文 丨 溫彬  王靜文

　　11月22日的國務(wù)院常務(wù)會議要求“適時適度運用降準等貨幣政策工具，保持流動性合理充裕”。這是4月以來國常會再度提到降準，年內(nèi)第二次降準有望于近期落地。

　　在此之前，市場原本預(yù)期11月15日會有一次降準，以置換當日到期的1萬億元MLF。但央行選擇了“MLF縮量+OMO放量+PSL和再貸款投放”方式，市場預(yù)期落空。疊加此前專項債結(jié)存限額集中發(fā)行和稅期因素，以及相關(guān)政策出臺，銀行間市場利率快速上行，引發(fā)債市巨震和理財贖回潮。

　　在隨后發(fā)布的三季度貨幣政策執(zhí)行報告中，央行雖然認為“國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展的基礎(chǔ)還不牢固”，但更強調(diào)要“高度重視未來通脹升溫的潛在可能性”，“密切關(guān)注主要央行貨幣政策變化”，并且刪掉了“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”的表述，從而使市場進一步下調(diào)了未來降息降準的預(yù)期。

　　因此，從某種程度上說，國常會的這次部署讓市場頗有意外之感。但在中央看來，“四季度經(jīng)濟運行對全年經(jīng)濟十分重要，當前是鞏固經(jīng)濟回穩(wěn)向上基礎(chǔ)的關(guān)鍵時間點，必須緊抓不放保持經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)態(tài)勢”，所以除了重申要抓實抓好穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策和接續(xù)措施之外，還特別提出要“適時適度降準”。

　　從當前經(jīng)濟運行情況來看，受疫情反復(fù)、外需回落以及地產(chǎn)低迷等影響，經(jīng)濟雖然繼續(xù)保持恢復(fù)態(tài)勢，但基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，10月主要指標大多出現(xiàn)下滑。生產(chǎn)端，工業(yè)和服務(wù)業(yè)雙雙回落；需求端，出口年內(nèi)首次轉(zhuǎn)為負增長，消費同樣轉(zhuǎn)負，基建、制造業(yè)和房地產(chǎn)開發(fā)投資當月同比增速出現(xiàn)回落；物價方面，核心CPI同比繼續(xù)處于0.6%的區(qū)間；金融方面，社融存量同比增速回落至10.3%，為5月以來的最低水平，寬信用需要進一步加力。

　　再考慮到11月以來疫情繼續(xù)呈多點散發(fā)之勢，確實有必要加大金融對實體經(jīng)濟的支持力度。考慮到降息仍會受到下一階段物價可能升溫，以及美聯(lián)儲加息進程仍未終結(jié)的掣肘，降準就成為更具可行性的貨幣政策選項。

　　需要指出的是，4月份國常會的表述為“適時運用降準等貨幣政策工具，推動銀行增強信貸投放能力”，而本次國常會的表述則為“適時適度運用降準等貨幣政策工具，保持流動性合理充裕”。可以看出，4月降準更多是為了增強信貸投放能力，本次降準更多是出于穩(wěn)定市場的考慮，通過保持流動性合理充裕，避免債市與理財波動沖擊實體經(jīng)濟。

　　當然，除了呵護流動性之外，降準也能實現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié)的功能：一是配合財政政策，服務(wù)于專項債的加快發(fā)行。二是降低銀行資金成本，引導(dǎo)LPR下行。在4月降準之后，5月20日的5年期LPR順勢下調(diào)了15個基點。三是推動銀行增加資金投放，提高貨幣乘數(shù)，加快信用擴張。

　　此外，本次降準的表述還多了“適度”兩個字，這意味著降準的力度可能不會太大。4月那次降準幅度為25個基點，釋放的長期資金為5300億元，每年為金融機構(gòu)節(jié)省資金成本約65億元，預(yù)計本次降準幅度應(yīng)不會超過25個基點。

　　從時點來看，通常在國常會部署之后，央行會在當周周五宣布降準，但具體落地實施還會再過10天左右時間。因此，本輪降準預(yù)計將會于12月落地，如貨幣政策執(zhí)行報告所說，“為鞏固經(jīng)濟回穩(wěn)向上態(tài)勢、做好年末經(jīng)濟工作提供適宜的流動性環(huán)境”。

　　在不久前的金融街論壇上，央行行長易綱也提到了降準。他指出，2018年以來，我們累計實施了降準13次，平均法定存款準備金率從15%降到了大約8%，共釋放了長期流動性約10.8萬億元。最近三次降準，法定存準率5%的機構(gòu)不再納入，因此一定程度上5%可以視為目前法定存準率的底線。

　　從珍惜正常貨幣政策空間角度考慮，預(yù)計后續(xù)央行會對降準降息等政策更為克制。未來的政策重點，可能還會落在結(jié)構(gòu)性政策工具上面。如三季度貨幣政策執(zhí)行報告所言，要繼續(xù)落實好普惠小微貸款支持工具、碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用、科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、交通物流、設(shè)備更新改造專項再貸款，強化對重點領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)和受疫情影響嚴重的行業(yè)、市場主體的支持。此外，還要繼續(xù)激勵商業(yè)銀行新發(fā)放保交樓貸款，促進房地產(chǎn)市場健康發(fā)展。

　　（發(fā)表于《21世紀經(jīng)濟報道》11月25日“溫彬?qū)凇保?/p>

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家)