大公國際決定維持哈薩克斯坦共和國（以下簡稱“哈薩克斯坦”）本幣主權信用等級iBBBsc，外幣主權信用等級iBBBsc-，評級展望穩定。哈薩克斯坦全國性騷亂使政府面臨擺脫國家大規模危機的挑戰，經濟的高通脹壓力、政府財政對石油收入的高依賴性及堅戈貶值對政府償債能力形成制約。不過，充裕的國家基金是穩定經濟、財政逆周期緩沖和增強政府償債來源韌性的重要保障，加之政府債務負擔率處于較低水平，政府償債能力可保持穩定。

　　維持哈薩克斯坦主權信用等級的主要理由闡述如下：

　　一、哈薩克斯坦國家權力實現平穩過渡，但全國性騷亂使政府面臨擺脫國家大規模危機的挑戰。托卡耶夫延續首任總統時期的內外政策，在發展經濟和保障民生的同時逐步推動國家改革。國內騷亂局勢在政府果斷的平亂舉措下得到控制，政府的一攬子涉及政治、安全、經濟等多個領域的改革措施，將會對穩定經濟、平抑物價和保障社會民生起到積極作用。不過，政府仍將持續面臨提高民眾生活質量、保持經濟增長、抗擊疫情、恢復社會秩序以及使國家擺脫大規模危機的艱巨挑戰。

　　二、哈薩克斯坦貨幣政策目標已由刺激經濟增長轉為防范通脹風險。2021年，居民消費需求反彈、消費品進口加速增長以及政府寬松的財政政策使哈經濟通脹壓力持續加劇。哈央行連續三次上調基準利率至9.75%以防范通脹風險。短期內，消費活動持續復蘇、非食品市場通脹加速、嚴峻的外部通脹環境、以及燃油、煤炭價格上漲等因素將使哈物價繼續承受較大壓力。銀行體系資產結構穩固，資產收益率較高且準備金充足，但過高的零售貸款及房價增速將使銀行體系面臨一定的資產質量壓力和“市場過熱”風險。

　　三、國內需求反彈、石油價格和產量上漲將支持經濟持續增長。2021年1-11月，在國內放松對經濟活動的限制，油價走向、石油產量增長以及主要貿易伙伴的經濟復蘇的支持下，哈經濟已恢復至疫情前水平，實際經濟增速達3.8%。短期經濟將在內需提振和石油限產放寬支持下持續增長。提高養老金、最低工資和社保補貼標準將支持內需增長；歐佩克與非歐佩克產油國部長級會議對總產量日均上調40萬桶的決議以及哈薩克斯坦正在進行的油田擴建項目將有助于石油經濟增長。綜合來看，預計2022年和2023年，哈薩克斯坦實際經濟增速約為3.9%和4.0%。中期內，經濟多元化和促進私營部門發展仍為政策優先事項，但經濟對石油的較高依賴使哈薩克斯坦面臨貿易條件波動和財政收入波動的風險。預計中期實際經濟增速約為3.8%的平均水平。

　　四、短期內，財政赤字率將在經濟增長和財政鞏固下逐步收窄，預計2021-2023年政府財政赤字率將達到1.7%的平均水平。新財政預算制度一定程度上有助于嚴肅預算管理紀律和維持國家基金規模穩定。國家基金可觀的逆周期財政緩沖使政府償債來源極具韌性。

　　五、政府本、外幣償債能力保持穩定。首先，較低的債務負擔和大規模的國家基金使政府本幣償債能力保持穩定。短期內，公共財政保持赤字將使政府債務負擔率小幅增長，但政府的財政鞏固趨勢和新財政規則將有助于其債務負擔率保持在27.8%左右的較低水平。其次，盡管堅戈貶值加大了哈薩克斯坦外幣償付壓力，但油價走強和石油產量上限放寬將使經常項目逆差逐步收窄，充裕的國際儲備可使政府外幣償債能力保持穩定。相比于本幣債務，哈薩克斯坦國家外債負擔率較高，同時其外匯收入來源具有不穩定性，鑒于此，大公給予哈薩克斯坦的外幣主權信用級別略低于本幣級別。

　　短期內，哈薩克斯坦仍將面臨國內安全局勢、疫情防控和控制通脹的多重壓力，但正在進行的體制和經濟改革可能會加強哈薩克斯坦的治理框架，加速經濟多元化進程。同時伴隨經濟的持續增長和財政鞏固進程的推進，政府債務維持低位。充裕的主權財富基金和外匯儲備也可為政府本、外幣償債能力提供有力保障。因此，大公對未來1-2年哈薩克斯坦本、外幣主權信用評級展望均為穩定。

　　大公國際資信評估有限公司

　　二〇二二年二月十七日

　　(本文作者介紹：大公國際作為中國國新控股子公司，成立于1994年，擁有獨創的評級方法和評級技術，科研成果豐富。)