高瑞東：從六國經驗，看中國消費何時崛起

2021年12月03日13:27 作者:高瑞東

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家高瑞東

　　我們經常聽到投資者提問，我國城鎮化已經逐步接近發達國家的水平，但消費率（最終消費支出占GDP比）卻相差甚遠，未來中國經濟是否會轉換為消費拉動型經濟呢？城鎮化率與消費率是否存在必然的聯系？本文我們試圖通過觀察六個主要發達經濟體，并且綜合內外國情差異，進行充分探討。

　　一、六國經驗：城鎮化后期，消費率觸底回升

　　1.1 日韓：快速城鎮化時期，消費率下滑

　　日本、韓國在快速城鎮化的時期，消費率（最終消費支出占GDP比重，包括政府消費及居民消費）均出現回落。以日本、韓國為例，在上世紀均經歷了城鎮化率快速提升的過程，比如日本城鎮化率，從1960年的63%，提升到了1976年的76%。韓國城鎮化率，從1960年的30%，提升到了1991年的75%。在這個階段，日本、韓國均出現了消費占GDP比重（下文中我們簡稱為消費率）回落的現象。

　　日韓城鎮化率達到70%之后，城鎮化率放緩，消費率開始企穩、慢速爬坡回升。當日韓兩國進入城鎮化后期，消費率開始觸底回升。日本在1970年，城鎮化率達到72%時，消費率就已觸底，底部在60%。韓國在1991年，城鎮化率達到75%后，消費率也在61%左右觸底。之后，日韓兩國的消費率緩慢提升，分別在2012年及2002年，回升至高點78%及68%。

　　消費占GDP比重之所以會隨著城鎮化推進，呈現“U”形變化趨勢，原因在于：城鎮化前期，國家通常面臨工業化和城市化發展，投資對消費產生擠出效應，于是最終消費占GDP比重處于下降階段；城鎮化后期，經濟發展水平提高，居民消費水平提升，制造業向成本更為低廉的海外國家轉移，雙重因素導致國內投資對經濟增長的貢獻率下降，消費占GDP比重提高。

　　1.2 美英德法：高度城鎮化時期，消費率趨于穩定

　　歐洲在二戰后，普遍已經達到較高的城鎮化水平，消費率趨于穩定。美國、英國、德國，在二戰結束后，由于普遍已經實現了較高的城鎮化率，經濟增長低速波動，可參考意義較小。但可以看出，長期以來，美英德消費率已經趨于穩定，也沒有進一步的大幅回升或回落。

　　美國居民消費緩慢回升，但政府消費持續回落，整體最終消費趨于穩定。

　　美國居民消費提升主要集中于醫療服務型消費，實物消費則持續回落。將居民消費做進一步拆分，從1950年以來，美國居民消費提升主要集中于服務消費；實物消費，尤其是食品消費的占比則持續下滑。美國服務型消費占比的提升，主要集中于醫療服務，尤其在2007年之后，美國老齡化率加速提升時，醫療類服務型消費占比在短期快速提升。

　　法國則與日韓相同，在快速城鎮化過程中，消費率有所回落。法國在二戰后，也經歷了城鎮化率從60%快速提升到70%的過程，這一階段法國消費率與日韓一樣，出現了小幅回落。在城鎮化率提升到70%后，消費率則趨于穩定，不再下滑，經濟增速也開始逐級回落。

　　二、中國消費占GDP比重已經觸底回升

　　2.1從六國經驗推導：中國消費率基本觸底

　　考察六國經驗，對于中國城鎮化率和消費率未來的演變，我們可以得到如下啟示：

　　第一，中國城鎮化率距發達國家還有10個百分點的提升空間。觀察發達國家，城鎮化率普遍維持在75%左右。2020年中國常住人口城鎮化率64%，“十四五”規劃提出2025年城鎮化率要達到65%。據中國社科院農村發展研究所預測，2035年中國城鎮化率有可能達到74.39%。因此，中國城鎮化率提升預計還有10個百分點左右的空間。以14億人口來計算，預計還有1.4億農民將變為城鎮戶口。

　　但是，隨著老齡化率加速提升，疊加三四線城市棚改結束，中國城鎮化率預計將進入低速爬坡的階段。2018年11月29日，中國社會科學院副院長蔡昉在中國經濟50人論壇長安講壇提到，目前中國城市化增速正在放緩。蔡昉表示，城市化的可持續性正逐漸乏力，目前每年城鎮人口的增量中，53%來自于“就地變更”，即通過行政區劃變動導致的城鎮化，本身并不涉及就業類型和居住地的變化。

　　第二，城鎮化率放緩時，消費率基本觸底。日韓在城鎮化率放緩后，消費率在60%左右觸底，也沒有進一步回落。參考美英德法的經驗，在城鎮化的后期，消費率基本趨于穩定。2010年，中國消費率在49%觸底，此后已經開啟了緩慢提升的趨勢。未來中國城鎮化率還會繼續提升，但消費率難以再次回落。

