比由正轉負。另外，1月需求預期回暖對鋼鐵等工業品價格有所支撐，但新漲價動能仍然較弱，加之基數走高，當月PPI環比續跌、同比跌幅擴大，表現不及預期。

　　展望未來，春節錯期效應下，我們預計2月CPI同比將降至1.9%左右，繼續處于溫和水平。這將繼續為宏觀政策相機靈活調整提供較大空間。與此同時，2月PPI將延續弱勢運行狀態，其中上年同期基數明顯偏高，加之新漲價動能有限，都會明顯抑制PPI同比漲幅。

　　具體來看：

　　一、1月豬肉價格環比下跌幅度較大，引發各方關注，但主要受春節錯期因素影響，當月蔬菜價格大幅上漲，同比由負轉正，充分對沖了豬肉價格下跌帶來的影響，是推高1月CPI同比漲幅的主要原因。春節期間消費旺盛，但其他消費品和服務價格漲幅變化不大。1月核心CPI同比處于1.0%的低位，顯示當前整體物價形勢穩定，促消費的政策空間較大。

　　1月CPI同比上漲2.1%，漲幅較上月加快0.3個百分點。除上年同期增速基數下滑0.6個百分點外，一個重要原因是2023年春節提前至1月，帶動當月蔬菜價格環比上漲較快，同比漲幅則由上月的-8.0%升至6.7%，這充分對沖了當月豬肉價格下跌帶來的影響，帶動食品CPI同比漲幅擴大，而其他商品和服務價格同比漲幅繼續處于1.2%的低位，僅較上月擴大0.1個百分點。

　　具體來看，1月豬肉價格持續走低，較上月下跌10.8%，降幅擴大2.1個百分點。近期豬肉價格持續下跌，存在供需兩方面的原因。供給方面，前期部分養殖戶存在過度壓欄和二次育肥等行為，在近3個月豬肉價格連續大幅下行過程中，一些養殖戶對豬價前景預期轉弱而加速出欄，春節前市場上生豬供應顯著增加。需求方面，當前仍處于消費修復過程中，年前豬肉消費需求尚不及往年。以上因素綜合作用下，1月豬肉供大于求，價格下行壓力加大，當月豬肉價格同比漲幅由上月的22.2%大降至11.8%，這對當月CPI同比形成明顯的下拉作用（據我們測算約為-0.15個百分點）。

　　不過，主要受春節錯期帶動，1月鮮菜價格環比大漲19.6%，同比降幅由上月的-8．%急升至6.7%。由于CPI中蔬菜價格的權重遠高于豬肉（2.3%VS1.4%），這帶動當月食品價格同比漲幅由上月的4.8%擴大至6.2%，成為推動1月CPI同比漲幅擴大的主要原因。（據我們測算，1月蔬菜價格上漲拉動CPI同比漲幅擴大0.33個百分點）。

　　非食品方面，1月國際原油價格中樞小幅上行，國內成品油價格分別上調和下調1次，整體價格水平下行，加之上年同期基數走高，同比漲幅進一步收窄。與此同時，1月PPI中的生活資料價格同比漲幅低位下行，CPI中的工業消費品價格走勢偏弱；隨著疫情防控政策優化調整，加之春節效應下，1月出行和文娛消費需求大幅增加，飛機票、交通工具租賃費、電影及演出票、旅游價格分別上漲20.3%、13.0%、10.7%和9.3%，帶動服務CPI環比上漲0.8%，但也未超出歷年春節前正常波動范圍；1月服務CPI同比上漲1.0%，較上月擴大0.4個百分點；考慮到春節錯期效應，這一漲幅變化也處于正常范圍。整體上看，1月非食品價格變化很小，同比漲幅延續1.2%的低位，僅較上月抬高0.1個百分點。

　　主要受服務價格同比漲幅擴大影響，1月扣除食品和能源價格、更能反映整體物價水平的核心CPI同比上漲1.0%，漲幅較上月擴大0.3個百分點，繼續處在明顯偏低水平，顯示當前整體物價形勢穩定。由此可見，1月尚未出現消費修復帶動物價全面較快上漲跡象，也表明下一步政策面在促消費方面空間較大。

　　展望未來，豬肉收儲即將啟動，豬肉價格下跌對CPI的下拉作用有望減弱。不過，考慮到上年2月時值春節，菜價基數明顯偏高，這意味著今年2月菜價同比將再度轉負，并將帶動食品CPI同比漲幅收窄。與此同時，上年2月俄烏沖突爆發前后，國際油價大幅沖高，高基數下今年2月國內成品油價格同比將顯著下行。另外，盡管當前消費修復勢頭持續，但市場商品和服務供給充足，短期內價格水平上漲空間有限。綜合以上，我們預計2月CPI同比將在1.9%左右，繼續處于溫和水平。這將繼續為宏觀政策相機靈活調整提供較大空間。

　　二、受上年俄烏沖突前夕國際油價大幅上漲影響，今年1月國際油價同比由正轉負。另外，1月需求預期回暖對工業品價格有所支撐，但新漲價動能仍然較弱，加之基數走高，當月PPI環比續跌、同比跌幅擴大，表現不及預期。

　　1月PPI環比下降0.4%，降幅僅較上月小幅收斂0.1個百分點，延續環比下跌走勢，加之去年同期基數有所抬高，當月PPI同比降幅較上月擴大0.1個百分點至-0.8%，表現不及預期。從主要商品價格走勢來看，國際方面，1月原油需求預期回暖而供給預期下降，帶動油價震蕩走強，但因上年同期俄烏沖突風險大幅推高國際原油價格，高基數導致今年1月原油價格同比由正轉負，是當月PPI同比降幅擴大的主要原因之一。國內方面，經濟回升背景下，1月國內工業品需求預期回暖，對工業品價格有所支撐。其中，鋼材價格上漲，帶動鋼鐵行業PPI環比漲幅擴大、同比跌幅收斂；銅、鋁等有色金屬價格也有上行趨勢但動力有限，當月有色金屬行業價格與上月持平、同比因基數走高而降幅擴大；煤炭價格則因供給端保供穩價而有所下行，但因基數走低，同比轉降為微升。

　　值得一提的是，盡管1月工業品價格整體繼續下降導致生產資料價格環比、同比續降，但在需求預期回升支撐下，生產資料價格環比跌幅較上月小幅收斂0.1個百分點，同比跌幅與上月持平。而與此同時，1月生活資料價格環比跌幅擴大0.1個百分點，同比漲幅回落0.3個百分點，且各分項環比、同比走勢普遍走弱。我們認為，這一方面受原材料價格回落帶動下游成本壓力緩和影響，另一方面，盡管1月國內消費修復較快，但消費動能仍然偏弱且預期并不穩固，下游商品提價仍面臨難度。

　　展望后續，今年一季度PPI將延續弱勢運行狀態，其中上年同期基數明顯偏高，加之新漲價動能有限，都會明顯抑制PPI同比漲幅。同時，盡管當前及未來一段時間PPI走勢偏弱，但無論是國際原油價格，還是國內煤炭等主要工業原材料價格絕對水平都仍處高位。當前監管層正在部署釋放先進產能，后期國內主導的煤炭等部分主要工業原材料價格在需求回暖帶動下快速上行的可能性并不大。這在減輕下游行業成本壓力的同時，也將成為推動2023年國內物價走勢延續溫和狀態的一個積極因素。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)