10月信用債發行規模與凈融資額繼續下降，發行利率多數下行。

　　受“十一”節假日影響，疊加地方政府債發行沖量帶來壓力，10月新發行信用債只數與規模同比、環比繼續大幅下降。10月信用債共發行1，286只，同比下降17.67%，環比下降29.11%；募集資金13，377.51億元，同比下降14.07%，環比下降16.35%。與2019年同期相比，本月信用債發行數量與規模仍保持小幅上漲，其中發行只數上漲7.08%，發行規模上漲6.46%，漲幅今年首次跌破兩位數。從市場熱度來看，10月信用債有效投標倍數為1.06倍，與上月持平，較上年同期微升。

　　從發行利率來看，短期限不同級別信用債平均發行利率整體下行，中長期不同級別信用債平均發行利率雖漲跌互現，但較上月漲少跌多。其中，270天主體評級AAA、AA+和AA級信用債發行利率分別較上月下行27.71BP、0.68BP和18.19BP。一年期主體評級為AAA、AA+級的信用債發行利率分別較上月下行14.13BP和23.31BP，AA級較上月上行28.52BP。3年期主體評級為AAA、AA+級信用債發行利率較上月分別微升4.28BP和6.28BP，而AA級則大幅下行48.01BP。

　　凈融資方面，10月信用債凈融資額較上月下降2，371.69億元至74.17億元，今年位于倒數第二。從企業性質來看，本月各類企業凈融資情況均不樂觀，其中地方國有企業實現凈融資977.58億元，為近五個月來新低；中央國有企業凈融資額今年首次跌入負值，本月凈融資流出146.86億元；民營企業本月發行規模426.21億元，創五年來月度歷史記錄新低，凈融資額為-522.19億元，今年已經是第八個月處于凈流出狀態。從行業來看，本月工業實現凈融資1，373.79億元，連續第五個月遙遙領先，具體看主要是建筑與工程、公路與鐵路、綜合類企業發行規模較大，本月凈融資額均在200億元以上；金融業改變了連續七個月的凈融資大幅流入狀態，本月轉為凈流出1，274.58億元，主要是多元化銀行信用債發行規模較少，凈融資缺口達到884.19億元；能源行業凈融資之前連續九個月凈流出，本月由負轉正，小幅凈流入7.33億元；房地產業融資情況未見改善，本月發行規模和償還規模環比均為下降，凈融資額為-201.16億元，今年以來第八個月處于負值區間。從區域分布來看，北京、廣東、江蘇、上海、浙江等地發債規模集中度較上年同期進一步提升。北京實現信用債凈融資797.28億元，排名繼續第一；其次是福建、江蘇，凈融資額超過200億元；四川本月凈融資額為42.34億元，雖是其今年以來月度最低值，卻是各地區中今年以來唯一連續十個月凈融資額為正的地區。

　　今年以來，信用債發行量小幅增長，但由于總償還量創歷年新高，疊加降杠桿政策和去年高基數效應，凈融資額呈現收縮態勢。

　　2021年1-10月，信用債共發行16，779只，同比上漲8.49%，發行規模159，317.31億元，同比微升1.09%。今年信用債總償還量創歷年新高，1-10月，信用債總償還規模12.62萬億，較2020年上漲21.44%，較2019年上漲48.50%，其中來自2020年的新發債占比最大，達到3.73萬億，另有2021年和2018年新發債大約分別占五分之一。償還量高企的情況下，為防范債務風險，監管部門引導債市降杠桿，收緊發債融資政策，1-10月信用債實現凈融資33，120.53億元，同比大幅下降38.02%。與2019年同期相比，1-10月信用債發行只數、發行規模、償還規模分別大幅上漲52.23%、33.87%和48.50%，但凈融資額下降2.50%，信用收縮態勢明顯。其中，金融機構信用債發行規模和凈融資額分別同比下降11.19%和17.13%，公司信用債發行規模雖同比小幅上漲4.32%，但凈融資額同比大幅下降44.97%，債市降杠桿效果明顯。

　　信用債凈融資分化格局持續。從行業來看，工業、金融、公用事業凈融資額為正，但材料、房地產、能源、可選消費、電信服務、醫療保健行業發行信用債規模未能覆蓋償還規模，凈融資額為負。從區域分布來看，今年以來，信用債發行區域集中度有所提升，凈融資情況分化。江蘇、廣東、北京、上海、浙江等前五大地區排名未變，信用債發行只數合計占比59.41%，發行規模合計占比67.05%，較上年同期分別提升3.83和2.16個百分點。其中，江蘇信用債發行只數與規模占比提升幅度最大，其次是浙江、廣東、江西、上海、山東、四川等地；北京、山西、云南、河北等地信用債發行數量和規模占比下降較為明顯。從各地區凈融資情況來看，今年以來，北京、廣東、江蘇實現凈融資超過5，000億元，處于第一梯隊；其次是浙江、上海、山東、江西、四川、湖北等地實現凈融資均超千億元；湖南、福建、陜西、安徽、貴州、甘肅、河南等地信用債凈融資額在1，000億元以下；需要關注的是天津、遼寧、山西、河北、云南、重慶等地凈融資大幅流出，區域債務風險上升。

　　展望后市，融資政策大幅放松的概率不大，流動性中性偏寬松，預計信用債能有效支持實體經濟合理融資，但不同行業和區域信用風險將持續暴露和分化。

　　預計下個月信用債發行情況會有所好轉，以實現1.4萬億總償還量的債務滾續。但發債融資政策未見放松、信用風險預期增強以及地方政府債繼續沖量供給對流動性造成一定壓力，信用債發行情況依然面臨一定壓力，難言大幅改善。

　　展望明年，疫情反復和經濟增速面臨下行壓力，債券市場對實體經濟的支持作用將進一步體現。監管部門強調，債券發行要符合國家宏觀經濟發展和產業政策，限制高杠桿企業過度發債，債券募集資金管理趨嚴。中國證監會易會滿主席在2021金融街論壇年會上的主題演講提到“要堅決從源頭上遏制過度發債融資”，控制發行人綜合負債水平，健全有效的債券融資約束機制。預計信用債發行規模小幅上漲，以支持穩杠桿和金融風險防控，但凈融資或繼續呈現適度緊縮態勢。企業性質來看，地方國有企業依然是債券市場占比最大的發行主體，但其信用資質將進一步分化，發行成本也面臨較大不同；民營企業融資可能獲得更多支持工具而實現融資情況較今年有所好轉。為盤活優質資產，支持綠色經濟轉型和科技創新發展，綠色債券、“雙創”債券、公募REITs等創新品種將進一步擴大發行規模。下一階段，穩健的貨幣政策要繼續靈活精準、合理適度，做好跨周期調節，保持流動性合理充裕，但存在依據國內外經濟形勢邊際變化相機抉擇的可能。

　　整體看，明年債券發行利率將錨定政策利率，隨監管政策、資金市場流動性變動情況和信用風險波動而震蕩。國家戰略扶持的產業、區域或特定類別的信用債發行人或可吸引更多資金，推動其實際發行成本下降。在信用債市場分化格局持續強化的背景下，房地產行業、落后產能行業和負債率較高的區域需進一步關注信用風險的演變，提早進行信用風險防范與化解。

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