8月15日，人民銀行開(kāi)展4000億元中期借貸便利（MLF）操作（含對(duì)8月16日6000億元MLF到期的續(xù)做）和20億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，中期借貸便利（MLF）操作和公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作的中標(biāo)利率均下降10個(gè)基點(diǎn)。大公國(guó)際認(rèn)為，本次降息是為應(yīng)對(duì)最新疲弱經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)的主動(dòng)作為，意在提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期并擴(kuò)大需求，助力房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)回升。同時(shí)，年內(nèi)我國(guó)通脹高點(diǎn)未至、美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息預(yù)期降溫也為本次央行降息提供操作窗口，“降息+縮量”操作將推動(dòng)市場(chǎng)利率與政策利率相互收斂，10Y國(guó)債收益率向下突破2.7%，利率中樞料將下移并維持低位震蕩。

　　一、7月以來(lái)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)勢(shì)頭邊際放緩，需求不足和預(yù)期偏弱壓力加大，有待政策引導(dǎo)和鞏固

　　7月以來(lái)，多地疫情再次散發(fā)，疊加高溫多雨等不利因素影響，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行難度加大。與央行降息同日公布的7月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)、投資和工業(yè)生產(chǎn)均增速放緩，房地產(chǎn)降幅持續(xù)擴(kuò)大。具體來(lái)看，7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)2.7%（前值3.1%），1-7月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降0.2%（前值-0.7%），餐飲、家具、建筑及裝潢材料類商品銷售較為低迷。1-7月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長(zhǎng)5.7%（前值6.1%），其中房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資降幅擴(kuò)大（-6.4%，前值為-5.4%）。7月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.8%（前值3.9%）；7月制造業(yè)PMI再次跌至榮枯線下。總體來(lái)看，受多重因素影響，7月以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)勢(shì)頭邊際有所放緩，需求不足、預(yù)期偏弱的壓力依然較大，拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的房地產(chǎn)和消費(fèi)或仍需政策引導(dǎo)支持。

　　二、金融數(shù)據(jù)顯示貨幣供應(yīng)總量增加，但新增信貸及社融增量均有回落且結(jié)構(gòu)欠佳，實(shí)體部門(mén)融資需求不足，有待政策提振

　　最新公布的金融數(shù)據(jù)顯示實(shí)體部門(mén)融資需求不足，為本次降息另一主要?jiǎng)右颉?月12日公布的7月金融數(shù)據(jù)顯示全市場(chǎng)貨幣供應(yīng)總量雖持續(xù)增加，但流入實(shí)體部門(mén)的減少，貨幣在金融機(jī)構(gòu)間空轉(zhuǎn)的問(wèn)題較為顯著。具體表現(xiàn)有：一是M2同比增速持續(xù)升高，7月M2同比增長(zhǎng)12%，已連續(xù)4個(gè)月保持兩位數(shù)高增，全市場(chǎng)貨幣供給持續(xù)增加；二是M2-M1剪刀差同比擴(kuò)大，說(shuō)明資金更多流入金融市場(chǎng)而非實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力不足；三是新增信貸規(guī)模回落且結(jié)構(gòu)不佳。7月人民幣貸款增加6790億元，同比少增4042億元，其中居民中長(zhǎng)期貸款與短期貸款均顯著回落，說(shuō)明近期房地產(chǎn)斷貸風(fēng)波、疫情等對(duì)居民住房需求、借款意愿等均產(chǎn)生較大沖擊；四是社融增量大幅下跌。7月社會(huì)融資規(guī)模增量為7561億元，比上年同期少3191億元，且較6月的5.1萬(wàn)億增量呈現(xiàn)大幅下跌。其中，人民幣貸款、企業(yè)債券和外幣貸款為主要拖累項(xiàng)，同比分別少增4303億元、2357億元和1059億元。綜上，7月金融數(shù)據(jù)雖有顯示貨幣供給在持續(xù)增長(zhǎng)，但資金在金融機(jī)構(gòu)間空轉(zhuǎn)問(wèn)題較為突出，居民和企業(yè)部門(mén)資金需求下降，企業(yè)和家庭借貸意愿不強(qiáng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不足。因此，本次央行下調(diào)MLF、OMO利率意在進(jìn)一步降低資金成本，以此激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求。

　　三、年內(nèi)我國(guó)CPI高點(diǎn)未至，美聯(lián)儲(chǔ)9月大幅加息概率近期下降，為央行降息提供操作空間

　　一方面，國(guó)內(nèi)CPI高點(diǎn)未至，未來(lái)兩月或迎來(lái)年內(nèi)CPI高點(diǎn)，屆時(shí)對(duì)降息將產(chǎn)生更大掣肘。受食品價(jià)格大幅上漲影響，7月CPI同比上漲2.7%，漲幅較上月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)，接近年內(nèi)3%的通脹目標(biāo)。雖然在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供給充足、豬肉價(jià)格不具備大幅上漲條件、國(guó)際大宗漲幅回落輸入性影響降低等因素影響下，年底前通脹風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但受短期因素影響，個(gè)別月份CPI預(yù)計(jì)可能還會(huì)升高。我們預(yù)計(jì)9、10月或是年內(nèi)CPI高點(diǎn)，通脹壓力下，未來(lái)降息空間將更加受限。另一方面，最新美國(guó)7月CPI和PPI均有所回落，通脹壓力有所減小，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度和節(jié)奏或放緩，這較大程度緩解了此前市場(chǎng)對(duì)中美利率持續(xù)倒掛產(chǎn)生的外資流出的擔(dān)憂。

　　四、本次央行縮量操作，有助于減少金融市場(chǎng)冗余資金，推動(dòng)市場(chǎng)利率向政策利率收斂

　　4月以來(lái)，在貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)同發(fā)力下，市場(chǎng)流動(dòng)性始終處于較為充裕的狀態(tài)，隔夜資金利率、7天期資金利率以及1年期銀行同業(yè)存單收益率等主要市場(chǎng)利率持續(xù)走低。7月以來(lái)，央行通過(guò)縮量公開(kāi)市場(chǎng)操作，引導(dǎo)資金利率適度提升。7月13日新聞發(fā)布會(huì)上，央行貨幣政策局局長(zhǎng)鄒瀾也提到“目前流動(dòng)性保持在較合理充裕還略微偏多的水平上”。8月初，DR001回落至1%附近，DR007跌破1.3%，均為今年以來(lái)最低水平，且遠(yuǎn)低于政策利率水平，說(shuō)明當(dāng)前流動(dòng)性整體仍偏寬松充裕。從規(guī)模上看，本次MLF縮量2000億元，并延續(xù)7月以來(lái)20億元的OMO較小規(guī)模操作，將有助于緩解銀行間市場(chǎng)資金淤積局面。另外，當(dāng)前債市杠桿率高企，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)上升，MLF縮量也可給機(jī)構(gòu)加杠桿行為繼續(xù)降溫。

　　展望后市，本月LPR大概率將跟隨下調(diào)，結(jié)合近期房地產(chǎn)斷貸風(fēng)波拖累房地產(chǎn)修復(fù)，不排除非對(duì)稱式下調(diào)5年期LPR的可能。債市方面，本次降息對(duì)債市利好，降息當(dāng)日10Y國(guó)債收益率下穿2.7%，后續(xù)利率中樞或?qū)⑾乱疲w將維持低位震蕩。

　　(本文作者介紹：大公國(guó)際作為中國(guó)國(guó)新控股子公司，成立于1994年，擁有獨(dú)創(chuàng)的評(píng)級(jí)方法和評(píng)級(jí)技術(shù)，科研成果豐富。)