意見領(lǐng)袖 | 銀科金融研究院

　　作者：胡昱琳（銀科金融研究院資深行業(yè)研究員）

　　宋宇 王秋涵（實(shí)習(xí)生）

　　核心觀點(diǎn)

　　近半個(gè)多世紀(jì)以來隨著天然鉆石產(chǎn)量逐步下降，以及現(xiàn)代科技進(jìn)步，培育鉆石應(yīng)運(yùn)而生，有效彌補(bǔ)了下游對(duì)金剛石，尤其是工業(yè)級(jí)金剛石的需求缺口。

　　今年在俄烏沖突、美國出口管制等事件的影響下，金剛石供給持續(xù)緊缺，而中國作為全球最大的培育鉆石生產(chǎn)基地，相關(guān)產(chǎn)業(yè)借此迎來重大發(fā)展契機(jī)，并獲得資本市場高度關(guān)注。

　　與此同時(shí)，培育鉆石產(chǎn)業(yè)也正面臨著一系列挑戰(zhàn)，例如中長期價(jià)格持續(xù)下滑、消費(fèi)端接受度不高、非必須消費(fèi)品市場疲弱等。未來，在工業(yè)級(jí)應(yīng)用持續(xù)發(fā)力的基礎(chǔ)上，培育鉆石能否在消費(fèi)領(lǐng)域真正替代天然鉆石，并建立起規(guī)模化產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，是后續(xù)需要重點(diǎn)關(guān)注的問題，同時(shí)也為廣大投資者打開了更大的想象空間。

　　投資層面，近期市場關(guān)注點(diǎn)聚焦于上游設(shè)備及毛坯鉆生產(chǎn)環(huán)節(jié)，相關(guān)“培育鉆石指數(shù)”自2022/04/26以來累計(jì)漲幅已超50%，跑贏同期滬深300指數(shù)45.72個(gè)百分點(diǎn)。

　　近期，市場對(duì)培育鉆石的關(guān)注度大幅提升，相關(guān)指數(shù)及個(gè)股均有較為亮眼的市場表現(xiàn)。一般提起“鉆石”，大眾普遍都會(huì)聯(lián)想到“天然”、“首飾”、“奢侈品”、“永恒”等概念，那么培育鉆石與天然鉆石相比有什么異同？二者之間又存在著怎樣的聯(lián)系呢？

　　此外，在當(dāng)前消費(fèi)降級(jí)、消費(fèi)市場疲弱的大背景下，培育鉆石為什么會(huì)引起市場的高度關(guān)注？這背后的驅(qū)動(dòng)因素對(duì)于中國培育鉆石產(chǎn)業(yè)的發(fā)展又將產(chǎn)生怎樣的深刻影響呢？

　　鉆石江湖

　　天然鉆石漲價(jià)vs培育鉆石降價(jià)

　　戴比爾斯的壟斷之路

　　上世紀(jì)40年代，全球最大天然鉆石廠商戴比爾斯創(chuàng)造性提出廣告語“A diamond is forever”，譯為中文即 “鉆石恒久遠(yuǎn)，一顆永流傳”，并一經(jīng)公布便深入人心，成功將“天然鉆石”與“昂貴”、“稀缺”畫上等號(hào)，歷時(shí)半個(gè)多世紀(jì)經(jīng)久不衰，當(dāng)下更是成為女性消費(fèi)者群體中的炙手可熱之物。

　　但是，由于天然鉆石本身的稀缺屬性，以及戴比爾斯等壟斷巨頭對(duì)開采量的限制，近年來天然鉆石產(chǎn)量不斷下降，培育鉆石因此應(yīng)運(yùn)而生，并且在小顆粒領(lǐng)域逐步接近甚至超越天然鉆石品質(zhì)。在這種背景下，戴比爾斯為繼續(xù)搶占培育鉆石市場話語權(quán)，同時(shí)維持其在天然鉆石領(lǐng)域的壟斷地位和定價(jià)權(quán)，于2018年成立中低端時(shí)尚品牌Lightbox Jewelry，以期通過打壓培育鉆石價(jià)格來實(shí)現(xiàn)自身利益最大化。

　　如今四年過去了，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)回看，戴比爾斯的策略似乎已取得階段性勝利，培育鉆石相對(duì)天然裸鉆的折價(jià)率從2017年底的55%下降至2021年底的14%，期間絕對(duì)價(jià)格下降接近50%，而同期天然鉆石價(jià)格卻不降反升，呈現(xiàn)大幅增長。當(dāng)前，培育鉆石價(jià)格僅為天然鉆石價(jià)格的10%~35%。

