意見領袖 | 任澤平團隊

　　這是一個全球貨幣超發的時代，在長期貨幣貶值幅度很大。1985-2020年中國廣義貨幣供應量M2上漲近420倍。2000-2020年，M2上漲了14.8倍，年均復合增長率為14.8%；實際GDP上漲了4.3倍，年均復合增長率為8.7%；城鎮居民人均可支配收入上漲了7.6倍，年均復合增長11.4%；M2-實際GDP（貨幣超發程度）年均復合增長6.1%。

　　從各類資產價格表現看，***、***能夠跑贏貨幣超發；***表現優于其他大宗商品；絕大部分的工業品、大宗商品、實物商品、債券等收益率都大幅跑輸。

　　本文提出三大抗通脹的硬通貨，研究歷史變化并總結規律。

　　硬通貨通常具備兩個特點。第一是硬，指長期能夠對抗通脹。第二是通貨，指它有貨幣、金融或者投資屬性。

　　第一大硬通貨，******。房地產兼具實體和金融兩種屬性，在貨幣超發的環境下，房地產更是吸納貨幣超發的重要資產池。我們研究發現：

　　1）長期來看，***能夠跑贏貨幣超發，中國、美國和全球均適用。2000年至2019年，中國整體房屋銷售價格年均復合增速為***，中國一線城市和強二線城市房屋平均銷售價格年復合增長率分別為***和***。

　　2）從周期看，各省市房價從**走向**。2009-2010年，M2供應量累計增長35.8%，***房價平均累計增長59.1%，而***為20.7%；2015-2016年，M2供應量累計上漲24.7%,***平均累計上漲28.3%,***僅為2.8%。

　　3）未來，***更有升值空間。自疫情以來，***房價上漲，但***房價同比下降。

　　第二大硬通貨，******。稀有貴金屬具有化學性質穩定、產量相對稀少等特點，常作為避險選擇。黃金是最常被提及的稀有貴金屬，自古以來就是世界公認的流通“貨幣”。我們研究發現：

　　1）長期來看，***能夠跑贏貨幣超發。2000年至今，***上翻5.7倍，年復合增長率8.9%；其他常見稀有貴金屬**、**、**年復合增長率7.8%、4.0%和8.3%。

　　2）貴金屬的金融屬性越強，抗通脹能力越強。

　　3）***是抗流動性的硬通貨，在全球大放水階段漲幅較大。

　　第三大硬通貨，大賽道的龍頭公司。研究發現三大優質賽道：

　　1）***。這類行業利潤率高、門檻相對較低、易形成品牌效應。表現出“長牛”的特點。2000年至今，該行業累計漲幅達到1497.3%,年復合增長率為13.1%。

　　2）***。核心技術是此類企業的立足之本，行業龍頭和中小企業之間的分化較為嚴重，行業龍頭股具有更高的回報率。2000年至今，該行業年復合增長率為6.0%。

　　3）***。這類行業的市場廣闊，是人類生活的必需品之一，因此行業整體表現較好。同時因技術領先，龍頭企業在其中表現尤其突出。2000年至今，該行業總漲幅為1215.9%，年復合增長率為12.1%。

　　特別鳴謝：華炎雪 畢然

　　對本文數據整理有重要貢獻

　　(本文作者介紹：東吳證券首席經濟學家)