文 丨 溫彬  

　　年初貨幣信貸形勢分析會疊加早春效應(yīng)，信貸投放節(jié)奏明顯前置、靠前發(fā)力，將共同推動1月信貸實(shí)現(xiàn)“開門紅”。

　　物價(jià)：預(yù)計(jì)1月CPI同比上漲2.2%，PPI同比下降0.8%

　　CPI食品方面，節(jié)日因素和需求回暖推動多數(shù)食品價(jià)格上漲，不過豬肉價(jià)格仍處下行區(qū)間。受集中出欄影響，1月初豬肉價(jià)格繼續(xù)回落，但在春節(jié)期間觸底小幅反彈后保持在底部平臺，整體看全月仍環(huán)比下跌。不過，春節(jié)期間牛羊肉消費(fèi)火熱，價(jià)格上升。受冬季與節(jié)日供給沖擊影響，鮮菜、鮮果漲幅較大，但與歷年春節(jié)相仿。水產(chǎn)品、雞蛋、奶制品等食品價(jià)格基本保持平穩(wěn)。整體看預(yù)計(jì)1月食品價(jià)格環(huán)比漲幅擴(kuò)大。

　　CPI非食品方面，能源整體保持穩(wěn)定。1月上旬與中旬成品油分別上調(diào)和下調(diào)一次，預(yù)計(jì)對交通與居住能源項(xiàng)影響有限。在節(jié)日提前和需求回暖影響下，核心通脹有望由低位回升。消費(fèi)品中，預(yù)計(jì)除衣著價(jià)格季節(jié)性下行外，生活用品、通信與交通工具等耐用消費(fèi)品有望回暖。服務(wù)類價(jià)格中，旅游、娛樂、交通、餐飲、住宿類價(jià)格有望上升，居住類價(jià)格則有望止跌。整體看，預(yù)計(jì)1月CPI環(huán)比上漲0.8%，同比上漲2.2%。

　　PPI方面，1月國際大宗商品價(jià)格漲跌互現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期邊際改善，導(dǎo)致原油價(jià)格溫和反彈；暖冬與充足儲備導(dǎo)致天然氣價(jià)格已回落至俄烏沖突之前水平。經(jīng)濟(jì)前景的邊際改善也促使主要有色金屬價(jià)格低位反彈。國內(nèi)工業(yè)品價(jià)格相對滯后于國際市場，其中能源價(jià)格漲跌互現(xiàn)，油價(jià)平穩(wěn)、天然氣與煤炭價(jià)格下行，黑色與有色金屬一漲一跌，化工與建材類價(jià)格整體下行。

　　1月制造業(yè)PMI出廠價(jià)格指數(shù)錄得48.7%，較上月小幅下行，仍低于50%臨界線，但PMI主要原材料購進(jìn)價(jià)格錄得52.2%，較上月回升。綜合判斷預(yù)計(jì)1月PPI環(huán)比下降0.3%，同比下降0.8%，連續(xù)第3個月處在通縮區(qū)間。

　　金融：預(yù)計(jì)1月新增人民幣貸款4萬億~4.3萬億元，新增社融5.7萬億~6萬億元，M2增速11.5%左右

• 新增信貸

　　1月，在疫情快速達(dá)峰過峰后，居民消費(fèi)逐步恢復(fù)、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營有序進(jìn)行，經(jīng)濟(jì)形勢轉(zhuǎn)暖，市場化融資需求復(fù)蘇步伐加快。同時，年初貨幣信貸形勢分析會疊加早春效應(yīng)，信貸投放節(jié)奏明顯前置、靠前發(fā)力，將共同推動1月信貸實(shí)現(xiàn)“開門紅”。

　　企業(yè)貸款方面，伴隨政策性開發(fā)性金融工具配套融資繼續(xù)加快落地、保交樓和優(yōu)質(zhì)房企貸款支持計(jì)劃加碼、碳減排支持工具等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具延續(xù)實(shí)施，在政策性銀行和國股銀行“頭雁”作用拉動下，預(yù)計(jì)1月企業(yè)中長期貸款保持強(qiáng)勁，對公貸款仍為新增信貸的重要支撐，基建、制造業(yè)、地產(chǎn)、綠色為主要投向領(lǐng)域。

　　居民貸款方面，疫情沖擊逐步消退，春節(jié)期間消費(fèi)需求顯著釋放，1月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)大幅回升至榮枯線以上，消費(fèi)相關(guān)融資的修復(fù)態(tài)勢較為確定。但受樓市整體低迷、市場需求和購買力不足，以及春節(jié)期間房企推盤積極性不高等因素影響，1月地產(chǎn)銷售未見明顯改善，預(yù)計(jì)居民中長期貸款仍在低位徘徊。