　　在全球毛坯鉆市場，戴比爾斯占據(jù)了40%的市場份額，同時(shí)壟斷了南非天然鉆石的采礦權(quán)；其次是俄羅斯廠商埃羅莎，占據(jù)了全球1/3左右的市場份額，但隨著今年以來俄烏沖突的不斷升級(jí)，埃羅莎也被牽連其中受到制裁，造成巨大的毛坯鉆供給缺口，而天然鉆石產(chǎn)量短期內(nèi)又無法大幅提升，這部分缺口只能通過培育鉆石來彌補(bǔ)，供不應(yīng)求下培育鉆石價(jià)格迎來階段性上漲，疊加近期美國對(duì)超寬禁帶半導(dǎo)體材料的出口管制，共同成就了今年A股市場的培育鉆石大行情。

　　以2022/04/26為基期，培育鉆石指數(shù)（861406.EI）自年內(nèi)低點(diǎn)以來已累計(jì)漲幅達(dá)55.68%，超越同期滬深300指數(shù)45.72個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)中表現(xiàn)較好個(gè)股包括沃爾德、中兵紅箭、國機(jī)精工、晶盛機(jī)電、四方達(dá)、力量鉆石等，期間累計(jì)漲幅均超過80%，主要涉及培育鉆石的上游設(shè)備及毛坯鉆生產(chǎn)環(huán)節(jié)。

　　應(yīng)用廣泛

　　培育鉆石本質(zhì)為金剛石

　　兼具消費(fèi)品和工業(yè)品雙重屬性

　　天然鉆石是火山噴發(fā)后含碳礦層在高溫環(huán)境下被擠壓生成的產(chǎn)物，深埋于地下150~200km，絕大多數(shù)成形于距今約10~40億年的太古宙和元古宙時(shí)期，是世界上最古老的寶石之一。從結(jié)構(gòu)上來講，天然鉆石主要由碳元素構(gòu)成，本質(zhì)上是金剛石，是當(dāng)前已知的自然界中最堅(jiān)硬的物質(zhì)。

　　與天然鉆石的化學(xué)結(jié)構(gòu)相同，培育鉆石也主要由碳元素構(gòu)成，本質(zhì)上也是金剛石，二者具備完全相同的化學(xué)物理特性。可以簡單理解為，培育鉆石與天然鉆石同為真鉆，不同之處只不過在于培育鉆石是通過科學(xué)的方法及設(shè)備將鉆石形成時(shí)間大大縮短了。

　　根據(jù)凈度、顏色等級(jí)、克拉數(shù)等不同，可以將鉆石區(qū)分為消費(fèi)級(jí)鉆石和工業(yè)級(jí)鉆石兩類，其中消費(fèi)級(jí)鉆石凈度更高、色澤接近于無色，并且克拉數(shù)更大，主要用于下游飾品、服飾等消費(fèi)領(lǐng)域；而工業(yè)級(jí)鉆石，或稱工業(yè)級(jí)金剛石，主要用于下游刀具、磨具、鉆探、鏡片、航空航天、軍工以及消費(fèi)電子、智能制造等高精尖領(lǐng)域。

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前培育鉆石下游應(yīng)用領(lǐng)域仍以工業(yè)級(jí)應(yīng)用為主，占比達(dá)65%，其中建筑石材等堅(jiān)硬材料切割占比高達(dá)50%，具體產(chǎn)品形態(tài)包括刀具、磨具等，其次是消費(fèi)電子、光伏、智能制造等高端制造領(lǐng)域占比為28%。值得注意的是，未來隨著中國產(chǎn)業(yè)的不斷轉(zhuǎn)型升級(jí)，高端制造對(duì)工業(yè)級(jí)金剛石的需求將不斷抬升，并成為國內(nèi)培育鉆石進(jìn)一步規(guī)模化發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)因素之一。

　　而在消費(fèi)端，由于下游消費(fèi)者對(duì)培育鉆石的接受度還較低，尚處于消費(fèi)習(xí)慣培養(yǎng)階段，疊加近期非必需消費(fèi)品的持續(xù)下滑，因此整體應(yīng)用占比僅為1/3。

　　根據(jù)預(yù)測，預(yù)計(jì)至2025年全球培育鉆石毛坯鉆市場需求將從2021年的90億元增長至300億元以上，年均復(fù)合增速超35%，其中中國市占率將從現(xiàn)在的60%左右提升至80%以上，行業(yè)未來整體將呈現(xiàn)供需趨緊狀態(tài)。

　　全球分工

　　中國成全球最大培育鉆石生產(chǎn)基地

　　聚焦上游設(shè)備及毛坯鉆生產(chǎn)

　　培育鉆石產(chǎn)業(yè)鏈主要分為上游設(shè)備及生產(chǎn)、中游毛坯打磨及貿(mào)易、下游精加工及應(yīng)用三個(gè)環(huán)節(jié)，其利潤分配也呈現(xiàn)出典型的微笑曲線特征。其中，上游生產(chǎn)商憑借設(shè)備及技術(shù)優(yōu)勢，毛利率普遍高達(dá)50%及以上；下游零售商通過多年培育出的品牌溢價(jià)，近年來毛利率在不斷上升，當(dāng)前毛利率可達(dá)70%左右；而中游因打磨加工門檻較低，毛利率僅為10%~20%。