　　2.2 中國消費率較低，未來仍有較大空間

　　中國的消費率低于主要經濟體同等城鎮化率下的應有水平。從21個國家2018年的城鎮化率和消費率的截面數據來看，城鎮化率與消費率呈現正相關關系。但是，中國位于趨勢線之下，也意味著中國目前的消費率，低于主要經濟體在同等城鎮化率下的應有水平。

　　居民收入和實際消費水平差距將不斷縮小，消費率依然有較大的提升空間。一方面，2014年前后中國20歲到60歲勞動力總規模達峰，中國逐步走入城鎮化后期，房地產和基建等傳統投資的空間和規模有限。另一方面，習總書記在《求是》雜志的撰文《扎實推動共同富?！分刑岬?，“到‘十四五’末，全體人民共同富裕邁出堅實步伐，居民收入和實際消費水平差距逐步縮小”。共同富?？偩V領下，城鄉居民收入不斷提高，醫療、住房、教育等民生壓力降低，居民消費意愿將不斷釋放。第三，中國人均GDP已突破1萬美元大關，消費升級推進，居民消費觀念也從商品消費到服務消費轉變，醫療、餐飲、醫美、家政、旅游等服務需求持續釋放，消費率也將進入上升通道。

　　但是，是否意味著固定資產投資對于經濟的貢獻會快速削減，我們即將轉換為消費拉動型經濟呢？

　　三、長周期視角下，最終消費如何增長？

　　3.1 制造業和新基建投資依然有發力空間

　　我們在11月9日的報告《為什么制造業是實現共同富裕的關鍵？》中提到，從美德經驗來看，制造業產值占比和基尼系數呈現負相關關系。穩定制造業，一方面，通過推進產業升級和自主可控，有利于保證經濟增速不會快速下滑；另一方面，可以穩定和擴大就業，壯大中等收入群體，避免收入差距擴大。因此，建立強大的制造業，是實現共同富裕，縮小貧富差距的重要保障。

　　因此，雖然我國消費率已經觸底，但是我們認為，起碼在未來的兩個五年規劃中，制造業和新基建投資依然處于擴張階段，消費率會處于緩慢爬坡的狀態。

　　制造業和新基建投資有兩條鮮明的主線驅動。第一條是產業升級和制造業自主可控，第二條是新能源相關的產業投資。在產業基礎再造和產業鏈提升政策推動下，自主可控、安全可靠的產業鏈將逐步形成，高新技術及新興產業迎來重大發展機遇，卡脖子薄弱環節如軟件、半導體設備、材料、先進制程代工等將獲大量投資。在“雙碳”目標下，產業投資迎來新變局，新興能源行業產業空間巨大。

　　觀察日本、韓國、德國這些制造業導向型的國家，在城鎮化后期，其制造業增加值占GDP比重，并未快速下滑，而是維持高位，原因在于日本、韓國、德國在持續推進產業升級。從截至2014年的數據來看，中國制造業中高技術產業占比依然遠低于日韓德（制造業驅動型國家）和英美法（消費驅動型國家），尚有較大的提升空間。

　　3.2 長周期視角來看，消費支出年化增速穩定在6%左右

　　在制造業投資穩定的前提下，考慮到經濟潛在增速逐步下行，未來消費率提升的路徑如何演繹？

　　首先，觀測日韓城鎮化后期消費率提升的速度。日本，消費率觸底后的10年內，消費率從底部的60%，回升至69%，城鎮化率則是從72%上升至76%；韓國消費率則是從61%上升至63.6%，城鎮化率從69%上升至79%。從日韓兩國數據對比也可以看出，城鎮化率提升的越快，消費率上行的越慢。

　　參考日韓經驗，估計到2030年末，中國消費率有望較2020年末提升五個百分點。根據住建部，2020年我國常住人口城鎮化率已經達到了63.89%。根據“十四五”規劃，2025年我國城鎮化率要上升至65%。根據社科院2019年公布的《城市藍皮書：中國城市發展報告》預計，到2030年我國城鎮化率將達到70%。我們參考日韓的歷史數據估算，隨著2030年我國城鎮化率達到70%，消費率提升的幅度，約在7個百分點左右。但是，考慮到我國制造業占比維持相對穩定，我們認為中國消費率提升的速度將較為緩慢，預計最終消費率從2020年的54%，到2030年提升5個百分點，達到59%左右。這也與2010年至2020年，中國消費率每年提升的速度基本一致。

　　長周期看，最終消費支出（名義口徑）增速穩定在6%左右。參考中國社科院2020年發表論文《未來15年中國經濟增長潛力與“十四五”時期經濟社會發展主要目標及指標研究》，“十四五”期間實際GDP潛在增速約為5.5%，2026年至2030年實際GDP潛在增速從5.17回落至4.65%。我們在社科院測算上進一步微調，最后得出，長周期來看，消費支出（名義）增速穩定在6%左右。