　　票據(jù)融資方面，票據(jù)利率1月初自低位水平快速反彈，且1M、3M等短期品種利率已超過上年同期水平，也反映出1月以來信貸景氣度較高。在信貸維持較高景氣度的情況下，部分銀行通過壓降票據(jù)資產(chǎn)來騰挪額度，或?qū)е缕睋?jù)融資相對低迷。

• 新增社融

　　預(yù)計(jì)1月社融新增5.7萬億~6萬億元，信貸、信托貸款和委托貸款形成同比拉動，企業(yè)直接融資持續(xù)下滑成為主要拖累。

　　政府債券方面，預(yù)計(jì)1月政府債券凈融資相對平穩(wěn)，當(dāng)月新增6000億元左右，地方政府債為融資主力。2023年專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏繼續(xù)前置，1月地方債發(fā)行規(guī)模達(dá)6433億元，其中新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模4912億元，略高于上年同期的4844億元。

　　企業(yè)債方面，受債市融資成本提升影響，企業(yè)發(fā)債意愿低迷，企業(yè)直接融資預(yù)計(jì)大幅下滑。Wind數(shù)據(jù)顯示，1月信用債（公司債+企業(yè)債+中期票據(jù)+短融+定向工具）凈融資額367億元（上年同期5023億元）。

　　股票融資約1000億元（上年同期約1400億元）。

　　表外融資方面，在穩(wěn)增長政策驅(qū)動和壓降速度明顯放緩支撐下，預(yù)計(jì)1月委托和信托貸款對新增社融的貢獻(xiàn)仍在；票據(jù)融資相對低迷，未貼現(xiàn)票據(jù)或維持在相對高位。

• M2增速

　　1月信貸增長強(qiáng)勁將支撐M2，但在繳稅大月下財(cái)政存款多增、流動性邊際收斂、企業(yè)債凈融資大幅縮量以及上年同期基數(shù)較高等因素影響下，1月M2增速預(yù)計(jì)回落至11.5%左右。

　　匯率：預(yù)計(jì)2月人民幣將雙向波動小幅升值

　　近期美國多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示衰退步伐慢于預(yù)期，但美聯(lián)儲2月進(jìn)一步放緩加息幅度至25個基點(diǎn)，美聯(lián)儲主席鮑威爾講話也被市場做了鴿派解讀，10年期美債收益率已降至3.39%，美元指數(shù)漸進(jìn)回落，人民幣匯率則順勢走強(qiáng)。按照當(dāng)前外匯市場主導(dǎo)邏輯來看，隨著美國通脹下行趨勢已基本確定，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能走弱，同時未來歐洲英國加息幅度或?qū)⒊^美國的情況下，美元后續(xù)走勢仍將偏弱，人民幣匯率面臨的外部壓力明顯減輕。

　　國內(nèi)來看，1月PMI數(shù)據(jù)反映出疫情約束減輕后經(jīng)濟(jì)進(jìn)入修復(fù)階段的特征，與春節(jié)期間高頻數(shù)據(jù)所反映的國內(nèi)線下旅游和服務(wù)消費(fèi)修復(fù)斜率較快相一致，體現(xiàn)為積壓需求和場景恢復(fù)下的補(bǔ)償性修復(fù)。此外，由于海內(nèi)外均對今年中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有較好預(yù)期，外資流入持續(xù)增長。在此情況下，人民幣匯率有望延續(xù)去年11月以來較為強(qiáng)勢的表現(xiàn)，但升值幅度或?qū)②吘彙ｎA(yù)計(jì)2月份美元對人民幣匯率將在6.65~6.75區(qū)間雙向波動。

　　外儲：預(yù)計(jì)1月末外匯儲備環(huán)比增加350億美元

　　1月份，美元指數(shù)小幅下跌1.3%，主要非美元貨幣中，日元、歐元和英鎊分別對美元升值0.8%、1.5%和1.9%。主要國家債券收益率大幅下行，其中，10年期美債收益率下降36個基點(diǎn)至3.52%，10年期歐債收益率下降23個基點(diǎn)至2.32%。全球股市普遍上行，標(biāo)普500股票指數(shù)上升6.2%，歐洲斯托克50價(jià)格指數(shù)上升5.5%，日經(jīng)225指數(shù)上升4.7%。綜合考慮匯率折算和資產(chǎn)價(jià)格變化影響，外匯儲備規(guī)模上升幅度可觀。

　　此外，1月北向資金凈流入，在僅只有16個工作日的情況下高達(dá)1412億元人民幣，較去年12月多增加824億元人民幣，對外匯儲備規(guī)模形成有力支撐。綜合來看，預(yù)計(jì)2023年1月末外儲較上月末增加350億美元。

　　（作者溫彬系民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，團(tuán)隊(duì)成員：王靜文  張麗云  應(yīng)習(xí)文  孫瑩  李鑫   楊美超）

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)