2022年5月PMI數據點評

　　事件：根據國家統計局數據，2022年5月，中國制造業采購經理指數（PMI）為49.6%，高于上月的47.4%，已接近榮枯分界線；5月，非制造業商務活動指數為47.8%，高于上月的41.9%，回升幅度較大。

　　基本觀點：

　　5月制造業與非制造業PMI指數同步回升，主要原因在于本輪疫情高峰已過，各地復工復產逐步推進，宏觀經濟景氣度整體回升。不過，5月兩項PMI指數仍低于臨界點，這與2020年2月疫情高峰后，3月兩項PMI指數即迅速回升至臨界點之上有所不同。這一方面源于奧密克戎毒株變異增加了疫情防控的難度，另一方面也顯示本輪疫情高峰后，經濟反彈過程可能相對較緩，后期穩增長政策還有加碼空間。

　　具體來看，5月PMI數據有以下幾個關注點：

　　首先，5月制造業供需兩端都在恢復，但繼續呈現“供強需弱”態勢。其中，5月生產指數為49.6%，新訂單指數為48.2%，都比上月有明顯回升，而新訂單指數與生產指數的差值處于2021年以來的偏高水平。這顯示相對產業鏈修復而言，當前消費投資需求仍然較弱，后期政策發力的重點有望轉向需求端。這也與2020年2月疫情高峰后，經濟回暖的結構性特征相一致。

　　其次，價格指數大幅下行。其中，5月制造業出廠價格指數和非制造業銷售價格指數已低于50%，體現近期國際大宗商品價格整體回落，以及國內上游原材料保供穩價政策產生明顯效果；當然，這也在一定程度上與消費偏弱直接相關。不過，5月制造業主要原材料購進價格指數為55.8%，雖較上月大幅下降8.4個百分點，但仍處于較高水平，顯示下游企業成本壓力有待進一步緩解。我們判斷，5月PMI價格指數變化預示，當月PPI同比降幅將進一步收窄，有望從上月的8.0%降至7.0%左右，環比漲幅將明顯收斂。

　　第三，不同規模企業景氣度都在改善，小型企業仍需政策扶持。5月大、中、小型企業景氣度分別回升2.9、1.9和1.1個百分點，其中大型企業PMI指數已升至臨界點之上，而小型企業PMI指數僅為46.7%。這表明小微企業受疫情沖擊最大，修復偏緩，后期無論從推動經濟回升，還是從穩就業角度看，對小微企業的定向扶持力度還會加碼。而且我們判斷，接下來除了減稅降費、金融扶持措施外，通過宏觀政策刺激總需求，解決小微企業訂單不足問題，可能逐步成為政策發力點。

　　第四，5月制造業新出口訂單指數為46.2%，較上月回升4.6個百分點，預示后期出口額增速有望反彈。不過，考慮到上年出口基數偏高，今年海外產業鏈修復加快，下半年出口增速將呈現整體下行態勢。我們判斷，今年從發揮彈性匯率對國際收支及宏觀經濟的自動調節器功能出發，后期人民幣存在一定貶值空間。

　　第五，5月建筑業景氣指數較上月不升反降。我們判斷，在基建投資發力背景下，5月建筑業PMI指數較上月小幅下行0.5個百分點，至52.2%，除疫情影響施工外，或主要源于房地產投資活動減弱。5月首套房貸款利率下限下調、5年期LPR報價單調下調等措施先后出臺，我們預計年中前后樓市銷量下滑勢頭有望得到初步遏制，后期地產投資對建筑業景氣度的拖累效應有望緩解。在投資穩增長的大背景下，接下來建筑業PMI指數將很快回升至55%以上的高景氣水平。

　　展望未來，伴隨疫情后消費、投資需求釋放，加之穩增長政策效應體現，6月制造業和非制造業PMI指數都將回升至擴張區間。不過，考慮到疫情影響下，市場情緒偏于謹慎，后續經濟反彈力度或將偏弱，接下來宏觀政策有可能重點轉向刺激總需求，發行特別國債、實施降息降準都在政策工具箱內。鑒于2020年疫情沖擊最嚴重時期未搞大水漫灌，加上今年物價形勢整體溫和可控、人民幣匯率彈性增大，未來財政貨幣政策都有充足空間。與此同時，包括房貸利率下調在內，后期地產調控政策也會進一步放寬。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)