　　中國作為全球最大的培育鉆石生產(chǎn)基地，其在全球分工鏈條中主要處于上游設(shè)備及生產(chǎn)端，但近年來隨著技術(shù)的不斷突破，小顆粒培育鉆石品質(zhì)已經(jīng)可以與天然鉆石相媲美，相關(guān)龍頭廠商也在逐步嘗試向下游精加工及應(yīng)用領(lǐng)域延伸。

　　中國培育鉆石產(chǎn)業(yè)發(fā)端于上世紀(jì)60年代，在當(dāng)時(shí)設(shè)備進(jìn)口受到海外嚴(yán)重制約的情況下，1964年國內(nèi)成功自主研發(fā)出第一臺(tái)六面頂壓機(jī)，由此開啟了工業(yè)級(jí)金剛石產(chǎn)業(yè)化之路。特別是自上世紀(jì)90年代起，國內(nèi)工業(yè)級(jí)金剛石的產(chǎn)量開始呈現(xiàn)直線式上升趨勢，并被廣泛應(yīng)用于國計(jì)民生的各個(gè)領(lǐng)域，為中國經(jīng)濟(jì)后續(xù)長達(dá)二三十年的高速發(fā)展做出了不可磨滅的貢獻(xiàn)。

　　當(dāng)前，培育鉆石生產(chǎn)的核心技術(shù)環(huán)節(jié)主要集中于上游的設(shè)備端，主流技術(shù)路徑分為HPHT（高溫高壓法）和CVD（化學(xué)氣相沉積法）兩類。其中，中國一直以來都是沿用六面頂壓機(jī)，即通過HPHT技術(shù)進(jìn)行培育鉆石合成，代表性廠商為國機(jī)精工子公司三磨所，除供給國內(nèi)外近年來更是憑借精湛的技術(shù)和生產(chǎn)成本優(yōu)勢出口到美日韓等國家；而戴比爾斯子公司元素六等海外龍頭廠商則主要以CVD為主流技術(shù)路徑。

　　投資分析

　　市場參與者相對(duì)較少

　　關(guān)注核心企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程

　　以2022/04/26為基期，至2022/08/23，培育鉆石指數(shù)（861406.EI）累計(jì)漲幅達(dá)55.68%，跑贏同期滬深300指數(shù)45.72個(gè)百分點(diǎn)。

　　但從成分股來看，當(dāng)前國內(nèi)培育鉆石領(lǐng)域參與者相對(duì)較少，代表性龍頭公司包括黃河旋風(fēng)、中兵紅箭、四方達(dá)等。其中，自由流通市值占比前兩位的上市公司分別為晶盛機(jī)電和中兵紅箭，合計(jì)占比超過60%，集中度相對(duì)較高，核心原因在于這兩家企業(yè)除培育鉆石設(shè)備及生產(chǎn)外，還涉及新材料、軍工等其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

　　個(gè)股收益率方面，在2022/04/26~2022/08/23期間，培育鉆石指數(shù)成分股中漲幅超過50%個(gè)股達(dá)7只，相關(guān)上市企業(yè)主要集中在上游設(shè)備及毛坯鉆生產(chǎn)，以及下游培育鉆石制品環(huán)節(jié)。展望后市，市場關(guān)注點(diǎn)更多集中在企業(yè)未來的產(chǎn)能擴(kuò)充進(jìn)度方面，包括黃河旋風(fēng)、中兵紅箭、力量鉆石、四方達(dá)、沃爾德等企業(yè)在內(nèi)均發(fā)布有相關(guān)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。

　　未來從中長期角度來看，隨著國內(nèi)企業(yè)在工業(yè)級(jí)金剛石領(lǐng)域滲透率的進(jìn)一步提升，以及消費(fèi)端習(xí)慣的逐步養(yǎng)成，預(yù)計(jì)國內(nèi)培育鉆石領(lǐng)域?qū)⒂瓉懋a(chǎn)業(yè)的第二成長曲線，在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模化發(fā)展的同時(shí)，也將為中國高精尖領(lǐng)域的快速成長貢獻(xiàn)一份力量，合力打造新興產(chǎn)業(yè)新路徑。

　　而短期來看，在近期股價(jià)漲幅較大的基礎(chǔ)上，疊加俄烏局勢仍存較大不確定性、消費(fèi)疲弱局勢未有根本性改變，以及國內(nèi)部分高精尖領(lǐng)域尚處于成長階段等因素，未來仍需持續(xù)跟蹤培育鉆石市場供需變化，以及相關(guān)上市企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程、盈利變化等情況。

　　(本文作者介紹：銀科控股設(shè)立的金融領(lǐng)域研究機(jī)構(gòu)，聚焦宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)方向和財(cái)富管理領(lǐng)域的熱點(diǎn)、前沿問題。)