2022年5月貿易數據點評

　　事件：根據海關部署公布的數據，以美元計價，2022年5月出口額同比增長16.9%，前值3.9%；進口額同比增長4.1%，前值0.0%；5月進出口額同比增長11.1%，前值2.1%；5月貿易順差787.5億美元，前值511.2億美元。

　　基本觀點：

　　一、在上年基數穩定的背景下，2022年4月和5月的進出口額同比增速分別為2.1%和11.1%——5月進出口增速大幅反彈，主要原因是伴隨疫情沖擊緩解，復工復產推進，外貿物流堵點逐步打通，進出口貨運量增速加快。數據顯示，5月八大樞紐港口外貿集裝箱吞吐量同比增長7.3%，明顯高于上月的1.9%，成為推高5月進出口增速的主要原因。事實上，疫情影響下，近期兩者之間存在較強的相關性。另外，近期穩外貿政策持續加碼，著力提升港口轉運和通關效率，也是5月進出口增速超預期反彈的一個重要原因。

　　二、海外高通脹也是帶動出口額高增的一個重要原因。我們判斷，5月出口額較快增長，價格是一個重要因素。當前美、歐等我國主要出口目的地正在經歷高通脹，我國主要出口商品價格隨之上漲。這也在一定程度上對5月出口額增速形成支撐。5月數據顯示，鞋靴、陶瓷制品、鋼材、汽車、手機、集成電路等主要商品出口額增速均明顯于高于出口量增速。由于統計外需對經濟增長的拉動力要扣除價格變動因素，因此價格上漲帶動的出口額增長以及較大規模的貿易順差，對宏觀經濟增長的拉動效應實際上在減弱。這也就是一季度我國出口額同比增長15.8%，貿易順差同比大增48.8%，但凈出口對經濟增長的拉動率卻僅有0.2%、大幅低于上年同期的主要原因。

　　與此同時，考慮到出口企業從接單生產到報關出運往往需要兩個月以上的周期，我們判斷4月下旬以來的人民幣貶值對5月出口的帶動作用不大。不過，若下半年人民幣匯率持續處于較低水平，將增厚出口企業利潤，對出口增速有一定推升作用。這也是彈性匯率對國際收支和宏觀經濟發揮自動調節器作用的一個體現。

　　三、5月進口增速反彈主因疫情緩解帶動進口需求回暖，價格因素貢獻邊際減弱。5月進口增速較上月反彈4.1個百分點至4.1%，主要原因還是隨著國內疫情好轉，經濟活動有所恢復——5月企業加快推進復工復產帶動工業生產回暖，提振企業進口需求，這也反映于當月制造業PMI進口指數在榮枯線下回升，同時外貿物流堵點的逐步打通，也帶動進口貨運量增速加快。

　　價格因素方面，5月大宗商品價格仍處高位，但受基數走高影響，同比漲幅有所回落。當月RJ-CRB商品價格指數月均值環比上揚2.7%，但同比漲幅較上月收斂5.2個百分點%。應該說，大宗商品價格高位運行對名義進口增速仍有較強支撐，但不是5月進口增速超預期反彈的邊際拉動力量。這也體現在5月主要大宗商品進口量價走勢上。

　　具體來看，5月原油進口量同比增速較上月加快5.2個百分點至11.9%，進口價格（進口金額/進口數量，下同）同比增速則回落8.06個百分點至62.2%，拖累當月進口額同比增速小幅放緩；5月鐵礦石進口量增速從上月的-12.7%大幅反彈至3.0%，進口價格同比降幅則小幅走闊，因此，當月進口額同比降幅從上月的28.6%收斂至17.7%也是受進口量加速增長帶動；5月集成電路進口額同比下降2.4%（前值5.1%），而當月進口量同比降幅較上月收斂7.5個百分點至8.8%，因此，進口額同比增速下滑的主要原因是進口價格同比漲幅從上月的25.5%回落至7.0%。

　　四、短期內出口額增速或仍將保持兩位數，但下半年出口增速整體上會呈現波動下行趨勢，今年穩增長將更多倚重內需。我們預計，在物流進一步修復、前期積壓訂單交付，以及穩外貿政策力度持續加大推動下，6月出口額增速或將延續兩位數的較高水平。不過，受上年出口基數偏高，海外供應鏈修復導致去年回流到國內的部分外貿訂單再次流出，以及烏克蘭危機嚴重拖累全球經濟增長等因素影響，今年我國出口額增速存在一定下行趨勢。本輪疫情影響下的出口增速波動不會對這一趨勢產生根本性影響。這樣來看，在經歷5月和6月的增速反彈后，下半年出口額同比增速波動下行的大方向不會改變。

　　這意味著接下來外需對經濟增長的拉動力仍會明顯弱于上年—— 2021年凈出口對GDP增長的拉動率達到1.7個百分點，而今年估計會大幅回落至0.1個百分點左右，穩增長將更多倚重內需發力。從這個角度出發，我們預計下半年宏觀政策在穩增長方向還有加碼空間，在全力穩外貿的同時，著力促消費、擴投資。這種形勢將與2020年下半年存在明顯差異。5月制造業與非制造業PMI指數同步回升，主要原因在于本輪疫情高峰已過，各地復工復產逐步推進，宏觀經濟景氣度整體回升。不過，5月兩項PMI指數仍低于臨界點，這與2020年2月疫情高峰后，3月兩項PMI指數即迅速回升至臨界點之上有所不同。這一方面源于奧密克戎毒株變異增加了疫情防控的難度，另一方面也顯示本輪疫情高峰后，經濟反彈過程可能相對較緩，后期穩增長政策還有加碼空間。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)