事件：根據國家統計局數據，2022年8月，中國制造業采購經理指數（PMI）為49.4%，高于上月的49.0%，繼續處于收縮區間；8月，非制造業商務活動指數為52.6%，低于上月的53.8%，繼續處于擴張區間。

　　基本觀點：

　　8月日均新增新冠感染數量比7月有所增加，當月制造業PMI指數卻不降反升，主要原因是8月穩增長政策進一步加碼，有效緩解了市場需求下滑勢頭；不過，8月疫情波動疊加部分區域高溫缺電，仍對制造業生產造成一定擾動。8月制造業PMI繼續處于收縮區間，表明制造業產需恢復力度仍需加強。非制造業PMI方面，疫情波動對服務業影響較為明顯， 8月服務業商務活動指數下滑，但仍處于擴張區間；同時，當前基建投資穩增長力度較大，有效對沖了房地產市場下滑帶來的影響，8月建筑業PMI指數繼續處于高景氣水平。整體上看，8月PMI數據顯示，當前經濟下行壓力依然比較明顯，后續政策面將在穩增長方向持續加力。

　　具體來看，8月PMI數據有以下幾個關注點：

　　首先，8月制造業供需兩端景氣度“一平一升”，主要體現了疫情影響及政策對沖效應。其中，生產指數為49.8%，與上月持平，而新訂單指數為49.2%，較上月上升0.7個百分點。我們認為，生產指數繼續處于收縮區間，主要與8月疫情升溫導致部分地區防控力度加大，以及當月川渝等部分省區高溫限電有關，這對制造業生產造成一定擾動；8月新訂單指數回升，主要受到新一輪支持經濟增長政策驅動，包括下調中期借貸便利（MLF）和逆回購操作利率，非對稱下調貸款市場報價利率，以及國務院出臺鞏固經濟恢復的19項接續政策等。不過，8月這兩項指數均處于收縮區間，表明制造業產需恢復力度仍需加強。

　　其次，價格壓力在持續緩和。8月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為44.3%和44.5%，繼續處于深度收縮狀態。近期原油等國際大宗商品價格經歷一波下行過程，正在傳導至國內。而受保供穩價政策及房地產下滑等因素影響，國內煤炭價格及水泥等建材價格也在持續走弱。調查顯示，8月反映原材料成本高的企業占比為48.4%，比上月下降2.4個百分點，年內首次低于50.0%。我們判斷，8月PPI同比有可能從上月的4.2%回落至3.0%左右。這意味著前期困擾中下游企業的原材料成本壓力正在明顯緩解，這也有助于下半年國內物價保持整體穩定。

　　第三，不同規模企業景氣度走勢分化，大、中型企業景氣度改善，小型企業景氣度下滑。其中，在需求改善、疫情沖擊相對較小作用下，8月大、中型企業PMI分別達到50.5%和48.9%，分別較上月上升0.7和0.4個百分點。小型企業方面，盡管新訂單指數小幅改善，但疫情對生產的沖擊較為明顯，拖累景氣水平較上月下滑0.3個百分點，降至47.6%。8月小型企業景氣度依然最低，且處于較深收縮區間，表明小型企業仍需政策扶持。我們認為，除了減稅降費之外，當前小型企業更需要通過政策面提振總需求來增加訂單。不過，8月小型企業PMI降幅較為溫和，或與當前上游原材料價格下跌令小型企業面臨的成本壓力減輕有關。

　　第四，8月建筑業商務活動指數為56.5%，比上月低2.7個百分點，符合季節性規律。建筑業PMI持續處于很高景氣水平，表明當前基建投資穩增長力度較大，有效對沖了房地產投資下滑帶來的影響。我們判斷，在政策性金融專項基金規模翻倍后，下半年基建投資進一步提速已成定局，全年基建投資增速有望達到10%左右（上半年為7.1%，去年全年為0.4%），將拉動GDP增速大約1個百分點，進而在今年穩住宏觀經濟大盤中發揮支柱作用。

　　第五，8月服務業商務活動指數為51.9%，較上月下滑0.9個百分點，符合疫情沖擊對服務業影響較大的一般規律。

　　整體上看，8月PMI數據顯示，當前經濟下行壓力依然比較明顯，后續政策面將在穩增長方向持續加力。展望未來，近期國內疫情出現回落勢頭，加之新一輪穩增長政策正在陸續推出，9月制造業PMI有望回升至擴張區間。下半年影響宏觀經濟運行最大的變數有兩個：一是疫情走向，二是房地產何時回暖？我們判斷下一步疫情防控將更加精準、科學，力爭對經濟社會運行的擾動降到最低程度，而在房貸利率下行、調控政策放寬驅動下，樓市有望在四季度出現趨勢性回暖，進而從根本上緩解經濟下行壓力。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)